福耀玻璃系列之三十:单四季度营收同比增长19%,汽车玻璃量价双升【国信汽车】

（以下内容从国信证券《福耀玻璃系列之三十:单四季度营收同比增长19%,汽车玻璃量价双升【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　福耀玻璃系列 车中旭霞 行业深度 《汽车玻璃行业专题之一：量变与质变，汽车玻璃添灵魂》——2020-07-10 行业专题 《汽车玻璃行业跟踪专题之五：调光玻璃接棒天幕，前景可期》——2021-12-25 《汽车玻璃行业跟踪点评之四：广汽埃安光感浩瀚天幕首发，电致变色调光玻璃尽显风采 》——2021-06-14 《汽车玻璃行业跟踪专题之三：兼顾美学和实用，测算玻璃车顶2021渗透率有望超5%》——2021-03-25 《汽车玻璃行业跟踪点评之二：岚图FREE重磅发布，智能调光玻璃普及加速》——2020-12-22 公司深度 《福耀玻璃-600660-深度报告：海外扩张进入收获，玻璃产品价量齐升》——2017-05-22 公司点评 《福耀玻璃-600660-业绩点评：单四季度营收同比增长19%，汽车玻璃量价双升》——2022-3-17 《福耀玻璃-600660-业绩点评：单四季度净利润同比增长49%-106%，汽车玻璃产品量价双升》——2022-1-20 《福耀玻璃-600660-业绩点评：单三季度净利润同比增长84%，汽车玻璃量价齐升》——2022-10-21 《福耀玻璃-600660-业绩点评：高附加值新品周期与产能新一轮扩张周期共振》——2022-08-31 《福耀玻璃-600660-重大事件快评：原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析》——2022-05-15 《福耀玻璃-600660-业绩点评：一季度营收创新高，单车价值量提升加速》——2022-04-15 《福耀玻璃-600660-业绩点评：营收增长稳健超行业，四季度营收创历史新高》——2022-03-18 《福耀玻璃-600660-业绩点评：业绩稳健，三季度利润同比增长9%》——2021-10-31 《福耀玻璃-600660-业绩点评：业绩符合预期，长期看好汽车玻璃创新产品》——2021-08-06 《福耀玻璃-600660-业绩点评：业绩符合预期，净利率同环比改善》——2021-04-16 《福耀玻璃-600660-业绩点评：业绩符合预期，盈利持续改善》——2021-03-31 《福耀玻璃-600660-重大事件点评：增股筹资加强研发，扩大高附加值汽车玻璃及光伏玻璃市场》——2021-01-11 《福耀玻璃-600660-重大事件快评：与京东方强强合作，推动智能车窗技术发展》 ——2020-06-03 单四季度营收同比增长19%，汽车玻璃量价双升 2022年收入稳健增长，单四季度营收创历史新高 福耀2022年实现营收280.99亿，同比+19.05%，实现利润总额55.79亿，同比+46.09%，归母净利润47.56亿，同比+51.16%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%，实现利润总额10.02亿，同比+33.39%，环比-47.51%，归母净利润8.55亿，同比+55.30%，环比-43.73%。2022Q4营收同比+18.7%，超越汽车行业25.1pct（22Q4国内汽车产量同比-6.42%），营收持续增长主要系汽车玻璃ASP和市占率同比提升所致。 2022Q4毛利率同比下滑3.6pct，净利率同比提升2.6pct 公司2022Q4毛利率为30.57%，同比-3.56pct，环比-0.50pct,毛利率同比下滑，我们预计主要系天然气及能源等原材料涨价影响；净利率11.15%，同比+2.62pct，环比-8.99pct。公司2022Q4四费率为17.32%，同比-5.79pct，环比+8.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别5.09/7.77/-0,21/4.67%，同比变动+0.13/-0.55/-5.74/+0.37pct，环比变动+0.51/+0.48/+7.20/+0.25pct。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品价量双升 量端，2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，22年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。8月30日福耀公告，1）拟对福耀美国加投资6.5亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023年，公司预计资本支出人民币63.77亿元，同比+107%。价端，汽玻单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2022年的201.3元，CAGR为4.7%，2022年加速提升（ASP同比+12%，高附加值产品占比同比+6pct）。伴随天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计8%-15%。 风险提示 海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600 元提升至2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP 提升有望加速。考虑海外疫情和汇兑收益影响，我们下调盈利预测，预计23-25年营收320/381/435亿（前次23/24年盈利预测为330/397亿），23-25年归母净利润分别49/59/71亿（前次23/24年盈利预测为51/60亿），对应PE分别18/15/13x，维持“买入”评级。 2022年收入稳健增长，Q4营收创历史新高。福耀玻璃2022年实现营收280.99亿，同比+19.05%，实现利润总额55.79亿，同比+46.09%，归母净利润47.56亿，同比+51.16%，扣非归母净利润46.66亿，同比+65.69%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%，实现利润总额10.02亿，同比+33.39%，环比-47.51%，归母净利润8.55亿，同比+55.30%，环比-43.73%，扣非归母净利润为8.51亿，同比+94.59%，环比-43.45%。 