晨报0320 | 宏观、策略、海外策略、ST龙净、亨通光电、建筑、基金配置、食品饮料

（以下内容从国泰君安《晨报0320 | 宏观、策略、海外策略、ST龙净、亨通光电、建筑、基金配置、食品饮料》研报附件原文摘录）
　　每周一景：中国北京颐和园风光 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【宏观】超预期降准的三点理解 本次降准实质是超出市场预期的。一方面前期MLF超额续作降低了市场对降准的预期，另一方面在时间节点上，两会刚刚闭幕后就迅速落地，节奏也超出预期。 本次降准靠前发力，其用意有二：一是对冲流动性波动。开年以来信贷延续强势回暖，消耗大量超储引致银行间流动性水位降低，资金利率中枢明显抬升、波动加剧。此次降准可以有效补充银行长期稳定资金的负债来源，并对冲季末MPA考核对银行间流动性的扰动。二是助力宽信用，巩固企稳向好的趋势。当前宽信用修复的持续性存疑，3月地产销售数据有所回调，居民端信贷需求回暖的持续性仍有待验证。降准可以有效促进银行资金成本稳中有降，缓解银行缴准压力，助力宽信用推进。 超预期的降准是否会有力地推动经济修复？我们认为依然需要观察。本次降准对重大项目、政策推动领域有积极意义，但对于居民和民营企业的意义有限。基于目前经济修复以及信贷投放状况，短期在需求端加码的概率有限，年中或为政策出台的窗口期。 一方面，居民与企业部门扩表需要的是预期扭转，与降准操作本身并无关联。居民端，3月以来消费和地产销售表现依然平平，居民部门债务收缩可能来到了尾部阶段，但是否会过渡到主动扩表依然需要观察，单纯降准并不会带动居民部门进入加杠杆的周期；企业端，企业存款的连续高增也体现出企业对资本开支的谨慎，降准对民营企业预期改善意义依然有限。 另一方面，降准助力宽信用推进，但目前来看更多指向重大项目和政策导向产业。经济修复逐渐从消费、出行向开工链、制造业扩散，基建仍是短期最确定的抓手，现代化产业体系仍存在结构性机会。 中国货币政策宽松的窗口期会明显长于海外经济疫后宽松规律。向后看，二三季度过程中，伴随出口压力加大，经济弱修复阶段，服务消费扩张乏力，地产销售回暖以及开工强度持续性还待进一步验证，因此降息窗口并未关闭，特别是5年期LPR调降值得关注。降准周期也并未终结，我们认为国内货币政策宽松的窗口期，会明显长于海外经济疫后宽松规律。 风险提示：政策效果不及预期；外部不确定性风险加大。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告超预期降准的三点理解，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】结构至上 短期警报缓解但中期不确定性累积，股指以震荡为主。3月初我们提示了市场波动上升的风险，在国内总量政策落空和海外金融风险上升的冲击下A股持续调整。从边际看，央行在超额续作后宣布降准是超预期的，表明决策层对当前信用扩张予以支持的态度。其次，随着美国中小银行被接管与瑞信方案的出现，金融风险警报暂时被解除。因此，我们认为此前深度调整的权重股或有望反弹。但不论国内还是海外的风险资产都面临中期逻辑的约束，国内相对克制的经济政策与偏弱的需求恢复意味着盈利预期的改善是有限的；而海外风险在产出回落、粘性通胀以及紧缩金融周期的矛盾下，面对产出放缓（资产质量恶化）海外风险将不断累积。因此，我们认为上证指数以震荡为主。 结构性行情：把握政策和创新系统性变化。总的来看，2023年国内的风险环境要明显的好于2022年，这一点会逐步改变投资者持有货币的意愿（将下降，先机构、后居民）；并且新的一轮政策周期（现代化产业体系、中特估）和新一轮创新周期（新技术AI、新硬件MR等）的出现，因此2023年投资的机会我们认为是广泛的。从股票风格的角度，我们的判断是与经济恢复相关的板块做逆向（高共识时谨慎，低预期时布局），与政策支持久期长和增长逻辑可持续的方向做趋势。事实上，由于过去三年市场参与者在“核心资产”和“赛道投资”上的极致风格偏移和过重的持仓，将导致其未来对景气兑现和逻辑的完整性要求极高，也更容易受到微观交易结构的冲击。