【民生能源】中煤能源2022年年报点评:量价共振,2023产量增长成长可期
（以下内容从民生证券《【民生能源】中煤能源2022年年报点评:量价共振,2023产量增长成长可期》研报附件原文摘录）
【民生能源】 2023年3月24日 总览 投资评级：谨慎推荐 下调评级 一、事件概述 2023年3月23日，公司披露2022年年度报告，公司实现营业收入2205.77亿元，调整后同比下降8.0%；归母净利润182.41亿元，调整后同比增长32.8%；基本每股收益1.38元/股，调整后同比增长32.7%。 二、分析与判断 ？ 22Q4业绩大幅下滑 根据公告测算，公司22Q4实现归母净利润-10.88亿元，同比下降176.28%，环比下降118.28%；扣非归母净利润-11.20亿元，同比下降187.33%，环比下降118.92%。业绩下滑主要原因系22Q4毛利环比下降28.02%，四费费率环比抬升3.57个百分点，公司因沙拉吉达井田计提资产减值准备62.9亿元，减少公司归母净利润37.2亿元。 ？ 2022年产量稳定增长、销量下滑 2022年公司全年完成商品煤产量11917万吨，经重述（下同）同比增长4.4%；销售商品煤26295万吨，同比下降14.3%，其中自产商品煤销量12034万吨，同比增长7.3%，买断贸易煤销量12822万吨，同比下降29.6%，国内代理销量1439万吨，同比增长14.2%。单季度来看，22Q4实现商品煤产量2717万吨，同比下降11.53%，环比下降17.09% ？自产商品煤价格上涨，单吨成本稳定，毛利增厚 价格方面，2022年公司自产煤综合售价为716元/吨，经重述（下同）增长73元/吨或11.4%，买断贸易煤售价为812元/吨，同比增长51元/吨或6.7%。成本方面，2022年公司自产商品煤单位销售成本322.84元/吨，较2021年增长0.6元/吨或0.2%，买断贸易煤单位销售成本791.06元/吨，较2021年增长45.83元/吨或6.2%。2022年公司煤炭业务实现毛利484.30亿元，比2021年增加115.46亿元，增长31.3%；毛利率25.4%，比2021年的17.5%提高7.9个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加113.57亿元、毛利率同比提高5.0个百分点。 ？化工品价格同比上涨 据公告，2022年全年完成主要煤化工产品产量566.7万吨，经重述（下同）同比增长3.4%；完成主要煤化工产品销量558.5万吨，同比下降0.9%，其中聚烯烃销量146.9万吨，同比增长0.5%，尿素销量179.2万吨，同比下降19.0%，甲醇销量185.5万吨，同比增长21.0%。价格方面，聚烯烃价格同比下降1.6%至7401元/吨，尿素价格同比增长17.2%至2612元/吨，甲醇价格同比增长4.7%至1931元/吨。由于尿素、硝铵等产品价格同比上涨，公司煤化工业务实现毛利30.28亿元，比2021年的25.85亿元增加4.43亿元，增长17.1%；毛利率13.3%，比2021年的11.8%提高1.5个百分点。 ？公司进入产量增长期，长协中枢有望上移，带动公司业绩释放 公司作为能源保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体成功试运转，建设规模获批调增500万吨至2000万吨，平朔集团东露天、安家岭2处露天矿产能分别核增500万吨通过现场审查，新疆106煤矿产能核增60万吨获得批复。此外，公司240万吨/年依兰三矿已于2022年完成竣工验收，400万吨/年里必煤矿、240万吨/年苇子沟煤矿建设顺利推进，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，在现货中枢有望上移的背景下，我们预计2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。 ？拟派发现金股利54.72亿元，股息率5.0% 据公告，公司拟派发现金股利54.72亿元，占公司2022年归母净利润的30%，对应每股股利0.413元（含税），以2023年3月24日股价测算，股息率5.0%。 三、投资建议 在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，公司综合售价中枢有望进一步上移，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景较好。根据公司最新业绩报告，我们适当下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为220.08/232.31/244.20亿元，对应EPS分别为1.66/1.75/1.84元，对应2023年3月24日的PE分别为5/5/4倍。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 相关报告 中煤能源（601898.SH）2022年年报点评：量价共振，2023产量增长成长可期 - 2023.3.23 报告作者： 周泰 执业证号：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 李航 执业证号：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026
