【东吴晨报0323】【固收】【个股】水晶光电、固生堂、伯特利、鼎胜新材、招商蛇口、舍得酒业、智飞生物、吉利汽车
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0323】【固收】【个股】水晶光电、固生堂、伯特利、鼎胜新材、招商蛇口、舍得酒业、智飞生物、吉利汽车》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230323 音频： 进度条 00:00 06:48 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 华特转债： 中国特种气体国产化的先行者 事件 华特转债（118033.SH）于2023年3月21日开始网上申购：总发行规模为6.46亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产1,764吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。 当前债底估值为82.55元，YTM为3.18%。华特转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.60%（2023-03-20）计算,纯债价值为82.55元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为102.5元，平价溢价率为-2.50%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月27日至2029年03月20日。初始转股价84.22元/股，正股华特气体3月20日的收盘价为86.38元，对应的转换平价为102.56元，平价溢价率为-2.50%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.99%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价84.22元计算，转债发行6.46亿元对总股本稀释率为5.99%，对流通盘的稀释率为5.99%，对股本摊薄压力较小。 我们预计华特转债上市首日价格在121.38~135.22元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华特转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.38~135.22元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。 观点 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为14.39%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率不断上升，2017-2021年复合增速为14.39%。2021年，公司实现营业收入13.47亿元，同比增加34.78%。与此同时，归母净利润也呈上升趋势，2017-2021年复合增速为27.78%。2021年实现归母净利润1.29亿元，同比增加21.46%。 公司主要营收构成稳定，特种气体贡献主要营收。受益于下游半导体产业的迅速发展，特种气体收入保持稳健增长，2019、2020、2021年公司特种气体分别实现收入44,803.78万元、54,836.36万元、79,682.82万元，占主营业务收入比重分别为53.59%、55.46%、59.82%，贡献主要营收。 公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率明显下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为6.17%、8.30%、8.60%、10.65%和9.59%，销售毛利率分别为33.27%、32.91%、35.38%、25.98%和24.19%。2018、2019、2020年销售费用率分别为5.21%、4.43%、3.86%，下降趋势明显。2022年1-9月，公司主营业务毛利率较2021年度增长3.62%，主要原因系受稀有气体价格增长影响，公司对原材料价格变动进行了有效传导，使得特种气体毛利率有所提升。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 广联转债： 航天工装及零部件重要供应商 事件 广联转债（123182.SZ）于2023年3月22日开始网上申购：总发行规模为7.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目和补充流动资金。 当前债底估值为72.8元，YTM为3.30%。广联转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.04%（2023-03-20）计算,纯债价值为72.80元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。 当前转换平价为97.65元，平价溢价率为2.41%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月28日至2029年03月21日。初始转股价32.32元/股，正股广联航空3月20日的收盘价为31.56元，对应的转换平价为97.65元，平价溢价率为2.41%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.29%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价32.32元计算，转债发行7.00亿元对总股本稀释率为9.29%，对流通盘的稀释率为14.04%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计广联转债上市首日价格在115.56~127.73元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到广联转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在115.56~127.73元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。 广联航空工业股份有限公司是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。公司的主营业务为航空航天高端装备的研发、生产、制造；公司的产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件和无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为22.17%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为22.17%。2021年，公司实现营业收入2.37亿元，同比减少24.56%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为19.95%。