周度 | 海外风险事件,从美国到欧洲

（以下内容从广发证券《周度 | 海外风险事件,从美国到欧洲》研报附件原文摘录）
　　摘要 1. 重要会议与文件 本周中央层面政策主要是部委管理方案和国常会。《国务院关于部委管理的国家局设置的通知》3月20日发布。通知显示，国务院直属机构包括国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等。本次国常会则主要部署完善税费优惠政策。 2. 货币与金融政策：以规范业务、加强监管为主 本周货币和金融政策仍然主要侧重业务规范和监管，银保监会近日将召集中国保险行业协会以及 20多家寿险公司座谈，以引导人身保险业降低负债成本，加强行业负债质量管理。银保监会明确资产服务信托不得以任何形式保本保收益。 另外证监会部署扩大REITs市场参与主体范围，适时推出REITs实时指数。 3. 房地产：住宅库存指标出现积极信号 一方面关注库存数据释放的信号，上海易居房地产研究院近日发布报告显示，当前住宅库存指标出现积极信号，51个月来全国百城住宅库存规模首次出现同比下降。 另一方面，地方继续因城施策，无锡促进住房消费新政“锡十条”，优化住房限购范围，适当调整限购区域；深圳发布通知称二孩以上多子女家庭可使用公积金贷款购买首套住房，贷款最高额度可上浮30%。 4. 海外：瑞信价值172亿美元AT1债券遭减计 本周海外动态主要关注瑞信事件和美联储议息会议。 瑞士第一大银行瑞银集团收购陷入危机的瑞士第二大银行集团瑞士信贷银行，政府的特别支持措施将触发瑞信AT1债券约160亿瑞郎（折合172亿美元）的名义价值被完全减记。由此引发AT1债券持有人的恐慌情绪已波及亚洲商业银行，亚洲多家银行AT1债券大跌。由于对金融业稳定的持续担忧，为欧洲部分银行债务违约提供保护的成本大幅上升。3月21日，欧洲银行的AT1债券反弹，法国巴黎银行、瑞典北欧斯安银行和德意志银行的债券领涨。 另外市场关注的本次美联储议息会议，美联储如期加息25bp至4.75%-5%，基本符合预期。没有上调2023年底的政策利率目标，仍维持去年12月点阵图给出的5.1%。鲍威尔称在3月会议开始的前几天，曾考虑过暂停加息。但加息25bp的行动得到FOMC成员强有力的一致支持。银行业危机可能只会造成温和的影响，信用条件也可能会大幅收紧。 风险提示：国内政策出现超预期调整。 政策跟踪之重要会议与文件 NEWS ﹀ 1. 国务院发布关于部委管理的国家局设置的通知 《国务院关于部委管理的国家局设置的通知》3月20日发布。通知显示，国务院直属机构包括国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等，国务院国有资产监督管理委员会为国务院直属特设机构。其他部分重要内容如下： 国家能源局，由国家发展和改革委员会管理； 国家数据局，由国家发展和改革委员会管理； 国家国防科技工业局，由工业和信息化部管理等； 国家外汇管理局，由中国人民银行管理； 国家铁路局，由交通运输部管理。 2. 李强主持召开国常会：延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策 财政政策：延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，包括将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%的政策，作为制度性安排长期实施；将减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策、减征残疾人就业保障金政策，延续实施至2027年底；将减征小微企业和个体工商户年应纳税所得额不超过100万元部分所得税政策、降低失业和工伤保险费率政策，延续实施至2024年底；今年底前继续对煤炭进口实施零税率等。