【东吴晨报0317】【固收】【行业】商贸零售、电子、环保【个股】晶盛机电、中国平安、远东宏信

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230317 音频： 进度条 00:00 05:02 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 经济复苏图卷开启 利率上行待进一步验证 事件 数据公布：2023年3月15日，国家统计局公布2023年1-2月经济数据：2023年1-2月规模以上工业增加值累计同比2.4%，2022年12月当月增长1.3%；2023年1-2月社零累计同比3.5%，2022年12月当月下降1.8%；2023年1-2月固定资产投资累计同比达5.5%，制造业投资、基建投资累计同比达8.1%、12.2%，房地产开发投资累计同比下降5.7%。 观点 生产和需求两端均回暖，需求恢复更为强劲。分生产和需求来看，1-2月规模以上工业增加值累计同比2.4%，较2022年12月当月上行1.1个百分点，社零累计同比3.5%，与2022年12月相比由负转正，回升5.3个百分点。此外，WIND显示对于规上工业增加值累计同比和社零累计同比的一致预期分别为2.98%和2.94%。无论从环比修复幅度和预期差角度来看，需求的复苏较生产更为强劲。首先，以化妆品类和金银珠宝类为代表的可选消费零售额1-2月累计同比分别为3.8%和5.9%，较2022年12月上行23.1和24.3个百分点。其次，占限额以上零售额比重较大的汽车、石油及制成品、家具和建筑装潢材料类2023年1-2月零售额累计同比分别为-9.4%、10.9%、5.2%和-0.9%。在地产链的商品中，家具的消费属性更强，恢复力度较建筑装潢材料更强，而汽车则对消费造成了较大的负向拖累。展望后期，我们预计生产和消费均将延续温和复苏，但在居民收入制约、春节的季节性因素消退和汽车消费疲软的背景下，消费的环比修复斜率或不会像1-2月这样陡峭。 制造业和基建投资保持高增长，房地产投资修复。2023年1-2月，固定资产投资累计同比较2022年全年回升0.4个百分点，制造业和基建投资保持韧性，房地产投资在负值区间内修复，三者共同推动了固定资产投资的回升。（1）制造业方面，融资成本下行和高新技术产业的结构亮点共同造就了制造业投资的韧性，但国内工业企业的去库趋势和出口回落是制造业投资的潜在风险点。截至2022Q4，企业贷款加权平均利率为3.97%，较Q3下行0.03个百分点，为统计以来的最低值。此外，2023年1-2月高技术制造业投资累计同比16.2%，超出制造业投资，与高技术制造业PMI相对应。然而，从工业企业利润和产成品库存的角度观察，当前工业企业处于从主动去库存向被动去库存切换的阶段，补库需求较弱。从2022年全年来看，制造业投资累计同比始终大于工业企业利润累计同比，今年在政策支持延续和经济复苏之下，我们预计制造业投资维持高韧性。（2）基建方面，在去年的高基数下，基建投资累计同比依然高企，与地方政府专项债的发行保持力度相关。2023年1-2月地方政府专项债发行量为8269.37亿元，去年同期为8775.19亿元，力度几乎保持一致。从财政发力节奏看，我们预计将维持去年前置的格局，从而支撑上半年的基建投资增长。（3）房地产投资方面，累计同比出现了上行拐点。从房地产开发资金来源看，国内贷款和其他资金累计同比上行较为明显，而自筹资金的上升有限，表明房企自身现金流状况依然不乐观，但此前“三支箭”支持政策和商品房销售的边际回暖对房地产投资有支撑。 债市观点：2023年1-2月经济数据开启了全年复苏的图卷，但是否存在疫后复苏脉冲的原因未可知，债券市场的上行调整需要更加持续且强力的数据验证。另外，我们预计在经济内生修复观察期内，上半年货币政策也将保持平稳偏宽格局，此前资金利率的上行将告一段落，转而围绕政策利率中枢波动，流动性对债券市场的方向性影响也不大，利率上行的风险时间点在二季度末，预计幅度在20BP左右。 风险提示：疫情恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 （分析师 李勇） 行业 商贸零售： 1-2月社零总额同比+3.5%好于预期 线下消费表现亮眼 事件 3月15日，国家统计局公布2023年1-2月社零数据。