2021年实现归母净利润0.38亿元，同比减少61.83%。 公司主要营收构成稳定，航空航天零部件及无人机、航空工装业务为主要营收来源。公司以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础，积极开拓航空航天复合材料结构类产品业务，航空航天零部件及无人机业务收入占比逐年提升。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2017-2021年，公司销售净利率分别为17.36%、25.66%、27.87%、31.95%和15.88%，销售毛利率分别为45.06%、51.56%、49.48%、54.46%和43.65%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 个股 水晶光电（002273） 微棱镜搭乘潜望式东风 AR-HUD描绘成长新曲线 投资要点 光学元器件龙头公司，进入新成长第三个十年：水晶光电深耕“光学+”业务，坚守光学赛道创新发展，构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子AR+、反光材料五大业务布局，持续推进业务全球化，形成大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子头部品牌以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。公司2011-2021年营收、归母净利润CAGR分别为24.3%、13.7%，2022年前三季度实现营业收入32亿元，同比增长12%，归母净利润4.8亿元，同比增长36%。 消费电子新业务快速放量，持续引领光学创新：红外截止滤光片板块，吸收反射复合型滤光片放量增长打开盈利空间，进一步巩固业务“压舱石”地位，公司稳居业内龙头；摄像头盖板板块，外观件向功能件升级推动业务跃升公司第二大基本盘，北美大客户份额占比预计持续扩大；微棱镜板块，大客户首次搭载潜望式镜头有望重新引领行业风向标，公司已成功进入其供应链并取得领先市场占位；3D摄像头板块，公司为窄带滤光片头部企业，DOE已于2021年实现小批量产。 汽车电子成为新增长曲线：公司在汽车电子领域积极布局AR/W-HUD、激光雷达保护罩、智能大灯等产品，其中激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接，AR-HUD产品搭载长安深蓝新款车型，并获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的W-HUD定点项目，智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。公司已在东莞完成南方基地筹建，构建部分汽车电子产品的量产能力。22H1公司汽车电子（AR+）业务实现营收0.68亿元，毛利率为35.3%，高于公司整体毛利率水平，预计公司未来三年汽车电子（AR+）业务有望保持40%以上的增速。 盈利预测与投资评级：我们看好公司消费电子光学产品持续拓展与汽车电子业务利润体量快速提升，预测公司2022-2024年归母净利润为5.8/7.6/9.8亿元，可比公司行业平均22-24PE均值为62/38/26倍，公司当前市值对应PE分别为31/23/18倍，低于行业平均估值，我们给予公司23年35倍PE，对应目标市值约270亿元，维持“买入”评级。 风险提示：1）智能手机需求不及预期风险；2）潜望式摄像头、HUD与激光雷达等新品渗透率不及预期风险；3）技术成果产业化不及预期风险。 （分析师 马天翼、唐权喜、周高鼎） 固生堂（02273.HK） 2022年年报点评 业绩符合预期 疫情影响下业务韧性凸显 投资要点 事件：2022年公司收入16.27亿元（+18%，同比增长18%，下同），录得溢利净额约人民币1.83亿元，而2021年亏损5.07亿元；2022年经调整溢利净额为2亿元（+28%），业绩符合预期。 公司业务稳定性强，线上线下相结合的优势逐渐凸显。2022下半年公司经调整净利润为1.36亿元（+22%），在疫情对公司经营带来较大干扰的情况下，公司仍维持较高的利润增速。丰富的医生储备、高回头率的客户以及线上线下协同服务的商业模式为业务的强韧性奠定了基础。截至2022年底，公司已与13家第三方线上平台建立合作关系，2022年线上医疗服务收入为2.6亿元（+69.5%），占总收入的比例提升至16%。 业务版图稳步扩张，未来有望逐步实现量价齐升。截至2022年底，公司共计48家线下机构，覆盖14个城市。2022年，公司新增客户55.2万人，客户回头率提升至64%，较2021年同期提升1.2pct，就诊次均消费提升至552元。会员人数增加至20.3万人（+47%），会员平均消费2673元，远高于非会员平均消费。此外，公司首个中药院内制剂——通窍止涕鼻舒颗粒取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，院内制剂发展取得了实质性进展。公司一方面有序进行同城加密和异地扩张，另一方面也通过提升推出院内制剂、扩大会员体系等带来业务结构的优化，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于疫情等客观因素影响，我们将2023-2024年的营业收入预测由22.51/29.29下调为20.97/26.45亿元，经调整净利润由2.80/3.76下调为2.63/3.41亿元，2025年公司营业收入预计为32.85亿元，经调整净利润为4.39亿元，对应当前市值的PE为44X/34X/26X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；并购失败风险；政策风险等。 （分析师 朱国广、冉胜男） 伯特利（603596） 2022年报点评 新项目加速落地 业绩同比高增长 投资要点 公告要点：公司发布2022年年报，业绩符合我们预期。2022年实现营收55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+36.47%。2022年Q4营收18.55亿元，同比+59.38%，环比+18.12%；归母净利润2.21亿元，同比+62.33%，环比+11.62%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+65.53%，环比+2.40%。 新项目持续落地放量，推动Q4营收环比增长。22Q4公司下游核心客户放量，奇瑞+吉利+长安产量合计125.8万辆，环比+20.7%，同时叠加各项业务加速落地，共同推动公司营收环比高增长。根据公司披露，2022年合计在研项目388项，落地量产项目169个，机械制动产品/智能电控产品分别实现营收26.6/23.7亿元，同比分别+27.0%/+86.2%。其中，盘式制动器实现销量225万套，同比+25.7%，轻量化零部件实现销量776万套，同比+19.6%，智能电控产能实现销量250万套，同比+89.8%。 受益芯片供应短缺，WCBS突破海外Tier1封锁。