【华泰宏观】欧央行加息50基点,未来路径待定——3月欧央行议息会议点评

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】欧央行加息50基点,未来路径待定——3月欧央行议息会议点评》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 北京时间3月16日晚上，欧央行超预期加息50个基点（OIS市场隐含的加息预期为38个基点），边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至3.75%、3.5%和3.0%。与此前的会议不同，本次会议欧央行未对未来的加息路径提供明确的指引，而是强调由于不确定性(uncertainty)上升，货币政策更加依赖数据（data-dependent）进行决策。缩表方面，欧央行维持了此前的决定，到2023年6月底APP规模平均每月下降150亿欧元，此后欧央行将定期重新评估 APP 组合缩减的速度。由于加息超预期，市场解读略偏鹰派。截至北京时间3月16日23:00，德国10年期国债收益率维持在2.19%附近，欧元兑美元小幅升值0.2%至1.06。会后市场加息预期小幅上升，5月加息预期从9bp回升至27bp，加息终点预计在2023年7月达到3.07%。 核心观点 3月欧央行议息会议点评 北京时间3月16日晚上，欧央行超预期加息50个基点（OIS市场隐含的加息预期为38个基点），边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至3.75%、3.5%和3.0%。与此前的会议不同，本次会议欧央行未对未来的加息路径提供明确的指引，而是强调由于不确定性(uncertainty)上升，货币政策更加依赖数据（data-dependent）进行决策。缩表方面，欧央行维持了此前的决定，到2023年6月底APP规模平均每月下降150亿欧元，此后欧央行将定期重新评估 APP 组合缩减的速度。由于加息超预期，市场解读略偏鹰派。截至北京时间3月16日23:00，德国10年期国债收益率维持在2.19%附近，欧元兑美元小幅升值0.2%至1.06。会后市场加息预期小幅上升，5月加息预期从9bp回升至27bp，加息终点预计在2023年7月达到3.07%（图表1）。 欧央行上调2023年GDP增速的预测，经济不再衰退，并下调2024-25年GDP增速预测。去年12月欧央行预计2022年四季度和2023年1季度欧元区将进入技术性衰退，但经济增长好于预期，欧元区避免陷入经济衰退（图表2）。由于能源价格下行以及欧元区经济对于外部冲击的韧性较强，欧央行将2023年GDP增速预测由去年12月的0.5%上调至1.0%。而劳动力市场稳健、信心回暖以及实际收入回升支撑欧元区增长在2024-25年加速至1.6%，但由于货币政策紧缩幅度更大，本次预测要低于去年12月的（1.9%/1.8%）。 欧央行整体下调2023-25年表观通胀和核心通胀的预测。由于能源价格明显回落，欧央行下调2023-25年表观通胀预测下调至5.3%、2.9%和2.1%（图表3）。同时，供给冲击和经济重新开放带来的通胀压力逐渐消退，叠加货币政策紧缩抑制需求，2024、2025的核心通胀预测下调至2.5%、2.2%。但是，当前的潜在通胀较高，欧央行将2023年的核心通胀从4.2%上调至4.6%（图表4）。 记者会上，拉加德表示欧洲银行较2008年更稳健，即使有金融稳定风险，也有合适的工具可以应对。拉加德认为，价格稳定和金融稳定之间不存在权衡取舍（tradeoff），可以用不同的工具应对，加息应对通胀，其他流动性工具用于金融稳定。2008年后，欧洲银行业监管加强，资本充足率和流动性比率提高，银行体系比2008年更加稳健，美国硅谷银行风波对欧洲的溢出效应较小，欧洲银行体系较有韧性。欧央行未来将密切监测金融市场情况，若出现金融风险，欧央行有合适的工具可以使用。 往前看，欧央行将选择加息抗通胀，流动性工具维护金融稳定，经济数据及金融风险情况将决定未来的加息和流动性工具的具体组合。本次加息幅度超过市场预期，主要是因为2月货币政策基本承诺了会加息50个基点，且预测截至时间是2月15日，没有将此后的金融市场动荡考虑进去。但是欧央行并未像此前一样提供明确的前瞻指引，而是为未来货币政策留出灵活空间，货币政策决策将更加依赖数据（data dependent）；同时，欧央行也表示如有必要，将使用流动性等工具来应对金融风险，这与联储推出银行期限资金计划（Bank Term Funding Program，BTFP）有“异曲同工”之妙。 后续经济数据和金融市场演变将决定欧央行后续的货币政策。若瑞信风波平息，金融体系维持稳健，预计欧央行将继续加息，同时可能通过流动性工具应对可能的金融市场紧张；若金融稳定风险进一步恶化，不排除欧央行后续停止加息和缩表。我们认为，长期看真实利率仍有必要降低，以降低高利率对金融机构盈利和现金流的影响。 风险提示：海外金融风险加速蔓延；欧央行“鹰派”立场超预期 文章来源 本文摘自：2023年3月17日发表的《欧央行加息50基点，未来路径待定》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 SAC S0570122120062 胡昊 联系人 SAC S0570122090198 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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