2023年1-2月，我国社零总额为7.71万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过wind一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的消费品零售额为7.04万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。 点评 分线上线下看：线下消费实现增长，线上消费维持良好增速。1-2月网上实物商品零售额为1.75万亿元，同比+5.3%（前值为+4.4%）；推算线下社零总额为5.96万亿元，同比+3.0%(前值为-4.1%)。 分消费类型看：餐饮消费显著恢复，反映线下商业的活力和人流量回升。1-2月商品零售6.86万亿元，同比+2.9%（前值-0.1%）；餐饮收入0.84万亿元，同比+9.2%（前值-14.1%）。餐饮消费是线下消费的一个重要场景，1-2月餐饮收入高增，反映线下商圈人流量和消费活力的大幅回暖。 分品类看：多数品类恢复良好，汽车、通讯器材等大件消费品拖累整体表现。 必选消费品：整体表现稳健，石油及制品消费增长反映出行回暖。1-2月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+9.0%/ +5.2%/ +6.1%/ +3.9%，均实现较好的增速。此外中西药品类同比+19.3%反映居民囤药需求，石油及制品类同比+10.9%反映出行需求同比有较大幅回暖。 可选消费品：服装珠宝化妆品恢复情况良好，汽车、通讯器材仍有待恢复。1-2月服装、化妆品、金银珠宝同比+5.4%/ +3.8%/ +5.9%，均有一定的恢复，反映居民日常消费的回暖。而单笔消费金额更大的汽车、通讯器材（通常是手机等数码产品），则-9.4%/ -8.2%，反映居民消费能力和消费意愿仍有进一步恢复的空间。 年初消费取得开门红，看好后续进一步恢复。总体上看1~2月社零增速小超预期，其中必选品、偏小宗的消费品（如食品、日用品、服装化妆品等）表现较好，而偏大宗的消费品（数码产品、汽车等）仍然有待进一步恢复。未来随着疫情防控放开、经济和居民收入的进一步好转，我们认为消费还有更进一步恢复的空间。 建议关注：①家电、化妆品等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，迪阿股份，上海机场等。 风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 电子： 技术创新系列深度-苹果MR搭载前沿技术 引领产业风向 投资要点 光学、显示与交互核心技术集合，多维度功能创新：苹果首款MR头显预计搭载Pancake光学方案、硅基OLED显示屏幕与眼球+手部追踪交互方式等核心技术，可以实现突破性系统级交互、FaceTime虚拟人物全身渲染、VR/AR模式平滑切换与悬空打字等创新功能，带来MR硬件沉浸性、交互性与舒适性全新体验。 苹果M2芯片性能强大，为探索技术边界打下基础： M2芯片在图形处理、运算速度以及存储能力方面大幅增强混合设备的性能，为终端用户开放更多功能。混合设备芯片长期由高通XR系列垄断，苹果MR有望凭借其独特的生态链突出重围。 苹果MR各环节采用顶级配置，引导产业链发展方向：苹果自研M2芯片使得MR头显集中搭载Pancake镜片、MicroOLED显示以及高效交互等多项顶级技术之后的综合体验值得期待。MR上游主要为设备零部件，芯片价值量占比35-40%居于首位，光学部件Pancake减少模组厚度，实现头显轻薄化，MicroOLED实现技术升级，性能显著提升，有望成为未来MR/VR主流方案。MR产业链中游为终端设备品牌方以及终端设备代工厂商，品牌厂商长期把持市场份额。下游应用场景不断拓展，催化设备迭代更新。 投资建议：随着苹果MR产品的发布临近，市场对VR/MR/AR产业的关注度有望持续上升，同时我们对整个产业生态的发展前景持积极乐观的态度。整体来看，MR产业链投资思路大概分为两个维度——1）品牌直接供应商维度，以长盈精密（结构件）、东山精密（FPC）、高伟电子（摄像模组）、兆威机电（瞳距调节模块）、立讯精密（结构件/集成）、歌尔股份（结构件）、领益智造（功能件）等为代表，业绩弹性主要源自于紧密配合大客户MR眼镜迭代并期待下一代产品性价比持续提升（降成本、生态完善）带来出货量的显著增长；2）核心技术供应商维度，Pancake光学方案、MicroOLED 显示有望成为产业确定性技术趋势，相关供应链核心公司有望长期受益，建议关注三利谱（Pancake贴合）、斯迪克（Pancake贴合、OCA光学胶）、京东方A（显示）、清越科技（MicroOLED模组）、华兴源创（MicroOLED检测）等。 