【东吴晨报0321】【策略】【固收】【个股】中航光电、中航电子、耐世特、中国石化、洪都航空、中航高科、小鹏汽车-W

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0321】【策略】【固收】【个股】中航光电、中航电子、耐世特、中国石化、洪都航空、中航高科、小鹏汽车-W》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230321 音频： 进度条 00:00 07:16 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 继续关注广义科技 看好半导体 观点 本周市场关注度依旧集中在TMT，AI突破式应用势不可挡。我们观察近一个月百亿市值涨跌幅在20%以上的标的，TMT相关领域的集中度还在持续。其中，本周Open AI GPT4、微软Copilot、百度文心一言相继发布，国内上一轮ChatGPT热议标的进一步发酵。我们在2023年1月21日发表的报告《ChatGPT：又一个“人形机器人”主题》中指出GPT的升级意味着AI技术整体显著进步。未来，我们认为AI相关产业会不断升级，新产品的问世频率会加大，应用层面会不断被拓宽。随着应用不断落地，标的估值空间会进一步被打开，先布局相关领域的标的有一定引领优势，所以建议持续关注。 我们建议市场重点关注半导体布局机会。我们认为本轮半导体行情正在加速启动中。原因如下： 1、即将开启全球半导体上行周期。1）从全球周期来看，半导体行业已接近周期底部，即将在2023年下半年迎来上升周期。2）美国当前宏观环境并没有发生根本性变化。尽管过去两周连续出现SVB事件和瑞信危机等，目前来看市场担心的大范围金融危机并未出现。一是美联储采用贴现窗口贷款、BTFP工具等措施，一定程度上避免中小银行发生大规模挤兑，保证其流动性。二是瑞信事件本质上是其自身问题积重难返。 2、中国特色助力国内半导体崛起。1）国家机构改革，组建中央科技委员会，这意味着将是举国体制集中力量发展科研，突破卡脖子领域，建立安全、自主、可控的产业体系。半导体行业作为其中重要一环，未来必将得到强有力的政策支持。一旦能够实现专利共享，将大幅减少企业资本支出。2）国内半导体将迎来被动去库存阶段。政策驱动的国产替代逻辑将会持续。叠加本轮科技创新加速，半导体将迎来高景气度。 3、目前主题投资还会延续，利好半导体。1）尽管经济学家提高国内2023年GDP增速预测，但投资者还在树立信心之中。大多数投资者并未大幅提高企业盈利预测，仍对需求、成本方面有担忧。2）我们认为此次降准只是在一定程度上对冲了到期OMO和MLF，并未提供更多流动性。并且我们认为自此上半年基本不会再有总量刺激政策。3）部分投资者担心海外金融系统会受到美国中小银行破产以及瑞信危机的影响，进而对国内金融市场产生负面影响。 综上，目前市场仍然是存量资金博弈，主题投资逻辑将会延续。慢慢浮现两条主线：一条主线与中国特色估值体系相关，另一条主线与新技术挂钩。所以建议继续关注广义科技领域，看好半导体。 基于以上观点，本周重点推荐东吴个股如下：蓝色光标、燕东微、精测电子、北方华创、拓荆科技、美埃科技、国林科技。 风险提示：新技术推广不及预期；海外突发大规模金融危机；宏观政策不及预期。 （分析师 陈李） 固收 春23转债： 结构件模组领域的领先企业 事件 春23转债（113667.SH）于2023年3月17日开始网上申购：总发行规模为5.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目和补充流动资金。 当前债底估值为82.5元，YTM为3.18%。春23转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.61%（2023-03-15）计算,纯债价值为82.50元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为94.33元，平价溢价率为6.01%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月23日至2029年03月16日。初始转股价10.4元/股，正股春秋电子3月15日的收盘价为9.81元，对应的转换平价为94.33元，平价溢价率为6.01%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.10%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.4元计算，转债发行5.70亿元对总股本稀释率为11.10%，对流通盘的稀释率为11.10%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计春23转债上市首日价格在111.63~124.36元之间，我们预计中签率为0.0020%。综合可比标的以及实证结果，考虑到春23转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.63~124.36元之间。我们预计网上中签率为0.0020%，建议积极申购。 