【华泰科技】运营商2023:关注算力资本开支展望

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 2022年三大运营商基本面向好，服务营收合计为15,662亿元，同比增长8.0%；净利润合计1,604亿元，同比增长2.5%。资本开支方面，2022年三者合计资本开支同比增长3.7%，其中，产业数字化领域投资占比同比提升2.8pct至20.7%，预计2023年占比将进一步提升至27.3%，有望带动国内算力基础设施需求增长。此外， 2022年中国移动/中国电信/中国联通派息率分别为67%/65%/50%，同比提升7.0/5.0/4.0pct。我们认为数字中国建设背景下，运营商产业数字化业务有望延续高增长态势。 核心观点 产业数字化业务：2022年发展提速，云计算业务收入再度翻番 2022年三大运营商产业互联网业务延续快速增长，合计营收同比增长27.5%至2,747亿元，占服务营收比重达17.5%。其中，云计算业务增长亮眼，2022年三大运营商云业务营收同比增长111%至1443亿元，其中电信天翼云/移动云/联通云营收分别达579/503/361亿元，分别同比增长108%/ 108.1%/121%，据公司2022年业绩会，中国电信预计其2023年云计算收入将达到1000亿元。我们认为基于算力网络基础建设和5G云网融合、数据资源等方面的优势，面对云计算和AIGC市场的新增长点，运营商产业数字化业务营收将延续当前高增长态势。 资本开支：2023年资本开支结构向产业数字化倾斜 2022年三大运营商合计资本开支为3,519亿元，同比上升3.7%，据各公司业绩会材料，三大运营商23年合计资本开支预计为3,591亿元，将同比增长2%。资本开支结构方面，我们观察到数字中国背景下，2023年运营商资本开支明显向产业数字化领域倾斜， 2023年中国移动/中国电信/中国联通算力或产业数字化资本开支指引分别为452/380/149亿元，分别增长35%/40%/20%。算力领域合计资本开支将增长34%至981亿元，有望带动我国服务器、交换机、光模块等算力基础设施领域需求增长。 传统业务：5G渗透率提升；移动/固网业务收入稳步增长 截至2022年12月底，三大运营商5G用户合计近11亿户，5G用户渗透率达到64.8%，其中，中国移动/中国电信/中国联通5G用户规模分别为6.14/2.68 /2.13亿户，渗透率分别为63%/68.5%/65.9%。移动业务方面，2022年中国移动/中国电信/中国联通移动ARPU分别为49/45.2/44.3元，分别同比提升0.4%/0.4%/0.9%；在移动ARPU持续改善带动下，运营商移动业务营收延续向好态势，三者移动业务营收合计9,370.4 亿元，同比增长3.8%。固网业务方面，三大运营商固网业务营收达2,318亿元，同比增长7.5%，主要受益于智慧家庭业务收入贡献提升。 22年移动/电信/联通派息率分别上调至67/65/50%；关注运营商投资机遇 派息率方面，2022年中国移动、中国电信、中国联通分别为67%、65%、50%，分别同比上调7/5/4pct，且中国移动、中国电信均表示其未来派息率将提升至70%以上，凸显经营信心。股息率方面，截至3月27日，中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H 22年股息率分别为7.06%、4.36%、5.62%；中国移动-A、中国电信-A、中国联通-A 22年股息率分别为4.36%、3.23%、2.02%。展望未来，我们认为数字中国建设带动运营商产业数字化业务高速增长，且运营商派息率将进一步提升，建议关注运营商板块投资机遇。 风险提示：运营商产业互联网业务发展不及预期；5G用户发展不及预期。 正文 业务：2022年运营商业绩稳步增长，加码算力基础设施建设 三大运营商2022年服务收入及净利润同比稳步增长。根据三大运营商年报，2022年三大运营商服务营收合计为15,662亿元，同比增长7.98%，增速较2021年提升2.2pct；净利润合计1,604亿元，同比增长2.5%。细分来看，2022年中国移动、中国电信、中国联通服务营收分别为8,120、4,349、3,193亿元，分别同比增长8.1%、8.0%、7.8%（2021年服务营收分别同比增长8.0%、7.8%、7.4%）；三者2022年净利润分别为1255、276、73亿元，分别同比增长8.0%、6.3%、15.8%（2021年净利润分别同比增长7.7%、24.4%、14.2%）。 产业数字化业务已成为三大运营商增长第一引擎，云计算业务收入再翻番。2022年三大运营商产业互联网业务合计营收2,747亿元，同比增长27.5%，增速较2021年同比上升0.9pct；产业互联网业务营收占服务营收比重为17.5%。云计算方面，2022年三大运营商云计算业务合计营收1443亿元，同比增长120%。我们认为在云业务引领下，运营商在产业数字化领域收入有望持续快速增长，叠加5G渗透率提升驱动移动业务ARPU持续回暖等带动下，运营商收入及利润有望保持稳健增长。 具体而言，1）2022年中国移动DICT业务营收864亿元，同比增长38.7%。其中，行业云营收503亿元，同比增长108.1%；IDC业务营收254亿元，同比增长17.2%；2）2022年中国电信产业数字化业务营收1,178亿元，同比增长19.7%。其中天翼云营收579亿元，同比增长108%；IDC营收333亿元，同比增长5.4%；3）2022年中国联通产业互联网营收705亿元，同比增长28.6%。