预期之内的降准;迈入消费新时代;换电重卡行业深度丨 一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《预期之内的降准;迈入消费新时代;换电重卡行业深度丨 一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】预期之内的降准 中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。降准目的在于缓解银行间流动性压力、助力经济恢复。我们曾强调，2023年应是“稳货币、宽信用”，货币维持“克制的宽松”，力度有限，不过仍可能再降准降息。且我们在2022年11月降准时便提出“降准步长缩窄至25bp可能成为常态”。因此本次降准总体在意料之内。 降准体现了央行“以我为主”和偏宽松的货币政策态度。后续货币政策来看，上半年货币政策仍保持宽松以呵护经济恢复性增长。银行负债端成本节约为后续降息提供了可能的空间。例如调降1年期、5年期LPR以降低个人消费信贷成本、住房贷款成本，但幅度预计不大。“精准有力”的货币政策仍是全年基调。我们重申此前观点，2023年是“稳货币”，总量逐渐“克制”，结构性政策发力且将在消费加码，信用整体偏宽。我们曾提示降准步长缩窄至25bp可能成为常态。从本次降准依然保持25bp的幅度可以印证，降准的空间已逐步缩小。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济深度】迈入消费新时代 我们认为2023年或迈入“消费新时代”，本文将从人口红利由量转质、老龄化加深、地产挤出效应削弱的三大支柱来描绘消费远景，并借鉴海外经验为我国路径提供指引。扩消费三要素支撑下，我们预计未来5-10年居民最终消费支出占比至50%左右、对应权益市场的消费超额估值为20%。结构上，看好医疗、保健、银发经济，和推进新发展模式下的房地产服务运营、长租REITs。结合海外经验来看，我们建议：(1)在居民可支配收入方面，可考虑以居民部门为目标减税，例如降低个人收入所得税；完善医保、社保和保障房等福利制度；引导工会制度改革，保障劳资机制运转顺畅，推进国民收入成果分配持续向居民端倾斜；(2)在居民消费倾向方面，完善税种和税收制度，通过再分配降低贫富差距、扩大中等收入群体，加强“银发经济”的服务供给，坚持房住不炒、在房地产去“投资化”进程中引导居民消费观念转变。 风险提示：疫情扩散超预期，国内政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济专题】冲突未止，互有损伤——俄乌冲突专题报告 俄乌冲突爆发已经一年有余，俄乌双方战场局势如何？欧盟、俄罗斯、乌克兰以及美国为这场冲突付出了什么程度的经济代价？ 首先，俄乌冲突局势仍然胶着，欧盟与俄罗斯能源加速脱钩，俄罗斯经济短期受损较轻，但情况在恶化，冲突相关方均遭受不同程度经济损伤。俄乌冲突爆发后，冲突的直接相关方欧盟、俄罗斯经济均受到了一定程度的负面冲击，乌克兰更是遭遇了严重的经济与人道主义危机。往后看，能源短缺与价格抬升或将会反复困扰欧盟，俄罗斯的经济增长压力可能进一步加大，而乌克兰的经济与人道危机可能还会继续恶化。 风险提示：俄乌冲突激烈程度超预期，全球疫情传播超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】经济存在内生动力 1-2月，工增同比+2.4%（前值+1.3%，下同）；社零同比+3.5%（-5.9%），固投同比+5.5%（+3.2%），房地产开发投资同比-5.7%（-12.2%），制造业投资同比+8.1%（+7.4%），基建投资同比+12.2%（+10.4%）；城镇调查失业率5.6%（5.5%）。整体来看：第一、经济存在内生动力，多数经济数据均超市场预期。第二、基建增速仍保持两位数的正增长且正在形成实物工作量，证明政策仍在发力。因此，我们认为，经济需要的不是“强刺激”，而是经济内生动力、政府形成实物工作量。后续来看：我们认为在稳增长的政策下，大概率需要宽财政、宽信用、宽地产的支持，经济恢复程度可能会持续。全年外需或不会对经济形成显著拉动，但对经济形成大幅拖累可能性也较低，我们认为发力重点或仍在内需。因此，我们认为在政府换届已经完成的3-4月或是重要时点，需要关注后续政策、投资拉动物量指标情况、地产销售等数据。 风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。 行业研究 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【行业深度】换电重卡需求才露冰山一角，政策支撑叠加场景渗透共筑未来增速 由于重卡日均运营里程更长，且几乎需要24小时连续作业，相较其他公共领域商用车，新能源重卡已经优先跑出经济性，据我们测算，换电重卡全生命周期成本较燃油重卡降低16%，测算燃油重卡与换电重卡成本持平的油价平衡点为5.99元/L。2022年重卡领域新能源渗透率为3.77%，处于渗透最初期，国家及各地政府出于环保考量，也对新能源重卡推出了补贴、路权优先、A级绩效不限产等刺激政策，短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短运输场景先行渗透，长期在长途运输场景也有拓展空间。预计2022-2025年换电重卡、重卡换电站设备、重卡换电站运营市场空间CAGR分别为87%、83%、96%。 【推荐&受益标的】瀚川智能、博众精工、科大智能、协鑫能科、汉马科技、蓝海华腾。 