建信期货-每周观点2020/10/26

（以下内容从建信期货《建信期货-每周观点2020/10/26》研报附件原文摘录）
　　国债期货 Treasury Futures 利空落地，债市呈现补涨行情。 周一统计局公布9月及三季度国民经济活动数据，工业生产及消费好于预期，但GDP同比仅增4.9%略不及市场预期的5.2%，主因第三产业的服务行业修复偏缓，国债期货回暖全线上涨。 三季度国内经济延续复苏，GDP当季同比增4.9%较二季度增长1.7个百分点，略不及预期主因第三产业未能实现快速恢复。 总的来看，在疫情得到基本控制的背景下，终端需求有望持续好转，带动出口及制造业继续走强，而地产投资可能在融资政策偏紧的约束下开始放缓，因此四季度国内经济或继续保持温和复苏。 铜期货 Copper Futures 周内铜价冲高回落，宏观面受美国财政刺激谈判持续传出利好信息，市场情绪回暖，加上英国脱欧频频传来利好，美元大幅走弱，提振有色金属，基本面上，铜价大幅上涨令下游消费承压，国内现货升水不断走弱，令铜价上行乏力，最终周涨幅0.89%。 预计震荡下行。宏观面施压，美国财政刺激僵局短期难破，其大选带来的不确定性因素较多，同时英国脱欧暂未有明显进展，随着最后期限的到来，避险情绪将升温，美元指数恐上行。 基本面，进口矿TC持续走强以及矿端炒作力度下降，再生铜进口标准出炉，供应端逐渐施压铜价，而需求端压力增加。短期铜价或将打破震荡趋势，建议单边做空。 锌期货 Zink Futures 周内锌价走强，主要是来自于宏观面带动，基本面驱动力较弱，周内美国财政刺激谈判频频传来利好，而且英国脱欧进展也时不时有利好传出，令美元承压，周内美元指数跌破92.5，对有色金属形成明显支撑，高价锌虽打压下游采购热情，但是矿供应紧张还是令基本面对锌价打压力度不够，最终沪锌周涨幅4.36%； 震荡走弱。宏观面打压开始增加，美国的财政刺激谈判僵局未有进展，而美国大选在即，不确定性因素较多，避险情绪将增加，美元指数恐上行。而基本面上，对于矿紧张而带来的冶炼厂减产预期还未落地，尚不足以为锌价提供持续上行动力，需求端压力在逐步显现，短期锌价上破2万的概率较小，建议逢高做空。 煤焦期货 Coal and Coke futures 煤焦 产业面，本周钢材数据螺纹厂库社库双双下降，去库力度相较于前期力度较大。但螺纹盘面价格由于前期叠加一个较强的需求快速恢复预期，因此还要看后期螺纹能否持续较大力度去库。 固定资产投资方面，基建投资增速小幅回落但后期仍有上升动力，房地产投资表现平稳但新开工增速大幅回落，制造业投资改善幅度较大,年底前钢材的高需求难以重现。钢材库存方面，钢材的绝对库存依然处于高位，若下游钢材难以持续大力度去库会打破整个黑色系的高需求预期。 焦炭方面，焦炭库存近期持续回落供需偏紧，价格出现快速反弹，但一定程度上已经透支预期，因此焦炭价格回落压力较大。 焦煤方面，焦煤价格近期走势较为强劲，在整个黑色板块中涨幅较大，主要原因是焦炭库存持续走低拉动焦煤需求，同时进口煤政策对焦煤价格影响较大。总体来看，由于进口政策存一定的不确定性、叠加下游需求难以形成共振，因此焦煤价格回落压力较大。 动力煤 供给端，1-9月份，全国原煤产量278715万吨，同比下降0.1%。内蒙前期煤管票和安全检查对产量产生一定收缩，但内蒙古自治区正在增加煤炭产量，最大限度保证市场供应，因此原煤供应有望基本趋于稳定。进口煤方面，禁止进口澳洲动力煤，国内完全可以通过增加进口印尼煤炭加以补充，重点关注进口煤政策调控。下游库存方面，下游电厂库存持续回升，在国内煤炭产量持续释放的背景下，库存的持续大幅增加对价格形成较大的压力。 需求端，基建投资增速小幅回落但后期仍有上升动力，房地产投资表现平稳但新开工增速大幅回落，制造业投资改善幅度较大。全社会用电量1-9月同比增长1.3%、工业用电同比增长0.5%。工业用电恢复力度缓慢，下游需求快速恢复的力度低于市场预期，市场预期的上半年超预期恢复力度在年底前显然难以到来。 整体以来看，后市动力煤价格有望呈现偏弱走势。 原油期货 Crude Oil Futures 本周国际油价震荡走低，成交量略有回升。供应端，OPEC10月JMMC会议继续聚焦减产执行率问题，未提及对减产计划的修改。我们认为伴随利比亚产量的快速提升、需求恢复速度不及预期以及第三阶段减产迫在眉睫，OPEC可能在未来对减产计划进行修改，进而对油价形成支撑。