长城策略汪毅团队 || A股的估值、风格与风险跟踪 || 投资策略周报(2023.03.13--2023.03.19)

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　　摘要 要点 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为28.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为14.40%和12.00%；创业板指市盈率历史分位值为12.20%；中小100指数市盈率历史分位值为14.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.80%，处于历史分 上周全部A股估值小幅回升，较前一周上涨0.2%。其他主要指数涨跌不一，沪深300涨幅为1.4%，中小创业持续低迷，中小100估值较上周下降3.6%，创业板指估值较上周下降3.8%。 3月17日，全部A股的市盈率从17.70倍上升到17.74倍，市净率从1.67倍上升到1.68倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.73倍下降到28.48倍，市净率从2.41倍下降到2.40倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.91倍、23.52倍、22.86倍和34.02倍，市净率分别为1.40倍、1.76倍、3.23倍和4.70倍。 港股、美股及A股重要指数估位置： 港股重要指数市盈率较上周有升有降。其中，恒生指数的市盈率从9.06倍上升到9.32倍，恒生科技的市盈率从30.77倍上升到32.21倍。从市盈率历史分为看，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.20%，24.50%和25.40%，较上周分别上涨4.70%、8.00%和7.90%；恒生中、小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为11.60%和42.20%，较上周下降2.30%和1.20%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为78.00%，较上一周回落4.5%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数最新历史分位值为15.20%，较前一周上涨2.9%，其市盈仍较大幅度低于2006年以来中位数。 美股重要指数市盈率较上周均有所回升，其中标普500指数市盈率较上周上涨2.1%，现值22.393,最新历史分位值为84.10%，高于1993年以来中位数；道琼斯工业平均指数市盈率较上周上涨2.7%，现值22.396，历史分位值为70.20%，略高于1993年以来中位数；纳斯达克综合指数市盈率较上周上涨4.7%，现值31.170，历史分位值为46.10%，低于1993年以来中位数。 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为43.40%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.40%和31.00%；创业板指市盈率历史分位值为5.40%；中小100指数市盈率历史分位值为6.80%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为17.00%，处于历史分位较底水平。 大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值小幅下降、成长股相对价值股估值小幅下降 上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.02倍下降到1.92倍，市净率比值从2.37倍下降到2.31倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.08倍下降到2.88倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.82倍下降到1.70倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.48倍下降到1.45倍。 行业风格切换：金融类、稳定类行业市盈率较上周有所上升，其中稳定类行业市盈率上升5.0%，金融类行业市盈率上升2.4%；周期类、消费类行业市盈率较上周有所下降，降幅在1.6%左右。 截至上周五，金融板块市盈率7.16倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.22倍标准差；市净率1.04倍，比2011年以来的中位数（下同）低0.46倍标准差。周期板块市盈率16.47倍，比中位数低0.51倍标准差；市净率2.74倍，比中位数高2.73倍标准差。消费板块市盈率34.29倍，比中位数高0.46倍标准差；市净率3.73倍，比中位数高0.1倍标准差。成长板块市盈率44.45倍，比中位数低0.61倍标准差；市净率3.54倍，比中位数低0.45倍标准差。稳定板块市盈率18.81倍，比中位数高1.58倍标准差；市净率1.41倍，比中位数高0.16倍标准差。 细分行业估值: 从市盈率来看，相较于上月，从3月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以社会服务、农林牧渔、汽车等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，包括医药生物、石油石化、电力设备、电子等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工、商贸零售6个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等25个行业估值低于历史中位数。 风险溢价： 3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.83、2.20和2.31，和前一个月相比分别下降25.34bp、下降17.08bp和下降16.56bp。3月以来,10年期国债利率均值为2.88，和前一个月相比下降2.53bp， 1年期和2年期国债利率分别上升7.6bp、1.38bp，5年期国债利率下降0.3bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.64，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.78%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.51，计算风险溢价为0.65%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 1. 指数估值变化 3月17日，全部A股的市盈率从17.70倍上升到17.74倍，市净率从1.67倍上升到1.68倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.73倍下降到28.48倍，市净率从2.41倍下降到2.40倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.91倍、23.52倍、22.86倍和34.02倍，市净率分别为1.40倍、1.76倍、3.23倍和4.70倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 港股重要指数市盈率较上周有升有降。其中，恒生指数的市盈率从9.06倍上升到9.32倍，恒生科技的市盈率从30.77倍上升到32.21倍。从市盈率历史分为看，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.20%，24.50%和25.40%，较上周分别上涨4.70%、8.00%和7.90%；恒生中、小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为11.60%和42.20%，较上周下降2.30%和1.20%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为78.00%，较上一周回落4.5%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数最新历史分位值为15.20%，较前一周上涨2.9%，其市盈仍较大幅度低于2006年以来中位数。 美股重要指数市盈率较上周均有所回升，其中标普500指数市盈率较上周上涨2.1%，现值22.393,最新历史分位值为84.10%，高于1993年以来中位数；道琼斯工业平均指数市盈率较上周上涨2.7%，现值22.396，历史分位值为70.20%，略高于1993年以来中位数；纳斯达克综合指数市盈率较上周上涨4.7%，现值31.170，历史分位值为46.10%，低于1993年以来中位数。 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为43.40%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.40%和31.00%；创业板指市盈率历史分位值为5.40%；中小100指数市盈率历史分位值为6.80%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为17.00%，处于历史分位较底水平。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.02倍下降到1.92倍，市净率比值从2.37倍下降到2.31倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.08倍下降到2.88倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.82倍下降到1.70倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.48倍下降到1.45倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率7.16倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.22倍标准差；市净率1.04倍，比2011年以来的中位数（下同）低0.46倍标准差。周期板块市盈率16.47倍，比中位数低0.51倍标准差；市净率2.74倍，比中位数高2.73倍标准差。消费板块市盈率34.29倍，比中位数高0.46倍标准差；市净率3.73倍，比中位数高0.1倍标准差。成长板块市盈率44.45倍，比中位数低0.61倍标准差；市净率3.54倍，比中位数低0.45倍标准差。稳定板块市盈率18.81倍，比中位数高1.58倍标准差；市净率1.41倍，比中位数高0.16倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从3月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以社会服务、农林牧渔、汽车等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，包括医药生物、石油石化、电力设备、电子等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工、商贸零售6个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等25个行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.83、2.20和2.31，和前一个月相比分别下降25.34bp、下降17.08bp和下降16.56bp。3月以来,10年期国债利率均值为2.88，和前一个月相比下降2.53bp， 1年期和2年期国债利率分别上升7.6bp、1.38bp，5年期国债利率下降0.3bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.64，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.78%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.51，计算风险溢价为0.65%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 4. 风险提示 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 证券研究报告： 《 A股的估值、风格与风险跟踪 —— 投资策略周报（ 2023.03.13--2023.03.19 ） 》 对外发布时间： 2023年03月23日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 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