风险提示：油价下降、竞争加剧、地方财政紧张、下游复苏不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【行业深度】元宇宙系列4：硬件突破、AI赋能，XR内容或进入开悟之坡 VR产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，Pancake光学方案在轻薄、成像质量上更具优势，能有效缩减VR设备体积与重量，或成为未来主流VR设备首选方案。随着VR/AR相关政策规划陆续出台与线下应用场景的持续拓展，VR/AR等技术与实体经济及多行业融合发展趋势将不断推进，叠加疫后线下消费复苏，VR/AR技术带来的沉浸式内容在工业、文旅、线下娱乐、教育等领域的商业化空间将逐渐打开。 【推荐&受益标的】完美世界、网易-S、腾讯控股、恺英网络、宝通科技、电魂网络、三七互娱、芒果超媒、快手-W、哔哩哔哩-W、浙文互联、风语筑、锋尚文化、大丰实业、飞天云动、凡拓数创、恒信东方、兆讯传媒。 风险提示：VR硬件销量不及预期；VR内容面临监管；线下消费复苏不及预期等。 个股研究 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】景业智能(688290.SH)：核工业智能装备龙头，乏燃料市场大有可为 公司主营业务核工业机器人、核工业智能装备，产品主要应用于核燃料循环，技术要求高，业务稀缺性强。目前已与中核集团、航天科技等企业建立稳定合作，中核浦原为公司第二大股东，渠道、资质壁垒高筑。未来有望益于我国核电核准加速、乏燃料后处理产能提升及核工业智能设备自主可控。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为4.63/6.35/8.54亿元；归母净利1.22/1.57/2.28亿元；当前股价对应PE55.8/43.4/29.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核电开工并网进度不及预期；乏燃料产能扩张不及预期；核工业智能设备国产替代进程不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【首次覆盖】建发合诚(603909.SH)：聚焦工程全生命周期服务，背靠建发协同效果显著 建发合诚作为海峡西岸经济区建设工程咨询行业的龙头企业，聚焦六大综合性业务为工程全生命周期提供技术服务，在多个领域拥有较全面的资质，承接了多项国家级重点项目。在建发集团完成收购后，公司依托控股股东优质房地产项目资源开拓建筑施工和建筑设计业务，新签合同高速增长，业绩有望持续释放。我们预计2022-2024年归母净利润分别为0.56、1.08、1.63亿元，EPS分别为0.28、0.54、0.81元，当前股价对应P/E估值分别为56.9、29.5、19.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：工程技术服务行业政策风险、新签订单不及预期、应收账款支付延期风险。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【公司深度】和而泰(002402.SZ)：汽车电子、储能开启第二成长曲线 公司是国内领先的智能控制器供应商。消费复苏有望带动传统家电、电动工具、智能家居业务回暖。汽车电子、储能业务的快速增长，有望开启公司的第二成长曲线。我们预计2022~2024年，公司归母净利润为5.18、7.39、10.41亿元，当前股价对应2022~2024年PE为29.3、20.5、14.6倍，低于可比公司估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软；原材料涨价；汽车电子、储能客户开拓低于预期等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】海鸥股份(603269.SH)：冷却塔拐点至，龙头迎高增 受益于竞争格局改善，下游火电、核电以及半导体、储能、数据中心等新兴应用领域对冷却塔需求高增，公司市占率将进一步提升、盈利能力持续改善。我们预测公司2022-2024年实现营业收入12.65/21.26/30.83亿元，归母净利润0.61/1.53/2.45亿元，EPS为0.54/1.36/2.18元，当前股价对应PE为30.8/12.3/7.7倍，2023-2024年估值低于可比公司估值。公司冷却塔业务受益于火电、核电等领域需求增长，具备较高成长性。首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：火电、核电核准机组体量、进度低于预期，汇率波动。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】芯碁微装(688630.SH)：直写光刻设备领军者，抢占光伏电镀铜先机 公司立足激光直写底层技术逻辑，持续在PCB领域和泛半导体领域取得突破，光伏电镀铜产业处于中试阶段，成为光伏“去银化”的重要技术手段，公司激光直写光刻设备作为光伏电镀铜图形化工艺中重要设备，将在产业化过程中充分受益。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为6.53/9.49/13.83亿元；归母净利1.38/2.26/3.19亿元，EPS1.14/1.87/2.64元；当前股价对应PE76.8/46.9/33.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏电镀铜技术产业化不及预期、PCB复苏不及预期，新产品客户突破不及预期。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）