【广发银行业】银行法修改与银行业估值
（以下内容从广发证券《【广发银行业】银行法修改与银行业估值》研报附件原文摘录）
核心观点 本周沪深300下跌1.53%，银行板块上涨2.13%（中信一级），跑赢市场。继上周五（2020-10-16）央行发布《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》征求意见稿后，本周五（2020-10-24）又发布《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》。法律修改无小事，短期影响可能有限，但制度设计功在长远。 本次两部法律修改都由央行主导，法律内容中涉及央行的权责内容也明显增加，为央行“三个统筹职责”、“双支柱调控框架”、金融风险防范、监测、化解提供法律依据。整体来看，金融监管统筹协调性更强，有助于规避金融监管套利。对宏观审慎更加重视，更加关注金融风险防范和化解。目前法律修改还处于征求意见稿阶段，对银行业短期经营业绩影响可能有限。如果修改顺利推进并落地实施，预计会对我国金融体系稳健性、银行业经营和估值中枢产生深远影响。 宏观行业层面，银行估值主要取决于经济稳定性、经济结构、金融结构，最终落脚为行业ROE水平、盈利稳定性和分红率。短周期来看，近年我国银行体系经历了资管新规、贸易战、包商银行事件、新冠疫情等多轮冲击和压力测试，市场对金融体系稳定性的悲观预期放大，上市银行估值“系统性风险担忧折价”不断扩大。随着前期银行风险事件妥善处理，金融体系对风险事件的免疫力大幅提升。同时经济修复，金融结构改革推进，经济金融体系发生系统性风险大幅下降。长周期来看，随着经济金融体系转型升级推进，未来居民财富管理和直接融资服务职能在银行业务中占比提升，银行将以精细化、综合化经营取胜，质量胜于规模。银行业整体经营逐渐轻资本化，中收占比提升，盈利和资本累积的质量提升，ROE将更加稳定，分红率有望稳步提升。我们认为，不管是短期逻辑，还是长期逻辑，我国银行板块估值都有提升空间，未来半年，板块合理估值有望回到2019年下半年估值中枢水平。 微观个股层面，银行估值主要取决于战略决策和执行，最终会落脚在个股超额ROE、分红率水平。微观战略验证周期较长，战略制定需要管理层格局视野，战略执行考验管理层定力与公司执行力，也需要投资者保持信心和耐心。随着经济和金融体系趋于稳定，增量市场变存量市场，银行主体经营分化扩大可能是必然趋势。轻资本运营银行盈利周期性更弱，质量更高，必要的资本累积速度更低，能维持更高的分红率，部分战略清晰轻资本运营银行有望被价值重估。继续维持优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份制和大行将迎来接力行情的观点。 风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 正文部分 一、银行法修改与银行业估值 继本上五（2020-10-16）央行发布《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》征求意见稿后，本周五（2020-10-24）又发布《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》。法律修改无小事，短期影响可能有限，但制度设计功在长远。 本次两部法律修改都由央行主导，法律内容中涉及央行的权责内容也明显增加，为央行“三个统筹职责”、“双支柱调控框架”、金融风险防范、监测、化解提供法律依据。整体来看，金融监管统筹协调性更强，有助于规避金融监管套利。对宏观审慎更加重视，更加关注金融风险防范和化解。目前法律修改还处于征求意见稿阶段，对银行业短期经营业绩影响可能有限。如果修改顺利推进并落地实施，预计会对我国金融体系稳健性、银行业经营和估值中枢产生深远影响。 宏观行业层面，银行估值主要取决于经济稳定性、经济结构、金融结构，最终落脚为行业ROE水平、盈利稳定性和分红率。短周期来看，近年我国银行体系经历了资管新规、贸易战、包商银行事件、新冠疫情等多轮冲击和压力测试，市场对金融体系稳定性的悲观预期放大，上市银行估值“系统性风险担忧折价”不断扩大。随着前期银行风险事件妥善处理，金融体系对风险事件的免疫力大幅提升。同时经济修复，金融结构改革推进，经济金融体系发生系统性风险大幅下降。长周期来看，随着经济金融体系转型升级推进，未来居民财富管理和直接融资服务职能在银行业务中占比提升，银行将以精细化、综合化经营取胜，质量胜于规模。银行业整体经营逐渐轻资本化，中收占比提升，盈利和资本累积的质量提升，ROE将更加稳定，分红率有望稳步提升。我们认为，不管是短期逻辑，还是长期逻辑，我国银行板块估值都有提升空间，未来半年，板块合理估值有望回到2019年下半年估值中枢水平。 微观个股层面，银行估值主要取决于战略决策和执行，最终会落脚在个股超额ROE、分红率水平。微观战略验证周期较长，战略制定需要管理层格局视野，战略执行考验管理层定力与公司执行力，也需要投资者保持信心和耐心。随着经济和金融体系趋于稳定，增量市场变存量市场，银行主体经营分化扩大可能是必然趋势。轻资本运营银行盈利周期性更弱，质量更高，必要的资本累积速度更低，能维持更高的分红率，部分战略清晰轻资本运营银行有望被价值重估。继续维持优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份制和大行将迎来接力行情的观点。 二、市场表现 本周沪深300指数（000300.SH）下跌1.53%，银行板块（中信一级行业指数，代码：CI005021.WI）上涨2.13%，板块领先大盘3.66个百分点，在29个一级行业中居第1位。