2021年以来公司抓住行业缺芯窗口期，WCBS产品实现从0到1的突破，2022年实现线控制动产品多维度突破，1）项目获取方面，2022年新增WCBS在研项目达55项，量产项目16项，定点项目61项；2）产能布局方面，2022年新增两条线控制动产线，2023年预计新投产三条线控制动产线，与国内3家主机厂进行联合产能建设；3）技术储备方面，WCBS 2.0研发持续推进，预计2024年上半年量产，EMB预计2023年A轮开发完成。 全面布局底盘电子，轻量化业务全球扩张。公司并购万达转向系统，完成制动+转向全面布局，2022年下半年电子电控产品实现收入15.6亿元，环比上半年+91%，营收占比持续提升。轻量化产能投放持续推进，公司年产4万吨铸铁汽车配件产能于2022年12月完成建设并投产，墨西哥400万件/年轻量化零部件建设项目预计2023年投产。立足新能源趋势，公司着眼全球力求对北美客户的就近配套，新业务成长曲线陡峭。 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧叠加汽车价格战成本压力传导，我们将公司2023/2024年营收预测从82.4/108.6亿元下调为80.08/107.6亿元，2025年营收为133.7亿元，同比分别+45%/+34%/ +24%。将公司2023/2024年归母净利润从10.3/14.2亿元下调为9.6/13.5亿元，2025年归母净利润为17.46亿元，同比分别+37%/+41%/+29%，对应PE分别为30/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。 （分析师 黄细里） 鼎胜新材（603876） 锁定宁德时代50%份额 格局稳定支撑出货高增长 投资要点 事件：公司及全资子公司与宁德时代签订了《战略合作协议》，在2023-2025年期间供应宁德时代的电池箔份额不低于其需求的50%；根据实际质量提升情况，增加公司在宁德时代的供应配额，且宁德时代需支付部分预付款；2024-2026年期间根据宁德时代海外生产基地的需求，公司欧洲生产基地向宁德时代供应一定数量的电池箔。 深度绑定宁德时代，供应份额维持50%以上。此前公司与宁德时代的供货协议约定，2021年底至2025年底期间供货量不低于51.2万吨。此次签订战略合作协议，进一步加深了公司与宁德时代的合作关系，未来在宁德时代供应商中的占比稳定在50%以上。我们预计宁德时代2023年出货有望达410GWh，预计电池箔需求量达15万吨左右，鼎胜新材订单量预计达7-8万吨。 预计2023年电池箔出货20万吨左右，全球市占率进一步提升。考虑2023年新增产能逐步投产，且宁德订单逐步释放，我们预计公司2023年电池箔出货达20万吨左右，同比翻番增长。盈利方面，随着涂碳箔迅速放量，2023年占比提升至10%+，公司Q1加工费下调5%左右，我们预计公司2023年电池箔单吨盈利有望维持0.6万元左右。 盈利预测与投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2022-2024年归母净利润至14.0/15.1/18.2亿元（原预期14.0/18.1/22.0亿元），同比增长226%/8%/20%，对应PE为14x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023年20xPE，目标价61.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、杨件、阮巧燕、岳斯瑶） 招商蛇口（001979） 2022年年报点评 销售稳健积极换仓 业绩触底反弹可期 投资要点 事件：公司发布2022年年报。2022年实现营收1830.03亿元，同比增长13.9%；归母净利42.64亿元，同比下降58.9%，业绩符合我们预期。 多种因素导致业绩下滑，2023计划竣工面积显著增长。2022年公司营收同比增长13.9%而归母净利润同比下降58.9%的主要原因：（1）市场下行导致房地产开发业务毛利率同比降低5.9pct至21.1%；（2）计提存货、投资性房地产、长期股权等资产减值准备和信用减值准备同比增加20.3亿元；（3）转让子公司的投资收益同比减少，去年税后收益14.6亿元；（4）落实国家政策对商户进行租金减免。公司2023年计划竣工面积1600万方，同比增长21.8%。 销售稳健排名第6，2023年销售目标3300亿元。公司2022年实现销售金额2926.0亿元，同比下降10.2%；实现销售面积1193.7万方，同比下降18.5%；销售均价24597元/平方米，同比增长10.2%。根据克而瑞数据，公司全年销售排名前进1位来到第6。公司聚焦核心城市，深耕效果显著。公司在上海、深圳、苏州、南京等7个城市销售规模进入TOP3，其中上海单城销售金额超740亿元。公司2023年计划实现销售金额3300亿元，较2022年销售提升12.8%，展现增长决心。 积极换仓至高能级城市，聚焦“强心30城”。公司2022年拿地建面726万方，同比下降53.4%；拿地金额1279亿元，同比下降40.5%，占销售金额比例为43.6%。其中，公司在“强心30城”和“深耕6+10城”的投资金额占比分别高达94%和90%。2022年楼面价17617元/平，同比增长27.7%，换仓成果显著。另外公司积极拓展城市更新项目并与佳兆业集团、富力集团等公司签订纾困战略合作协议，多渠道扩充土地储备。 财务稳健，三道红线稳居绿档持续优化。截至2022年末，公司综合融资成本下降59bp至3.89%，处于行业低位。全年公开市场融资共327.2亿元。三道红线维持绿档：净负债率48.1%，剔除预收账款资产负债率62.4%，现金短债比1.30。另外公司积极把握股权融资窗口，拟通过增发股份收购南油集团24%股权和招商前海实业2.89%股权，有利于公司进一步增强前海片区的资源价值。 盈利预测与投资评级：招商蛇口作为地产龙头央企，近年来聚焦高能级城市投资换仓积极，销售稳健富有韧性。我们预计公司结算收入将稳步增长，同时结算端毛利率有望在未来触底反弹。上调其2023/2024年归母净利润至57.8/99.6亿元（前值为47.2/54.7亿元），预测2025年利润为139.8亿元，对应的EPS为0.75元/1.29元/1.81元，对应PE分别为18.2X/10.6X/7.5X，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；疫情反复影响超预期。 （分析师 房诚琦、肖畅） 舍得酒业（600702） 2022年年报点评 利润超预期，坚定迈向百亿 投资要点 事件：2022年公司实现营收60.56亿元，同比+21.9%；实现归母净利润16.85亿元，同比+35.3%。其中，22Q4实现营收14.39亿元，同比+5.6%；实现归母净利润4.85亿元，同比+75.9%。 222全年节奏稳健，持续优商计划。2022年公司实现酒类收入56.56亿元，同比+23.58%，分产品看：1）中高档酒收入48.76亿元，同比+25.88%，全年量同比+29.19%，吨价同比-2.56%，我们预计超高端平稳增长，品味舍得收入增速高于平均水平，舍之道、陶醉系列预计翻倍以上增长；2）普通酒实现收入7.8亿元，同比+10.92%，全年量同比-4.11%，吨价同比+15.67%，吨价稳步抬升。