【东吴电新】晶澳科技2022 年报点评: 盈利能力持续超预期 ,2023年迎量利双升!
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】晶澳科技2022 年报点评: 盈利能力持续超预期 ,2023年迎量利双升!》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司 2022 年年报显示 2022 年公司实现营收 729.89 亿元，同比+77%；归母净利润 55.33 亿元，同比+171%；扣非归母净利润 55.57 亿元，同比+201%，其中 2022Q4 营收 237 亿元，同比+56%，环比+13%；归母净利润 22.43 亿元，同比+209%，环比+41%；扣非归母净利润 23.16亿元，同比+201%，环比+44%，业绩接近预告上限、且 2022Q4 计提资产减值 7.7 亿元，整体业绩大超市场预期。 单瓦净利持续创新高，2023 年迎量利双升。公司 2022 年组件产量约40GW，销量 38.1GW，同增约 58%。公司单瓦净利持续提升，我们测算 2022Q4 一体化净利约 0.18 元，环增约 3 分，主要在于 1）美国 2022Q4出货约 800MW，享超额收益；2）2022Q4 运费下降，我们预计降本 2-3分；3)2022Q4 后期硅料快速降价，带动盈利提升。展望 2023Q1，我们预计公司组件出货 11-12GW，组件订单期货锁价，盈利有望受益。2023年组件有望量利双升，我们预计全年出货 60-65GW，同增 50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②N 型占比提升，我们预计出货20GW 享超额收益；③美国规划出货 4GW，享高端市场溢价。 N 型产能逐渐落地，推进美国产能布局 。公司已规划 70GW N 型电池产能，我们预计 2023 年落地 40GW，其中宁晋 6GW 预计 2023 年 5 月投产，扬州 20GW+曲靖 10GW 预计 2023H2 投产。我们预计 2023Q2 N 型组件开始明显起量交付，全年出货约 20GW，新技术占比 30%，带动组件盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚 4GW 一体化产能。同时公司投资 6000 万美元建设美国首座工厂，规划组件产能 2GW。 推进一体化布局、横向拓展降本。2023 年 1 月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目，包括15万吨/10万吨光伏原材料、20GW硅片、30GW电池、10GW 组件及配套辅材项目，保障供应链安全。2023 年 2 月公告惠山年产500 台单晶炉/100 吨浆料项目，持续横向拓展布局。纵向一体化保障供应、横向拓展推动降本，奠定盈利能力持续坚挺。 盈利预测与投资评级：基于公司 N 型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司 2023-2024 年归母净利润为92.3/124.8 亿元，预计 2025 年归母净利润 156.2 亿元，同比增长67%/35%/25%，给予公司 23 年 22 倍 PE，对应目标价 86 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 正文 事件： 公司 2022 年年报显示 2022 年公司实现营收 729.89 亿元，同比+77%；归母净利润 55.33 亿元，同比+171%；扣非归母净利润 55.57 亿元，同比+201%，其中 2022Q4营收 237 亿元，同比+56%，环比+13%；归母净利润 22.43 亿元，同比+209%，环比+41%；扣非归母净利润 23.16 亿元，同比+201%，环比+44%，业绩接近预告上限、且 2022Q4计提资产减值 7.7 亿元，整体业绩大超市场预期。 单瓦净利持续创新高，2023 年迎量利双升。公司 2022 年组件产量约 40GW，销量38.1GW，同增约 58%，外销占比约 58%、分销占比约 35%；2022Q4 组件销量 12.3GW，同增 50%/环增 6%。公司单瓦净利持续提升，我们测算 2022Q4 一体化净利约 0.18 元，环增约 3 分，主要在于 1）美国 Q4 出货约 800MW，享超额收益；2）Q4 运费下降，我们预计降本 2-3 分；3)Q4 后期硅料快速降价，带动盈利提升；若考虑减值冲回，测算单瓦净利达 0.24 元，大超市场预期。展望 2023Q1，我们预计公司组件出货 11-12GW，组件订单期货锁价，盈利有望受益。2023年组件有望量利双升，我们预计全年出货60-65GW，同增 50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②N 型占比提升，我们预计出货20GW 享超额收益；③美国规划出货 4GW，享高端市场溢价；组件盈利持续提升，2023年业绩高增。 N 型产能逐渐落地，推进美国产能布局。公司已规划 70GW N 型电池产能，我们预计 2023 年落地 40GW，其中宁晋 6GW 预计 2023 年 5 月投产，扬州 20GW+曲靖 10GW预计 2023H2 投产。