华泰 | 固收:硅谷银行事件的再思考
（以下内容从华泰证券《华泰 | 固收:硅谷银行事件的再思考》研报附件原文摘录）
硅谷银行风险事件继续扰动市场，我们认为可以从直接冲击、央行政策预期、风险偏好这三个角度理解市场变化。三大机构联合处置方案已经出台，但可能仍无法阻止银行负债端存款继续流失。美联储快速加息缩表，引发了全球“便宜钱”消失、利率曲线深度倒挂，可能才是造成这种困境的“根源”。我们认为硅谷银行事件或将成为本周加息周期尾声的标志性风险事件。短期极端情绪宣泄，而中长期金融风险或成为市场底层逻辑之一。 大类资产角度，黄金至少受益于加息预期降温和避险情绪两者其一，甚至两头得利，且性价比高于美债，具备配置价值；关注AH股潜在的错杀机会。关注美国CPI。 核心观点 从直接冲击、央行政策预期、风险偏好角度理解市场变化 第一、硅谷银行风险事件对银行股形成直接冲击。近日多个银行相继出现风险，市场继续寻找“下一个硅谷银行”。“保储户不保股东”的救助方针在危机事件中无可厚非，不过客观上也加剧了这些问题银行的抛售。第二、央行政策预期，银行资产端潜在损失+负债端存款流失倒逼联储考虑停止加息甚至转向宽松，美联储宽松预期计价远超欧央行。第三、风险偏好的角度，risk off更多发生在欧盘时段，在市场大量price in联储转向宽松的预期后，美盘并未出现恐慌情绪蔓延。 硅谷银行事件背后的深层次矛盾 目前的处置方案主要解决两个问题：第一、保障被关停银行的储户存款；第二、为有需要的存款机构提供流动性支持。即使美联储的BTFP能够暂时阻止银行资产端的重新定价，但是可能无法阻止负债端存款继续流失。美国银行业的存款较本轮峰值时已经减少了2.3%，近40年来最多。美联储快速加息缩表，引发了全球“便宜钱”消失、利率曲线深度倒挂，可能才是造成这种困境的“根源”。特别是当加息周期行至尾声，矛盾容易突显，我们认为硅谷银行事件可能会成为本周加息周期尾声的标志性风险事件。解铃还须系铃人，对监管等考验仍在继续，美联储本轮加息周期可能即将走到尽头。 短期极端情绪宣泄，中长期金融风险成为市场底层逻辑之一 市场而言，我们认为极端情绪暂时已经得到了比较充分的宣泄。以2年期美债为例，3月13日收益率下行57bp，创1988年以来新高——也超过了08年次贷危机和01年科网泡沫时期。我们认为目前的情况至少应该没有恶化到08年的程度。后续需要继续跟踪其他银行的出险情况，如果没有新的银行关停，我们认为市场情绪可能会逐渐有所修复，部分海外银行股可能有机会。中长期看，我们重申金融风险将成为未来一段时间海外市场的底层逻辑之一。由于美联储继续加息缩表+“脆弱点”的存在，海外市场情绪即使有所修复，但至少在美联储转向降息前可能很难再回到全面risk on的状态。 黄金配置价值突显，关注中国权益资产潜在错杀机会 大类资产角度，黄金的配置价值突显，风险事件出现后，黄金至少受益于加息预期降温和避险情绪两者其一，甚至两头得利。美债中长期趋势大概率仍向好，但考虑到利率下行幅度已经较大，可能会出现反复，性价比或不如黄金。中国权益资产一方面受外盘risk off拖累，另一方面美联储宽松预期下流动性可能有所利好。国内外经济周期错位，国内基本面仍在修复向好，政策以稳为主，系统性风险概率不高。AH股预计仍有一定相对配置价值，如果被错杀可能出现较好的买点。是否会引发国内金融机构监管政策调整可能也需要关注。 风险提示：美国通胀持续超预期；俄乌局势持续紧张。 正文 硅谷银行事件的再思考 北京时间3月13日，美国财政部、美联储、FDIC三大机构发布联合声明保障硅谷银行储户存款，同时美联储设立新的融资工具银行期限资金计划(BTFP)为更多存款机构提供流动性支持。不过当日欧盘开盘后全球市场再度被risk off的氛围笼罩，欧股、特别是银行股大跌，欧美各国国债收益率均大幅下行，FRA-OIS spread快速走阔，离岸美元流动性趋紧。