【周观点 · 工业金属 | 预期暂缓,回归现实】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 预期暂缓,回归现实】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 3月FMOC加息25bp符合市场中性预期，点阵图显示年内大概率再加息25bp，加息接近尾声。银行业流动性危机仍未消弭，且“经济衰退往往是非线性的”，两者未来或推动联储态度转向。短期内风险、衰退情绪升温，工业金属偏震荡运行。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华 主要内容 1 预期暂缓，回归现实 周期研判：3月FMOC加息25bp基本符合市场预期，但美联储表示“今年的基准情况仍是不降息”，表态比市场预期略偏鹰，这表明通胀仍是其核心考量。但本次银行业流动性危机仍有隐忧，原因在于本轮美国中小银行的风险很大程度上由于加息导致的资金成本上升，因此单纯靠补充流动性的方式很难根本解决问题，后续金融风险仍有扩散可能；另外，尽管3月PMI强劲，但在高利率环境和信用风险逐渐传导下，经济走弱仍是不可避免，流动性风险&经济下行预计将持续掣肘联储的紧缩政策，并可能在未来推动联储转向。短期而言，市场风险、衰退情绪有所升温，预计工业金属偏震荡运行。 电解铝：旺季需求暂不及预期，去库持续性待观察。本周LME涨2.77%/SHFE铝跌0.10%至2337/18470(美)元/吨。①供给端：复产、投产致运行产能小增。四川地区电力短缺状况缓和后铝厂继续复产，广西、河南、贵州由部分复产、新投产能释放，运行产能小幅增加，目前电解铝开工产能约4008.5万吨，环比增加21万吨。②需求、库存：旺季需求暂不及预期，开工率缓慢回升。本周铝加工龙头企业开工率回升0.2%至64.4%，、铝线缆、铝型材开工率分别回升1.0%、0.5%至56.0%、64.0%，其余加工开工率与上周持平。社会库存去化进程继续，SMM社会铝锭、铝棒库存为112.3（-8.8）、16.79（-0.15）万吨。③盈利端：受铝价回升及煤炭价格回落影响，吨铝盈利升至1377元左右。 铜：风险、衰退情绪升温，铜价或震荡运行。本周LME/SHFE铜涨3.98%/3.78%至8921.5/69760(美)元/吨。银行业风险事件短期平息，叠加市场对联储态度转向预期，金融属性推动本周铜价修复。但是联储表态略偏鹰，以及3月份美国PMI较强劲，或使铜金融属性修复遇阻。另外银行业危机难言完全消弭，且本次加息后市场衰退预期强化，风险、衰退情绪升温的情况下，铜价或偏震荡运行。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 行业及个股表现 3 工业金属价格、库存 4 铜：风险、衰退情绪升温，铜价或震荡运行 5 铝：旺季需求暂不及预期，去库持续性待观察 6 上市公司盈利预测 7 风险提示 俄乌事件继续发酵。目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师 刘小华/13652005683/资深分析师

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