风险提示：苹果MR产品发布不及预期；下游需求不及预期；产业链成熟度不及预期。 （分析师 马天翼、唐权喜） 环保： 双碳环保日报 《浙江省工业固体废物污染环境防治规划 》 （2022—2025年）发布 关注固废处置板块 投资要点 重点推荐：仕净科技，景津装备，赛恩斯，美埃科技，高能环境，国林科技，英科再生，三联虹普，新奥股份，天壕环境，九丰能源，宇通重工，凯美特气，路德环境，伟明环保，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，天奇股份，光大环境，中国水务，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注：金科环境，卓越新能，山高环能，ST龙净。 全国碳市场碳排放配额（CEA）行情：2023年3月15日，CEA涨跌幅+0.00%；收盘价56.00元/吨；成交量1000吨；成交额56,000.00元。 两会强调绿色转型、污染防治与节能降碳，中央与地方预算资金有力支持。2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型。深入推进环境污染防治。加强城乡环境基础设施建设，持续实施重要生态系统保护和修复重大工程。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。完善支持绿色发展的政策，发展循环经济，推进资源节约集约利用，推动重点领域节能降碳，持续打好蓝天、碧水、净土保卫战。2023年中央和地方预算草案明确，中央财政大气污染防治资金安排330亿元（较2022年+30亿元），重点支持北方冬季清洁取暖。中央财政水污染防治资金安排257亿元（较2022年+20亿元），主要支持长江保护修复、黄河生态保护治理、重点海域综合治理攻坚行动，做好农村黑臭水体治理试点。 水资源稀缺价值提升，关注政府端水价市场化&企业端技术驱动水资源再生降本。联合国近50年来规格最高的涉水专题会议将于3月22日召开，聚焦清洁饮水和可持续发展。我国生活饮用水新国标将于4月1日起实施，部分指标限值提高，供水品质提升。关注政府端水价市场化，企业端技术驱动水价值提升。建议关注污废水资源化切入光伏【金科环境】，重点推荐重金属废水处理回用【赛恩斯】，净水臭氧设备【国林科技】。 关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气+环卫电动化赛道投资机会。（1）技术驱动设备龙头：继续推荐产业链安全中的环境技术价值。①光伏配套重点推荐【仕净科技】光伏制程污染防控设备龙头，成本、技术、品牌优势奠定2021年份额超75%，单位价值量5-11倍提升成长加速；水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线。建议关注【金科环境】水深度处理及资源化专家，膜项目实力领先。污废水资源化与光伏龙头隆基签署合作框架协议，水指标+排污指标约束下，百亿空间释放。②半导体配套重点推荐【国林科技】臭氧设备龙头，公司自研产品已实现国产替代性能基础，样机已进入清洗设备厂商稳定性测试，交付放量可期。建议关注【美埃科技】空气净化供应商，公司洁净室产品满足半导体级生产要求，效果对标海外龙头。洁净室规模扩大，高毛利耗材业务占比上升，发展稳定性与盈利能力提升。③压滤设备：重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头，下游新能源、砂石骨料等新兴领域促成长，配套设备+出海贡献新增长极。（2）再生资源：欧洲碳需求驱动：①生物油疫后餐饮修复&欧洲限制UCO进口，原料供应充裕，单位盈利回升。欧盟减碳目标持续升级，碳价维持高位，驱动生柴掺混比例提升，对棕榈油等原料限制下，UCOME迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。②再生塑料减碳显著，欧盟强制立法要求到2025年再生PET占比不低于25%，2030年不低于30%，重点推荐【英科再生】【三联虹普】。重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。（3）天然气：全球气价回落，城燃毛差修复，继续看好具备核心资产的天然气公司。重点推荐【新奥股份】【天壕环境】【九丰能源】。（4）环卫电动化：政策发力启动全面电动化试点，成本压力环节经济性改善降本促量。销量空间10年50倍，22年盈峰&宇通双寡头占近60%。重点推荐【宇通重工】【盈峰环境】【福龙马】。