而相对于总体机构低配的TMT成长、医药和国企，在面向边际变化时凸显出更好的股票价格弹性。尽管如此，节奏上仍需注意短期部分板块过快拥挤与总体市场成交放缓的矛盾，带来的股价波动和脆弱性的提升。 投资机会主要在政策支持可持续和增长逻辑可持续的方向。第一，受益国内数字化、智能化政策支持和新一轮海外创新周期启动（AI、苹果MR）方向中，重点关注仍处成长初期阶段且产业逻辑明确的板块，逢低配置：计算机/通信/传媒。第二，重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码结构出清，且在中期维度有望受益于周期性复苏和技术创新的板块，积极布局低位成长：电子、医药。第三，国资委对央企考核强调盈利质量，同时启动对标世界一流企业的价值创造行动，重点关注为推进全国统一大市场建设、打造产业链“链主”企业与高质量发展而形成的央国企重组预期以及垄断优势重估：国企改革主题。 主题与个股：掘金硬科技、数据资产化与央国企价值重估。围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，看好电子（中芯国际/海康威视）/计算机（安博通/太极股份）/高端装备（纽威股份/威胜信息）等。2、围绕数据要素化下数据资产价值提升，看好运营商（中国电信/中国移动）/数据服务（天孚通信/数据港）/数字应用（受益盛天网络）等。3、围绕央国企价值重估，看好能源（中国海油）/军工（中航沈飞）等。主题推荐：人工智能/数据要素/国企改革/虚拟现实。 风险提示：经济复苏不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告结构至上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】危中有机，积极应对 国内经济复苏预期反复叠加海外流动性风险，港股上周震荡回调。1）国内2月CPI和PPI环比双降，通胀和消费不及预期令市场对经济复苏进度产生分歧；2）在居民消费意愿相对低迷的背景下，部分行业（例如汽车、互联网零售等）开始采取降价或补贴策略，一定程度上影响行业盈利预期；3）由于美联储持续加息的影响，近期个别海外银行、资管公司风险暴露，市场避险情绪迅速升温。 短期市场多空因素影响几何？一方面，国内2月份社融数据超预期、信贷出现超季节性高增，但同时也存在结构性的问题，对于实际经济的推动仍待观察。而社融的改善趋势能否持续，主要取决于内外需的“跷跷板”效应。另一方面，对于海外冲击，极端风险事件对港股的影响偏短期，而债务问题引发的流动性风险影响周期较长。 “硅谷银行”事件导致加息预期显著缓解，可谓是“危中有机”，短期港股底部震荡，逢低布局。目前恒指徘徊在1万9至2万点附近，到达“正常”市场的合理估值的底部区域。中美关系若无进一步反复，在可控情形下，目前悲观预期已计入较充分，我们认为港股仍可逢低布局，支撑理由包括：1）市场交易已从预期回到现实，近期港股回调已计入了市场预期下限的5%左右的GDP增长目标，未来的焦点是经济数据和企业业绩修复情况，目前国内经济仍处于向上修复当中，导致市场出现下行风险较小。2）海外流动性压力阶段性释放。美国非农就业数据温和，近期高频失业数据超预期反弹，美国金融流动性风险上升均缓解了美联储短期激进加息预期的担忧。 未来催化剂等待国内经济延续复苏，以及美联储政策转向。1）边际上，3月信贷投放可能弱于前两个月。但从中期方向上来看，Q2对外出口仍有下行压力，仍需等待国内政策持续加码，助力国内经济进一步企稳，并带动港股企业盈利预期上修。2）近期高频失业数据超预期反弹缓解了美联储短期激进加息预期的担忧；美国财政部、美联储、FDIC联合声明将维持美国银行系统稳定后，预计紧缩交易有望缓和。未来仍需等待金融条件再度收紧对美国消费信贷形成的进一步的压制，“东升西落”的逻辑或将再度演绎。 行业配置方面，短期面对海外剧烈波动，关注高股息+低PB的央国企（通信、基建和运输等），还有黄金（无论是危机模式还是美联储“救场”模式）。