个股方面平安银行（6.02%）、成都银行（4.19%）、兴业银行（3.85%）表现居前，江阴银行（0.00%）、浦发银行（-0.21%）、常熟银行（-1.16%）表现居后。 三、利率与流动性 （一）公开市场操作 公开市场方面，本周（10月19日-10月25日）合计净投放2,200亿元（含国库现金）。 （二）市场利率 本周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别波动14.4、0.6、2.1和10.9 bps至2.16%、2.21%、2.65%和2.90%。存款类机构1天、7天、14天和1月质押式回购利率分别波动15.0、3.0、44.5和6.6 bps至2.15%、2.22%、2.65%和2.70%。 本周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动9.5、12.3和1.7 bps至2.62%、3.09%和3.24%。其中：国有大行3月和6月同业存单发行利率分别波动11.7和9.0 bps至2.92%和2.20%；股份行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动3.3、7.8、-82.0、2.2和5.5bps至2.35%、3.00%、2.28%、3.16%和3.17%；城商行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动12.8、13.0、5.4、6.5和5.0bps至2.67%、3.12%、3.30%、3.34%和3.50%。 本周1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动-1.4、-15.6和-2.5bps至2.68%、3.00%和3.20%。 四、银行板块估值 本周沪深300指数（000300.SH）下跌1.53%，银行板块（中信一级行业指数，代码：CI005021.WI）上涨2.13%，领先大盘3.66个百分点。银行板块当前PB（整体法，最新）为0.75倍，PE（历史TTM_整体法）为6.48倍，银行板块落后于沪深300及沪深300非银板块的PB估值差异约为53.65%和64.64%，PE估值分别落后约56.83%和70.98%。 五、风险提示 （一）疫情持续时间超预期 （二）国际金融风险超预期 分析师 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 报告原文：《银行行业：银行法修改与银行业估值》 对外发布日期：2020年10月25日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
核心观点 本周沪深300下跌1.53%，银行板块上涨2.13%（中信一级），跑赢市场。继上周五（2020-10-16）央行发布《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》征求意见稿后，本周五（2020-10-24）又发布《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》。法律修改无小事，短期影响可能有限，但制度设计功在长远。 本次两部法律修改都由央行主导，法律内容中涉及央行的权责内容也明显增加，为央行“三个统筹职责”、“双支柱调控框架”、金融风险防范、监测、化解提供法律依据。整体来看，金融监管统筹协调性更强，有助于规避金融监管套利。对宏观审慎更加重视，更加关注金融风险防范和化解。目前法律修改还处于征求意见稿阶段，对银行业短期经营业绩影响可能有限。如果修改顺利推进并落地实施，预计会对我国金融体系稳健性、银行业经营和估值中枢产生深远影响。 宏观行业层面，银行估值主要取决于经济稳定性、经济结构、金融结构，最终落脚为行业ROE水平、盈利稳定性和分红率。短周期来看，近年我国银行体系经历了资管新规、贸易战、包商银行事件、新冠疫情等多轮冲击和压力测试，市场对金融体系稳定性的悲观预期放大，上市银行估值“系统性风险担忧折价”不断扩大。随着前期银行风险事件妥善处理，金融体系对风险事件的免疫力大幅提升。同时经济修复，金融结构改革推进，经济金融体系发生系统性风险大幅下降。长周期来看，随着经济金融体系转型升级推进，未来居民财富管理和直接融资服务职能在银行业务中占比提升，银行将以精细化、综合化经营取胜，质量胜于规模。银行业整体经营逐渐轻资本化，中收占比提升，盈利和资本累积的质量提升，ROE将更加稳定，分红率有望稳步提升。我们认为，不管是短期逻辑，还是长期逻辑，我国银行板块估值都有提升空间，未来半年，板块合理估值有望回到2019年下半年估值中枢水平。 微观个股层面，银行估值主要取决于战略决策和执行，最终会落脚在个股超额ROE、分红率水平。微观战略验证周期较长，战略制定需要管理层格局视野，战略执行考验管理层定力与公司执行力，也需要投资者保持信心和耐心。随着经济和金融体系趋于稳定，增量市场变存量市场，银行主体经营分化扩大可能是必然趋势。轻资本运营银行盈利周期性更弱，质量更高，必要的资本累积速度更低，能维持更高的分红率，部分战略清晰轻资本运营银行有望被价值重估。继续维持优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份制和大行将迎来接力行情的观点。 