苏州春秋电子科技股份有限公司致力于为客户提供消费电子产品结构件模组及相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。公司的主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售；公司的主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为23.07%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为23.07%。2021年，公司实现营业收入39.90亿元，同比增加11.41%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为17.61%。2021年实现归母净利润3.06亿元，同比增加24.20%。 公司营业收入构成较为稳定，结构件模组和模具为主要收入来源。自2019年至2021年，结构件模组和模具收入仍是公司营业收入的主要来源，体现了公司业务结构的相对稳定。 公司销售净利率和毛利率大体稳定，销售费用率略有下降，财务费用率和管理费用率有一定幅度的波动。2017-2021年，公司销售净利率分别为9.20%、6.12%、7.71%、6.89%和7.53%，销售毛利率分别为20.71%、18.24%、19.61%、18.05%和15.79%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 个股 中航光电（002179） 2022年年报点评 军民双驱动 连接器龙头企业发展强势 事件：2023年3月15日，公司发布2022年年报，2022年营业收入158.38亿元，同比增长23.09%；归母净利润27.17亿元，同比增长36.47%。 投资要点 归母净利润同增36.47%,净利率提升1.8pct。归母净利润27.17亿元，同比增长36.47%；扣非净利润26.21亿元，同比增长36.95%；毛利率36.54%，净利率18.32%（+1.8pct）。2022年Q4公司营收33.84亿元，同比增长13.18%，归母净利润4.33亿元，增长17.63%，扣非净利润3.93亿元，增长22.33%，毛利率35.09%（+2.09pct），净利率13.53%（+0.09pct）。 防务、通讯、智能网联持续推进，开拓全球业务新布局。华南产业基地一期项目预计2023年初投产，洛阳基础器件产业园项目预计2024年3月投产；公司深入拓展欧洲、东南亚、印度、日韩等新市场，德国子公司正式实现商业运营，越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池。公司全面保障防务领域重点型号项目的研制交付；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整；新能源汽车领域渗透率不断提升，围绕电动化、智能化、网联化汽车发展方向，不断提升重点车企配套份额。公司全年存货56.88亿元再创新高，备产备货充足，合同负债为8.94亿元，需求市场高景气，预计随着产能增加，公司业绩将迎新的突破。 持续加强技术升级，连接器领域韧性十足。公司占据了国内军用连接器的主要市场，该领域技术门槛以及资质门槛高，可保持高毛利率。公司依托自身优势持在耐高温接触件、大电流充电等方面取得技术突破重点建设自动化装备、数字化和智能化车间，发展应用智能装备，培育新型制造模式，提升现场制造能力，数智化生产效果初显。 完成第三期股票激励计划，有效提升公司经营管理水平。本次限制性股票授予董事、高管、核心技术人员等激励对象共1465名，授予价格32.37元/股，授予的限制性股票总量为41,383,200股，占授予日公司总股本的比例为2.60%；本激励有效期为5年，分三次解锁，且公司作为国内连接器龙头企业使得解锁条件容易达到，激励计划有利于充分调动员工积极性和公司的可持续发展。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信、新能源汽车等业务的快速发展，我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为34.56（+0.8）/43.27（+1.16）/52.89亿元；对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 （分析师 苏立赞、钱佳兴） 中航电子（600372） 2022年年报点评 营收同增14% 重组落地机载业务上市平台开启新篇章 事件：公司发布2022年年度报告：2022年实现营收111.86亿元，同增+13.69%；归母净利润8.72亿元，同增9.17%。 投资要点 存货、研发费用大幅增加，业绩有望稳健增长。2022年实现营收111.86亿元，同增+13.69%；归母净利润8.72亿元，同增9.17%，存货7.11亿元，同比增长16.26%；研发费用1.19亿元，同比增长44.04%；存货的增长表明公司拥有充足的订单，对未来航空电子市场需求具有信心；研发资金的持续投入有助于公司开发新技术和产品，维持行业竞争地位，业绩有望稳健增长。 与机电龙头企业中航机电合并，集团积极认购并购配套资金彰显信心。公司将依托中航机电优质资产拓展飞行控制、航空电源等相关业务，各子公司将根据自身优势进行独立发展，深化业务协同，实现降本增效，为公司股东带来更多价值实现空间。