总结来看，公司2022年全年利润总额同比增长46.09%，若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2022年利润总额同比增长6.73%:1）2022年汇兑收益人民币10.45亿元，2021年汇兑损失人民币 5.28亿元，使2022年利润总额比上年同期增加人民币15.73亿元；2）2022年子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币 1.06亿元。2022Q4营收同比+18.7%，超越汽车行业25.1pct（22Q4国内汽车产量同比-6.42%），营收持续增长预计主要系汽车玻璃ASP和市占率同比提升所致。 考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q4毛利率同比-3.56pct，环比-0.50pct。公司根据 2021年11月财政部关于企业会计准则的实施问答，将相关运输成本由原计入当期期间费用更改为采用与商品或服务收入确认相同的基础摊销至营业成本；将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用，由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理。本报告期，公司已按上述会计政策编制财务报表，同时对上年同期比较财务报表进行调整列报。上述会计政策变更后，2022年毛利率34.03%，同比-1.87pct，主要为能源和纯碱的价格上涨影响，其中能源同比涨价人民币4.15亿元，影响毛利率同比减少1.48 pct,纯碱同比涨价人民币1.84亿元，影响毛利率减少 0.65 pct；净利率16.91%，同比+3.59pct。拆单季度看，2022Q4毛利率为30.57%，同比-3.56pct，环比-0.50pct,毛利率同比下滑，我们预计主要系天然气及能源等原材料涨价影响；净利率11.15%，同比+2.62pct，环比-8.99pct，净利率同比上涨主要原因在于22Q4的汇兑损失相比21Q4减少导致财务费用率同比下滑明显。 汇兑损益影响下财务费用率同比下滑明显，2022Q4四费率同比-6pct。考虑到会计政策变更导致费用率表观数据不可比，因而我们此处依照新会计政策的规定调整2022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4的销售费用率和管理费用率。可比口径下，公司2022年四费率为13.28%，同比-6.97pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.81/7.63/-3.60/4.44%，同比变动-0.07/-0.61/-6.51/+0.22pct，因汇率波动产生汇兑收益，公司2022年财务费用率减少明显。拆单季度看，可比口径下，公司2022Q4四费率为17.32%，同比-5.79pct，环比+8.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别5.09/7.77/-0,21/4.67%，同比变动+0.13/-0.55/-5.74/+0.37pct，环比变动+0.51/+0.48/+7.20/+0.25pct。 2022Q4福耀营收增速超国内汽车行业25.2pct，汽车玻璃业务国内外持续推进。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2022Q4国内汽车行业产量同比减少6.42%，公司营收同比增加18.74%，表现超国内汽车行业25.16pct。拆分区域来看，境外子公司福耀玻璃美国有限公司（含100%控股的福耀玻璃伊利诺伊有限公司及福耀美国 C 资产公司）2022年营业收入折人民币45.72亿元，净利润折人民币3.45亿元。 公司资本开支主要用于新增项目持续投入以及其他改造升级。2022年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 31.30 亿元，同比+34%，其中，美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币4.69亿元，上海汽车玻璃项目资本性支出约人民币3.47亿元，苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币3.35亿元。2023年，公司预计资本支出人民币63.77亿元，同比+107%。 量端： 开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升 2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，参考marklines数据，2022年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。 当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内、美国、俄罗斯，其中国内现有产能3550万套，美国现有产能550万套（15%研发产能），俄罗斯现有产能130万套。根据公司公告，公司后续将在美国、郑州、福清继续扩建汽车玻璃产能。 当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内、美国，其中国内现有产能135万吨，美国产能26万吨。根据公司公告，公司后续将在美国扩建浮法玻璃/光伏玻璃产能。 1）美国： 8月30日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于对全资子公司福耀玻璃美国有限公司及其子公司增加投资的公告》，福耀拟对全资子公司福耀美国加投资65,000万美元，其中 30,000万美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外 35,000 万美元由福耀美国用于对其子公司福耀伊利诺伊追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。 2）郑州： 8月30日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于公司与郑州市人民政府签署战略合作协议的公告》，郑州市人民政府将在郑州南站枢纽产业园区规划 500 亩左右的用地规模，用于本公司发展需要。