分区域看，省内收入16.12亿元，同比+13.48%，省外收入40.45亿元，同比+28.12%，东北/河南/山东等核心市场表现良好；截止2022年末有经销商2158家，环比前三季度减少154家，单个经销商贡献体量同比+28.96%至262万元。2022年销售收现约60亿，或主要系票据及合同负债差异所致，全年回款相对正常。 费率优化明显，业绩表现超预期。22年公司销售毛利率为77.72%，同比-0.09pct，其中酒类产品毛利率为80.89%，同比-0.65pct；期间费用率为27.07%，其中销售费用率为16.78%，同比-0.85pct，管理费用率为10.95%，同比-1.84pct，主要系公司2022年内优化薪酬结构、搬迁成都租金减少等原因所致，净利率为28.08%，同比+2.51pct，盈利弹性释放。 内部信心足，全年百亿目标坚定。公司股权激励落地，22年超额完成目标，23年销售额百亿目标坚定，管理层坚持战略方向不动摇，团队信心和稳定性同比前两年进一步增强；从当前一季度的表现来看，当前库存2-3个月，处于良性区间，挺价动作先行，节奏继续向前。 盈利预测与投资评级：公司基础工作扎实，战略规划清晰，22年业绩表现超预期，我们上调2023-2024年归母净利润为21、27亿元（前值分别为18、23亿元），分别同比+26%、+27%（前值分别同比+20%、+28%），预计2025年归母净利润为33亿元，同比+22%，当前市值对应2023-2025年PE分别为29、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 智飞生物（300122） 2022年年报点评 代理与自主产品双轮驱动 业绩符合我们预期 投资要点 事件：公司2022年实现营业收入382.64亿元（+24.83%），归母净利润75.39亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10亿元（-26.26%），其中，常规自主产品营业收入为17.60亿元，比上年同期增长35.82%。单Q4季度实现收入104.41亿元（18.33%），归母净利润19.32亿元（7.03%），扣非归母净利润19.20亿元（8.71%）。业绩符合我们预期。 HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低，市场需求强劲：2022年四价和九价HPV疫苗批签发合计2950.57万支，同比增长55%，维持高速增长。截至2022年底，国内HPV疫苗渗透率大约在12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。2023年1月29日智飞生物与默沙东签署新的《供应、经销与共同推广协议》，继续独家代理四价和九价HPV等疫苗，合计基础采购金额超过1000亿元。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年将依然维持高速增长。 自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：2022年微卡和宜卡在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，进入销售放量阶段。宜卡成功纳入2022年国家医保目录，一方面可以促进宜卡的推广销售，另一方面检测出的阳性人群也将增加微卡的销售，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。截至2022年底，公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中，23价肺炎疫苗报产获得受理，二倍体狂苗与四价流感疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们将2023年归母净利润从97.47亿元上调至98.47亿元，预计2024-2025年归母净利润分别为124.49和143.38亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14/11/10倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期，代理产品销售持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险；产品销售不达预期的风险。 （分析师 朱国广） 吉利汽车（00175.HK） 2022年报点评 H2净利润同比+50% 银河/极氪持续发力新能源 投资要点 公告要点：吉利汽车2022年全年实现营收1479.65亿元，同比+46%，对应归母净利润为52.60亿元，同比+9%。2022H2实现营收897.81亿元，同环比分别+59%/54%，归母净利润37.08亿元，同环比分别+50%/+139%。2022年公司净利润表现符合我们预期。 2022H2上游成本/极氪亏损等因素影响毛利率，产品结构持续改善，未来盈利可期。1）营收维度：2022H2吉利汽车实现总销量81.91万辆，同环比分别+17%/+33%，其中领克/极氪分别销量10.3/5.3万辆，极氪保持同环比高增，领克销量同环比分别-10%/+33%。2022年全年来看，吉利品牌（不包括领克/极氪/睿蓝）单车均价7.7万元，同比+1%；领克品牌单车均价16.16万元，同比+19%，2022H2领克单车均价16.19万元，同环比分别+17%/+0%；2022年极氪/睿蓝单车均价分别为44.18/10.43万元。除汽车业务外，2022H2知识产权许可/研发及相关技术支援服务分别9.28/48.89亿元，持续同环比提升。2）毛利率维度，2022H2公司毛利率13.83%，同环比分别-3/-1pct，2022年全年毛利率14.12%，同比-3pct，H2毛利率同环比均下滑主要系上游原材料成本高位叠加极氪销量环比提升，但整体交付规模有限，总亏损量增加所致。2022年全年极氪公司实现亏损20.39亿元，同比亏损幅度翻倍。3）费用率维度，2022H2销售/管理/研发费用率分别为5.48%/6.27%/4.76%，分别同比-1.2/-2.0/-1.9pct，分别环比-0.2/-1.7/-1.9pct，费用率同环比下滑，公司持续推进降本增效。4）其他影响因素方面，2022年由于收购雷诺韩国部分股权产生收益17.05亿元，股权激励费用6.4亿元，对H2业绩产生影响，剔除上述影响后，2022H2利润实现25.94亿元，同环比分别-14.6%/+7.9%。 坚定新能源转型，银河+极氪新车发力有望再造新能源强势品牌。2023年吉利坚定以强势新品出击新能源领域，Q2/Q3陆续上市银河系列A级SUV L7/A级轿车L6以及极氪旗下产品极氪X，几何品牌全新上市熊猫mini，领克预计还将推出领克08（中型插混SUV）和一款中型插混轿车，Q2起新能源领域新车持续推出助力公司电动化转型。 盈利预测与投资评级：由于汽零外销以及技术授权等业务增长超预期，吉利汽车2023/2024年营收预测由1616/2184亿元上调为1783/2353亿元，2025年为3009亿元，分别同比+20%/+32%/+28%；考虑到2023年价格战竞争格局进一步恶化，2023/2024年归母净利润由54/83亿元下调至50/80亿元，2025年为121亿元，分别同比-2%/+60%/+50%；对应PE为17/10/7倍。