【平安策略】欧美银行再鸣警报——简析瑞信危机 | 策略动态跟踪报告20230316

（以下内容从平安证券《【平安策略】欧美银行再鸣警报——简析瑞信危机 | 策略动态跟踪报告20230316》研报附件原文摘录）
　　平安证券研究所策略组 薛威/魏伟 平安观点 银行风暴——欧洲接棒美国，瑞信引发恐慌 在美国银行业刚刚从以硅谷银行(SVB)为代表的几家中小银行破产事件中稍缓 口气的一天后，瑞信(CS)出现危机。CS 事发之后，欧洲银行业大有接棒美国 同业之势，引发市场恐慌。在陷入困境后，CS 也针对当前的窘境做了一些应 对，但并没有能有效安抚市场，在几天前 SVB 事件引发的恐慌情绪仍然弥漫的 背景下，全球金融市场在短短一日之后，再迎大考。 管理混乱致经营不佳，破产风险尚不明晰 CS 管理层近几年在内部控制上的疏于管理。作为镜像，近几年 CS 在对外业务 上也屡屡掉进“巨坑”，导致公司多次蒙受亏损。比较著名的有发生于 2021 年 3 月的两个事件——号称“史上最大单日亏损”的韩国人 Bill Hwang 管理的对 冲基金 Archegos 崩盘事件、英国 Greensill Capital 金融公司破产事件。甚至 在 Archegos 崩盘前几天，CS 管理层才意识到公司对 Archegos 的风险敞口。 2022 年年初的数据还发生过用户数据泄露事件，黑客曝光了 CS 超过 1.8 万个 账户信息，甚至涉及不少违法犯罪用户的信息。另外，十几年前业务员违法行为 (Lescaudron 诉讼案)导致公司涉及的金融案件也带来了近年法律诉讼上的损 失拨备。 这清晰地反映出 CS 在内部控制上存在长期系统性的问题，这也是迁延日久的管 理漏洞显性化的呈现。反映在业务上就是前端的激进、中后台把关的疏漏、管理 层的后知后觉。糟糕的体系建设和管理能力导致 CS 在近年来的财务状况十分堪 忧，反映在股价上就是一路下跌。不过，根据 CS 年报公布的相关财务指标，其 破产风险尚不明晰;但不能排除 CS 后续爆出意外风险事件的可能性，导致其破 产风险激增，毕竟其管理架构长期存在的漏洞无法令其取得足够信任。 避险与衰退交易抬头，贵金属值得关注 进入 2023 年 2 月之后，全球经济与金融市场仿佛又回到了波谲云诡的氛围中。 无论是地缘局势，还是金融风险事件，都在短短的一个半月之内接踵而至。映射 到金融市场，最明显的就是美债利率的急涨急落，美联储与欧央行货币政策路径 预期的剧烈波动。 当前处于市场与联储博弈白热化的阶段，处于两难境地的联储将做出艰难抉择， 在钢丝上努力掌握平衡，在维持中短期市场风险可控的同时，压制住通胀反弹的 势头。对美联储和鲍威尔来说，真正的考验可能才刚刚开始。 随着避险交易与衰退交易的再次抬头，我们重点推荐以黄金、白银为代表的贵金 属以及相关产业的权益市场板块。 风险提示： 1)美欧银行业再爆新雷致金融危机;2)通胀回升迫使美欧央行收紧货币;3) 全球经济下行剧烈;4)地缘再起风波，国际资本流动致市场波动加剧。 一、银行风暴——欧洲接棒美国，瑞信引发恐慌 在美国银行业刚刚从以硅谷银行(SVB)为代表的几家中小银行破产事件中稍缓口气的一天后，瑞士信贷(Credit Suisse， 简称:瑞信(CS)出现财报危机。CS 事发之后，欧洲银行业大有接棒美国同业之势，引发市场恐慌。 在美国证监会(SEC)官员询问瑞信(CS)对自身 2019-2020 年现金流量表的修订以及相关控制措施后，瑞信(下称: CS)推迟了年度报告的发布几天，然后才发布年度报告。