需求端，美国汽油需求恢复速度趋缓，且近期汽油裂差回落加速；由于冬季严寒以及疫情导致燃料需求同比大增，馏分油需求得到一定支撑。 短期来看，需求仍无起色，供应端在OPEC出台新的减产措施前依然不容乐观，预计油价偏弱为主，操作上继续反套。 风险提示：突发供应中断等。 玉米期货 Corn Futures 现货方面，9月接连受到台风影响，使得部分玉米出现倒伏，吉林东部及黑龙江部分地区受灾严重，产量和质量必然受影响，东三省整体减产或超1000万吨，同时，东北地区玉米田湿度大，进不去机车，收获进度较慢，上市量比正常年份少。因为大家看好后市玉米价格，贸易商收购积极农户也显惜售，挺价情绪较高，企业库存量较低，又担心后市玉米涨价，有提价收粮的主观意愿，存在着“囤积粮食”的想法。或维持价格在高位运行，但是从中长期来看，进入11月，新作玉米上市将逐渐增多，年前仍将不可避免的出现售粮高峰期，压力仍存，玉米价格上涨的动力会逐渐减弱； 期货方面，01合约仍然受生猪产能增速加快、家禽存栏维持高位以及当前台风对东北玉米主产区的影响等因素的提振，但当前期货价格已经打开了进口配额外美玉米的利润空间，抑制后期价格，除非美国玉米跟随上涨。所以，预计后期价格上下空间均相对有限，总体上，待基差修复且新粮集中加速上市之时依然是逢低布局长线多单的时机。 策略：（1）现货企业：加工及贸易企业以随用随采或消耗库存为主，新粮集中加速上市之时依然是逢低建库的时机；（2）期货投资者：01合约多单可考虑在2500以上止盈减持，待基差修复且新粮集中加速上市之时逢低增仓布局多单。 重要变量：玉米生长状况、非洲猪瘟疫情，进出口政策。 白糖期货 Sugar Futures 上周，参照文华财经指数，郑糖指数周一大幅上涨，此后四天维持震荡上行态势，但盘中波动幅度较大。技术上，周一价格直接上行突破10日均线和布林中轨，此后价格每次回调都在这两各技术位获得支撑。基本面上，北方甜菜糖厂基本上全部开榨，后期新季甜菜糖将逐渐进入销售下游。国内糖价当前受到的主要影响依然是进口。巴西出口并运往我国的食糖数量仍维持在高位，因此，后期我国食糖进口仍将维持在高位，有研究机构预期四季度到港原糖将会达到150万吨。 因此，国内糖价也将逐步承受来自榨季开榨供应增加和进口增加的压力。另外，我国食糖进口政策已经放开，虽然商务部的审批制度控制进口节奏，但这并不代表后期的进口量会一直被抑制，从这个角度来说，国内糖价上涨的潜在空间不大。节后郑糖反弹的主要动力来自于基差修复，周一、周二涨至高位时基差已经跌破200元/吨，继续做多的意义丧失，随后出现的期货大跌促使基差重新回到300元/吨水平，如果期货继续下跌、基差继续扩大，则反弹做多的可能就会增加。 预计近期内国内糖价将维持震荡运行，基差若大于350元/吨，可能是入场做多的好机会。 棉花期货 Cotton Futures 本周棉价冲高回落。本周，郑棉期货大幅上涨至15300元/吨后逐渐回落，皮棉现货价格随之冲高回落。国际方面，美元指数走弱，叠加美国飓风和印度季风雨导致棉花收获推迟等因素支撑，国际棉价继续上涨。 2020/21年度新疆棉轮入影响有限。当前内外棉价差大，不符合轮入启动条件，需要内外价差收敛。节后此轮上涨主要原因在于成本端和需求端，而非供给端。籽棉抢收并不是因为产量减少，而是加工产能大于新棉产量，整体棉花新年格局呈现供需弱平衡但库存高企的格局。 宏观复苏逻辑依旧有效但效果弱化。宏观复苏带动价格重心上移这个逻辑依然有效，但在疫情的反复下，涨幅将放缓，同时更不能忽视复苏路上的潜在风险。 展望：宏观复苏叠加农产品共振，同时疫苗上市时间渐进，棉花中长期价格重心上行趋势不变。但疫情反复下宏观复苏带动的涨幅将放缓，后期订单情况仍不明朗。因此中长期上行趋势不变，但短期不确定性加大。未来行情将在低估值价格重心上移与基本面支撑力度有限之间进行博弈，更不能忽视复苏路上的潜在宏观风险，价格重心不断上移伴随着波动率加剧。 风险提示：中美贸易冲突加剧；疫情影响持续；汇率变化；政策风险 免责申明 此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的期货品种价格可跌可升。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 与产业同行，关注市场热点，把脉行情走势，建信期货研发部问您服务。 ID：jxqhyfb 长按识别二维码关注我们

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