直到美股开盘，市场恐慌情绪才有所缓和。 我们认为可以从以下三个角度理解市场变化： 第一、对银行股的直接冲击。近日多个银行相继出现风险，市场继续寻找“下一个硅谷银行”。比如第一共和银行资产端配置可用作BTFP抵押品的国债、政府支持MBS的比例较低，成为了主要的做空目标之一。“保储户不保股东”的救助方针在危机事件中无可厚非，不过客观上也加剧了这些问题银行的抛售。 第二、央行政策预期，银行资产端潜在损失+负债端存款流失倒逼联储考虑停止加息甚至转向宽松。市场目前预计美联储加息周期还剩最后25bp，然后下半年或将转向降息，政策宽松预期远高于欧央行。市场预计欧央行可能还会有接近90bp的加息，年内大概率不降息，宽松预期远低于美联储。这与欧洲相对较低的利率+目前仍较高的通胀水平+并非银行风险集中爆发地等因素有关。 第三、风险偏好的角度，risk off更多发生在欧盘时段，在市场大量price in联储转向宽松预期后，美盘并未出现恐慌情绪蔓延。标普500仅收跌0.15%，远低于欧洲stoxx600的跌幅（2.42%），纳指甚至收涨0.45%。美股开盘后美债短端收益率低位企稳，长端上行幅度不小。 关于美国财政部、美联储、FDIC三大机构的处置方案，当前市场已有不少对方案是否“够用”以及是否合理的讨论。目前的处置方案主要解决两个问题： 第一、保障被关停银行的储户存款，主要由FDIC的存款保险基金（Deposit Insurance Fund）承担相关损失，而DIP的资金来源主要是FDIC承保机构的费用。 第二、为有需要的存款机构提供流动性支持，主要通过美联储设立的BTFP工具实现。如果大量机构向美联储寻求支持，可能会导致美联储实际扩表。而对于BTFP“面值贴现”的做法市场也有不同的声音。 不过，即使美联储的BTFP能够暂时阻止银行资产端的重新定价，但是可能无法阻止负债端存款继续流失。SVB事件后，更多的美国储户开始觉醒：为什么要把现金交给银行，而不是投入利率高的多的货币市场基金？后者以隔夜逆回购为主要投资工具，在高利息的同时几乎并需要承担久期风险。 美国银行业的存款较本轮峰值时已经减少了2.3%——40年来最多，上一次如此幅度的银行流失还要追溯到上世纪八十年代。为了加深印象，必须指出最近两次存款流失超过1%的情形分别出现在2001年和2008年。当然出现存款流失的原因和情境各有不同，但如果这种情况持续，对美国银行业来说或将是悬在头顶的达摩克利特斯之剑。 究其根本，美联储开启40年来最快加息周期，引发了全球“便宜钱”消失、利率曲线深度倒挂，可能才是造成这种困境的“根源”。银行依赖期限错配赚取息差的经营模式，在“便宜钱”消失+曲线倒挂下已经难以为继。虽然存款不断流失，但美国银行几乎不可能大幅提高存款利率去和货币市场基金竞争——没有收益率足够高的安全资产，提高存款利率无非是饮下另一瓶毒酒。 美国银行业的困境可能暂时很难找到特别完美的处理方式，而房地产等更多潜在的“脆弱点”还存在进一步暴露的风险。重新给予SLR分母端豁免、限制on rrp使用规模等方式可能在一定程度缓解资本压力、促使存款回流，但并不能从根本上解决“便宜钱”消失、利率曲线倒挂等问题。解铃还须系铃人，在潜在金融风险下，对监管等考验仍在继续，美联储本轮加息周期可能即将走到尽头。 在“暂时性通胀”被证伪后，美联储不得不放弃前瞻指引，以相对滞后的通胀、就业数据作为政策的“锚”，而银行、地产等利率敏感性行业在压力已经有些“不堪重负”。当加息周期行至尾声，这种矛盾在高利率下会愈发突显。历史上美联储加息周期的尾声容易出现标志性的风险事件，我们认为硅谷银行事件可能会成为其中之一。 市场而言，我们认为极端情绪暂时已经得到了比较充分的宣泄。以2年期美债为例，3月13日收益率下行57bp，创1988年以来新高——也超过了08年次贷危机和01年科网泡沫时期。