2023年首份财政数据的信号【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《2023年首份财政数据的信号【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观研究员，穆仁文 事件：2023年1-2月一般公共预算收入累计4.56万亿，同比-1.2%（去年12月同比61.1%）；1-2月一般公共预算支出累计4.09万亿，同比7%（去年12月同比2.95%）。 核心结论：1-2月财政收入表现欠佳，但支出端加快、“前置发力”特征显著，基建是主要发力方向；总体看，和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，财政同样指向当前经济修复偏弱、并非“强现实”，这也预示财政仍将发力稳增长，今年财政预算报告中也将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”置于首位。短期看，财政端有4大关注点。 1、整体看，1-2月财政收入表现欠佳，增速环比大降、也显著低于季节性；支出明显加快，“前置发力”特征显著。 >1-2月一般公共预算收入同比-1.2%，增速较去年底明显回落，税收和非税收入均走弱；政府性基金收入同比-24%，降幅较去年底进一步走阔，土地出让收入拖累仍明显。 >1-2月一般财政、政府性基金支出增速均明显抬升，“前置发力”的特征显著，基建是主要发力方向。 2、往后看，继续提示：当前经济复苏偏弱、但并非“强现实”，需求不足的问题仍突出，也预示财政仍将发力稳增长，节奏上将继续“前置发力”。 >和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，1-2月财政数据同样指向当前经济修复偏弱、并非“强现实”，需求不足的问题仍然突出。 >今年财政预算报告中将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”置于首位，预示后续财政将继续发力稳增长，预计财政扩基建仍是主要抓手，节奏上大概率继续“前置发力”，参照近几年情况，今年专项债很可能也会集中在上半年发完，对应二季度会密集发行。 3、短期看，有4点关注： >财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现； >专项债发行节奏，这不仅与财政发力节奏相关，还会对流动性造成阶段性影响； >政策性开发性金融工具的使用情况； >地方隐性债务化解进展。 报告正文： 1、1-2月一般财政收入增速大降，税收和非税收入均走弱、也显著低于季节性，主要与去年底部分税收提前入库、年内可盘活存量资产空间下降等因素有关。结构上，四大税种有升有降，土地和房地产相关税收增速再度转负，反映当前地产销售好转对投资、土地市场拉动有限；进口环节增值税和消费税大幅回落，指向内需仍有待进一步修复。财政支出增速明显加快，“前置发力”特征明显，基建相关支出增速由负转正，民生相关支出增速有所回落。 >总量看，1-2月一般财政收入明显回落，税收和非税收入均走弱。1-2月一般财政收入4.56万亿，同比-1.2%，增速较去年底明显回落（去年10-12月当月同比均在15%以上）。其中，税收收入3.94万亿，同比-3.4%、较去年底明显回落，是一般财政收入的主要拖累，去年底部分税收加快入库导致年初税收收入下滑可能是主要原因。非税收入6230亿，同比增长15.6%，增速较去年底也有所回落。在2022年大规模盘活国有资产的背景下，今年国有资产盘活空间有限，预算草案中对于非税收入的预期也明显下调（预计全年非税收入3.24万亿、下降12.7%）。 >税收收入中，四大税种有升有降，土地和房地产相关税收增速再度转负。四大税种中，增值税同比6.3%，较上月回落8.6个百分点；消费税同比-18.4%，较上月大幅回落81.9个百分点，可能与去年底集中入库有关；企业所得税同比11.4%，较上月抬升2.6个百分点；个人所得税同比-4%，降幅较上月收窄1.7个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-14%。从商品房销售额数据来看，1-2月商品房销售额累计同比-0.1%、较去年底明显收窄，指向当前房地产销售已经有所修复，但对投资及土地市场拉动有限。出口退税同比9.7%，与同期出口数据背离（1-2月出口累计同比-6.8%），后续仍有待观察。进口环节增值税和消费税同比-21.6%，与同期进口数据一致（1-2月进口累计同比-10.2%），指向当前内需仍有待进一步修复。 >一般财政支出明显加快、财政前置发力特征明显。基建相关支出增速由负转正，农林水、交通运输支出增速改善；民生相关支出增速有所回落，医疗卫生、社保等相关支出增速不同幅度回落。1-2月一般财政支出4.1万亿，同比增长7%，较去年底明显加快（去年12月同比3.0%）；支出进度来看，明显好于季节性，完成全年预算的14.9%（近三年同期均值为14.1%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速由负转正至4.0%，农林水、交通运输支出增速不同幅度改善，城乡社区支出增速有所回落；民生方面，卫生健康支出、社保相关支出增速不同幅度回落，教育相关支出增速有所抬升；债务付息支出增速为27.2%，较上月抬升0.8个百分点。 2、政府性基金收入增速降幅进一步走阔，主因前期土地市场低迷拖累当期收入，当前地产销售好转对土地市场拉动也仍有限；支出增速降幅明显收窄，专项债前置发力拉动效果明显。 >收入端看，1-2月政府性基金收入6965亿，同比-24%，降幅较去年底进一步走阔（去年12月-17.2%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-29%，增速较去年底进一步回落9.7个百分点。土地出让收入表现符合我们预判，递延确认收入的背景下，将持续承压。同时，也与同期相关税收表现一致，反映销售端的改善对于土地市场的拉动仍有限，后续需继续观察。 >支出端看，1-2月政府性基金支出1.25万亿，同比-11%，降幅较去年底明显收窄（去年12月同比-35.5%）。扣除土地使用权出让收入安排的支出后，增速为-1.8%，降幅较去年底大幅收窄（去年12月同比-46.8%）。后续伴随专项债前置发力，政府性基金支出增速有望延续改善。 风险提示： 经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]《2023年赤字率和专项债规模会是多少？》2023-01-30 [2]《强弱之辩—全面解读1-2月经济》2023-03-15 [3]《2022年财政如何收官？—兼评11月财政》2022-12-20 [4]《“强现实”会有吗？》2023-03-12 [5]《信贷连续两月大超预期的背后》2023-03-10 本文节选自国盛证券研究所已于2023年3月18日发布的报告《 2023年首份财政数据的信号 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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