【国君刘越男 | 业绩点评】豫园股份:疫情扰动承压,珠宝逆势增长彰显韧性
（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
报告导读 受疫情及物业开发项目交付结转变动影响，业绩扰动承压；珠宝业务彰显经营韧性，多赛道布局静待复苏。 投资要点 业绩符合预期，增持。考虑到疫情扰动地产业务结转节奏，上调23年EPS为1.04元（原值0.99元），地产业务具备一定不确定性，下调24年EPS为1.10元（原值1.12元），25年EPS为1.17元，给予23年9倍PE，上调目标价9.36元（原值8.20元），“增持”评级。 业绩简述：22年实现营收501.18亿元/yoy-3.57%，归母净利润38.26亿元/yoy+1.52%，扣非归母净利润1.62亿元/yoy-94.22%。其中：22Q4单季度实现营收166.89亿元/yoy-11.38%，归母净利润29.23亿元/yoy+41.86%，扣非归母净利润-1.98亿元/yoy-112.71%。22Q4扣非业绩低于预期，主要由于疫情扰动，物业开发与销售业务营收结转减少的综合影响所致。 疫情扰动承压，费用率上行。22年公司毛利率17.87%/-6.25pct，归母净利率7.63%/+0.07pct，扣非归母净利率0.32%/-5.16pct，期间费用率16.28%/+2.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.44pct/+0.96pct/+0.12pct/+0.52pct至5.66%/7.24%/0.29%/3.09%。 珠宝彰显经营韧性，面馆连锁化复制发力。22年“老庙”和“亚一”品牌净增门店606家（直营27家，加盟579家），截至22年末，珠宝时尚门店达到4565家，渠道逆势扩张；22年珠宝业务实现营收及归母净利润同增约20%，彰显经营韧性。22年松鹤楼净增门店87家，预计23年净增门店 50-80 家，面馆拓店持续释放，成长驱动可期。 风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
报告导读 受疫情及物业开发项目交付结转变动影响，业绩扰动承压；珠宝业务彰显经营韧性，多赛道布局静待复苏。 投资要点 业绩符合预期，增持。考虑到疫情扰动地产业务结转节奏，上调23年EPS为1.04元（原值0.99元），地产业务具备一定不确定性，下调24年EPS为1.10元（原值1.12元），25年EPS为1.17元，给予23年9倍PE，上调目标价9.36元（原值8.20元），“增持”评级。 业绩简述：22年实现营收501.18亿元/yoy-3.57%，归母净利润38.26亿元/yoy+1.52%，扣非归母净利润1.62亿元/yoy-94.22%。其中：22Q4单季度实现营收166.89亿元/yoy-11.38%，归母净利润29.23亿元/yoy+41.86%，扣非归母净利润-1.98亿元/yoy-112.71%。22Q4扣非业绩低于预期，主要由于疫情扰动，物业开发与销售业务营收结转减少的综合影响所致。 疫情扰动承压，费用率上行。22年公司毛利率17.87%/-6.25pct，归母净利率7.63%/+0.07pct，扣非归母净利率0.32%/-5.16pct，期间费用率16.28%/+2.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.44pct/+0.96pct/+0.12pct/+0.52pct至5.66%/7.24%/0.29%/3.09%。 珠宝彰显经营韧性，面馆连锁化复制发力。22年“老庙”和“亚一”品牌净增门店606家（直营27家，加盟579家），截至22年末，珠宝时尚门店达到4565家，渠道逆势扩张；22年珠宝业务实现营收及归母净利润同增约20%，彰显经营韧性。22年松鹤楼净增门店87家，预计23年净增门店 50-80 家，面馆拓店持续释放，成长驱动可期。 风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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