此外，公司控股股东中航科工和实际控制人中航工业旗下子公司积极认购公司并购配套资金合计116000万元，占总认购金额的23.2%，表明集团与公司的整体战略愿景和目标上保持一致，对上市平台发展潜力和市场竞争力充满信心。 积极布局航空民营领域，C919飞机机载系统国产替代空间大。公司创建民机研发体系并成为C919项目航电产品供应商；中航机电为该项目液压系统供应商。航电产品和液压系统在国产化比例有较大的提升空间，国产替代需求显著。随着东航接收首架C919飞机，国产大飞机千亿市场正式开启，为公司机电系统业务带来广阔市场前景。 预期关联交易增长显著，助力业务发展。公司2023年预计关联交易金额从2142500万元增加为5388500.00万元，增幅达151.03%，其中销售和采购产品预计关联交易金额从1050000万元增加到2770000万元，增幅达163.81%。集团内部关联销售和采购额度的提高表明2023年合并公司平台的配套机载系统业务增速有望保持较高水平。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空机载业务的核心地位，预计2023-2025 年归母净利润分别为11.44（-1.51）/14.43（-1.40）/17.75亿元；对应PE分别为29/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 （分析师 苏立赞、钱佳兴） 耐世特（01316.HK） 2022年年报点评 H2业绩扭亏为盈 新增订单持续增长 投资要点 公告要点：公司发布2022年年报，业绩符合我们预期，2022年实现营收38.4亿美元，同比+14.3%；实现归母净利润0.58亿美元，同比-51.0%；毛利率9.6%，同比-1.26pct。 22年下半年经营业绩明显转好，毛利率回暖净利润实现扭亏为盈。22H2公司实现营业收入20.49亿美元，相较于22H1增长14.4%，相较于21H2增长26.1%。22H2实现归母净利润0.69亿美元，相较于21H2增长95.9%，相较于22H1实现扭亏为盈，主要得益于下半年芯片短缺缓解+大宗价格回落，毛利率反转提升，22H2毛利率相较于22H1增长2.2pct。 北美洲客户贡献半数以上收入，亚太区客户收入实现快速增长。2022年公司分地区收入均实现正向增长，北美洲/亚太区/其他地区（欧洲、中东、非洲、南美洲）客户分别贡献收入22.5/9.7/6.2亿美元，同比21年分别+14.4%/+19.2%/+5.7%。1）22年北美洲客户收入增加主要系下游汽车产量提升以及配套价格提升，同时客户商品补偿款增加；2）22年亚太区收入提升主要系下游汽车产量提升及新项目投产，抵消外币换算及客户商品补偿款的影响后，调整后收入同比+24.5%；3）22年其他地区收入微增，主要系摩洛哥工厂产值提升，抵消外币换算及客户商品补偿款的影响后，调整后收入同比+12.2%。 订单额持续增加，新能源客户预计贡献更多增量。2022年公司获得订单63.89亿美元，其中下半年获取订单20亿美元，分产品看EPS/DL/CIS分别占73%/19%/8%，分地区看北美洲/亚太区/其他地区分别占36%/29%/35%，新能源客户订单占比83%。公司在EPS基盘业务上持续发展，获取大量新能源客户认可，有望借助全球新能源渗透率提升的趋势实现产品快速放量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新增订单超预期，但通胀带来的大宗商品涨价超预期，我们将公司2023/ 2024年营收预测由40.9/45.2亿美元上调为41.5/46.0亿美元，2025年为50.4亿美元，同比分别+8%/+11%/ +10%，2023/2024年归母净利润由1.24/1.61亿美元下调为1.07/1.27亿美元，2025年为1.60亿美元，同比分别+85%/ +19%/+25%，对应EPS为0.04/0.05/0.06美元，PE为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制进展低于预期，乘用车行业需求复苏低于预期，芯片供应短缺持续时间超出预期。 （分析师 黄细里） 中国石化（600028） 业绩弹性+央企估值修复 中石化迎良机 投资要点 中国石化：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。公司是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务板块包括勘探与开发、炼油、化工、营销与分销。公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动，炼油、化工板块毛利率跟随油价负向波动，营销及分销板块毛利率稳定在6-7%左右，一体化特征可较好抵御油价波动风险，在油价高度波动下仍保持相对稳定的业绩表现。 国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，勘探业务稳健发展。政策层面：双碳背景下，我国能源结构发生调整，注重油气资源的开发。我们预计2023年油价仍然高位运行：1）供给端：全球上游资本开支增幅有限，油价上行并未提高全球资本开支积极性。