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 （分析师 袁理） 个股 晶盛机电（300316） 2022年业绩快报点评 业绩符合预期 平台化布局进入收获期 事件：公司发布2022年业绩快报。 投资要点 业绩符合预期，为预告中位数： 2022年公司实现营收106.4亿元，同比+78%；归母净利润为29.2亿元，同比+70%，归母净利率27%；扣非归母净利润27.3亿元，同比+67%。2022Q4营收31.8亿元，同比+61%，环比+3%；归母净利润9.1亿元，同比+51%，环比+13%；扣非归母净利润8.2亿元，同比+42%，环比+3%。 光伏：单晶炉受益于下游扩产&技术迭代，耗材表现亮眼：（1）单晶炉：短期看单晶炉先进产能处于紧平衡状态，我们预计2023-2024年硅片厂年均扩产约120-150GW且目前大尺寸先进单晶炉产能约300GW；2023年硅料价格大幅下跌，硅片非硅成本占比提高，硅片厂技术降本动力增强，单晶炉先进产能的竞争力将进一步增强。长期看N型对硅片杂质含量要求更高，有望推动新一轮技术迭代。（2）石英坩埚：宁夏基地规划年产16万只坩埚，其中一期4.8万只已投产，二期即将投产，三期规划中，不排除后续扩产可能性。目前石英坩埚价格已经突破2万元，部分厂商突破2.5万元，晶盛机电23年市占率有望达到30%+。（3）金刚线：为配套提升切片机产品的可靠性&实现差异化竞争，晶盛积极推动金刚线产能扩张，2022年底已完成厂区建设，我们预计2023年逐步放量，且借助钨丝金刚线新技术完成弯道超车。（4）电池片设备：和下游2-3家客户进行了相关对接和布局，进行了适合客户具体工艺的开发，目前布局的设备单GW的价值量约1亿元。 半导体：碳化硅外延设备加速放量，8英寸碳化硅衬底片2023Q2小批量产：（1）碳化硅外延设备：2022年目标订单30亿已实现（多为半导体大硅片设备），我们认为2023年碳化硅外延设备将会有较大增长，公司对标海外LPE、Nuflare等龙头公司，但国外龙头产能严重不足，公司碳化硅外延设备市占率已达国内第一，预计2023年外延设备出货量为几亿量级。（2）碳化硅衬底：公司已长出8英寸晶体，今年二季度将实现小批量生产。目前销售端公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片；产能端宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量。我们基本维持公司2022-2024年的归母净利润预测值为29.17/40.31/48.33亿元，对应PE为30/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双） 中国平安（601318） 2022年年报点评 稳健的分红增速彰显韧性 投资要点 事件：中国平安披露2022年年报：1.实现归母营运利润1,483.65亿元，同比增长0.3%；营运ROE达17.9%；归母净利润837.74亿元，同比下滑17.6%，净利润与营运利润两者主要差异为短期投资波动467.91亿元和折现率变动168.43亿元。2022年寿险/财险/银行/资管/科技分部营运利润同比增速为16.4%/-45.2%/25.3%/-72.7%/-29.1%，对归母营运利润贡献为75.0%/6.0%/17.8%/1.5%/3.7%。业绩表现略低于预期，主要系公司加大资产端投资浮亏确认力度以使疫后轻装上阵并应对新保险合同会计准则实施不确定性。2022年每股现金分红2.42元，同比增长1.7%，彰显较强韧性。 寿险改革仍在磨底，2022年新业务价值（NBV）不足2019年（疫情前）的四成。2022年公司NBV同比下降24.0%（同假设下同比下滑17.5%）：从量价归因来看，首年保费同比下滑12.4%，NBV Margin同比下滑3.7pct.至24.1%；从队伍归因来看，个险NBV同比下滑26.2%，其中队伍月均规模同比大幅下滑39.6%（年末人力为44.5万人仍在寻底），但人均NBV同比增长22.1%，队伍人均月收入7,051元，同比增长22.5%，质态改善得益于主动持续清虚以及新增人力中优+人力占比同比提升14.1个pct.，数字营业部已完成全国营业部推广；从产品归因来看，长期保障型新业务价值同比下滑50%，主要系疫情散发降低居民可支配收入预期。2022年寿险营运利润增速保持强劲得益于在更为保守假设下营运偏差及其他贡献恢复且所得税率下降，但剩余边际及摊销受近年来新业务持续负增长拖累略有下滑。