【周观点 · 工业金属 | 联储放水提前,金银步入加速期】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 联储放水提前,金银步入加速期】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 ECB加息50bp后，3月23日FMOC成为市场关注焦点，但SVB、瑞信相继发生风险事件，高利率环境下金融体系隐忧仍未完全消除，叠加美国2月PPI意外下行或暗示通胀正在缓解，联储鹰派表态难超预期，金属商品或迎来金融属性修复。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华 主要内容 1 联储放水提前，金银步入加速期 周期研判：3月以来SVB、瑞信相继发生风险事件，本质上都是利率水平快速上升后引发的金融风险暴露案例，尽管监管机构及时采取措施，但高利率环境下金融系统风险隐忧仍存，市场正处于脆弱的避险情绪之下。且美国2月CPI并未超预期上行、PPI反而意外环比下行或指示通胀已正在缓解，美联储在3月FMOC上的鹰派表态或难超预期甚至有偏鸽可能，后续加息空间有限，加息周期临近末端。此前受加息预期、风险偏好下降压制的工业金属或迎来金融属性的修复。国内方面，1-2月工业、消费等经济数据向好符合预期，表明经济内生增长仍在修复途中，3月17日降准亦显示政策对经济修复的呵护态度，经济修复的持续验证亦将对金属价格形成一定支撑。 电解铝：终端需求传导，去库有所加速。本周LME/SHFE铝跌1.69%/0.19%至2274/18230(美)元/吨。①供给端：本周铝厂小幅复产。本周四川地区电力情况稍有好转，牵起手电力不足减产的部分企业开始复产，运行产能小幅增加目前电解铝开工产能约3987.5万吨，环比增加6万吨。②需求、库存：开工率继续回升。本周铝加工龙头企业开工率回升1.0%至64.2%，、铝线缆、铝型材开工率分别回升2.0%、3.0%至55.0%、63.5%，其余加工开工率与上周持平。库存去化进程有所加速，SMM社会铝锭、铝棒库存为121.1（-5.6）、16.94（+0.6）万吨。③盈利端：受铝价回落及阳极价格回升影响，吨铝盈利回落1164元左右。 铜：联储鹰派难超预期，铜价修复可期。本周LME/SHFE铜跌3.24%/2.31%至8580/67220(美)元/吨。SVB、瑞信相继暴雷压制全球市场风险偏好，对铜价形成较大扰动。但是美国2月CPI数据并未超预期上行，且PPI反而意外环比下行，或指示通胀压力正在换解除，在金融体系风险隐忧仍存的情况下，联储鹰派表态或难超预期，铜价有望迎来修复。国内需求方面，本周铜下游加工开工率普遍回升，复苏延续亦对铜价形成一定支撑。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 行业及个股表现 3 工业金属价格、库存 4 铜：联储鹰派难超预期，铜价修复可期 5 铝：终端需求传导，去库有所加速 6 上市公司盈利预测 7 风险提示 俄乌事件继续发酵。目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师 刘小华/13652005683/资深分析师

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