以上政策预计每年减负规模达4800多亿元。会议要求，要做好政策宣介，确保企业应享尽享。 3. 工信部：着力稳住汽车、消费电子等大宗消费 工信部召开重点行业协会座谈会，分析一季度工业经济运行形势。会议强调，要发挥优势、因业施策，引导企业加大设备更新改造投资力度，积极搭建产销对接平台，着力稳住汽车、消费电子等大宗消费，努力扩大家电、家居、绿色建材消费。要推动产业体系优化升级，加快改造升级传统产业，巩固新能源汽车、光伏、移动通信、电力装备等优势产业领先地位，培育壮大新能源、新材料等新兴产业，前瞻性布局未来产业。要密切关注企业特别是中小微企业、民营企业面临的困难问题，畅通政企沟通渠道，依法保护企业权益，用真招实策稳定市场预期和提振企业信心。 政策跟踪之货币与金融政策 NEWS ﹀ 1. 3月LPR维持不变 3月LPR报价连续第七个月维持不变。3月20日，全国银行间同业拆中心公布：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。 2. 深交所：呼吁市场各方共同遵守，理性、有序开展或者参与深市IPO发行承销业务 近日，深圳证券交易所第一届股票发行规范委员会召开2023年第一次工作会议，提出《关于保障全面实行股票发行注册制下新股平稳有序发行的倡议》。深圳证券交易所支持规范委提出的倡议，并呼吁市场各方共同遵守，理性、有序开展或者参与深市IPO发行承销业务，共建资本市场良好生态，保障全面实行股票发行注册制平稳运行。 3. 监管将三地召集20多家寿险公司座谈，加强行业负债质量管理 据悉，银保监会近日将召集中国保险行业协会以及 20多家寿险公司座谈，以引导人身保险业降低负债成本，加强行业负债质量管理。据了解，各公司总精算师被要求参与座谈调研。 座谈会将包括北京、南京、武汉三个场地。北京参会公司包括中国人寿、新华人寿、阳光人寿、中邮人寿、中华人寿、中信保诚人寿、光大永明人寿、信美相互人寿;南京参会的有太保寿险、工银安盛人寿、国联人寿、招商信诺人寿、横琴人寿、和泰人寿、安联人寿、中韩人寿;武汉参会的公司有合众人寿、国富人寿、压华人寿、华贵人寿、财信吉祥人寿、国宝人寿、三峡人寿。 4. 《中国银保监会关于规范信托公司信托业务分类的通知》已经正式下发 此次下发的《中国银保监会关于规范信托公司信托业务分类的通知》延续了征求意见稿业务分类的基调和分类方法。原征求意见稿中，资产服务信托按照服务具体内容和特点，分为财富管理服务信托、行政管理服务信托、资产证券化服务信托、风险处置服务信托、经监管部门认可的其他资产服务信托等5小类。而在此次下发的新规中，资产服务信托分为财富管理服务信托、行政管理服务信托、资产证券化服务信托、风险处置服务信托、新型资产服务信托等5小类。 5. 银保监会：明确资产服务信托不得以任何形式保本保收益 中国银保监会有关部门负责人就《关于规范信托公司信托业务分类的通知》答记者问。《通知》按照资产服务信托的实质，对照资管新规关于破刚兑、去通道、去嵌套等精神，完善资产服务信托的分类标准和监管要求，如：一是明确资产服务信托不得以任何形式保本保收益。二是明确资产服务信托不得为任何违法违规活动提供通道服务。三是明确资产服务信托不涉及募集资金。四是资管产品管理人作为委托人设立资产服务信托，信托公司仅限于向其提供行政管理服务和专户管理服务，且不得与资管新规相冲突，以防出现多层嵌套、变相加杠杆、会计估值不符合资管新规要求等情形。五是信托公司开展资产服务信托，原则上不得发放贷款，也不得通过财产权信托受益权拆分转让等方式为委托人融资需求募集资金，避免服务信托变相成为不合规融资通道等等。 6. 