俄罗斯出口量增加，但产能已进入下降期；OPEC+部分国家产量达到极限；美国原油逐步恢复增产，但是产量增幅有限，年均增产不及疫情前水平。2）需求端：全球原油需求尚未达峰，仍保持增长态势。政策推动以及原油价格高位情况下，公司加大上游勘探板块的资本开支，油气操作成本的管理卓有成效，勘探业务走向高质量发展。 政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。政策层面：十四五期间中国将持续推动炼油企业“降油增化”，新增炼化项目成品油收率较低，产品油供给侧发展受限，后续大幅新增炼化产能有限。在此情况下，公司有多个重点炼化项目正在投建，炼化板块未来可期。成品油方面：1）国内：汽、柴油与原油价差达到阶段性高点，同时国内成品油分项需求回暖。2）海外：成品油价差扩大，且成品油出口配额增加。公司炼化板块国内外业务利润有望抬升。乙烯方面：国内乙烯进口依赖度高。中石化作为全国第一的乙烯生产企业，长期坚持实施创新驱动战略，在国内率先完成原油直接裂解制乙烯工业试验，产业竞争优势明显。此外，炼化企业持续推进下游新材料产能配套布局，带动乙烯需求提升。 央企改革持续推进，公司估值水平有望重估。2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。石化化工板块的央企具备数量少、体量大的特点。公司业绩表现优异，主业聚集度高，且注重对股东的回报，股息率高于其他两桶油。公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化化工企业，有望在政策推动下，估值回归理性水平。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为642.08、765.95和796.39亿元，同比增速分别为-9.83%、19.26%、3.98%，EPS（摊薄）分别为0.54、0.64和0.66元/股，2023年3月17日收盘价对应的A股PE分别为10.61、8.89和8.55倍，A股PB分别为0.85、0.82和0.79倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹，2023-2024年公司业绩增长提速，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：国内经济复苏进程超预期；央企估值利好政策出台；油价持续高位运行；成品油出口配额增加；成品油消费税监管加强。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。 （分析师 陈淑娴、郭晶晶） 洪都航空（600316） 2022年年报点评 营收同增0.5% 仍然看好教练机和防务龙头未来改革增效 事件：2023年3月16日，公司发布2022年年报，营收72.51亿元，同比增长0.5%.；归母净利润1.41亿元，同比增长-6.76%。 投资要点 持续推进国企改革三年行动，公司减负伴军费增长刺激发展新活力。2022年公司营收72.51亿元，同增0.5%，归母净利润1.41亿元，同增-7%，公司成功实施“债转股”成功化解债务风险，每年减少财务费用8700万元。2023年中国国防费预算总额约为15537亿元人民币，同比增长7.2%。在公司改革卓有成效且2023年国家军费增加的条件下，“内部外部”双改善公司有望持续受益。 两机培养模式刺激高教机需求增长，加强实战训练促进导弹需求增长。我国空军飞行员培养体系正在探索新模式，从以往的三机三级训练体系转向两机两级体系，高教机重要性显著提升。公司产品教10是我国最先进教练机，是“初教机直上高教机”新培养体系得以推行的关键；且L15教练机可以训练第三、四代飞行员，训练效费比高。公司教练机业务占据“行业需求+行业占有率”双增长优势。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，随着训练频次增多及训练强度增大，对于导弹类消耗品的战训消耗和补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。 教练机和防务产品受“内需+外贸”双驱动，有望创2023业务新增长。在2023年第十六届阿布扎比国际防务展中，具备空中加油能力的L15“猎鹰”教练机首次亮相并已经成功签约向阿出口L15“猎鹰”教练机。据SIPRI数据，中国军售全国第二2020年销售668亿美元。在出口贸易增长的刺激下，公司教练机和防务产品有望在2023年成为主要增长业务。 盈利预测与投资评级：考虑到外部局势变化影响公司上游的供应，我们将2023-2025年公司归母净利润调至1.80（-2.81）/2.26（-4.95）/2.71亿元，对应EPS分别为0.25元、0.31元及0.38元，对应PE分别为103/82/68倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 （分析师 苏立赞、钱佳兴） 中航高科（600862） 2022年年报点评 归母净利润同增29.4% 有望受益于集团改革增效 事件：2023年3月16日，公司发布2022年年报，2022年营收为44.46亿元，同比增长16.77%，归母净利润7.65亿元，同比增长29.4%。 