其中联通云营收361亿元，同比增长121%；IDC营收218亿元，同比增长10%。我们认为在数字中国建设及AIGC等新应用不断涌现的背景下，运营商产业数字化业务将加速赋能数字经济产业链，营收将延续当前高增长态势。 移动业务：5G用户渗透率大幅提升，驱动移动ARPU稳步改善 截止2022年12月底，三大运营商5G套餐用户数合计达10.9亿，5G套餐用户渗透率达64.8%。根据三大运营商官网，截至2022年12月底，中国移动、中国电信、中国联通5G用户规模分别为6.14、2.68、2.13亿户，三大运营商5G用户合计近11亿户。渗透率方面，截至2022年12月底，三大运营商5G用户渗透率为64.8%（较2021年12月底提升20.5pct），其中，中国移动、中国电信、中国联通5G用户渗透率分别为63%、68.5%、65.9%。 移动业务ARPU稳步提升，业务营收持续向好。2022年中国移动、中国电信、中国联通移动业务ARPU分别为49元、45.2元、44.3元，分别同比提升0.4%、0.4%、0.9%，我们认为5G用户渗透率提升及个人应用服务拓展系ARPU值增长的主要驱动力。在移动业务ARPU提升的驱动下，运营商移动业务发展持续向好，三者移动业务营收合计9,370.4 亿元，同比增长3.75%，增速较2021年同比增速略有所放缓。细分来看，2022年中国移动/中国电信/中国联通移动服务收入分别为5,690/1,910/1,770亿元，分别同比增长2.6%/7.9%/3.7%，其中中国电信、中国联通2022年移动服务收入同比增速进一步提升。 固网业务：收入增势向好，智慧家庭业务引领持续增长 2022年三大运营商固网宽带收入提升至2,318亿元，同比增速提升4.2pct，智慧家庭业务引领持续增长。2022年中国移动固网宽带收入为1050.3 亿元，同比增长11.5%，家庭宽带综合ARPU同比提升5.8%至42.1元；2022年中国电信固网及智慧家庭服务板块营收1,185.3亿元，同比增长4.4%，其中智慧家庭业务营收168亿元，同比增长21%；宽带接入营收805.5亿元，同比增长5.2%。智慧家庭业务发展驱动下，中国电信宽带综合ARPU同比提升0.9%至46.3元；2022年中国联通固网宽带用户数达到1.04亿户，同比增长9%，宽带接入ARPU同比下滑6.1%至38.8元。 资本开支：2023年运营商加码算力基础设施建设 2023年三大运营商合计资本开支为3591亿元，同比增长2%。资本开支方面，2022年三大运营商合计资本开支为3,519亿元，同比增长3.71%，据公司业绩会材料，2023年三大运营商合计资本开支将同比增长2%，占收比进一步下降。具体而言，2022年中国移动/中国电信/中国联通资本开支分别为1,852/925/742亿元；2023年中国移动/中国电信/中国联通资本开支指引分别为1,832/990/769亿元，同比变动-1%/7%/3.6%。 算力或产业数字化领域，2023年三大运营商投入同比增长34%。算力领域，据公司业绩会材料，2023年中国移动/中国电信/中国联通算力或产业数字化资本开支指引分别为452/380/149亿元，分别增长35%/40%/20%，三者合计算力领域资本开支达到981亿元，同比增长34%。我们认为，随着三大运营商资本开支进一步向算力领域倾斜，有望带动服务器、交换机、光模块等数字基础设施领域需求提升。 5G领域，三大运营商资本开支有所下降。2023年中国移动5G领域资本开支预计为830亿元，同比下降13.5%，用于新建36万5G基站；中国电信移动网资本开支预计为315亿元，同比下降2%，用于新建22万5G基站；中国联通2023年计划新增31万5G基站，新增17万个900M基站。 2022年派息率进一步提升，彰显经营信心 三大运营商2022年派息率均进一步提升，彰显经营信心。截至3月27日收盘，中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H 22年股息率分别为7.06%、4.36%、5.62%；中国移动-A、中国电信-A、中国联通-A 22年股息率分别为4.36%、3.23%、2.02%。派息率方面，2022年中国移动、中国电信、中国联通派息率分别为67%/65%/ 50%，同比提升7.0/5.0/4.0pct，中国移动表示其2023年以现金方式分配的利润将提升至当年公司股东应占利润的70%以上；中国电信表示自A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 风险提示： 1）运营商产业互联网业务发展不及预期：近年云计算等业务引领下，运营商产业互联网业务营收快速增长，已成为运营商业绩增长的核心驱动力之一。若运营商产业互联网业务发展不及预期，或导致公司业绩增长不及预期。 2）5G用户发展不及预期：5G用户发展不及预期或导致运营商移动业务ARPU提升不及预期，使移动业务营收增长不及预期、公司业绩增长不及预期。 相关研报 研报：《运营商2023：关注算力资本开支展望》2023年3月28日 余 熠 S0570520090002 | BNC535 黄乐平 S0570521050001 | AUZ066 王 兴 S0570121070161 | BOB674 高名垚 S0570121080027 王 珂 S0570122080148 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向下滑动阅览 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