证监会：健全资本市场功能，提高直接融资比重 会议要求，聚焦“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，坚持稳中求进工作总基调，协调推进投资端和融资端改革，守牢不发生系统性风险的底线。要突出机构功能发挥，扎实服务高质量发展；突出提质增效，继续壮大长期专业投资力量；突出稳字当头，保持行业稳健发展；突出多措并举，持续优化行业生态；突出严的氛围，锻造政治强专业硬作风实的监管队伍，以正确的监管理念引领行业发展理念，以高效能的机构监管引领行业高质量发展，为促进中国特色现代资本市场建设作出积极贡献。 7. 证监会：扩大REITs市场参与主体范围，适时推出REITs实时指数 证监会发布关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知，推动扩募发行常态化。按照市场化法治化原则，鼓励运营业绩良好、投资运作稳健、会计基础工作规范的上市REITs通过增发份额收购资产，开展并购重组活动。加快推动首批扩募REITs项目落地，完善扩募定价机制，鼓励更多符合条件的扩募项目发行上市。扩大市场参与主体范围。支持经营规范、治理健全、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司等金融机构开展资产证券化业务试点，允许符合条件的机构参与基础设施REITs，依托其在基础设施项目储备和运营管理优势，促进形成存量资产和新增投资的良性循环。加强二级市场建设。健全二级市场流动性支持制度安排，完善做市机制，加强对做市商的考核评价，督促其积极履行做市义务。适时推出REITs实时指数。 通知要求，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。项目用地性质应符合土地管理相关规定。项目发起人（原始权益人）应为持有消费基础设施、开展相关业务的独立法人主体，不得从事商品住宅开发业务。发起人（原始权益人）应利用回收资金加大便民商业、智慧商圈、数字化转型投资力度，更好满足居民消费需求。严禁规避房地产调控要求，不得为商品住宅开发项目变相融资。 分类调整项目收益率和资产规模要求。申报发行基础设施REITs的特许经营权、经营收益权类项目，基金存续期内部收益率（IRR）原则上不低于5%；非特许经营权、经营收益权类项目，预计未来3年每年净现金流分派率原则上不低于3.8%。落实中央“房住不炒”要求，充分考虑保障性租赁住房的保障属性，鼓励更多保障性租赁住房REITs发行，首次申报发行REITs的保障性租赁住房项目，当期目标不动产评估净值原则上不低于8亿元，可扩募资产规模不低于首发规模的2倍。 8. 上海：推动对债务企业实施金融债务重组和重整 上海市高级人民法院等印发《上海市加强改革系统集成 提升办理破产便利度的若干措施》。其中提出，加大金融创新和服务支持力度。金融监管部门指导协调银行业债权人按照《金融机构债权人委员会工作规程》要求，积极发起成立金融机构债权人委员会，按照“一企一策”方针，推动对债务企业实施金融债务重组和重整。财政、金融监管部门加强政策支持，积极探索通过提供专项政策性融资担保等方式，推动金融机构敢于为具有营运价值的破产重整企业提供必要的纾困融资，为重整企业恢复生产经营提供现金流支持。鼓励银行业金融机构为破产财产拍卖处置的买受人提供信贷支持，提高破产财产拍卖成功率。 政策跟踪之房地产 NEWS ﹀ 1. 51个月来全国百城住宅库存首次同比下降 上海易居房地产研究院近日发布报告显示，当前住宅库存指标出现积极信号：51个月来全国百城住宅库存规模首次出现同比下降。据统计，截至2023年2月底，全国100个城市新建商品住宅库存总量为51181万平方米，环比减少2.4%，同比减少0.2%。在过去连续50个月库存规模同比正增长的情况下，当前库存数据首次出现同比下降态势。 2. 