期间，可布局拥挤度具备吸引力、未来弹性较大的品种，恒生科技指数、创新药和半导体等行业。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告危中有机，积极应对，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】ST龙净（600388）：经营稳健，期待新能源业务发力 维持“增持”评级。我们维持对公司2023-2024年、增加2025年的预测净利润分别为13.64、17.98、23.41亿元，对应EPS分别为1.27、1.68、2.18元，维持目标价29.21元，维持“增持”评级。 2022年公司收入同比增5%，净利润同比下滑7%，毛利率保持稳定，费用率管控良好，环保业务经营稳健。1）2022年收入维持稳步增长，公司环保主业保持长期以来的稳健发展态势。2）净利润同比略下滑，主要是因为就华泰保险事项计提信用减值准备（0.99亿元）等因素所致。3）2022年公司综合毛利率同比增加0.20pct至23.40%；净利润率同比下滑0.90pct至6.81%，费用率管控良好，经营稳健。 2022年起公司强势开拓新能源业务。1）紫金矿业成为公司控股股东后，公司凭借自身品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池、绿能发电多项业务。2）目前公司转型新能源领域的进度超市场预期，新能源业务有望成为公司2024年及以后的业绩增长新动力。 大气业务竞争力突出，在手订单充足。公司烟气治理龙头地位稳固，2022年签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告ST龙净（600388）：经营稳健，期待新能源业务发力，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】亨通光电（600487）：拟分拆海洋光网上市，市场担忧有望出清 维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公告完成华海通信股权交割，同日公司公告提示拟分拆亨通海洋光网系统至境内上市。考虑事项推进仍具有不确定性，且预计该一级子公司占比利润体量较小，我们维持2022-2024年归母净利润 19.90/26.60/31.59亿元，考虑2022年可转债转股，当前对应2022-2024年EPS 0.81/1.08/1.28元（-4.0%/-4.6%/-4.4%），对应维持目标价22.98元（-4.0%）和增持评级。 完成华海股权交割，海洋布局进一步厘清。2020年，公司完成收购华海通信拥有81%的股权，成为国内唯一具备海底光缆、接头盒、分支器、中继器及跨洋通信网络方案的公司。后续将亨通海洋装备（海洋观测业务）与华海通信（海洋通信系统业务，合计81%的股权）划归到海洋光网系统下，形成海洋板块中与亨通高压海缆并列一级子公司的格局。至公告日，亨通海洋光网及团队持股平台取得剩余19%股权，并留有7%由华海团队平台持有，有利于刺激团队积极性。 拟分拆优质资产，市场担忧已经出清。海底通信各类核心器件、施工总包运营都具有高壁垒。全球有美国Subcom，法国ASN，日本NEC，华海通信等主要四家具备相应能力，其中华海通信排名前三。市场前期担忧另一核心资产分拆，而最终结果为相对独立的海洋通信业务，我们认为短期担忧已经消除，叠加经营趋稳，当前具备配置价值。 催化剂：Q1经营情况稳健，海风板块景气度维持。 风险提示：分拆推进不及预期，海缆盈利能力下降。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告亨通光电（600487）：拟分拆海洋光网上市，市场担忧有望出清，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】一带一路俄罗斯推荐龙建股份/中国中铁/中国铁建/中国交建等 一带一路俄罗斯推荐龙建股份/中国铁建/中国中铁/中国化学/中钢国际。(1)国家主席将于20日-22日对俄罗斯进行访问，深化一带一路建设合作。