【国君食品 | 年报点评】良品铺子:逆境凸显稳健,拓展加速可期

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司22年在疫情及线上大盘放缓的逆境下凸显经营韧性，23年复苏趋势下单店提升+开店加速，线下门店业态亮点纷呈、有望带来弹性。 投资建议：维持“增持”评级。预计2023-25年净利润分别为4.77、6.02、7.25亿元，目标价43.3元。 业绩符合预期。公司2022年营收94.40亿元、同比+1.24%，归母净利3.35亿元、同比+19.16%，扣非净利2.09亿元、同比+1.46%；22Q4单季营收24.37亿元、同比-11.56%，归母净利0.48亿元（21Q4为-0.34亿元），扣非净利-0.09亿元、亏幅收窄（21Q4为-0.38亿元），差异主要系22Q4计入损益的政府补助增加。22Q4疫情对公司业绩影响符合预期，感染高峰后公司销售复苏趋势显现。 线下渠道韧性凸显，盈利改善趋势已现。公司22年线上/线下主营收入占比50.4%/49.6%，线上收入同比-3.3%、占比同比-2.7pct，预计主因线上流量趋势下零食大盘尤其是头部企业承压，公司通过多平台开拓和精细化运营实现相对平稳表现；线下收入同比+7.8%，其中加盟/直营/团购业务收入分别同比+0.6%/10.4%/53.5%，新增661家、净增252家门店，疫情下凸显韧性。22年毛利率/净利率同比+0.8/0.5pct，销售/管理/研发费率同比+0.7/-0.04/+0.1pct，单22Q4毛利率/净利率低基数上同比+5.6/3.2pct，预计主因线上精细化运营提升投放效率。 单店提升+开店加速，2023线下拓展带来弹性。疫后公司单店收入有望受益修复，大店升级或带来店效提升，新增/净增门店数量预计均有望明显提升，同时公司积极开拓量贩零食门店带来新增量。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情反复。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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