【浙商纺服||马莉/詹陆雨】伟星股份:短期需求承压,加速全球化布局成为23年重要议题

（以下内容从浙商证券《【浙商纺服||马莉/詹陆雨】伟星股份:短期需求承压,加速全球化布局成为23年重要议题》研报附件原文摘录）
　　投资要点 公司发布年报，2022年实现收入收入/归母净利润36.3 亿元/4.9亿元，同比增速+8.1%/+9.0%；单Q4终端景气度持续承压，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1亿元，归母净利润发生0.3亿元亏损。 单Q4来看，收入端承压，毛利率+2pp，费用端支出较多导致亏损。 单Q4来看，宏观经济低迷、下游信心不足，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1亿。毛利率同比提升2.0pp至33.96%，主要原因系21年基数异常所致（21年会计准则修改，包装费一次性于Q4由销售费用转入成本，若剔除相关影响，毛利率预计同比提升0.5pp）。 费用角度而言，公司单Q4销售费用/管理费用/财务费用分别为1.2亿/1.2亿/0.1亿元，同比提升40.1%/11.7%/1.8%，主要原因包括：1）公司四季度由汇兑收益转汇兑损失；2）股权激励支付大部分费用以及公司年度奖金大多数于Q4进行确认；3）伟星化学科技公司进行搬迁试生产过程中，部分成本发生减值，该部分影响预计为1000万左右。 全年来看，产品升级与优质客户占比提升带动ASP持续提升。 1) 分品类来看，公司钮扣业务收入14.7（+5.6%）亿元，销售量85.2亿粒（-6.8%）， ASP约为0.17元/粒（+13.3%）；拉链业务收入20.1亿（+9.3%），销售量4.7亿米（+2.2%），ASP约4.2元/米（+6.9%），带动毛利率同比提升1.7pp。公司凭借自身卓越设计能力与产品品质，优质客户渗透率持续提升，带动ASP稳步上行。 2) 分地区来看，直接出口同比增长22.6%至11.1亿元，占比进一步提升3.6pp至30.7%，毛利率同比提升0.7ppp达41.6%。公司近年来海外拓展战略效果显著，外部环境不利背景下优质客户占比提升带动ASP与盈利能力持续提升。 3) 分时间维度来看，公司业绩呈现明显前高后低趋势，与整体下游库存压力呈现出显著正相关趋势， 公司22H1/22H2收入增速分别为+23.3%/-3.9%，归母净利润增速分别为+31.8%/-16.5%。 23年来看，加速全球化布局依然是重要议题。 随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。公司越南工业园建设已于2022年7月正式动工，一期工程预计将于2024年初建成投产。23年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，短期订单压力依然存在。我们预计订单拐点在二季度左右出现。 盈利预测及估值：公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK的能力。我们预计23/24/25年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为5.3/6.1/7.0亿元，同比增长8%/16%/15%。当前市值对应PE为20/17/15X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险； 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众号为浙商证券纺织服装团队设立。本公众号不是浙商证券纺织服装团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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