中房协会长冯俊：房地产发展的深层次矛盾还没有完全解决 中国房地产业协会会长冯俊表示，去年以来的房地产市场调整，既有经济增速调整、疫情的影响，也有房地产长期积累的深层次矛盾的作用。近期，一系列稳楼市政策推出，使房地产市场继续下行的趋势已经得到扭转。根据国家统计局的数据，今年1-2月，全国商品住宅销售额同比增长3.5%。新开工面积、施工面积、竣工面积有所改善，行业流动性得到一定缓解。但房地产发展深层次的矛盾还没有完全解决，完善机制、改善供应结构、调整发展模式、防范化解风险、提振消费信心，还面临很艰巨的任务。 3. 无锡促进住房消费新政“锡十条”：优化住房限购范围，适当调整限购区域 无锡市房地产调控领导小组办公室日前发布《关于进一步促进房地产市场健康发展若干措施的通知》，其中主要内容有： 对在无锡工作、但社保和个税缴纳在外地的居民，提供半年及以上居住证明，可以在本市购买1套新建商品住房。 对长期在无锡居住生活、且已具备落户无锡市区条件，但因子女教育、宅基地资格等原因未办理落户手续的购房户，可参照本地户籍居民家庭，在市区购买第二套新建商品住房用于改善居住条件。 将梁溪区、滨湖区、新吴区的部分街道，以及锡山区的锡东新城，惠山区的惠山新城等商品住房库存偏高、去化周期较长的限购区域，调整为非限购区域。 4. 上海市房管局印发《上海市房屋管理局2022年工作总结和2023年工作要点》 要点提出，今年全市住房工作的主要预期目标是：确保一手住房价格指数变动幅度符合国家考核要求；力争二手住房价格指数、住房租赁价格指数变动幅度符合国家监测要求；房地产开发投资实现正增长、增长幅度力争在5%左右(预计约5230亿元)；各类新建商品房(包括产权类保障性住房，即征收安置住房共有产权保障住房)销售与2022年同比持平(预计约1850万平方米)；建设筹措保障性租赁住房7.5万套(间)；实施旧住房成套改造28万平方米；启动城中村改造项目10个；完成既有多层住宅加装电梯3000台；实施老旧小区改造1000万平方米；大型居住社区新开工建设征收安置住房、共有产权保障住房100万平方米；落实安全生产责任制，确保行业安全稳定。 5. 深圳：二孩以上多子女家庭可使用公积金贷款购买首套住房，贷款最高额度可上浮30% 深圳市住房公积金管理委员会印发《深圳市住房公积金贷款管理规定》。其中明确公积金贷款可贷额度不高于单套住房的公积金贷款最高额度。单独申请的公积金贷款最高额度为50万元，申请人和计算可贷额度的共同申请人共同申请的公积金贷款最高额度为90万元。但是，符合下列情形之一的，公积金贷款最高额度可以上浮一定比例：（一）使用公积金贷款购买首套住房的，其公积金贷款最高额度可以上浮20%；（二）使用公积金贷款购买首套住房，且所购住房为绿色建筑评价标准二星级及以上的绿色建筑的，其公积金贷款最高额度可以上浮30%；（三）生育二孩及以上的多子女家庭（至少一个子女未成年）使用公积金贷款购买首套住房的，其公积金贷款最高额度可以上浮30%；（四）生育二孩及以上的多子女家庭使用公积金贷款购买首套住房，且所购住房为绿色建筑评价标准二星级及以上的绿色建筑的，其公积金贷款最高额度可以上浮40%。 政策跟踪之海外 NEWS ﹀ 1. 瑞信事件梳理 3月19日，瑞士联邦委员会在伯尔尼召开新闻发布会，确认瑞士第一大银行瑞银集团将收购陷入危机的瑞士第二大银行集团瑞士信贷银行。瑞士信贷在当天发布的声明中透露，瑞信的股东将以22.48股瑞信股份换取1股瑞银的股份。这一交换比例反映了瑞士信贷所有股份的合并对价为30亿瑞士法郎。 瑞士金融市场监管局(FINMA)当地时间周日在官网上表示：“在瑞士金融监督管理局（FINMA）、瑞士联邦和瑞士央行密切合作下，瑞银将全面收购瑞信。政府的特别支持措施将触发瑞信AT1债券约160亿瑞郎（折合172亿美元）的名义价值被完全减记，从而增强该行的核心资本。” 