美联储的面子和里子:欲言又止的美国加息
（以下内容从开源证券《美联储的面子和里子:欲言又止的美国加息》研报附件原文摘录）
正文 1、美联储在2023年3月会议中宣布将联邦基金利率目标上调25个基点，利率区间来到4.75%-5.00%。这是自2022年以来的第9次加息 。 2、在逐步暴露的银行系统风险和美联储仍觉高企的通胀水平之间，这个政策是取了一个中庸之道 ： 1）通胀仍然是美联储的核心关注点，虽然CPI同比仍处于下行轨道，但距离美联储的合意水平差距明显 ； 2）虽然在描述银行业系统风险时，联储强调银行系统健全且富有弹性，但联储依然把加息幅度收敛到25bp，说明金融稳定也是美联储决策的关键要素。 3、但无论是否再次加息，可以相对确定的是，此轮美国加息已经接近尾声： 1）联储发言虽然鹰派，但政策转向趋势相对明朗，联储声明删掉了前几次声明中的“持续加息是合适的”，改称“一些额外的政策紧缩可能是合适的”，这表明虽然后续是否继续加息仍不明朗，但基本可以确认加息已近尾声； 2）点阵图预测今年的终端利率在5.00%-5.25%区间，联储官员认为5月有概率再一次加息25个基点，这意味着美联储大概率等不到通胀水平回落到2%才终止加息。 4、无论如何，美债的机会应该是相对确定的： 1）经验上，逢每一轮加息的末端，美债的行情都会率先于最后一次加息之前启动，近期美债收益率的下行应该代表了收益率的下降趋势已经形成； 2）当然，美股的行情尚需等待，毕竟美股更多锚定的是美国经济基本面，因此，美股的行情至少要等到年底。 5、美国政策这个拐点可能对国内资产不会有太多的直接影响 ： 1）毕竟外汇占款是超级稳定的，这应该和汇率中间价的及时调整及资本项的管控有关； 2）我们更应该关注的是海外事态的变化通过国内基本面对国内资产的影响。 6、在不发生极端风险时，国内的基本面不至于会因海外的经济衰退而明显恶化，毕竟出口对经济的解释力是偏有限的；但本次美联储终止加息的时点是偏晚的，这使得后续美国发生极端风险的概率并不能被完全排除掉。 风险提示：国内疫情反复风险，政策不及预期风险，海外加息超预期风险
正文 1、美联储在2023年3月会议中宣布将联邦基金利率目标上调25个基点，利率区间来到4.75%-5.00%。这是自2022年以来的第9次加息 。 2、在逐步暴露的银行系统风险和美联储仍觉高企的通胀水平之间，这个政策是取了一个中庸之道 ： 1）通胀仍然是美联储的核心关注点，虽然CPI同比仍处于下行轨道，但距离美联储的合意水平差距明显 ； 2）虽然在描述银行业系统风险时，联储强调银行系统健全且富有弹性，但联储依然把加息幅度收敛到25bp，说明金融稳定也是美联储决策的关键要素。 3、但无论是否再次加息，可以相对确定的是，此轮美国加息已经接近尾声： 1）联储发言虽然鹰派，但政策转向趋势相对明朗，联储声明删掉了前几次声明中的“持续加息是合适的”，改称“一些额外的政策紧缩可能是合适的”，这表明虽然后续是否继续加息仍不明朗，但基本可以确认加息已近尾声； 2）点阵图预测今年的终端利率在5.00%-5.25%区间，联储官员认为5月有概率再一次加息25个基点，这意味着美联储大概率等不到通胀水平回落到2%才终止加息。 4、无论如何，美债的机会应该是相对确定的： 1）经验上，逢每一轮加息的末端，美债的行情都会率先于最后一次加息之前启动，近期美债收益率的下行应该代表了收益率的下降趋势已经形成； 2）当然，美股的行情尚需等待，毕竟美股更多锚定的是美国经济基本面，因此，美股的行情至少要等到年底。 5、美国政策这个拐点可能对国内资产不会有太多的直接影响 ： 1）毕竟外汇占款是超级稳定的，这应该和汇率中间价的及时调整及资本项的管控有关； 2）我们更应该关注的是海外事态的变化通过国内基本面对国内资产的影响。 6、在不发生极端风险时，国内的基本面不至于会因海外的经济衰退而明显恶化，毕竟出口对经济的解释力是偏有限的；但本次美联储终止加息的时点是偏晚的，这使得后续美国发生极端风险的概率并不能被完全排除掉。 风险提示：国内疫情反复风险，政策不及预期风险，海外加息超预期风险
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