我们认为目前的情况至少应该没有恶化到08年的程度，当然，市场反应也与事件发酵的时间长短有关。后续需要继续跟踪其他银行的出险情况，如果没有新的银行关停，我们认为市场情绪可能会逐渐有所修复，部分超跌的海外银行股可能会有交易机会。 中长期看，我们重申金融风险将成为未来一段时间海外市场的底层逻辑之一。由于美联储继续加息缩表+“脆弱点”的存在，海外市场情绪即使有所修复，但至少在美联储转向降息前可能很难再回到全面risk on的状态。 大类资产角度，黄金的配置价值突显，风险事件出现后，黄金至少受益于加息预期降温和避险情绪两者其一，甚至两头受益。美债中长期趋势大概率仍向好，但考虑到利率下行幅度已经较大，可能会出现反复，性价比可能不如黄金。中国权益资产一方面受外盘risk off拖累，另一方面美联储宽松预期下流动性角度可能有所利好。国内外经济周期错位，国内基本面仍在修复向好，政策以稳为主，系统性风险概率不高。 AH股预计仍有一定相对配置价值，如果被错杀可能出现较好的买点。是否会引发国内金融机构监管政策调整可能也需要关注。 3月14日即将公布CPI数据，美联储可能再度面临通胀韧性与金融风险之间的权衡。目前来看天平已经倾向于后者。不过如果CPI大幅超预期，市场预期可能陷入“两难”，而进入噤声期的美联储官员们此时无法给出指引，不确定性可能再度引发市场避险情绪。 风险提示 1）美国通胀持续超预期。若美国通胀迟迟不见明显缓解，可能导致美联储加息幅度超预期，引发全球风险资产回调； 2）俄乌局势持续紧张。俄乌冲突应归于“影响重大但难于预判”一类，战场局势与外交斡旋瞬息万变，只能做持续跟踪和预案，而不能跟随情绪做投资决策。 相关研报 研报：《硅谷银行事件的再思考》2023年3月14日 张继强 S0570518110002 | AMB145 陶冶 S0570522040001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
硅谷银行风险事件继续扰动市场，我们认为可以从直接冲击、央行政策预期、风险偏好这三个角度理解市场变化。三大机构联合处置方案已经出台，但可能仍无法阻止银行负债端存款继续流失。美联储快速加息缩表，引发了全球“便宜钱”消失、利率曲线深度倒挂，可能才是造成这种困境的“根源”。我们认为硅谷银行事件或将成为本周加息周期尾声的标志性风险事件。短期极端情绪宣泄，而中长期金融风险或成为市场底层逻辑之一。 大类资产角度，黄金至少受益于加息预期降温和避险情绪两者其一，甚至两头得利，且性价比高于美债，具备配置价值；关注AH股潜在的错杀机会。关注美国CPI。 核心观点 从直接冲击、央行政策预期、风险偏好角度理解市场变化 第一、硅谷银行风险事件对银行股形成直接冲击。近日多个银行相继出现风险，市场继续寻找“下一个硅谷银行”。“保储户不保股东”的救助方针在危机事件中无可厚非，不过客观上也加剧了这些问题银行的抛售。第二、央行政策预期，银行资产端潜在损失+负债端存款流失倒逼联储考虑停止加息甚至转向宽松，美联储宽松预期计价远超欧央行。第三、风险偏好的角度，risk off更多发生在欧盘时段，在市场大量price in联储转向宽松的预期后，美盘并未出现恐慌情绪蔓延。 硅谷银行事件背后的深层次矛盾 目前的处置方案主要解决两个问题：第一、保障被关停银行的储户存款；第二、为有需要的存款机构提供流动性支持。即使美联储的BTFP能够暂时阻止银行资产端的重新定价，但是可能无法阻止负债端存款继续流失。美国银行业的存款较本轮峰值时已经减少了2.3%，近40年来最多。美联储快速加息缩表，引发了全球“便宜钱”消失、利率曲线深度倒挂，可能才是造成这种困境的“根源”。特别是当加息周期行至尾声，矛盾容易突显，我们认为硅谷银行事件可能会成为本周加息周期尾声的标志性风险事件。解铃还须系铃人，对监管等考验仍在继续，美联储本轮加息周期可能即将走到尽头。 