中复神鹰:吨费用逐季摊薄,扩产节奏有望领先行业——2022年年报点评

（以下内容从国泰君安《中复神鹰:吨费用逐季摊薄,扩产节奏有望领先行业——2022年年报点评》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： Q4公司销售价格相对行业呈现一定韧性，吨费用呈现逐季摊薄的趋势，2023扩产节奏有望继续领先行业。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布2022年年报，2022年公司营收19.95亿元，同增70%，归母净利6.05亿元，同增117%，前期已有预告和快报符合市场预期，Q4公司销售价格相对行业呈现一定韧性，2023扩产节奏有望保持领先，维持公司2023-2025年EPS预测为1.15/1.59/2.05元，维持目标价56.65元，维持“增持”评级。 Q4销量环比相对平稳，新产能有望密集投放。估算Q4公司销量或相较于Ｑ3平稳或略降，主要受到疫情/型号对物流和发货影响，预计西宁二期有望H1密集开车，有利于稳定管理下游预期，因此维持2023年公司扩产和放量节奏领先全行业的判断。 Q4均价相对于行业呈现明显韧性。判断产品结构波动和行业供需紧张有所缓解的共同影响，估算Q4公司产品价格环比Q3略有下降，但相对行业保持出较强的韧性，判断吨成本环比Q3持平或略增，2023H1公司密集投产转固爬坡期，吨成本或保相对稳定，2023H2开始伴随产能理顺放量，吨成本或贡献降本空间。 吨费用摊薄效应已经呈现逐季放大特征。2022年吨费用还属于较高水平，主要是上海复材中心等投入影响，判断2023H1其有望开始投入，为商飞等下游布局做贡献，判断Q4吨费用环比Q3继续下滑，已经呈现出逐季下降的特征，伴随产销量提升，吨制造成本和吨费用有望在2023年继续呈现摊薄。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。

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