这将是欧洲规模2750亿美元的AT1市场最大一次价值减记事件，损失规模远超过发生在2017年西班牙银行Banco Popular SA债券上的13.5亿欧元减记。 由此引发AT1债券持有人的恐慌情绪已波及亚洲商业银行，亚洲多家银行AT1债券大跌。其中，东亚银行5.825%永续美元票据每1美元面值下跌9.4美分，至约80美分。汇丰银行20亿美元的AT1债券周一每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。 由于对金融业稳定的持续担忧，为欧洲部分银行债务违约提供保护的成本大幅上升。据CBIL的报价，德意志银行五年期CDS扩大17个基点至168个基点；德国商业银行五年期CDS扩大13个基点至100个基点；法国兴业银行五年期CDS扩大12个基点至约99个基点。 3月21日，欧洲银行的AT1债券反弹，法国巴黎银行、瑞典北欧斯安银行和德意志银行的债券领涨。法国巴黎银行的17.5亿美元4.5%永续债每1美元面值涨约4.6美分，至66.4美元；德意志银行的12.5亿欧元4.5%债券和15亿美元7.5%债券均上涨超过3个点；德国商业银行、Unicaja Banco和裕信银行等银行的应急可转债(CoCo)也相应走高。此外，欧洲银行股普遍上涨，联合信贷集团、德国商业银行涨超5%，巴莱克银行、法国巴黎银行涨超4%。 3月22日，针对瑞士当局清零瑞信AT1债券事件，今日证券时报记者向金管局发去采访函，咨询有关香港金融机构债权人顺序以及是否有大量资金迁移香港等问题时，金管局回应记者时称，根据香港《金融机构（处置机制）条例》依据，条例下股东和债权人在处置程序中承担损失有明确顺序。金融机构所发行的资本票据（包括核心股本资本、额外一级资本、二级资本票据）持有人，应预期按照清盘情景所享有的优先次序处理。因此，股东会首先承担损失，其后是额外一级资本和二级资本票据的持有人。 3月23日，瑞士央行称针对瑞信采取的行动制止了危机，瑞士央行行长Thomas Jordan称，政府、瑞士金融市场监督管理局(FINMA)和瑞士央行采取的行动，止住了瑞信集团引发的动荡。“如果瑞信破产，将对国内和国际金融稳定以及瑞士经济造成严重后果，”他表示。“冒这样的险是不负责任的。”Jordan还表示，瑞士央行在法定职责范围内提供了流动性援助，以帮助维护金融体系稳定。在特殊情况下，作为最后贷款人，我们会在有充足抵押物的情况下提供紧急流动性。在每起个案中，银行的偿付能力都须得到FINMA的确认。“让我明确这一点：我们提供的流动性援助是有抵押物支持的贷款、有利息，不是赠与。” 2. 美联储等六家全球主要央行宣布常设美元流动性互换协议以增加流动性供给 3月19日，美联储和几家西方主要中央银行宣布了一项协调行动，以促进美元在全球金融体系中的流动，保持信贷流通。联合声明表示，“加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士央行今天宣布一项协调行动，通过常设美元流动性互换额度增加流动性供应”。从3月20日开始，将七天期的操作频率从每周增加到每天，并将至少持续到4月底。 3. 美国财长耶伦承诺有必要保护中小型银行 耶伦周二于华盛顿在美国银行家协会发表讲话，表示如果规模较小的银行面临风险，美国政府可能会再次采取类似近期大刀阔斧的行动来保护银行储户。 4. 美国2月成屋销售总数年化环比上升14.5% 美国2月成屋销售总数年化环比上升14.5%（预期为5%），至458万户，创2020年年中以来最大升幅，同时结束了持续一年的下滑趋势。但房价中位数同比下降0.2%，自2012年以来首次下滑，至36.3万美元/套。 5. 欧洲央行行长拉加德：潜在通胀动力依然强劲，无法确定是否加息 欧洲央行行长拉加德3月22日发表讲话表示，欧元区受到通胀冲击的打击，通胀正对经济产生影响。