福耀将郑州作为中长期布局以及中原城市群深耕的重点区域，在郑州实施全产业链布局，扩大产能，建设“一中心三基地”：1）面向新能源汽车新技术和客户新需求，建立多功能的汽车玻璃及新技术研发中心；2）进一步扩大产能，使 OEM 配套服务覆盖中原地区车企，将郑州生产基地打造成为区域、全国乃至全球售后配件玻璃基地之一，扩大售后市场；3）未来有望新增铝饰件生产和出口配件基地；4）将全资子公司郑州福耀玻璃有限公司作为新能源等汽车玻璃全套（包括钢化、镀膜、模具生产等）配套生产基地。 3）福清： 8月30日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司自愿披露关于对全资子公司增加投资的公告》，公司对福清汽车玻璃增加投资人民币 6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，该项目已于 2021 年 6 月在福清市发展和改革局备案，并于 2022 年 8 月土建动工。 我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升 福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从2010年的1.55亿元不断增长至2022 年的12.49亿元，CAGR达19%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于3.80%，2022年研发费用率达4.44%，高于海外汽车玻璃龙头。公司设置了智能创新中心，建立智能网联创新团队，快速研发攻关，并在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等，为用户带来全新绿色智能、节能环保、安全舒适的驾乘体验。 研发创新与技术引领，公司玻璃产品不断增值升级。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，2022年，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升6.21pct，价值得以体现。福耀汽车玻璃单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2022年的201.3元，CAGR为4.7%。2021年12月，全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线，预计将于2022年下旬在丽江城市综合轨道交通1号线投入使用，列车的外观前窗“天空之镜”采用了超大曲面前窗设计，玻璃面积约为5.2㎡，是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品，此外，该列车侧窗采用电动可调色玻璃。 2022年12月，福耀发布透明投影显示玻璃，关上隔音侧窗玻璃后，可将视频清洗地投影在全景天幕上；并推出了全新的激光雷达内置方案——将激光雷达放置于前挡风玻璃的内侧，这是目前从车辆的外观造型、激光雷达的布局位置二者中和后得到的最优解决方案，不仅保留了车身流畅的曲线造型，还不会因为安装位置过低影响探测结果，有了前挡风玻璃作为保护层，激光雷达装置就可以取消雷达罩，省去清洁方案，也省去了除霜除雾方案，当然也免受碎石等冲击，从而实现制造成本和维修成本的双重降低。 展望未来，以HUD（大众MEB/长城新平台等）、全玻璃车顶（特斯拉、小鹏等）、调光玻璃为代表的应用逐渐普及，电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。我们认为，调光玻璃凭借其在隔热、隔音、娱乐性、安全性等方面的功能，将赋予全景天幕玻璃更多的功能。福耀调光玻璃产品布局全面，已供货主流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为PDLC调光玻璃、热致变色玻璃和EC调光玻璃，其中PDLC可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图FREE，可实现10级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且颜色可随温度变化而变化；EC调光天幕为福耀今年推出的重磅调光玻璃新品，具备低雾度、智能感应自动调光、隔热隔紫外线等特点，采用光弈的EC电致变色技术，实现渐变式变色调光，搭载于极氦001、广汽AION S PLUS、比亚迪海豹等车型。 投资建议：持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃，维持“买入”评级 汽车电动化智能化背景下，行业机遇围绕1）增量/升级零部件；2）自主崛起产业链两条主线展开。增量/升级零部件主线下，汽车玻璃天生具备卡位优势（占据车身表面积三分之一，围绕乘员四周），前期升级围绕前档HUD化、车顶天幕化进行，中期看调光玻璃的渗透，远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端的海量数据输出载体（承载中控屏以外的信息量），具备远大成长空间（单车价值量从700-1500-3000+）。 福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（22年测算市占率40%），盈利能力远超全球竞争对手。短期维度，2023年预计在玻璃产品升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望稳健增长；中期维度，公司在北美、国内郑州和福清等多地增资扩产，有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600 元提升至2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP 提升有望加速。 考虑海外疫情和汇兑收益影响，我们下调盈利预测，预计23-25年营收320/381/435亿（前次23/24年盈利预测为330/397亿），23-25年归母净利润分别49/59/71亿（前次23/24年盈利预测为51/60亿），对应PE分别18/15/13x。2023年可比公司平均估值27倍，我们更新福耀玻璃2023年目标估值38-47元（2023 年20-25xPE），当前股价距离目标估值仍有39%的提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

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