风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 正文部分 一、银行法修改与银行业估值 继本上五（2020-10-16）央行发布《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》征求意见稿后，本周五（2020-10-24）又发布《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》。法律修改无小事，短期影响可能有限，但制度设计功在长远。 本次两部法律修改都由央行主导，法律内容中涉及央行的权责内容也明显增加，为央行“三个统筹职责”、“双支柱调控框架”、金融风险防范、监测、化解提供法律依据。整体来看，金融监管统筹协调性更强，有助于规避金融监管套利。对宏观审慎更加重视，更加关注金融风险防范和化解。目前法律修改还处于征求意见稿阶段，对银行业短期经营业绩影响可能有限。如果修改顺利推进并落地实施，预计会对我国金融体系稳健性、银行业经营和估值中枢产生深远影响。 宏观行业层面，银行估值主要取决于经济稳定性、经济结构、金融结构，最终落脚为行业ROE水平、盈利稳定性和分红率。短周期来看，近年我国银行体系经历了资管新规、贸易战、包商银行事件、新冠疫情等多轮冲击和压力测试，市场对金融体系稳定性的悲观预期放大，上市银行估值“系统性风险担忧折价”不断扩大。随着前期银行风险事件妥善处理，金融体系对风险事件的免疫力大幅提升。同时经济修复，金融结构改革推进，经济金融体系发生系统性风险大幅下降。长周期来看，随着经济金融体系转型升级推进，未来居民财富管理和直接融资服务职能在银行业务中占比提升，银行将以精细化、综合化经营取胜，质量胜于规模。银行业整体经营逐渐轻资本化，中收占比提升，盈利和资本累积的质量提升，ROE将更加稳定，分红率有望稳步提升。我们认为，不管是短期逻辑，还是长期逻辑，我国银行板块估值都有提升空间，未来半年，板块合理估值有望回到2019年下半年估值中枢水平。 微观个股层面，银行估值主要取决于战略决策和执行，最终会落脚在个股超额ROE、分红率水平。微观战略验证周期较长，战略制定需要管理层格局视野，战略执行考验管理层定力与公司执行力，也需要投资者保持信心和耐心。随着经济和金融体系趋于稳定，增量市场变存量市场，银行主体经营分化扩大可能是必然趋势。轻资本运营银行盈利周期性更弱，质量更高，必要的资本累积速度更低，能维持更高的分红率，部分战略清晰轻资本运营银行有望被价值重估。继续维持优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份制和大行将迎来接力行情的观点。 二、市场表现 本周沪深300指数（000300.SH）下跌1.53%，银行板块（中信一级行业指数，代码：CI005021.WI）上涨2.13%，板块领先大盘3.66个百分点，在29个一级行业中居第1位。个股方面平安银行（6.02%）、成都银行（4.19%）、兴业银行（3.85%）表现居前，江阴银行（0.00%）、浦发银行（-0.21%）、常熟银行（-1.16%）表现居后。 三、利率与流动性 （一）公开市场操作 公开市场方面，本周（10月19日-10月25日）合计净投放2,200亿元（含国库现金）。 （二）市场利率 本周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别波动14.4、0.6、2.1和10.9 bps至2.16%、2.21%、2.65%和2.90%。存款类机构1天、7天、14天和1月质押式回购利率分别波动15.0、3.0、44.5和6.6 bps至2.15%、2.22%、2.65%和2.70%。 本周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动9.5、12.3和1.7 bps至2.62%、3.09%和3.24%。其中：国有大行3月和6月同业存单发行利率分别波动11.7和9.0 bps至2.92%和2.20%；股份行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动3.3、7.8、-82.0、2.2和5.5bps至2.35%、3.00%、2.28%、3.16%和3.17%；城商行1月、3月、6月、9月和1年同业存单发行利率分别波动12.8、13.0、5.4、6.5和5.0bps至2.67%、3.12%、3.30%、3.34%和3.50%。 本周1年、5年和10年期中债国债到期收益率分别波动-1.4、-15.6和-2.5bps至2.68%、3.00%和3.20%。 四、银行板块估值 本周沪深300指数（000300.SH）下跌1.53%，银行板块（中信一级行业指数，代码：CI005021.WI）上涨2.13%，领先大盘3.66个百分点。银行板块当前PB（整体法，最新）为0.75倍，PE（历史TTM_整体法）为6.48倍，银行板块落后于沪深300及沪深300非银板块的PB估值差异约为53.65%和64.64%，PE估值分别落后约56.83%和70.98%。 五、风险提示 （一）疫情持续时间超预期 （二）国际金融风险超预期 分析师 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 报告原文：《银行行业：银行法修改与银行业估值》 对外发布日期：2020年10月25日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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