【国君非银】高估值下更需系统筹划整合方案——关于国联集团竞得民生证券股权的点评

（以下内容从国泰君安《【国君非银】高估值下更需系统筹划整合方案——关于国联集团竞得民生证券股权的点评》研报附件原文摘录）
　　高估值下更需系统筹划整合方案 关于国联集团竞得民生证券股权的点评 本报告导读 国联集团以91.05亿元竞得民生证券34.71亿股股权，PB估值1.98倍，预计高估值下更需系统筹划整合方案，以最大化协同效应提升公司整体经营能力。 摘要 事件：3月15日，无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称国联集团）以91.05亿元的价格竞得泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权。 国联集团竞买民生证券股权旨在以外延并购方式实现旗下国联证券发展突破。1）近年来，券商竞争日趋激烈，头部券商受益于自身专业化、综合化能力，市占率不断提升，中小券商仅仅依靠内生增长方式，难以有效实现争先进位乃至弯道超车；2）国联集团是国联证券的控股股东，本次参与竞买民生证券股权的核心目的在于以外延并购方式提升旗下证券板块整体业务规模，从而进一步增强该板块的市场竞争力，实现跨越式发展。 本次拍卖竞争激烈，国联集团以91.05亿元竞得民生证券34.71亿股股权，成交价PB估值1.98倍。1）本次拍卖竞争异常激烈，国联集团、浙商证券与东吴证券三家竞买方共计出价162次，拍卖由上午10时延期至下午13时结束；2）国联集团最终以9,105,426,723元竞得泛海控股持有的民生证券347,066.67万股股份（约占总股本的30.30%），超出起拍价55.24%，以2022年归母净资产151.52亿元计算，成交价PB估值为1.98倍；3）后续国联集团需于3月22日16时前完成余款缴纳，并凭付款凭证等在7日内办理标的物交付手续，且仍需证监会对股东变更申请核准后，方可正式办理权属变更手续。 高估值竞得更需系统筹划整合方案，以最大化协同效应提升公司整体经营能力。1）本次成交价格的1.98倍PB估值远超券商指数1.32倍估值，因此更需审慎考虑、系统筹划整合方案，以充分发挥协同效应，最大化优势互补；2）双方若能有效整合则可大大增强国联证券投行与财富管理业务能力，提升综合发展水平。投行业务方面，2021年，国联证券、民生证券投行业务分列行业第32位、第8位，二者简单加总计算，整合后的新主体投行业务排名可跃升至行业第7位，仅次于海通证券；财富管理业务方面，国联证券可突破客户规模瓶颈，并大幅拓展分支机构数量。截至2022年6月，国联证券共拥有15家分公司和87家营业部，且主要分布于江苏省内，民生证券则拥有42家证券分公司及45家证券营业部，约半数营业部位于河南省境内，双方区域优势互补，整合后可更好增强财富管理服务能力。 投资建议：本次竞拍使得市场更加关注力求以外延并购方式实现争先进位的券商，建议增持东吴证券，受益标的为国联证券、浙商证券。 风险提示：监管核准及业务整合存在不确定性。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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