【国君食品】煌上煌:业绩低于预期,长期成长可期——2020年三季报点评
（以下内容从国泰君安《【国君食品】煌上煌:业绩低于预期,长期成长可期——2020年三季报点评》研报附件原文摘录）
核心结论 投资建议：3Q业绩低于预期为短期因素扰动，9-10月经营情况恢复良好，全年摊销前扣非净利润目标2.78亿大概率可以完成。基于对米制品板块利润预期修正及单店营收增速测算，调整2020-2022年EPS至0.53/0.69/0.82元，参考可比公司估值，给予2021E 38X，目标价26.4元，维持“增持”评级。 利润增速低于预期。公司3Q单季度实现营收5.69亿，同比+12.0%，总体符合预期，分产品看，煌上煌肉制品收入同比+12.2%，米制品同比+8.5%，增速环比放缓，主因7-8月受节气、天气短期因素影响。3Q单季度实现归母净利润7571万元，同比+6.3%，增速低于预期，主因米制品业务二季度电商平台费跨期结算录得亏损导致。 3Q米制品拖累整体利润，预计全年净利润增速24%。3Q毛利率同比下滑1.1pct，销售费用率同比大增+1.4pct，主因米制品板块拖累。公司表示4Q已对主要原材料价格进行了锁价，并对真真老老加强管理，我们预计全年总体毛利率略下滑至持平，销售费用率持平至微增。公司表示有信心完成全年摊销前扣非净利润2.78亿，我们预计全年归母净利润增速24%。 9-10月老店增速恢复正增长，预计全年净开店1000家左右。根据公司交流，9-10月老店增速恢复至正增长，10月团购业务收入增量喜人，预计单月全渠道收入同比+30%。公司表示，1-3Q 新开店累计968家，并计划全年新开店超过1320家，我们预计全年净开店1000家左右（关店350家左右）。结合米制品收入目标（含税5.2亿），预计全年收入增速17%。 风险提示：展店不及预期，疫情反复。
核心结论 投资建议：3Q业绩低于预期为短期因素扰动，9-10月经营情况恢复良好，全年摊销前扣非净利润目标2.78亿大概率可以完成。基于对米制品板块利润预期修正及单店营收增速测算，调整2020-2022年EPS至0.53/0.69/0.82元，参考可比公司估值，给予2021E 38X，目标价26.4元，维持“增持”评级。 利润增速低于预期。公司3Q单季度实现营收5.69亿，同比+12.0%，总体符合预期，分产品看，煌上煌肉制品收入同比+12.2%，米制品同比+8.5%，增速环比放缓，主因7-8月受节气、天气短期因素影响。3Q单季度实现归母净利润7571万元，同比+6.3%，增速低于预期，主因米制品业务二季度电商平台费跨期结算录得亏损导致。 3Q米制品拖累整体利润，预计全年净利润增速24%。3Q毛利率同比下滑1.1pct，销售费用率同比大增+1.4pct，主因米制品板块拖累。公司表示4Q已对主要原材料价格进行了锁价，并对真真老老加强管理，我们预计全年总体毛利率略下滑至持平，销售费用率持平至微增。公司表示有信心完成全年摊销前扣非净利润2.78亿，我们预计全年归母净利润增速24%。 9-10月老店增速恢复正增长，预计全年净开店1000家左右。根据公司交流，9-10月老店增速恢复至正增长，10月团购业务收入增量喜人，预计单月全渠道收入同比+30%。公司表示，1-3Q 新开店累计968家，并计划全年新开店超过1320家，我们预计全年净开店1000家左右（关店350家左右）。结合米制品收入目标（含税5.2亿），预计全年收入增速17%。 风险提示：展店不及预期，疫情反复。
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