根据年度报告内容，CS 在 2021 年和 2022 年的财务报告内部控 制方面发现了重大缺陷(Material Weakness)，审计机构普华永道(PwB)也给予了否定意见。 在陷入困境后，CS 也针对当前的窘境做了一些应对，包括: 1)董事长阿克塞尔·莱曼 (Axel Lehmann) 已提议在 2022-2023 财年“自愿”放弃价值 150 万瑞士法郎(约合 160 万美元) 的股票奖励，同时鉴于业绩不佳，取消当年对高管的奖金;同时拒绝就瑞信是否需要任何形式的政府援助置评，但已向瑞 士央行求援。 2)针对“重大缺陷可能导致账户余额或披露的错误陈述，从而导致瑞士信贷年度财务报表的重大错误陈述”的问题，CS 正在紧急制定“补救计划”来加强控制，并就出售巴西对冲基金 Verde 股权进行谈判。 但上述举措并没有能够迅速有效的安抚市场，在几天前美国 SVB 事件引发的恐慌情绪仍然弥漫的背景下，CS 财报危机不 仅导致 CS 自身股价持续大跌，而且股票抛售潮蔓延至瑞银(UBS)、巴克莱(BARCLAYS)、汇丰(HSBC)、渣打(SC) 等欧洲大型银行，并引发欧洲主要股票指数大跌;另外，前几日波动剧烈的美国银行业和美股股指也未能幸免。全球金融 市场在短短一日之后，再次迎来大考。 二、管理混乱致经营不佳，破产风险尚不明晰 根据 CS 年度报告中的内容，其对财务报告的内部控制无效是因为“未能充分识别财务报表的潜在风险”。根据欧美审计惯 例，Material weakness 被认为是公司财务审计中出现的巨大问题，是指在发现公司对财务报告的内部控制(internal control) 无效时会出现重大缺陷的情况;而当无效控制有可能导致公司财务报表出现重大错误的可能时，这在审计上被视为 重大缺陷(Material weakness)。 根据审计单位普华永道 (PwC) 的评价，其对 CS 对自身报告内部控制的有效性发表了“反对意见”，这与 CS 管理层的结论 一致。作为瑞士监管机构的瑞士金融市场监督管理局(FINMA)表示，CS 很明显必须有适当的控制流程，这从侧面暗示了 CS 在内部控制的流程上存在重大疏漏。 其实，这也反映了 CS 管理层近几年在内部控制上的疏于管理。作为镜像，近几年 CS 在对外业务上也屡屡掉进“巨坑”， 导致公司多次蒙受亏损。比较著名的有发生于 2021 年 3 月的两个事件——号称“史上最大单日亏损”的韩国人 Bill Hwang 管理的对冲基金 Archegos 崩盘事件、英国 Greensill Capital 金融公司破产事件。甚至在 Archegos 崩盘前几天，CS 管理层 才意识到公司对 Archegos 的风险敞口。2022 年年初的数据还发生过用户数据泄露事件，黑客曝光了 CS 超过 1.8 万个账户 信息，甚至涉及不少违法犯罪用户的信息。另外，十几年前业务员违法行为(Lescaudron 诉讼案)导致公司涉及的金融案 件也带来了近年法律诉讼上的损失拨备。 这清晰地反映出 CS 在内部控制上存在长期系统性的问题，这也是迁延日久的管理漏洞显性化的呈现。反映在业务上就是前 端的激进、中后台把关的疏漏、管理层的后知后觉。糟糕的体系建设和管理能力导致 CS 在近年来的财务状况十分堪忧，反 映在股价上就是一路下跌。 不过，根据 CS 年报公布的相关财务指标，瑞士信贷虽然盈利能力乏善可陈，且存在信贷违约风险，但破产风险尚不明晰。 