我们预计公司NBV于1Q23及2023年全年可实现个位数正增长。 保证保险拖累财险承保罕见性出现亏损（-8.88亿元），2022年财险营运利润同比大幅下滑45.2%，ROE仅为7.6%。2022年财险综合成本率（COR）为100.3%，同比上升2.3个pct.，其中费用率下降0.6个pct.，赔付率上升2.9个pct.。受出行率改善影响，2022年车险COR同比优化3.1个百分至95.8%，但非车业务赔付率上升显着拖累。2022年保证保险承保亏损达90.13亿元，主要系小微企业客户因经营困难拖累还款能力。关注疫后宏观经济复苏企稳对保证险业务品质改善的推动。 投资拖累内含价值（EV）增速。2022年末集团EV较年初增长2.0%，其中寿险EV较年初下滑0.2%，寿险ROEV为11%，投资回报负向差异拖累寿险EV增速约4.6%，并表新方正集团商誉剔除影响拖累EV增速约2.4%，营运假设及模型变动以及营运差异拖累1.0%。2022年险资净/总投资收益率同比+0.1和-1.5个pct.至4.7%和2.5%，总投资收益受投资浮亏864.59亿元所致。我们预计受投资端企稳，23年EV增速或重回大个数增长。 盈利预测与投资评级：业绩表现略低于预期，但稳健的分红增速彰显韧性。我们预计2023年至2025年归母营运利润分别为1569、1685和1785亿元，同比增速分别为5.7%、7.4%和5.9%（原2023-24年预测为1582亿元和1699亿元，并新增25年预测），维持“买入”评级。 风险提示：长端利率持续下行，保障型产品需求复苏放缓。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 远东宏信（03360.HK） 2022年报点评 金融、产业齐头并进 逆势增长彰显韧性 投资要点 事件：远东宏信发布2022年报，公司2022年实现营收365.86亿元，同比+8.74%，实现归母净利润61.31亿元，同比+11.23%，业绩符合预期。 金融主业温和扩张，资产质量稳中向好：2022年，公司金融及咨询分部业务收入为235亿元，同比+5%；其中利息收入217亿元，同比+13%，咨询服务收入18亿元，同比-43%。公司咨询服务收入同比大幅下降主要系公司为适应外部经营环境变化，主动压降咨询服务业务规模。1）生息资产规模与净息差双升，推动利息收入稳健增长。2022年，公司在资产安全前提下平稳投放生息资产，依托传统业务的客户、渠道优势不断加码普惠金融、商业保理、PPP投资等新型业务，金融业务边界持续拓展。2022年，公司融资租赁业务生息资产平均余额2710亿元，同比+8%，期末生息资产余额2706亿元，同比+5%。与此同时，公司不断优化生息资产结构，2022年净息差达到3.94%，较2021年+73bps。2）不良资产率再度下降，资产质量持续向好。得益于风险管理体系持续优化，公司资产质量稳中有升，良好地应对了内外部环境的严峻考验。2022年公司不良资产率为1.05%，同比收窄1bps。 产业运营业务持续突破，宏信建发重续上市打开增长空间：2022年公司产业运营业务实现收入132亿元，同比+16%，收入占比达到36%，较2021年34%继续提升。其中，宏信建发实现收入79亿元，同比+28%，是推动远东宏信产业运营业务高增的主要引擎。2022年，宏信建发持续提升全国布局网点优势，不断巩固行业领先地位，2022年服务网点数量349个，较2021年末提升50个。同时，宏信建发已于2023年2月27日向港交所再次递交招股书，上市成功后有望进一步增厚对于远东宏信的业绩贡献。 盈利预测与投资评级：远东宏信秉承“金融+产业”双轮驱动的理念，在疫情反复以及经济下行背景下依旧实现了业绩的稳定增长。我们下调2023-2024年归母净利润预测至67.29/70.34亿元（前值为72.63/85.80亿元），对应2023-2024年EPS调整至1.56/1.63元；预计2025年公司归母净利润将达到75.20亿元，对应2025年EPS为1.74元。当前市值对应2023-2025年PE分别为4.02/3.84/3.59倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：1）监管趋严；2）产业运营业务增长不及预期。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 最新金股组合 法律声明 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