维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230323 音频： 进度条 00:00 06:48 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 华特转债： 中国特种气体国产化的先行者 事件 华特转债（118033.SH）于2023年3月21日开始网上申购：总发行规模为6.46亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产1,764吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。 当前债底估值为82.55元，YTM为3.18%。华特转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.60%（2023-03-20）计算,纯债价值为82.55元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为102.5元，平价溢价率为-2.50%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月27日至2029年03月20日。初始转股价84.22元/股，正股华特气体3月20日的收盘价为86.38元，对应的转换平价为102.56元，平价溢价率为-2.50%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.99%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价84.22元计算，转债发行6.46亿元对总股本稀释率为5.99%，对流通盘的稀释率为5.99%，对股本摊薄压力较小。 我们预计华特转债上市首日价格在121.38~135.22元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华特转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.38~135.22元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。 观点 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为14.39%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率不断上升，2017-2021年复合增速为14.39%。2021年，公司实现营业收入13.47亿元，同比增加34.78%。与此同时，归母净利润也呈上升趋势，2017-2021年复合增速为27.78%。2021年实现归母净利润1.29亿元，同比增加21.46%。 公司主要营收构成稳定，特种气体贡献主要营收。受益于下游半导体产业的迅速发展，特种气体收入保持稳健增长，2019、2020、2021年公司特种气体分别实现收入44,803.78万元、54,836.36万元、79,682.82万元，占主营业务收入比重分别为53.59%、55.46%、59.82%，贡献主要营收。 公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率明显下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为6.17%、8.30%、8.60%、10.65%和9.59%，销售毛利率分别为33.27%、32.91%、35.38%、25.98%和24.19%。2018、2019、2020年销售费用率分别为5.21%、4.43%、3.86%，下降趋势明显。2022年1-9月，公司主营业务毛利率较2021年度增长3.62%，主要原因系受稀有气体价格增长影响，公司对原材料价格变动进行了有效传导，使得特种气体毛利率有所提升。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 广联转债： 航天工装及零部件重要供应商 事件 广联转债（123182.SZ）于2023年3月22日开始网上申购：总发行规模为7.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目和补充流动资金。 当前债底估值为72.8元，YTM为3.30%。广联转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.04%（2023-03-20）计算,纯债价值为72.80元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。 当前转换平价为97.65元，平价溢价率为2.41%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月28日至2029年03月21日。初始转股价32.32元/股，正股广联航空3月20日的收盘价为31.56元，对应的转换平价为97.65元，平价溢价率为2.41%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.29%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价32.32元计算，转债发行7.00亿元对总股本稀释率为9.29%，对流通盘的稀释率为14.04%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计广联转债上市首日价格在115.56~127.73元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到广联转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在115.56~127.73元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。 广联航空工业股份有限公司是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。公司的主营业务为航空航天高端装备的研发、生产、制造；公司的产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件和无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为22.17%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为22.17%。2021年，公司实现营业收入2.37亿元，同比减少24.56%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为19.95%。2021年实现归母净利润0.38亿元，同比减少61.83%。 公司主要营收构成稳定，航空航天零部件及无人机、航空工装业务为主要营收来源。