投资要点 归母净利润同增29.4%，预浸料销售持续增长。公司2022年营收44.46亿元，同比增长16.77%；归母净利润7.65亿元，同比增长29.4%。其中航空新材料业务全年营收43.58亿元，同比增长18.71%。 中航系股权激励“遗珠”，有望受益于集团改革增效。2022年隶属于中航工业集团的中航沈飞，中航西飞，中航光电等公司均进行了股权激励，公司作为集团下属少有的未进行股权激励公司，有望受益于后续的集团改革增效。 科技创新加强，业务拓展和转型升级成果显著。公司在航天新材料业务方面，航空工业复材民机、商用航空发动机、水陆两栖飞机等重点项目推进顺利，C919、CR929、AG600等项目均取得阶段性的交付成果；T800级高性能碳纤维预浸料实现产业化，全年销售收入约5亿元；民航刹车盘副国产化和高速列车刹车组件应用取得阶段性研发和交付成果。在高端智能装备业务方面，诸如B3-2060E桥式龙门加工中心、九轴五联动卧式车铣复合加工中心等项目均取得阶段性研制进展，为公司未来发展、转型注入新动力。 积极布局航空复材领域，持续投资巩固行业优势地位。在“2030碳达峰、2060碳中和”目标推动下，我国复合材料行业高速发展，在航空、汽车、风电以及海洋等其它工业领域需求显著，为巩固公司在预浸料以及航空复材领域的优势地位，顺应行业发展趋势，在股权投资方面，公司2022年对中航赢创复合材料科技公司进行投资，共计17185万元；在非股权投资方面，公司对先进航空预浸料能力提升以及航空工业复材附属设施建设等项目进行投资，本年度累计完成投资25164万元。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为10.23(-0.78)/13.09(-0.68)/16.48亿元；对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级 。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 （分析师 苏立赞、钱佳兴） 小鹏汽车-W（09868.HK） Q4促销拖累毛利 期待新车上市贡献增量 投资要点 段落提要：小鹏汽车2022Q4实现营业收入51.4亿元，同环比分别-39.9%/-24.7%，归母净利润-23.6亿元，相比2021Q4净利润为-12.9亿元，2022Q3为-23.8亿元，同比亏损增大，环比基本持平。2022年全年公司实现营业收入268.6亿元，同比+28.0%，归母净利润-91.4亿元，同比去年全年净利润-48.6亿元亏损明显增加。 2022Q4促销政策拖累毛利率，期待2023年量增+降本下盈利能力迅速改善。2022Q4汽车业务营收46.6亿元，同环比分别-43.1%/-25.3%，Q4实现新车交付22204辆，其中P7/G9分别为6880/6189辆，占比58.9%，Q4单车均价20.99万元，同环比分别+2.4%/-0.6%，产品结构同比改善带来单车均价提升。2022Q4公司整体毛利率8.7%，同环比分别-3.3/-4.8pct，其中汽车业务毛利率5.7%，同环比分别-5.2/-5.9pct，Q4行业竞争加剧，龙头特斯拉10月下旬率先降价促销，小鹏迅速跟进降价刺激终端订单，带来汽车业务毛利率大幅下滑。2022年全年毛利率实现11.5%，同比-1pct，汽车业务毛利率9.4%，同比-2.1pct。费用方面，Q4研发费用12.3亿元，费用率23.93%，同环比分别+7.0/+2.0pct，持续高研发支出比例保证技术领先优势；SG&A费用支出17.56亿元，费用率34.16%，同环比分别+10.6/+10.3pct，渠道门店+充电网络不断完善，截至2022年底，小鹏汽车销售门店420家，相比2022Q3末新增13家，覆盖143座城市；自营充电网络扩至1014座，相比2022Q3新增3座。 坚持智能化长期战略，调整组织架构重视产品思路补齐短板，长期依然看好。展望2023Q1，公司预计实现交付1.8~1.9万辆，同比降低45.0%~47.9%，总收入40~42亿元，同比降低43.7%~46.3%，单车收入22万元左右（包括服务及其他收入）。公司预计3月交付6772~7772辆，伴随P7i正式上市交付，相比老款P7智能辅助驾驶+智能座舱+整车性能与充电效率等全方位提升；Q2全新SUV G6正式上市，月交付有望实现同环比持续提升。2023年全年来看，小鹏汽车持续深耕电动智能核心技术钻研，重整组织架构，梳理产品矩阵规划以及渠道建设思路，并加速推进降本，毛利率有望环比持续提升，带动公司整体盈利能力改善。 盈利预测与投资评级：考虑2023年整车行业竞争格局恶化，但公司持续优化内部费用管控，降本增效，我们将公司2023~2024年收入预测由562/1003亿元下调至413/699亿元，盈利预测由-62/-17亿元上调至-52/-16亿元，2025年营收/利润分别预计为992/26亿元，对应PE为20倍，考虑公司智能化领域优势明显，长期竞争力依然强劲，维持小鹏汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展低于我们预期；新平台车型不及预期等。 （分析师 曾朵红、黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）