【民生能源】 2023年3月24日 总览 投资评级：谨慎推荐 下调评级 一、事件概述 2023年3月23日，公司披露2022年年度报告，公司实现营业收入2205.77亿元，调整后同比下降8.0%；归母净利润182.41亿元，调整后同比增长32.8%；基本每股收益1.38元/股，调整后同比增长32.7%。 二、分析与判断 ？ 22Q4业绩大幅下滑 根据公告测算，公司22Q4实现归母净利润-10.88亿元，同比下降176.28%，环比下降118.28%；扣非归母净利润-11.20亿元，同比下降187.33%，环比下降118.92%。业绩下滑主要原因系22Q4毛利环比下降28.02%，四费费率环比抬升3.57个百分点，公司因沙拉吉达井田计提资产减值准备62.9亿元，减少公司归母净利润37.2亿元。 ？ 2022年产量稳定增长、销量下滑 2022年公司全年完成商品煤产量11917万吨，经重述（下同）同比增长4.4%；销售商品煤26295万吨，同比下降14.3%，其中自产商品煤销量12034万吨，同比增长7.3%，买断贸易煤销量12822万吨，同比下降29.6%，国内代理销量1439万吨，同比增长14.2%。单季度来看，22Q4实现商品煤产量2717万吨，同比下降11.53%，环比下降17.09% ？自产商品煤价格上涨，单吨成本稳定，毛利增厚 价格方面，2022年公司自产煤综合售价为716元/吨，经重述（下同）增长73元/吨或11.4%，买断贸易煤售价为812元/吨，同比增长51元/吨或6.7%。成本方面，2022年公司自产商品煤单位销售成本322.84元/吨，较2021年增长0.6元/吨或0.2%，买断贸易煤单位销售成本791.06元/吨，较2021年增长45.83元/吨或6.2%。2022年公司煤炭业务实现毛利484.30亿元，比2021年增加115.46亿元，增长31.3%；毛利率25.4%，比2021年的17.5%提高7.9个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加113.57亿元、毛利率同比提高5.0个百分点。 ？化工品价格同比上涨 据公告，2022年全年完成主要煤化工产品产量566.7万吨，经重述（下同）同比增长3.4%；完成主要煤化工产品销量558.5万吨，同比下降0.9%，其中聚烯烃销量146.9万吨，同比增长0.5%，尿素销量179.2万吨，同比下降19.0%，甲醇销量185.5万吨，同比增长21.0%。价格方面，聚烯烃价格同比下降1.6%至7401元/吨，尿素价格同比增长17.2%至2612元/吨，甲醇价格同比增长4.7%至1931元/吨。由于尿素、硝铵等产品价格同比上涨，公司煤化工业务实现毛利30.28亿元，比2021年的25.85亿元增加4.43亿元，增长17.1%；毛利率13.3%，比2021年的11.8%提高1.5个百分点。 ？公司进入产量增长期，长协中枢有望上移，带动公司业绩释放 公司作为能源保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体成功试运转，建设规模获批调增500万吨至2000万吨，平朔集团东露天、安家岭2处露天矿产能分别核增500万吨通过现场审查，新疆106煤矿产能核增60万吨获得批复。此外，公司240万吨/年依兰三矿已于2022年完成竣工验收，400万吨/年里必煤矿、240万吨/年苇子沟煤矿建设顺利推进，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，在现货中枢有望上移的背景下，我们预计2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。 ？拟派发现金股利54.72亿元，股息率5.0% 据公告，公司拟派发现金股利54.72亿元，占公司2022年归母净利润的30%，对应每股股利0.413元（含税），以2023年3月24日股价测算，股息率5.0%。 三、投资建议 在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，公司综合售价中枢有望进一步上移，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景较好。根据公司最新业绩报告，我们适当下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为220.08/232.31/244.20亿元，对应EPS分别为1.66/1.75/1.84元，对应2023年3月24日的PE分别为5/5/4倍。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 相关报告 中煤能源（601898.SH）2022年年报点评：量价共振，2023产量增长成长可期 - 2023.3.23 报告作者： 周泰 执业证号：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 李航 执业证号：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026
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