主要有以下三点原因: 第一，作为 CS 旗下的四大业务领域:投行业务(IB)、财富管理(WM)、资产管理(AM)、商业银行(SB)，CS 在 2021 年经历了诸多不顺事件后，对 IB 业务管理层大换血;并在 2022 年深度调整了集团管理架构，更换包括 CEO、CFO、COO 在内的高层人员，并开启激进重组计划，通过裁员近万名全职人员，实现剥离其亏损严重的 IB 业务，转而专注于轻资产且 盈利稳健的 WM 业务的转型。上述动作目前也才一年左右，且方向正确，IB 业务规模占比已经缩小，加上还有规模同样巨 大的 SB 业务提供的保护，CS 破产的风险并没有前几天美国中小银行那么大。当前 CS 面临的问题并不是转型期发生了进 一步扩大的管理问题，更多是过去几年历史遗留问题带来的困境。当然，转型过程能否顺利进行，当前困境能够安然度过， 还存在较大不确定性，这也是 CS 新管理层当前面临的重大考验。 第二，从流动性指标看，作为欧洲最重要的大型银行之一，CS 并不弱于同业平均水平，甚至在和美国同行的比较中处于优 势地位。所以，CS 可以经受住一定程度的挤兑冲击，加上 CS 规模大且客户群体多元化，并不存在类似 SVB 等客户所处领 域集中度过高带来的集中挤兑风险。当然，这与欧洲银行相较美国同行普遍偏保守和传统也有很大关系。 第三，当前的宏观环境虽然是欧美央行持续加息，但无论是居民部门的杠杆率，还是政府部门的负债率，相较 2007-2008 年金融危机时期，和 2011-2013 欧债危机时期已经明显改善。虽然过快加息值得担忧，但近期一系列风险事件迭出，无论 是舆论压力，还是市场预期，欧美央行的中短期加息预期已经明显缓和，这对于 CS 的风险处理来说也有边际上的缓冲作 用。 不过，虽然我们判断 CS 破产风险并不明晰，但也不能排除 CS 后续爆出意外风险事件的可能性，导致其破产风险激增，毕 竟其管理架构长期存在的漏洞无法令其取得足够信任。 三、避险与衰退交易抬头，贵金属值得关注 进入 2023 年 2 月之后，全球经济与金融市场仿佛又回到了波谲云诡的氛围中。无论是地缘局势，还是金融风险事件，都在 短短的一个半月之内接踵而至。映射到金融市场，最明显的就是美债利率的急涨急落，美联储与欧央行货币政策路径预期 的剧烈波动。 对于美债与美欧央行货政的推演，市场已有不少讨论。我们认为当前处于市场与联储博弈白热化的阶段，若联储松口，尽 管经济活力短期会迅速抬升，金融风险也会短期受控，但通胀大概率很快就会在一年、甚至几个月后卷土重来，届时应对 很可能会面临更大的困难。但若联储咬定青山，市场就有可能频发意外，毕竟一周不到的时间，美欧银行业接连发生大事 件，已经足够让市场心惊。所以，处于两难境地的联储将做出艰难抉择，在钢丝上努力掌握平衡，在维持中短期市场风险 可控的同时，压制住通胀反弹的势头。对美联储和鲍威尔来说，真正的考验可能才刚刚开始。 面临当前错综复杂的局势和动荡纷繁的市场环境下，做好防御是一切的前提和基础。随着避险交易与衰退交易的再次抬头， 我们重点推荐以黄金、白银为代表的贵金属以及相关产业的权益市场板块。而对于同属避险资产的美债，则需要警惕联储 与市场博弈白热化的过程中剧烈波动的风险。 四、风险提示 1)美欧银行业再爆新雷，导致全球金融市场出现危机; 2)全球通胀卷土重来，各大央行被迫收紧货币政策; 3)全球宏观经济下行速度超预期，衰退剧烈演变为萧条; 4)地缘局势再起风波，国际资本流动引发市场震荡加剧。 报告作者信息 免责声明 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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