新凤鸣:需求见底,未来可期!【国金石化】
（以下内容从国金证券《新凤鸣:需求见底,未来可期!【国金石化】》研报附件原文摘录）
报告要点 >>>> 业绩简评 新凤鸣于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，全年实现营业收入507.89亿元，同比增加13.44%；实现归母净利润 -2.05亿元，同比减少109.09%。其中，2022Q4公司实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比减少9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少252.81%，环比减少344.5%，公司业绩承压。 >>>> 经营分析 1、22年终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022年涤纶长丝平均库存水平为28.5天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022年四季度POY环节价差约为1029元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。 2、23年终端需求持续恢复，业绩或持续修复：伴随中国经济的逐步回暖，涤纶长丝下游需求持续恢复，截至2023年3月29日POY-PTA/MEG环节平均价差约为1179元/吨，环比2022年Q4增加14.54%，长丝持续去库，当前POY库存天数约为19天，相比2022年全年平均28.5天显著下滑，与此同时，长丝及下游织机开工率恢复至87.10%和63.27%，已达到往年同期较高水平，下游需求持续回暖叠加环节价差修复，公司业绩或持续修复。 3、持续推进产业链一体化配套建设：公司将募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年公司PTA产能将突破1000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，涤纶长丝产品可以大幅度提高原材料自给，提高利润空间，并减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，具有较高的成长性。 >>>> 盈利预测及评级 公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司推进540万吨PTA项目建设，提高原料自给，盈利空间有望修复。我们看好经济回暖后公司业绩弹性，上调2023-2024年盈利预测，上调幅度分别为14%/97%。我们预计公司2023-2025年净利润为12.1亿/23.9亿/30.4亿元，对应EPS分别为0.79/ 1.56/1.99元，对应PE为13.3X/6.8X/5.3X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美国持续释放战略库存增加边际供应；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）其他不可抗力风险。 报告正文 行业景气度周期底部，公司盈利能力存在较大修复空间 新凤鸣于2023年3月30日发布公司2022年年度报告，全年实现营业收入507.89亿元，同比增加13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比减少109.09%。其中，2022Q4公司实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比减少9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少252.81%，环比减少344.5%，公司2022年业绩承压。 2022年受到高油价影响，公司主要原料成本大幅上涨，叠加疫情反复导致终端市场需求不振，公司主营涤纶长丝产品毛利承压。2022年POY/FDY/DTY产品价差均价分别约为1061/1531/2304元/吨，分别同比减少27%/6%/19%；2022年第四季度POY/FDY/DTY产品价差均价分别约为1029/1609/2122元/吨，分别同比减少35%/9%/30%，聚酯行业正处于行业景气度周期底部，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。2023年伴随下游市场复苏，涤纶长丝产品价差或将有所修复。 受疫情持续影响，2022年下游织机开工率低于往年同期水平，下游织机需求不振导致涤纶长丝环节利润受损，2023年春节过后，下游需求逐步回暖，截至2023年3月29日POY-PTA/MEG环节平均价差约为1179元/吨，环比2022年Q4增加14.54%。截至2023年3月24日，下游织机开工负荷率达到63.27%，已恢复至往年同期较高水平。伴随下游需求持续恢复叠加当前价差有所好转，涤纶长丝持续去库，开工率持续抬升，截至2023年3月24日，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存分别为19天/21天/27天，涤纶长丝开工率为87.10%。下游市场消费需求持续回暖叠加环节价差修复或将为公司带来业绩弹性。 公司2023年3月25日股东大会已通过增发预案，将募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年公司PTA产能将突破1000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，涤纶长丝产品可以大幅度提高原材料自给，提高利润空间，并减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，抵抗原材料价格波动的能力进一步提升。 风险提示 1 地缘政治扰乱全球原油市场:俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场; 2 美国持续释放战略库存增加边际供应:当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 3 美联储加息或抑制终端需求:美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 4 其他不可抗力风险。 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
报告要点 >>>> 业绩简评 新凤鸣于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，全年实现营业收入507.89亿元，同比增加13.44%；实现归母净利润 -2.05亿元，同比减少109.09%。其中，2022Q4公司实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比减少9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少252.81%，环比减少344.5%，公司业绩承压。 >>>> 经营分析 1、22年终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022年涤纶长丝平均库存水平为28.5天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022年四季度POY环节价差约为1029元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。 2、23年终端需求持续恢复，业绩或持续修复：伴随中国经济的逐步回暖，涤纶长丝下游需求持续恢复，截至2023年3月29日POY-PTA/MEG环节平均价差约为1179元/吨，环比2022年Q4增加14.54%，长丝持续去库，当前POY库存天数约为19天，相比2022年全年平均28.5天显著下滑，与此同时，长丝及下游织机开工率恢复至87.10%和63.27%，已达到往年同期较高水平，下游需求持续回暖叠加环节价差修复，公司业绩或持续修复。 3、持续推进产业链一体化配套建设：公司将募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年公司PTA产能将突破1000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，涤纶长丝产品可以大幅度提高原材料自给，提高利润空间，并减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，具有较高的成长性。 >>>> 盈利预测及评级 公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司推进540万吨PTA项目建设，提高原料自给，盈利空间有望修复。我们看好经济回暖后公司业绩弹性，上调2023-2024年盈利预测，上调幅度分别为14%/97%。我们预计公司2023-2025年净利润为12.1亿/23.9亿/30.4亿元，对应EPS分别为0.79/ 1.56/1.99元，对应PE为13.3X/6.8X/5.3X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美国持续释放战略库存增加边际供应；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）其他不可抗力风险。 报告正文 行业景气度周期底部，公司盈利能力存在较大修复空间 新凤鸣于2023年3月30日发布公司2022年年度报告，全年实现营业收入507.89亿元，同比增加13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比减少109.09%。其中，2022Q4公司实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比减少9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少252.81%，环比减少344.5%，公司2022年业绩承压。 2022年受到高油价影响，公司主要原料成本大幅上涨，叠加疫情反复导致终端市场需求不振，公司主营涤纶长丝产品毛利承压。2022年POY/FDY/DTY产品价差均价分别约为1061/1531/2304元/吨，分别同比减少27%/6%/19%；2022年第四季度POY/FDY/DTY产品价差均价分别约为1029/1609/2122元/吨，分别同比减少35%/9%/30%，聚酯行业正处于行业景气度周期底部，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。2023年伴随下游市场复苏，涤纶长丝产品价差或将有所修复。 受疫情持续影响，2022年下游织机开工率低于往年同期水平，下游织机需求不振导致涤纶长丝环节利润受损，2023年春节过后，下游需求逐步回暖，截至2023年3月29日POY-PTA/MEG环节平均价差约为1179元/吨，环比2022年Q4增加14.54%。截至2023年3月24日，下游织机开工负荷率达到63.27%，已恢复至往年同期较高水平。伴随下游需求持续恢复叠加当前价差有所好转，涤纶长丝持续去库，开工率持续抬升，截至2023年3月24日，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存分别为19天/21天/27天，涤纶长丝开工率为87.10%。下游市场消费需求持续回暖叠加环节价差修复或将为公司带来业绩弹性。 公司2023年3月25日股东大会已通过增发预案，将募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年公司PTA产能将突破1000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，涤纶长丝产品可以大幅度提高原材料自给，提高利润空间，并减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，抵抗原材料价格波动的能力进一步提升。 风险提示 1 地缘政治扰乱全球原油市场:俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场; 2 美国持续释放战略库存增加边际供应:当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 3 美联储加息或抑制终端需求:美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 4 其他不可抗力风险。 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
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