华泰 | 宏观:3月FOMC变鸽派、但或仍不够鸽

（以下内容从华泰证券《华泰 | 宏观:3月FOMC变鸽派、但或仍不够鸽》研报附件原文摘录）
　　北京时间3月23日（周四）凌晨，联储3月FOMC决议加息25个基点、基准利率升至4.75%-5.0%区间，释放一定鸽派信号，决议声明软化了加息的前瞻指引，承认曾考虑过3月不加息，但点阵图指示未来还有一次加息，2023年不降息。 核心观点 北京时间3月23日（周四）凌晨，联储3月FOMC决议加息25个基点、基准利率升至4.75%-5.0%区间，释放一定鸽派信号，决议声明软化了加息的前瞻指引，承认曾考虑过3月不加息，但点阵图指示未来还有一次加息，2023年不降息。缩表方面，美联储仍然维持月度950亿美元（600亿国债+350亿MBS）的缩表速度。议息决议公布后，标普500及纳斯达克综指分别下跌1.7%和1.6%，2年期和10年期美债收益率分别下降23bp和17bp至3.93%和3.43%，美元指数下跌0.7%至102.5。会后市场的加息预期变动不大，预计5月有48%的概率加息25bp，加息终点达到4.93%，下半年降息75bp（图表1）。 鲍威尔认为通胀位于高位，就业市场表现好于预期，但银行风波降低了软着陆的可能性。近期数据反映通胀压力回升（continue to run high）；尽管工资增长有所缓和，但劳工需求仍远超供给。近期的银行风波将导致信贷紧缩（tighter credit conditions）拖累增长和通胀，不利于实现软着陆，但对具体的幅度还难以估计（too early to say）。鲍威尔称，增长低迷将持续（subdued growth to continue），但仍然追求软着陆的可能性。鲍威尔强调，美国银行体系稳健而有弹性，贷款计划有效地满足了银行的需求，准备动用所有工具保障银行系统的稳定。 加息路径方面，美联储软化前瞻指引，但鲍威尔强调基准情形下2023年不降息。鲍威尔称，3月会议曾考虑停止加息，但增长和通胀保持强劲，委员会一致支持加息25个基点。美联储软化前瞻指引中的表述，不再预计持续加息（ongoing rate increases），而是强调额外紧缩（some additional policy firming）可能是适当的，为停止加息保留了灵活性，更加接近停止加息。但鲍威尔强调，降息不是2023年的基准情形（rate cuts are not in our base case），具体路径将取决于数据，这与市场的降息预期存在巨大分歧。3月点阵图显示美联储指示美联储2023年不准备降息，18位委员中17名联储官员预计2023年利率超过5%，10位委员预计2023年底利率为5.1%，基本持平于去年12月的预测（图表2）。 美联储小幅下调近期增长预测，并上调通胀预测。2023-24年四季度GDP增速预测下调至0.4%（-0.1pct）和1.2%（-0.4pct），2025年四季度GDP增速预测上调至1.9%（+0.1pct）；2023-24年四季度核心PCE预测均上调0.1个百分点至3.6%和2.6%；2023年四季度失业率预测下调0.1个百分点至4.5%（图表3）。此外，联邦基金利率的中位数预测显示，2023-25年年末的利率分别为5.1%、4.3%和3.1%，2024年上调了0.2个百分点，2023年和2025年保持不变。 往前看，银行风波影响的不确定性导致美联储坚持不降息的判断，二季度美联储可能采取加息+提供额外流动性的组合，但下半年联储或仍有必要降息。美联储坚持不降息的判断与市场隐含的利率路径存在巨大分歧，部分是因为银行风波影响幅度存在较大不确定性。我们认为，美联储下半年或仍有必要降息。一方面，地方银行所面临的挤兑风险并没有完全消除。财长耶伦称，不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面，而美联储当前所采取的加息+扩表的组合并不足以消除挤兑风险以及金融体系所面临的潜在压力。另一方面，利率在1年内快速上行，利率曲线倒挂也近一年，加息和利率倒挂对实体经济的累计效应或在下半年达到最大。美联储降息最早可能是Jackson Hole会议或四季度。不排除降息时点比我们预期更晚，但这也意味着金融体系和实体经济所面临的压力可能会倒逼联储降息。 风险提示：美国银行事件发展超预期、联储政策收紧超预期。 附录:美联储 FOMC声明相较 2月 FOMC的变化 Recent indicators point to modest growth in spending and production. Job gains have picked up been robust in recent months, and are running at a robust pace; the unemployment rate has remained low. Inflation has eased somewhat but remains elevated. The U.S. banking system is sound and resilient. Recent developments are likely to result in tighter credit conditions for households and businesses and to weigh on economic activity, hiring, and inflation. The extent of these effects is uncertain. The Committee remains Russia’s war against Ukraine is causing tremendous human and economic hardship and is contributing to elevated global uncertainty. The committee is highly attentive to inflation risks. The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. In support of these goals, the Committee decided to raise the target range for the federal funds rate to 4 1/2 to 4-3/4 to 5 percent. The Committee will closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy. The Committee anticipates that some additional policy firming may on going increases in he target range will be appropriate in order to attain a stance of monetary policy that is sufficiently restrictive to return inflation to 2 percent over time. In determining the extent of future increases in the target range, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments. In addition, the Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities, as described in its previously announced plans. The Committee is strongly committed to returning inflation to its 2 percent objective. In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee‘s goals. The Committee‘s assessments will take into account a wide range of information, including readings on labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments. Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Michael S. Barr; Michelle W. Bowman; Lael Brainard; Lisa D. Cook; Austan D. Goolsbee; Patrick Harker; Philip N. Jefferson; Neel Kashkari; Lorie K. Logan; and Christopher J. Waller. 相关研报 研报：《3月FOMC：变鸽派、但或仍不够鸽》2023年3月23日 易峘 研究员 S0570520100005 | AMH263 胡李鹏 联系人 S0570121120091 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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