我们预计 N 型组件 2023Q2 开始明显起量交付，全年出货约 20GW，新技术占比 30%，带动组件盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚 4GW 一体化产能。同时公司投资 6000 万美元建设美国首座工厂，规划组件产能 2GW，我们预计 2023Q4 投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，享受美国高溢价市场。 推进一体化布局，横向拓展降本。2023 年 1 月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目，包括 15 万吨/10 万吨光伏原材料、20GW 硅片、30GW 电池、10GW 组件及配套辅材项目，加码上游原材料及辅材产能，保障供应链安全。2023 年 2 月公告惠山年产500 台单晶炉/100 吨浆料项目，持续横向拓展布局。纵向一体化保障供应、横向拓展推动降本，奠定盈利能力持续坚挺。 经营活动现金大幅流入，存货周转天数有所下降。2022 年经营活动现金流量净流入 81.86 亿元，同比增长 118.29%，其中 2022Q4 经营活动现金流量净额 56.62 亿元；销售商品取得现金 218.97 亿元，同比增长 60.61%。期末合同负债 53.88 亿元，比年初增长 42.85%。期末应收账款 83.47 亿元，较期初增长 0.48 亿元，应收账款周转天数下降5.38 天至 34.48 天。期末存货 119.09 亿元，较期初上升 39.52 亿元；存货周转天数下降11.33 天至 57.95 天。 盈利预测与投资评级：基于公司 N 型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超场预期，我们维持公司 2023-2024 年归母净利润为 92.3/124.8 亿元，预计 2025 年归母净利润 156.2 亿元，同比增长 67%/35%/25%，给予公司 23 年 22 倍 PE，对应目标价 86 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 晶科科技三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2023.03.05:深度！晶澳科技：深修内功的一体化龙头，N型时代再度加码 点评报告： 2022.05.03:晶澳科技2021年报及2022年一季报点评：22Q1组件实现量利双升，新技术产能逐步投放 2023.01.16:晶澳科技2022年业绩预告点评：22Q4单瓦盈利超预期，23年有望量利双升！ 2022.07.15：晶澳科技2022H1业绩预告点评：Q2盈利持续修复，N型产能逐渐落地 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司 2022 年年报显示 2022 年公司实现营收 729.89 亿元，同比+77%；归母净利润 55.33 亿元，同比+171%；扣非归母净利润 55.57 亿元，同比+201%，其中 2022Q4 营收 237 亿元，同比+56%，环比+13%；归母净利润 22.43 亿元，同比+209%，环比+41%；扣非归母净利润 23.16亿元，同比+201%，环比+44%，业绩接近预告上限、且 2022Q4 计提资产减值 7.7 亿元，整体业绩大超市场预期。 单瓦净利持续创新高，2023 年迎量利双升。公司 2022 年组件产量约40GW，销量 38.1GW，同增约 58%。公司单瓦净利持续提升，我们测算 2022Q4 一体化净利约 0.18 元，环增约 3 分，主要在于 1）美国 2022Q4出货约 800MW，享超额收益；2）2022Q4 运费下降，我们预计降本 2-3分；3)2022Q4 后期硅料快速降价，带动盈利提升。展望 2023Q1，我们预计公司组件出货 11-12GW，组件订单期货锁价，盈利有望受益。2023年组件有望量利双升，我们预计全年出货 60-65GW，同增 50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②N 型占比提升，我们预计出货20GW 享超额收益；③美国规划出货 4GW，享高端市场溢价。 N 型产能逐渐落地，推进美国产能布局 。公司已规划 70GW N 型电池产能，我们预计 2023 年落地 40GW，其中宁晋 6GW 预计 2023 年 5 月投产，扬州 20GW+曲靖 10GW 预计 2023H2 投产。我们预计 2023Q2 N 型组件开始明显起量交付，全年出货约 20GW，新技术占比 30%，带动组件盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚 4GW 一体化产能。同时公司投资 6000 万美元建设美国首座工厂，规划组件产能 2GW。 推进一体化布局、横向拓展降本。2023 年 1 月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目，包括15万吨/10万吨光伏原材料、20GW硅片、30GW电池、10GW 组件及配套辅材项目，保障供应链安全。2023 年 2 月公告惠山年产500 台单晶炉/100 吨浆料项目，持续横向拓展布局。纵向一体化保障供应、横向拓展推动降本，奠定盈利能力持续坚挺。 