二季度锌市场展望

（以下内容从物产中大期货《二季度锌市场展望》研报附件原文摘录）
　　二季度锌 市场展望 供应和宏观压力加大 二季度逢高沽空为主 QUARTERLY REPORT 物产中大期货研究院宏观/有色组 观点摘要 虽然在3月国内超预期降准和海外加息放缓的利多叠加下，锌价短期触底反弹，但仍需警惕随着欧美央行持续加息，更多海外银行出现流动性问题，市场恐慌情绪蔓延，导致风险资产承压下行。从锌的基本面来讲，历史高位的冶炼利润刺激冶炼厂维持高产，且就原料来说，目前国内炼厂使用进口矿较划算，欧洲冶炼复产数量级较小，外矿进口数量预计在二季度仍维持同比较高的位置，同时冶炼厂内原料库存也维持在高位，即对于国内来说，短期矿仍处于宽松的局面。若在传统消费旺季的二季度，需求不及预期，则进一步加大了锌价下行风险。建议二季度仍以逢高沽空为主，沪锌关注区间为21000-23500元/吨，伦锌关注2700-3050美元/吨区间。 风险点：国内需求超预期；海外宏观预期转鸽；国内供应增加不及预期 01 一季度锌价走势回顾 QUARTERLY REPORT 锌价在一季度走出先扬后抑的局面。1月份随着全球宏观受美联储转鸽影响，市场预计未来加息幅度有所放缓，以及国内疫情管控政策转型后经济信心的恢复给市场带来积极的情绪。国内外宏观同时回暖使得锌价在1月走出震荡偏强的趋势。2月中上旬随着美联储公布1月的非农数据，市场对美联储加息预期的回升，以及欧洲各国天然气价格和电价的回落，欧洲锌冶炼厂复产预期增强，锌价承压下行，下旬开始随着国内春节后的复工复产，锌价以震荡为主。进入3月份，随着欧美银行风险事件频出，引发市场对金融体系的担忧，风险资产大幅下挫。而国内冶炼厂在利润刺激下，超产意愿较为强烈，虽然国内需求持续复苏，但锌价仍受到海外宏观以及国内高供给的影响，下挫至22000元/吨附近。 宏观方面，2月美国CPI同比增加6%，核心CPI同比增加5.5%，均符合市场预期。3月例会美联储决定加息25BP，维持缩表计划。欧元区2月CPI同比增加8.5%，高于市场预期的8.3%。剔除波动较大的能源和食品，欧元区2月核心CPI更是不降反升，同比上涨5.6%，核心CPI的超预期增长强化了欧洲央行继续加息的理由，3月16日，欧洲央行公布利率决议，将三大关键利率上调50基点。除了延续的高通胀外，3月份欧美银行风波发酵。本轮银行风险由美国地区银行（硅谷银行、签名银行于银门银行）引发，传导系统性重要银行（瑞士信贷），瑞士信贷在普华永道对其“财务内控有效性”出具了否定意见后，遭到了投资人的抛售，其5年期CDS飙升，创下历史最高水平。2023年以来，倒闭银行的资产过已接近2008年的水平，一轮对于海外金融体系稳定性的信心危机正在发生，海外风险资产遭到抛售，投资避险情绪急速升温，有色板块承压。 供应端在高利润的刺激下， 3月国内锌冶炼厂开工率几乎全部达到满产，一季度锌锭累计产量达到157.3万吨，同比增加6.87%。云南地区受到限电影响，其中影响较大的是曲靖和昆明一带的冶炼厂，限产规模在10%-20%之间。增量方面则来自于国内炼厂进一步的超产计划以及再生锌额外的复产增量。另外葫芦岛锌业以及甘肃宝徽检修计划推迟到4月。从目前的炼厂排产来看，矿过剩向锭端传导的路径已经兑现。海外供应方面，取暖季接近尾声，欧洲天然气库存远高于季节性均值，天然气和电价同时回落。目前NYRSTAR宣布旗下法国AUBY冶炼厂自3月部分复产，产能为15万吨/年，海外库存水平极低的情况下，复产短期冲击有限。国内需求自2月中旬加速恢复，1-3月锌锭表观需求同比增加4%，下游初级加工环节成品库存与原材料库存都在下降，印证了终端在进行补库的猜测。进口方面，2023年1-2月累计进口锌锭0.65万吨，同比下降68.01%，基本符合预期。因自去年11月开始锌锭进口持续亏损，中国仍以进口锌精矿为主，预计后续锌锭进口量仍偏低。 02 锌锭增量继续体现，需求恢复平稳 QUARTERLY REPORT 2.1 海外复产，国内维持高产对锌价形成压力 据海关数据显示，2023年1-2月中国锌精矿进口量为90.23万吨，累计同比增加30.08%。锌精矿进口同比大幅增长的原因为：第一，由于1月和2月欧洲仍未有冶炼厂复产，海外锌精矿仍显宽松，物流转移向国内。第二，冶炼厂在高利润的刺激下，基本满产甚至超产，对矿的需求增加。而国内矿产量有季节性问题，导致冶炼厂对进口矿的需求增加。第三，进口矿TC仍处于高位，导致冶炼使用进口矿较有优势。展望二季度，虽目前国产TC和进口TC均有下滑，但国内矿山复产速度较快，一季度国内锌矿产量同比偏高。考虑到国内矿山复产以及大量进口矿的补充，国内矿端仍维持宽松。 