俄罗斯总统14日会议讨论远东城市发展计划，要求远东各城市加强住房/公共设施/公园建设等。(2)龙建股份与俄罗斯天然气1992年合资成立公路工程公司，2019年成立莫斯科分公司。龙建是黑龙江唯一家国务院国有企业治理示范企业，2022年新签合同增81%，2023PE14(中工国际32上海港湾29倍)。(3)俄罗斯典型项目:中国铁建莫斯科喀山高速公路52亿，中国中铁联合体莫斯科-喀山高铁勘察设计24亿，中国化学波罗的海化工综合体FEED+EPC合同943亿，中钢国际马格尼托戈尔斯克钢铁焦化EPC合同47亿，中材国际莫尔多瓦日产3000吨熟料水泥生产线合同等。 外交大年一带繁花一路歌催化不断，龙头业绩加速估值低上涨空间大。(1)一带一路十周年第三届峰会外交支出大增将拉动订单跳升:2022年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占60%)，中国电建占19%(最高占47%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占14%(最高占31%)，中材国际占38%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。(2)盈利将反转:2022年海外毛利率中材国际16%(疫情前最高20%)，中钢国际为6%(最高18%)。(3) 2014年一带一路最高涨中国中铁936%/中国电建684%/中国中冶645%/中国铁建628%/中国交建598%，中国中铁最高PE39倍目前5倍，中国交建最高PE20倍目前8倍。(4)2017年第一届峰会中材国际最高PE21倍目前11倍，中钢国际36目前15倍，北方国际44目前19倍。 特色金融制度顶层改革，二季度国企改革和特色估值政策将推升主升浪。(1)《党和国家机构改革方案》组建中央金融委员会加强党中央对金融工作的集中统一领导，负责金融稳定和发展的顶层设计和统筹协调等。证监会调整为国务院直属机构，完善国有金融资本管理体制。(2)证监会党委召开会议传达贯彻总书记重要讲话和全国两会精神：要加快建设中国特色现代资本市场，助力深化国资国企改革。(3)国资委印发创建世界一流专精特新示范企业名单：中国交建/中国中铁/中国铁建/中国建筑各三家、中国电建/中国能建各二家、中国化学/中国中冶各一家、中粮科工/华电重工等。 一带一路央国企机构配置低，到PB1.2最大还有1倍空间。(1)PB中国铁建0.6(中国中车1.2)中国中铁0.77(京沪高铁1.4)中国建筑0.72(招商蛇口1.3)中国交建0.8倍(招商公路1)，到PB1.2再融资尚有50-100%空间。(2)建筑机构配置0.65%(标配2.1%)低配，食饮16%化工6%有色5%地产2%。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告一带一路俄罗斯推荐龙建股份/中国中铁/中国铁建/中国交建等，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基金配置】新锐基金经理研究精选 近年来新锐基金经理平均管理规模迅速接近非新锐基金经理，且持仓中机构投资者占比也逐渐上升，市场关注度较高。基于此现象，本文选取了管理年限3年以内的基金经理作为新锐并对其进行研究分析。 结果发现，新锐基金经理的Alpha确实存在，新锐基金经理管理的基金大幅跑赢中证偏股基金指数，且对其具有稳定的超额收益：2013年1月1日—2023年2月24日，新锐基金经理平均年化收益率为14.62%；平均年化波动率为22.38%，同期中证偏股基金指数年化收益率为9.14%、年化波动率为22.57%。 为了分析新锐基金经理的持仓行为，我们将新锐与非新锐基金经理的持仓进行了比较：新锐基金经理的换手率更高，仓位波动也更大，同时新锐基金经理的持仓数量略低；行业上略微偏好港股、制造、周期、科技、医药，在消费上的持仓相对较少；风格方面，偏向小市值与动量，同时追逐股票的流动性与波动。 