短期极端情绪宣泄，中长期金融风险成为市场底层逻辑之一 市场而言，我们认为极端情绪暂时已经得到了比较充分的宣泄。以2年期美债为例，3月13日收益率下行57bp，创1988年以来新高——也超过了08年次贷危机和01年科网泡沫时期。我们认为目前的情况至少应该没有恶化到08年的程度。后续需要继续跟踪其他银行的出险情况，如果没有新的银行关停，我们认为市场情绪可能会逐渐有所修复，部分海外银行股可能有机会。中长期看，我们重申金融风险将成为未来一段时间海外市场的底层逻辑之一。由于美联储继续加息缩表+“脆弱点”的存在，海外市场情绪即使有所修复，但至少在美联储转向降息前可能很难再回到全面risk on的状态。 黄金配置价值突显，关注中国权益资产潜在错杀机会 大类资产角度，黄金的配置价值突显，风险事件出现后，黄金至少受益于加息预期降温和避险情绪两者其一，甚至两头得利。美债中长期趋势大概率仍向好，但考虑到利率下行幅度已经较大，可能会出现反复，性价比或不如黄金。中国权益资产一方面受外盘risk off拖累，另一方面美联储宽松预期下流动性可能有所利好。国内外经济周期错位，国内基本面仍在修复向好，政策以稳为主，系统性风险概率不高。AH股预计仍有一定相对配置价值，如果被错杀可能出现较好的买点。是否会引发国内金融机构监管政策调整可能也需要关注。 风险提示：美国通胀持续超预期；俄乌局势持续紧张。 正文 硅谷银行事件的再思考 北京时间3月13日，美国财政部、美联储、FDIC三大机构发布联合声明保障硅谷银行储户存款，同时美联储设立新的融资工具银行期限资金计划(BTFP)为更多存款机构提供流动性支持。不过当日欧盘开盘后全球市场再度被risk off的氛围笼罩，欧股、特别是银行股大跌，欧美各国国债收益率均大幅下行，FRA-OIS spread快速走阔，离岸美元流动性趋紧。直到美股开盘，市场恐慌情绪才有所缓和。 我们认为可以从以下三个角度理解市场变化： 第一、对银行股的直接冲击。近日多个银行相继出现风险，市场继续寻找“下一个硅谷银行”。比如第一共和银行资产端配置可用作BTFP抵押品的国债、政府支持MBS的比例较低，成为了主要的做空目标之一。“保储户不保股东”的救助方针在危机事件中无可厚非，不过客观上也加剧了这些问题银行的抛售。 第二、央行政策预期，银行资产端潜在损失+负债端存款流失倒逼联储考虑停止加息甚至转向宽松。市场目前预计美联储加息周期还剩最后25bp，然后下半年或将转向降息，政策宽松预期远高于欧央行。市场预计欧央行可能还会有接近90bp的加息，年内大概率不降息，宽松预期远低于美联储。这与欧洲相对较低的利率+目前仍较高的通胀水平+并非银行风险集中爆发地等因素有关。 第三、风险偏好的角度，risk off更多发生在欧盘时段，在市场大量price in联储转向宽松预期后，美盘并未出现恐慌情绪蔓延。标普500仅收跌0.15%，远低于欧洲stoxx600的跌幅（2.42%），纳指甚至收涨0.45%。美股开盘后美债短端收益率低位企稳，长端上行幅度不小。 关于美国财政部、美联储、FDIC三大机构的处置方案，当前市场已有不少对方案是否“够用”以及是否合理的讨论。目前的处置方案主要解决两个问题： 第一、保障被关停银行的储户存款，主要由FDIC的存款保险基金（Deposit Insurance Fund）承担相关损失，而DIP的资金来源主要是FDIC承保机构的费用。 第二、为有需要的存款机构提供流动性支持，主要通过美联储设立的BTFP工具实现。如果大量机构向美联储寻求支持，可能会导致美联储实际扩表。而对于BTFP“面值贴现”的做法市场也有不同的声音。 不过，即使美联储的BTFP能够暂时阻止银行资产端的重新定价，但是可能无法阻止负债端存款继续流失。SVB事件后，更多的美国储户开始觉醒：为什么要把现金交给银行，而不是投入利率高的多的货币市场基金？后者以隔夜逆回购为主要投资工具，在高利息的同时几乎并需要承担久期风险。 