对于冶炼厂来说，目前原料充足、冶炼利润处于历史高位，虽然加工费短期仍有下调的趋势，但历史较高水平利润刺激下冶炼厂生产积极性仍非常强，二季度预计仍会维持月均约54万吨的产量，国内锌锭供应偏强的压力得到强调。 欧洲方面，随着欧洲采暖季的结束，欧洲天然气价格和电价持续回落，大多数锌冶炼厂冶炼利润已经转负为正，NYRSTAR位于法国的AUBY冶炼厂完成此前的维护与检修，在3月开始部分复产，涉及15万吨年产能。意大利PORTOVESME炼厂生产成本较高，暂时仍无复产意向，其余冶炼厂虽暂无复产消息，但随着冶炼成本走低，市场对欧洲锌冶炼复产预期进一步抬升。 2.2 基建托底，地产数据好转 从初级加工端开工率来看，镀锌、压铸锌合金和氧化锌企业开工率持续走高，其中镀锌板块和氧化锌板块已高于往年开工水平。从2月下旬开始，下游的原材料和成品库存也在下降，即验证了终端也在进行补库，消费回暖的猜测。 分板块来看，2023年1-2月经济数据显示整体固定资产投资同比+5.5%（2022年同期为5.1%），基建和制造业仍然保持较高增速，地产改善较多。1-2月基建投资同比增速12.2%，较去年12月10.4%的同比增速小幅抬升。从分项看，公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理增速分别为25.4%、9.2%和9.8%。基建投资在资金和项目端均受到支撑。资金端信贷对基建的支持继续走强，2月对公中长期贷款延续强劲增长，2月对公中长期贷款净增1.1万亿元，同比增长119.7%，对公中长期贷款指标自去年8月起延续较快同比增速。从项目数量方面来看，根据采招网数据，2023年1月和2月单月基建招投标同比增速分别为22.1%和68.8%，整体维持景气态势。作为锌最大的下游消费板块（约占33%），预计二季度基建对镀锌板块的消费依旧会有较强的支撑。 地产方面，随着房地产市场政策频频回暖。“三支箭”政策（信贷、债券、股权的融资支持）落地缓解优质房地产企业的流动性风险。许多房企通过债务展期的方式渡过难关。房地产融资政策不断回暖，供给端环境改善将推进施工、竣工见底回升。2023年1-2月新开工和投资指标超预期修复，2023年1-2月全国房地产开发投资完成额同比跌幅收窄至-5.7%，新开工面积同比跌幅也明显收窄至-9.4%。从房产销售数据来看，2023年1-2月全国商品房销售面积同比跌幅明显收窄至-3.6%，销售金额同比基本持平。从房地产的影响来看，地产的前后周期对锌均有较强的带动作用。其中新开工面积的增加带动效应最强，竣工端次之。镀锌板作为建筑用材中耗锌较大的分项，其产量增速和新开工面积增速以及竣工面积增速之间保持了较强同步性。从数据上来看，今年年初地产边际改善较大，展望二季度，考虑到去年3-5月基数整体不高，今年推盘上量和预期修复或将带动新房销售同比快速转正，预计二季度地产的回暖对锌消费起到正向作用。 库存方面，据MYSTEEL数据，截至3月20日国内锌锭社会库存为15.69万吨，同比下降38.65%，LME锌锭库存为3.74万吨，同比下降73.9%，全球显性库存仍处于历史同期低位。二季度预计国内随着更多基建项目落地传导至锌锭端，以及进入传统季节性去库周期，国内锌锭库存继续去化，海外或维持低库存状态。 03 策略和观点： 国内供应和海外宏观压力大，逢高沽空为主 MONTHLY REPORT 虽然在3月国内超预期降准和海外加息放缓的利多叠加下，锌价短期触底反弹，但仍需警惕随着欧美央行持续加息，更多海外银行出现流动性问题，市场恐慌情绪蔓延，导致风险资产承压下行。从锌的基本面来讲，历史高位的冶炼利润刺激冶炼厂维持高产，且就原料来说，目前国内炼厂使用进口矿较划算，欧洲冶炼复产数量级较小，外矿进口数量预计在二季度仍维持同比较高的位置，同时冶炼厂内原料库存也维持在高位，即对于国内来说，短期矿仍处于宽松的局面。若在传统消费旺季的二季度，需求不及预期，则进一步加大了锌价下行风险。建议二季度仍以逢高沽空为主，沪锌关注区间为21000-23500元/吨，伦锌关注2700-3050美元/吨区间。 风险点：国内需求超预期；海外宏观预期转鸽；国内供应增加不及预期 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 宏观/有色组组长/宏观高级分析师 周之云 期货从业资格： F3034163 投资咨询资格： Z0012876 电话： 0571-87788888-8668 邮箱：zhouzy2@wzgroup.cn 分析师及联系方式 锌篇：陈薪伊 期货从业资格：F03094252 邮箱：chenxy14@wzgroup.cn

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