虽然新锐整体具备超额收益，但近年来随着基金经理人数的增多，新锐内部分化也逐步加大，选择单一的基金经理进行投资有较大的风险，为了解决该问题，我们使用量化方法对任期满1年的新锐基金经理进行优选，构建了“新锐30”指数。 在计算优选指标时，我们重点使用了alpha类指标，该类指标可以剥离风格、行业对基金业绩的影响，将不同的基金放置在同一维度下进行比较：“新锐30”组合月频调仓，2013年2月1日—2023年2月24日，年化收益为17.33%，相对中证偏股基金指数、等权新锐指数年化超额收益率分别为8.07%、3.07%，波动率方面，组合与基准指数基本一致。文末我们列示了2023年1月31日所筛选的基金列表以供参考。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告新锐基金经理研究精选，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】酒水巨头，多元并进 投资建议：三得利百年开拓创新史证明了烈酒、啤酒、预调酒、软饮料等酒水饮料品类的多元化之路具备可行性，能持续驱动规模扩张，且随品类结构优化、产品高端化推进，盈利逐步提升。当前国内啤酒、低度酒企业仍处在多元化探索初期，且以高毛利品类开拓为方向，高端化升级和品类结构优化是趋势，有望带动盈利能力持续提升，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份，港股建议增持：华润啤酒、青岛啤酒股份。 三得利以创新持续突破，品类矩阵化发展。三得利敏锐洞察市场趋势，通过创新持续实现新品类突破：1907年推出主打民族路线的赤玉葡萄酒，1923年创办日本首家威士忌酒厂，对洋酒进行本土化改良和生产，推广Highball，缔造了日威文化，其威士忌在日本份额60%以上，葡萄酒、烈酒在日本份额第一。1963年切入啤酒赛道，在三强垄断格局下创新推出生啤等品类，取得一席之地，1994年首创发泡酒品类，2007年超越札幌成为日本啤酒业第三，当前份额约16%。自20世纪80年代开始培育布局软饮料和预调酒品类，通过持续的产品创新在行业成长期取得更快突破，成为日本软饮料和预调酒龙头，市场份额分别达到近20%和40%。此外，公司还布局了花卉、营养保健等业务，实现品类矩阵化，推动业务规模不断扩张。 酒类业务两端强势，逆势实现高端化。三得利是日本多个酒水细分品类市场的开创者和普及者，如1940s以Torys这一廉价威士忌产品铺开大众市场，1994年开创低税低价的发泡酒品类、2007年推出第三类啤酒大单品Kinmugi，迎合性价比消费趋势。但即便日本经济长期通缩，三得利仍把握住了国内外的高端需求，多款高档产品屡获国际金奖后受到消费者追捧。如TPM啤酒销量从2004年的60万箱升至07年的951万箱，08年超过惠比寿成为日本第一大高端啤酒品牌、同时助三得利啤酒板块扭亏为盈；2008年后，日威复兴，三得利旗下多个高档威士忌系列售价翻倍上涨，成为一瓶难求的奢侈品。与之对应，酒类营业利润贡献比例从20%升至50%+，盈利能力逐步提升。 三得利多元化成功源自企业文化和管理。三得利历代掌门人均以“敢想敢试”为信条并将其贯彻到企业管理之中，同时集团控股模式最大限度保证下属公司的经营自主性，赋予一线创新能力和试错空间。在企业文化和管理体制保障下，形成较强捕捉市场趋势和机遇的能力，并能从产品、营销、渠道等多方面进行落实，持续实现新品类突破。 风险提示：天气因素影响旺季消费；疫情反复；原材料成本波动。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告酒水巨头，多元并进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0320 音频： 进度条 00:00 24:56 后退15秒 倍速 快进15秒 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 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