虽然在能源价格下跌和供应瓶颈缓解的推动下，今年整体通胀可能会大幅下降，但潜在的通胀动力依然强劲。 拉加德表示，在这样的环境下，最终目标很明确，必须将通胀降至目标水平。为了实现这一目标，欧洲央行需要一个强有力的战略。此外，拉加德强调，价格稳定和金融稳定之间没有取舍。欧洲央行有很多工具可以在需要时为金融体系提供流动性支持，并保持货币政策的平稳。 对于未来的政策，拉加德也表示，不确定性很高，既不能承诺进一步加息，也无法肯定加息已经停止。 6. 英国2月CPI意外加速，同比涨幅回升至10.4% 英国统计局公布的数据显示，英国2月份消费者物价指数（CPI）意外上升。数据显示，英国2月CPI同比涨幅从1月的10.1%回升至10.4%，环比上涨1.1%。核心通胀方面，英国2月核心CPI同比上涨6.2%，环比上涨1.2%，均超出预期。 英国国家统计局首席经济学家格兰特·菲茨纳表示，食物和非酒精饮料价格以超过45年来最快的速度上涨，特别是高昂的能源成本和欧洲范围的恶劣天气导致了蔬菜短缺和限制供应。 英国智库决议基金会研究部门负责人詹姆斯·史密斯说，2月CPI的意外上涨使正在应对银行业危机的英国央行更难做出利率决定，此外，食品价格推动通胀上涨意味着低收入家庭面临着更大的价格压力。 去年4月以来，英国通胀形势不断恶化，去年10月CPI同比涨幅达11.1%，创40年来新高。为控制通胀，英国央行自2021年12月以来已连续十次加息，基准利率升至4%。 7. 美联储如期加息25bp，鲍威尔称通胀过高加息仍是共识 利率政策：在3月会议开始的前几天，我们曾考虑过暂停加息。但加息25bp的行动得到FOMC成员强有力的一致支持。在美联储内部维持信心，这很重要。银行业危机可能只会造成温和的影响，信用条件也可能会大幅收紧。信用条件收紧可能意味着，无需在利率政策方面那么费劲。我们正设法评估最近所发生的事。 经济形势：通胀仍然太高，通胀回落至2%还有很长的路要走，那将是一条崎岖不平的道路。劳动力市场仍然（供需/劳资关系）紧俏。 美国财长耶伦：侧重于让银行系统的形势趋于稳定，必须改善公众对于美国银行系统的信心。还不是判断联邦存款保险公司（FDIC）保险额度上限是否合适的时机。存款撤出硅谷银行的速度是前所未见的。 8. 英国央行加息25基点，符合预期 英国央行政策利率4.25%，预期4.25%，前值4%。英国央行以7-2的票数决定加息，英国央行官员Dhinra及Tenreyro希望政策利率维持利率在4%。 央行表态：财政支持在未来几年将增加GDP的0.3%。英国第一季度GDP下降0.1%，符合预期。预计英国第二季度GDP将小幅上升，而不是下降0.4%。通胀可能将在今年剩下的时间内大幅下降。目前第二季度的通胀预期较2月有所下降。近期的经济前景将好于预期。预计2月失业率持平，就业增长。工资增长幅度预计将会更快的回落。短期内实际收入保持不变，而不是大幅下降。 银行体系：金融政策委员会评估认为银行体系“具有韧性”。英国央行官员密切关注信贷状况。 9. 欧元区3月制造业PMI初值为47.1，创2022年10月以来新低 标普全球公司（S&P Global）公布数据显示，欧元区3月制造业PMI初值为47.1，远低于经济学家49.0的预期，创2022年10月以来新低。 风险提示：国内政策出现超预期调整。 分析师： 刘郁，执业编号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com. 广发固收研究 FIXED INCOME 欢迎关注“郁言债市”微信公众号 欢迎使用数据平台www.yuyanzhaishi.com 法律声明 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