公司以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础，积极开拓航空航天复合材料结构类产品业务，航空航天零部件及无人机业务收入占比逐年提升。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2017-2021年，公司销售净利率分别为17.36%、25.66%、27.87%、31.95%和15.88%，销售毛利率分别为45.06%、51.56%、49.48%、54.46%和43.65%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 个股 水晶光电（002273） 微棱镜搭乘潜望式东风 AR-HUD描绘成长新曲线 投资要点 光学元器件龙头公司，进入新成长第三个十年：水晶光电深耕“光学+”业务，坚守光学赛道创新发展，构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子AR+、反光材料五大业务布局，持续推进业务全球化，形成大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子头部品牌以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。公司2011-2021年营收、归母净利润CAGR分别为24.3%、13.7%，2022年前三季度实现营业收入32亿元，同比增长12%，归母净利润4.8亿元，同比增长36%。 消费电子新业务快速放量，持续引领光学创新：红外截止滤光片板块，吸收反射复合型滤光片放量增长打开盈利空间，进一步巩固业务“压舱石”地位，公司稳居业内龙头；摄像头盖板板块，外观件向功能件升级推动业务跃升公司第二大基本盘，北美大客户份额占比预计持续扩大；微棱镜板块，大客户首次搭载潜望式镜头有望重新引领行业风向标，公司已成功进入其供应链并取得领先市场占位；3D摄像头板块，公司为窄带滤光片头部企业，DOE已于2021年实现小批量产。 汽车电子成为新增长曲线：公司在汽车电子领域积极布局AR/W-HUD、激光雷达保护罩、智能大灯等产品，其中激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接，AR-HUD产品搭载长安深蓝新款车型，并获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的W-HUD定点项目，智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。公司已在东莞完成南方基地筹建，构建部分汽车电子产品的量产能力。22H1公司汽车电子（AR+）业务实现营收0.68亿元，毛利率为35.3%，高于公司整体毛利率水平，预计公司未来三年汽车电子（AR+）业务有望保持40%以上的增速。 盈利预测与投资评级：我们看好公司消费电子光学产品持续拓展与汽车电子业务利润体量快速提升，预测公司2022-2024年归母净利润为5.8/7.6/9.8亿元，可比公司行业平均22-24PE均值为62/38/26倍，公司当前市值对应PE分别为31/23/18倍，低于行业平均估值，我们给予公司23年35倍PE，对应目标市值约270亿元，维持“买入”评级。 风险提示：1）智能手机需求不及预期风险；2）潜望式摄像头、HUD与激光雷达等新品渗透率不及预期风险；3）技术成果产业化不及预期风险。 （分析师 马天翼、唐权喜、周高鼎） 固生堂（02273.HK） 2022年年报点评 业绩符合预期 疫情影响下业务韧性凸显 投资要点 事件：2022年公司收入16.27亿元（+18%，同比增长18%，下同），录得溢利净额约人民币1.83亿元，而2021年亏损5.07亿元；2022年经调整溢利净额为2亿元（+28%），业绩符合预期。 公司业务稳定性强，线上线下相结合的优势逐渐凸显。2022下半年公司经调整净利润为1.36亿元（+22%），在疫情对公司经营带来较大干扰的情况下，公司仍维持较高的利润增速。丰富的医生储备、高回头率的客户以及线上线下协同服务的商业模式为业务的强韧性奠定了基础。截至2022年底，公司已与13家第三方线上平台建立合作关系，2022年线上医疗服务收入为2.6亿元（+69.5%），占总收入的比例提升至16%。 业务版图稳步扩张，未来有望逐步实现量价齐升。截至2022年底，公司共计48家线下机构，覆盖14个城市。2022年，公司新增客户55.2万人，客户回头率提升至64%，较2021年同期提升1.2pct，就诊次均消费提升至552元。会员人数增加至20.3万人（+47%），会员平均消费2673元，远高于非会员平均消费。此外，公司首个中药院内制剂——通窍止涕鼻舒颗粒取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，院内制剂发展取得了实质性进展。公司一方面有序进行同城加密和异地扩张，另一方面也通过提升推出院内制剂、扩大会员体系等带来业务结构的优化，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于疫情等客观因素影响，我们将2023-2024年的营业收入预测由22.51/29.29下调为20.97/26.45亿元，经调整净利润由2.80/3.76下调为2.63/3.41亿元，2025年公司营业收入预计为32.85亿元，经调整净利润为4.39亿元，对应当前市值的PE为44X/34X/26X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；并购失败风险；政策风险等。 （分析师 朱国广、冉胜男） 伯特利（603596） 2022年报点评 新项目加速落地 业绩同比高增长 投资要点 公告要点：公司发布2022年年报，业绩符合我们预期。2022年实现营收55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+36.47%。2022年Q4营收18.55亿元，同比+59.38%，环比+18.12%；归母净利润2.21亿元，同比+62.33%，环比+11.62%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+65.53%，环比+2.40%。 新项目持续落地放量，推动Q4营收环比增长。22Q4公司下游核心客户放量，奇瑞+吉利+长安产量合计125.8万辆，环比+20.7%，同时叠加各项业务加速落地，共同推动公司营收环比高增长。根据公司披露，2022年合计在研项目388项，落地量产项目169个，机械制动产品/智能电控产品分别实现营收26.6/23.7亿元，同比分别+27.0%/+86.2%。其中，盘式制动器实现销量225万套，同比+25.7%，轻量化零部件实现销量776万套，同比+19.6%，智能电控产能实现销量250万套，同比+89.8%。 受益芯片供应短缺，WCBS突破海外Tier1封锁。2021年以来公司抓住行业缺芯窗口期，WCBS产品实现从0到1的突破，2022年实现线控制动产品多维度突破，1）项目获取方面，2022年新增WCBS在研项目达55项，量产项目16项，定点项目61项；2）产能布局方面，2022年新增两条线控制动产线，2023年预计新投产三条线控制动产线，与国内3家主机厂进行联合产能建设；3）技术储备方面，WCBS 2.0研发持续推进，预计2024年上半年量产，EMB预计2023年A轮开发完成。 