盈利预测与投资评级：基于公司 N 型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司 2023-2024 年归母净利润为92.3/124.8 亿元，预计 2025 年归母净利润 156.2 亿元，同比增长67%/35%/25%，给予公司 23 年 22 倍 PE，对应目标价 86 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 正文 事件： 公司 2022 年年报显示 2022 年公司实现营收 729.89 亿元，同比+77%；归母净利润 55.33 亿元，同比+171%；扣非归母净利润 55.57 亿元，同比+201%，其中 2022Q4营收 237 亿元，同比+56%，环比+13%；归母净利润 22.43 亿元，同比+209%，环比+41%；扣非归母净利润 23.16 亿元，同比+201%，环比+44%，业绩接近预告上限、且 2022Q4计提资产减值 7.7 亿元，整体业绩大超市场预期。 单瓦净利持续创新高，2023 年迎量利双升。公司 2022 年组件产量约 40GW，销量38.1GW，同增约 58%，外销占比约 58%、分销占比约 35%；2022Q4 组件销量 12.3GW，同增 50%/环增 6%。公司单瓦净利持续提升，我们测算 2022Q4 一体化净利约 0.18 元，环增约 3 分，主要在于 1）美国 Q4 出货约 800MW，享超额收益；2）Q4 运费下降，我们预计降本 2-3 分；3)Q4 后期硅料快速降价，带动盈利提升；若考虑减值冲回，测算单瓦净利达 0.24 元，大超市场预期。展望 2023Q1，我们预计公司组件出货 11-12GW，组件订单期货锁价，盈利有望受益。2023年组件有望量利双升，我们预计全年出货60-65GW，同增 50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②N 型占比提升，我们预计出货20GW 享超额收益；③美国规划出货 4GW，享高端市场溢价；组件盈利持续提升，2023年业绩高增。 N 型产能逐渐落地，推进美国产能布局。公司已规划 70GW N 型电池产能，我们预计 2023 年落地 40GW，其中宁晋 6GW 预计 2023 年 5 月投产，扬州 20GW+曲靖 10GW预计 2023H2 投产。我们预计 N 型组件 2023Q2 开始明显起量交付，全年出货约 20GW，新技术占比 30%，带动组件盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚 4GW 一体化产能。同时公司投资 6000 万美元建设美国首座工厂，规划组件产能 2GW，我们预计 2023Q4 投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，享受美国高溢价市场。 推进一体化布局，横向拓展降本。2023 年 1 月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目，包括 15 万吨/10 万吨光伏原材料、20GW 硅片、30GW 电池、10GW 组件及配套辅材项目，加码上游原材料及辅材产能，保障供应链安全。2023 年 2 月公告惠山年产500 台单晶炉/100 吨浆料项目，持续横向拓展布局。纵向一体化保障供应、横向拓展推动降本，奠定盈利能力持续坚挺。 经营活动现金大幅流入，存货周转天数有所下降。2022 年经营活动现金流量净流入 81.86 亿元，同比增长 118.29%，其中 2022Q4 经营活动现金流量净额 56.62 亿元；销售商品取得现金 218.97 亿元，同比增长 60.61%。期末合同负债 53.88 亿元，比年初增长 42.85%。期末应收账款 83.47 亿元，较期初增长 0.48 亿元，应收账款周转天数下降5.38 天至 34.48 天。期末存货 119.09 亿元，较期初上升 39.52 亿元；存货周转天数下降11.33 天至 57.95 天。 盈利预测与投资评级：基于公司 N 型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超场预期，我们维持公司 2023-2024 年归母净利润为 92.3/124.8 亿元，预计 2025 年归母净利润 156.2 亿元，同比增长 67%/35%/25%，给予公司 23 年 22 倍 PE，对应目标价 86 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 晶科科技三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2023.03.05:深度！晶澳科技：深修内功的一体化龙头，N型时代再度加码 点评报告： 2022.05.03:晶澳科技2021年报及2022年一季报点评：22Q1组件实现量利双升，新技术产能逐步投放 2023.01.16:晶澳科技2022年业绩预告点评：22Q4单瓦盈利超预期，23年有望量利双升！ 2022.07.15：晶澳科技2022H1业绩预告点评：Q2盈利持续修复，N型产能逐渐落地 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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