【国君非银|中国平安22年报点评】NBV筑底,产险和投资承压

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　作者：刘欣琦、谢雨晟、李嘉木 NBV筑底，产险和投资承压 中国平安2022年年报业绩点评 本报告导读 受制于投资压力22归母净利润-17.6%，分红增速超预期，预计NBV阶段性筑底，23年有望正增长；信保业务导致产险承保亏损，资本市场波动导致投资收益率承压。 投资要点 维持“增持”评级，维持目标价62.03元/股，对应23年P/EV为0.74倍：受资本市场波动导致的投资压力，22年归母净利润同比-17.6%，低于预期；集团归母OPAT同比+0.3%；22年分红2.42元/股，同比+1.7%，分红增速高于营运利润增长，略超预期。考虑转型成效将逐步显现，调整23-25年EPS为5.79(6.35,-8.8%)/7.23(7.03,+2.9%)/8.88元。 NBV筑底，寿险改革步入新的里程碑：22年NBV同比-24.0%，符合预期。其中新单同比-12.4%，主要为个险渠道承压，个险新单同比-12.5%，预计仍为代理人规模持续下滑而人均产能提升不及预期所致，截至22年末个险销售人力44.5万人，同比-25.9%。新业务价值率同比-3.7pt至24.1%，主要为客户重疾需求退坡影响下高价值率长期保障业务同比-50.0%。当前长期保障业务NBV占比仅为21.6%，继续下行空间有限，预计NBV筑底。寿险改革项目全面推广，预计步入新的里程碑。22年代理人渠道“三好五星营业部”实现全国推广，其中第一、二批改革（已实施18个月+）的营业部22年下半年NBV转正，新增人力中“优+”占比同比提升14.1pt；多元渠道贡献NBV占比提升2.5pt至17.6%，其中银保渠道在新银保推动下NBV同比+15.9%，NBV占比达7.1%。根据公司披露，随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，23年2月NBV转正，且在3月延续正增长势头；预期23Q1及全年NBV可实现正增长。 产险业务信保拖累导致承保亏损，投资受资本市场波动影响显著承压：1）22年产险COR为100.3%，同比+2.3pt，前五大险种中保证险和责任险均亏损，COR分别为131.4%和105.4%，其中保证险主要受到22年经济环境复杂影响陆金所小微企业贷款的违约风险加大；责任险主要为赔付标准提升导致赔付压力增大；车险在疫情影响下赔付明显改善，带来COR同比-3.1pt至95.8%。2）资本市场波动影响下，22年总投资收益率同比-1.5pt至2.5%；综合投资收益率同比-1.1pt至2.7%；净投资收益率同比+0.1pt至4.7%。 催化剂：地产信用风险化解，经济复苏预期下保险需求持续增长。 风险提示：客户需求提升有限；寿险改革不及预期；资本市场波动。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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