全面布局底盘电子，轻量化业务全球扩张。公司并购万达转向系统，完成制动+转向全面布局，2022年下半年电子电控产品实现收入15.6亿元，环比上半年+91%，营收占比持续提升。轻量化产能投放持续推进，公司年产4万吨铸铁汽车配件产能于2022年12月完成建设并投产，墨西哥400万件/年轻量化零部件建设项目预计2023年投产。立足新能源趋势，公司着眼全球力求对北美客户的就近配套，新业务成长曲线陡峭。 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧叠加汽车价格战成本压力传导，我们将公司2023/2024年营收预测从82.4/108.6亿元下调为80.08/107.6亿元，2025年营收为133.7亿元，同比分别+45%/+34%/ +24%。将公司2023/2024年归母净利润从10.3/14.2亿元下调为9.6/13.5亿元，2025年归母净利润为17.46亿元，同比分别+37%/+41%/+29%，对应PE分别为30/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。 （分析师 黄细里） 鼎胜新材（603876） 锁定宁德时代50%份额 格局稳定支撑出货高增长 投资要点 事件：公司及全资子公司与宁德时代签订了《战略合作协议》，在2023-2025年期间供应宁德时代的电池箔份额不低于其需求的50%；根据实际质量提升情况，增加公司在宁德时代的供应配额，且宁德时代需支付部分预付款；2024-2026年期间根据宁德时代海外生产基地的需求，公司欧洲生产基地向宁德时代供应一定数量的电池箔。 深度绑定宁德时代，供应份额维持50%以上。此前公司与宁德时代的供货协议约定，2021年底至2025年底期间供货量不低于51.2万吨。此次签订战略合作协议，进一步加深了公司与宁德时代的合作关系，未来在宁德时代供应商中的占比稳定在50%以上。我们预计宁德时代2023年出货有望达410GWh，预计电池箔需求量达15万吨左右，鼎胜新材订单量预计达7-8万吨。 预计2023年电池箔出货20万吨左右，全球市占率进一步提升。考虑2023年新增产能逐步投产，且宁德订单逐步释放，我们预计公司2023年电池箔出货达20万吨左右，同比翻番增长。盈利方面，随着涂碳箔迅速放量，2023年占比提升至10%+，公司Q1加工费下调5%左右，我们预计公司2023年电池箔单吨盈利有望维持0.6万元左右。 盈利预测与投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2022-2024年归母净利润至14.0/15.1/18.2亿元（原预期14.0/18.1/22.0亿元），同比增长226%/8%/20%，对应PE为14x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023年20xPE，目标价61.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、杨件、阮巧燕、岳斯瑶） 招商蛇口（001979） 2022年年报点评 销售稳健积极换仓 业绩触底反弹可期 投资要点 事件：公司发布2022年年报。2022年实现营收1830.03亿元，同比增长13.9%；归母净利42.64亿元，同比下降58.9%，业绩符合我们预期。 多种因素导致业绩下滑，2023计划竣工面积显著增长。2022年公司营收同比增长13.9%而归母净利润同比下降58.9%的主要原因：（1）市场下行导致房地产开发业务毛利率同比降低5.9pct至21.1%；（2）计提存货、投资性房地产、长期股权等资产减值准备和信用减值准备同比增加20.3亿元；（3）转让子公司的投资收益同比减少，去年税后收益14.6亿元；（4）落实国家政策对商户进行租金减免。公司2023年计划竣工面积1600万方，同比增长21.8%。 销售稳健排名第6，2023年销售目标3300亿元。公司2022年实现销售金额2926.0亿元，同比下降10.2%；实现销售面积1193.7万方，同比下降18.5%；销售均价24597元/平方米，同比增长10.2%。根据克而瑞数据，公司全年销售排名前进1位来到第6。公司聚焦核心城市，深耕效果显著。公司在上海、深圳、苏州、南京等7个城市销售规模进入TOP3，其中上海单城销售金额超740亿元。公司2023年计划实现销售金额3300亿元，较2022年销售提升12.8%，展现增长决心。 积极换仓至高能级城市，聚焦“强心30城”。公司2022年拿地建面726万方，同比下降53.4%；拿地金额1279亿元，同比下降40.5%，占销售金额比例为43.6%。其中，公司在“强心30城”和“深耕6+10城”的投资金额占比分别高达94%和90%。2022年楼面价17617元/平，同比增长27.7%，换仓成果显著。另外公司积极拓展城市更新项目并与佳兆业集团、富力集团等公司签订纾困战略合作协议，多渠道扩充土地储备。 财务稳健，三道红线稳居绿档持续优化。截至2022年末，公司综合融资成本下降59bp至3.89%，处于行业低位。全年公开市场融资共327.2亿元。三道红线维持绿档：净负债率48.1%，剔除预收账款资产负债率62.4%，现金短债比1.30。另外公司积极把握股权融资窗口，拟通过增发股份收购南油集团24%股权和招商前海实业2.89%股权，有利于公司进一步增强前海片区的资源价值。 盈利预测与投资评级：招商蛇口作为地产龙头央企，近年来聚焦高能级城市投资换仓积极，销售稳健富有韧性。我们预计公司结算收入将稳步增长，同时结算端毛利率有望在未来触底反弹。上调其2023/2024年归母净利润至57.8/99.6亿元（前值为47.2/54.7亿元），预测2025年利润为139.8亿元，对应的EPS为0.75元/1.29元/1.81元，对应PE分别为18.2X/10.6X/7.5X，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；疫情反复影响超预期。 （分析师 房诚琦、肖畅） 舍得酒业（600702） 2022年年报点评 利润超预期，坚定迈向百亿 投资要点 事件：2022年公司实现营收60.56亿元，同比+21.9%；实现归母净利润16.85亿元，同比+35.3%。其中，22Q4实现营收14.39亿元，同比+5.6%；实现归母净利润4.85亿元，同比+75.9%。 222全年节奏稳健，持续优商计划。2022年公司实现酒类收入56.56亿元，同比+23.58%，分产品看：1）中高档酒收入48.76亿元，同比+25.88%，全年量同比+29.19%，吨价同比-2.56%，我们预计超高端平稳增长，品味舍得收入增速高于平均水平，舍之道、陶醉系列预计翻倍以上增长；2）普通酒实现收入7.8亿元，同比+10.92%，全年量同比-4.11%，吨价同比+15.67%，吨价稳步抬升。分区域看，省内收入16.12亿元，同比+13.48%，省外收入40.45亿元，同比+28.12%，东北/河南/山东等核心市场表现良好；截止2022年末有经销商2158家，环比前三季度减少154家，单个经销商贡献体量同比+28.96%至262万元。