【浙商轻工】劲嘉股份:彩盒持续放量,Q3盈利能力提升
（以下内容从浙商证券《【浙商轻工】劲嘉股份:彩盒持续放量,Q3盈利能力提升》研报附件原文摘录）
基本事件 公司发布20年三季报：20Q1-Q3实现营收30.11亿元（+4.39%），归母净利6.62（-1.69%）；单20Q3实现营收10.93亿元（+7.23%）,归母净利2.47亿元（+18.27%），利润表现好于预期。公司预计 2020 全年实现归母净利润 7.89 亿元至 10.52 亿元，同比增加-10%至20%，中位数约在9.2亿（+5%）。 投资要点 Q3烟标收入端仍承压，伴随核心客户招投标重新开始、明年有望修复 疫情期间烟草作为必消品表现稳健，2020年1-9月我国卷烟产量1.9亿支，同比增长2.6%；而我们估计Q1-Q3劲嘉股份公司烟标业务约有10%的下滑，主要系：（1）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少，但伴随Q4新一轮招投标开始，我们预计公司有望收复失地；（2）疫情背景下中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右；（3）老产品面临持续降价压力。此外，今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务，有望持续贡献增量。综合来看，我们看好公司烟标主业明年回归增长通道。 Q3彩盒业务预期表现靓丽，3C包装预期高增 彩盒业务作为公司大包装战略的重要部署，贡献了公司主要的收入和利润增量。我们估计20Q1-Q3公司彩盒业务收入接近7亿元，Q3单季度整体延续了上半年的较好增势（20H1为+25%）。伴随订单增长基地产能利用率提升，且公司优质3C客户（毛利率较高）销售占比提升，我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升（20H1为41.37%）。细分来看，精品烟盒预计仍占50%以上，持续深挖中烟客户份额；消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼，明年伴随5G手机换机潮流有望继续放量；酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑，联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益，此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看，我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。 新型烟草业务持续深化布局，有望率先受益 今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场（需求稳步增长），前三季度我们估计新型烟草业务收入达到近0.2亿（同比呈翻倍增长态势），预期Q4有更好表现。 毛利率与费用率同步下降，Q3单季度盈利能力有所提升 公司20Q1-Q3综合毛利率同比减少4.33pct至38.56%。期间费用率同减3.57pct至12.50%，其中销售费用率同减0.49pct至2.71%；管理和研发费用率同减3.04pct至9.80%，其中研发费用率同增0.69pct至5.03%；财务费用率同增0.04pct至-0.15%。从季度趋势来看，公司20Q3单季度毛利率37.53%（-5.06pct）。单Q3期间费用率合计12.50%（-3.57pct）。综合来看，20年Q1-Q3公司归母净利率22.0%，同减1.35pct，但Q3单季度22.56%，同增2.19pct。 截至报告期末公司存货6.42亿，较期初减少0.54亿，存货周转天数较去年同期减少14.81天至112.61天；应收账款及票据较期初减少0.92亿至7.6亿，应收账款周转天数较去年同期减少20.18天至66.39天；综合来看，期内公司经营性现金流净额6.20亿，较上年同期增加0.14亿。 盈利预测及估值 我们预计20-22年分别实现营收42.54/49.57/57.37亿，同增6.65%/16.54% /15.73%；归母净利9.01/10.61/12.19亿，同增2.78%/17.7% /14.96%。当前股价对应PE为15.09X/12.82X/11.15X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
基本事件 公司发布20年三季报：20Q1-Q3实现营收30.11亿元（+4.39%），归母净利6.62（-1.69%）；单20Q3实现营收10.93亿元（+7.23%）,归母净利2.47亿元（+18.27%），利润表现好于预期。公司预计 2020 全年实现归母净利润 7.89 亿元至 10.52 亿元，同比增加-10%至20%，中位数约在9.2亿（+5%）。 投资要点 Q3烟标收入端仍承压，伴随核心客户招投标重新开始、明年有望修复 疫情期间烟草作为必消品表现稳健，2020年1-9月我国卷烟产量1.9亿支，同比增长2.6%；而我们估计Q1-Q3劲嘉股份公司烟标业务约有10%的下滑，主要系：（1）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少，但伴随Q4新一轮招投标开始，我们预计公司有望收复失地；（2）疫情背景下中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右；（3）老产品面临持续降价压力。此外，今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务，有望持续贡献增量。综合来看，我们看好公司烟标主业明年回归增长通道。 Q3彩盒业务预期表现靓丽，3C包装预期高增 彩盒业务作为公司大包装战略的重要部署，贡献了公司主要的收入和利润增量。我们估计20Q1-Q3公司彩盒业务收入接近7亿元，Q3单季度整体延续了上半年的较好增势（20H1为+25%）。伴随订单增长基地产能利用率提升，且公司优质3C客户（毛利率较高）销售占比提升，我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升（20H1为41.37%）。细分来看，精品烟盒预计仍占50%以上，持续深挖中烟客户份额；消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼，明年伴随5G手机换机潮流有望继续放量；酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑，联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益，此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看，我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。 新型烟草业务持续深化布局，有望率先受益 今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场（需求稳步增长），前三季度我们估计新型烟草业务收入达到近0.2亿（同比呈翻倍增长态势），预期Q4有更好表现。 毛利率与费用率同步下降，Q3单季度盈利能力有所提升 公司20Q1-Q3综合毛利率同比减少4.33pct至38.56%。期间费用率同减3.57pct至12.50%，其中销售费用率同减0.49pct至2.71%；管理和研发费用率同减3.04pct至9.80%，其中研发费用率同增0.69pct至5.03%；财务费用率同增0.04pct至-0.15%。从季度趋势来看，公司20Q3单季度毛利率37.53%（-5.06pct）。单Q3期间费用率合计12.50%（-3.57pct）。综合来看，20年Q1-Q3公司归母净利率22.0%，同减1.35pct，但Q3单季度22.56%，同增2.19pct。 截至报告期末公司存货6.42亿，较期初减少0.54亿，存货周转天数较去年同期减少14.81天至112.61天；应收账款及票据较期初减少0.92亿至7.6亿，应收账款周转天数较去年同期减少20.18天至66.39天；综合来看，期内公司经营性现金流净额6.20亿，较上年同期增加0.14亿。 盈利预测及估值 我们预计20-22年分别实现营收42.54/49.57/57.37亿，同增6.65%/16.54% /15.73%；归母净利9.01/10.61/12.19亿，同增2.78%/17.7% /14.96%。当前股价对应PE为15.09X/12.82X/11.15X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
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