美国银行业的存款较本轮峰值时已经减少了2.3%——40年来最多，上一次如此幅度的银行流失还要追溯到上世纪八十年代。为了加深印象，必须指出最近两次存款流失超过1%的情形分别出现在2001年和2008年。当然出现存款流失的原因和情境各有不同，但如果这种情况持续，对美国银行业来说或将是悬在头顶的达摩克利特斯之剑。 究其根本，美联储开启40年来最快加息周期，引发了全球“便宜钱”消失、利率曲线深度倒挂，可能才是造成这种困境的“根源”。银行依赖期限错配赚取息差的经营模式，在“便宜钱”消失+曲线倒挂下已经难以为继。虽然存款不断流失，但美国银行几乎不可能大幅提高存款利率去和货币市场基金竞争——没有收益率足够高的安全资产，提高存款利率无非是饮下另一瓶毒酒。 美国银行业的困境可能暂时很难找到特别完美的处理方式，而房地产等更多潜在的“脆弱点”还存在进一步暴露的风险。重新给予SLR分母端豁免、限制on rrp使用规模等方式可能在一定程度缓解资本压力、促使存款回流，但并不能从根本上解决“便宜钱”消失、利率曲线倒挂等问题。解铃还须系铃人，在潜在金融风险下，对监管等考验仍在继续，美联储本轮加息周期可能即将走到尽头。 在“暂时性通胀”被证伪后，美联储不得不放弃前瞻指引，以相对滞后的通胀、就业数据作为政策的“锚”，而银行、地产等利率敏感性行业在压力已经有些“不堪重负”。当加息周期行至尾声，这种矛盾在高利率下会愈发突显。历史上美联储加息周期的尾声容易出现标志性的风险事件，我们认为硅谷银行事件可能会成为其中之一。 市场而言，我们认为极端情绪暂时已经得到了比较充分的宣泄。以2年期美债为例，3月13日收益率下行57bp，创1988年以来新高——也超过了08年次贷危机和01年科网泡沫时期。我们认为目前的情况至少应该没有恶化到08年的程度，当然，市场反应也与事件发酵的时间长短有关。后续需要继续跟踪其他银行的出险情况，如果没有新的银行关停，我们认为市场情绪可能会逐渐有所修复，部分超跌的海外银行股可能会有交易机会。 中长期看，我们重申金融风险将成为未来一段时间海外市场的底层逻辑之一。由于美联储继续加息缩表+“脆弱点”的存在，海外市场情绪即使有所修复，但至少在美联储转向降息前可能很难再回到全面risk on的状态。 大类资产角度，黄金的配置价值突显，风险事件出现后，黄金至少受益于加息预期降温和避险情绪两者其一，甚至两头受益。美债中长期趋势大概率仍向好，但考虑到利率下行幅度已经较大，可能会出现反复，性价比可能不如黄金。中国权益资产一方面受外盘risk off拖累，另一方面美联储宽松预期下流动性角度可能有所利好。国内外经济周期错位，国内基本面仍在修复向好，政策以稳为主，系统性风险概率不高。 AH股预计仍有一定相对配置价值，如果被错杀可能出现较好的买点。是否会引发国内金融机构监管政策调整可能也需要关注。 3月14日即将公布CPI数据，美联储可能再度面临通胀韧性与金融风险之间的权衡。目前来看天平已经倾向于后者。不过如果CPI大幅超预期，市场预期可能陷入“两难”，而进入噤声期的美联储官员们此时无法给出指引，不确定性可能再度引发市场避险情绪。 风险提示 1）美国通胀持续超预期。若美国通胀迟迟不见明显缓解，可能导致美联储加息幅度超预期，引发全球风险资产回调； 2）俄乌局势持续紧张。俄乌冲突应归于“影响重大但难于预判”一类，战场局势与外交斡旋瞬息万变，只能做持续跟踪和预案，而不能跟随情绪做投资决策。 相关研报 研报：《硅谷银行事件的再思考》2023年3月14日 张继强 S0570518110002 | AMB145 陶冶 S0570522040001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
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