2022年销售收现约60亿，或主要系票据及合同负债差异所致，全年回款相对正常。 费率优化明显，业绩表现超预期。22年公司销售毛利率为77.72%，同比-0.09pct，其中酒类产品毛利率为80.89%，同比-0.65pct；期间费用率为27.07%，其中销售费用率为16.78%，同比-0.85pct，管理费用率为10.95%，同比-1.84pct，主要系公司2022年内优化薪酬结构、搬迁成都租金减少等原因所致，净利率为28.08%，同比+2.51pct，盈利弹性释放。 内部信心足，全年百亿目标坚定。公司股权激励落地，22年超额完成目标，23年销售额百亿目标坚定，管理层坚持战略方向不动摇，团队信心和稳定性同比前两年进一步增强；从当前一季度的表现来看，当前库存2-3个月，处于良性区间，挺价动作先行，节奏继续向前。 盈利预测与投资评级：公司基础工作扎实，战略规划清晰，22年业绩表现超预期，我们上调2023-2024年归母净利润为21、27亿元（前值分别为18、23亿元），分别同比+26%、+27%（前值分别同比+20%、+28%），预计2025年归母净利润为33亿元，同比+22%，当前市值对应2023-2025年PE分别为29、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 智飞生物（300122） 2022年年报点评 代理与自主产品双轮驱动 业绩符合我们预期 投资要点 事件：公司2022年实现营业收入382.64亿元（+24.83%），归母净利润75.39亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10亿元（-26.26%），其中，常规自主产品营业收入为17.60亿元，比上年同期增长35.82%。单Q4季度实现收入104.41亿元（18.33%），归母净利润19.32亿元（7.03%），扣非归母净利润19.20亿元（8.71%）。业绩符合我们预期。 HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低，市场需求强劲：2022年四价和九价HPV疫苗批签发合计2950.57万支，同比增长55%，维持高速增长。截至2022年底，国内HPV疫苗渗透率大约在12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。2023年1月29日智飞生物与默沙东签署新的《供应、经销与共同推广协议》，继续独家代理四价和九价HPV等疫苗，合计基础采购金额超过1000亿元。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年将依然维持高速增长。 自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：2022年微卡和宜卡在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，进入销售放量阶段。宜卡成功纳入2022年国家医保目录，一方面可以促进宜卡的推广销售，另一方面检测出的阳性人群也将增加微卡的销售，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。截至2022年底，公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中，23价肺炎疫苗报产获得受理，二倍体狂苗与四价流感疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们将2023年归母净利润从97.47亿元上调至98.47亿元，预计2024-2025年归母净利润分别为124.49和143.38亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14/11/10倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期，代理产品销售持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险；产品销售不达预期的风险。 （分析师 朱国广） 吉利汽车（00175.HK） 2022年报点评 H2净利润同比+50% 银河/极氪持续发力新能源 投资要点 公告要点：吉利汽车2022年全年实现营收1479.65亿元，同比+46%，对应归母净利润为52.60亿元，同比+9%。2022H2实现营收897.81亿元，同环比分别+59%/54%，归母净利润37.08亿元，同环比分别+50%/+139%。2022年公司净利润表现符合我们预期。 2022H2上游成本/极氪亏损等因素影响毛利率，产品结构持续改善，未来盈利可期。1）营收维度：2022H2吉利汽车实现总销量81.91万辆，同环比分别+17%/+33%，其中领克/极氪分别销量10.3/5.3万辆，极氪保持同环比高增，领克销量同环比分别-10%/+33%。2022年全年来看，吉利品牌（不包括领克/极氪/睿蓝）单车均价7.7万元，同比+1%；领克品牌单车均价16.16万元，同比+19%，2022H2领克单车均价16.19万元，同环比分别+17%/+0%；2022年极氪/睿蓝单车均价分别为44.18/10.43万元。除汽车业务外，2022H2知识产权许可/研发及相关技术支援服务分别9.28/48.89亿元，持续同环比提升。2）毛利率维度，2022H2公司毛利率13.83%，同环比分别-3/-1pct，2022年全年毛利率14.12%，同比-3pct，H2毛利率同环比均下滑主要系上游原材料成本高位叠加极氪销量环比提升，但整体交付规模有限，总亏损量增加所致。2022年全年极氪公司实现亏损20.39亿元，同比亏损幅度翻倍。3）费用率维度，2022H2销售/管理/研发费用率分别为5.48%/6.27%/4.76%，分别同比-1.2/-2.0/-1.9pct，分别环比-0.2/-1.7/-1.9pct，费用率同环比下滑，公司持续推进降本增效。4）其他影响因素方面，2022年由于收购雷诺韩国部分股权产生收益17.05亿元，股权激励费用6.4亿元，对H2业绩产生影响，剔除上述影响后，2022H2利润实现25.94亿元，同环比分别-14.6%/+7.9%。 坚定新能源转型，银河+极氪新车发力有望再造新能源强势品牌。2023年吉利坚定以强势新品出击新能源领域，Q2/Q3陆续上市银河系列A级SUV L7/A级轿车L6以及极氪旗下产品极氪X，几何品牌全新上市熊猫mini，领克预计还将推出领克08（中型插混SUV）和一款中型插混轿车，Q2起新能源领域新车持续推出助力公司电动化转型。 盈利预测与投资评级：由于汽零外销以及技术授权等业务增长超预期，吉利汽车2023/2024年营收预测由1616/2184亿元上调为1783/2353亿元，2025年为3009亿元，分别同比+20%/+32%/+28%；考虑到2023年价格战竞争格局进一步恶化，2023/2024年归母净利润由54/83亿元下调至50/80亿元，2025年为121亿元，分别同比-2%/+60%/+50%；对应PE为17/10/7倍。维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
