1-2月生产、消费等广谱性指标修复斜率偏平——2023年1-2月经济数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《1-2月生产、消费等广谱性指标修复斜率偏平——2023年1-2月经济数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 1-2月经济数据结构和市场预期相差较大，此前市场普遍预期生产、消费强，房地产差，但实际公布数据来看，房地产修复明显超预期，而生产、消费仅温和修复，弱于预期，预计从3月开始生产、消费修复速度将有所加快，二季度逐渐迎来同比高点。但房地产市场修复情况仍需持续观察，去年同期基数的大幅下行是1-2月同比指标快速修复的重要因素，从信贷和房价看居民预期依旧不佳，房地产修复的力度和持续性待察。 经济数据预期差反转后，债市整体反应平淡，温和的、冷热不均的经济修复尚未对债市造成明显冲击。经济基本面对于债市的影响，我们继续重申两点：一是关注剔除基数后的房地产市场数据的实质性改善，重点关注销售和房价走势，我们更加期待下半年房地产市场的表现；二是消费和生产数据的修复斜率，1-2月生产和消费修复斜率整体偏平，作为经济基本面的广谱性指标，印证经济环比表现并不强，关注二、三季度旺季的生产和消费表现。 此外经济数据公布当日，央行公开市场开展4810亿元1年期MLF和1040亿元7天期逆回购操作（当日到期2000亿1Y期MLF+40亿元7天逆回购），MLF超额平价续作符合预期，3月资金面依旧略偏紧、资金缺口较大，MLF超额续作“充分满足了金融机构需求”，信号意义较强，货币政策仍偏暖。结合2022Q4货币政策执行报告中的央行表态来看，货币政策尚未明确转向，债市短期内尚不存在趋势性转熊的基础。 重点关注以下几点： （1）1-2月生产边际改善，但弱于往年同期。1-2月工业增加值累计同比2.4%，较去年12月（当月同比1.3%）上行1.1个百分点，但和历史同期比依然偏弱，开年以来生产整体温和修复。分行业看，制造业生产增速明显回升，电燃水生产增速明显回落。 （2）固定资产投资小幅反弹，房地产市场止跌回升。1-2月固定资产投资维持韧性，其中制造业投资连续4个月下行，基建投资稳中有升，广义基建累计增速12.18%（前值11.52%），基建投资维持强劲，和高频数据对应。重点看房地产投资，1-2月房地产投资累计增速跌幅收窄至-5.7%（前值-10.0%），自2021年3月以来房地产投资首度止住跌势，施工、竣工、新开工、销售、资金指标均触底回升，跌幅均明显收窄，但房价、拿地表现相对一般。 （3）剔除汽车拖累后，1-2月消费服务反弹明显。1-2月服务业PMI和高频数据指向消费服务快速修复，实际消费数据如期反弹，服务业生产指数增速5.5%（前值-0.1%），社零增速3.5%（前值-1.8%），剔除汽车后的社零增速反弹至5%。从消费结构看，餐饮消费好于商品消费，非汽车消费好于汽车消费。此外受春节因素影响，粮油食品、服装鞋帽纺织品、烟酒占比上升，汽车购置税优惠政策退出，汽车消费占比下降。 （4）2月城镇调查失业率小幅上行，或与劳动参与率回升有关。年初以来经济处于修复进程，但2月城镇调查失业率小幅上行至5.6%，或与春节后劳动参与率回升有关，16-24岁人口失业率上行0.8个百分点至18.1%，创2022年9月以来新高，青年就业压力较大。 风险提示：上半年房地产复苏超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】10Y国债收益率与主要变量相关性分析——敏思笃行系列报告之二十 【专题】新资本办法影响分析：二级资本债冲击有限，短期无虞——金融债价值跟踪系列专题之一 【专题】柳暗花明又一村——2023年春季城投债投资策略 【专题】寻找信用修复补涨机会——产业债及地产债2023年春季投资策略 【专题】大势已定 但波折难免——2023年春季利率债投资策略 #点评 债市对通胀的关注度正在提升——2023年2月通胀数据分析及债市观点 今年外贸形势会如何扰动经济预期？——2023年1-2月外贸数据分析及债市观点 重要的不是经济数据、而是经济预期——2023年2月统计局PMI数据分析及债市观点 央行修正经济通胀预期，货币政策是否会影响23年债券大势？——2022年Q4央行货币政策执行报告点评 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 1月信托产品发行规模大幅下降——2023年1月资管产品报告 3月继续关注预期与现实的博弈——国内债市观察月报（202303） 关注城投净融资大幅增加&不动产私募基金试点——信用月报2023年第2期（2023.2） 1月非法人类产品持债比例已低于2020年底——2023年1月债券托管月报 2022年债券发行与机构配置回顾——2022年12月债券托管月报 #周报 关注农商行续发资本债压力&深交所城投债环比发行大幅增加——信用风险监测（20230311） 利多因素持续，维持3月债市震荡偏强观点不变——国内债市观察周报（20230310） 关注宽信用预期差——国内债市观察周报（20230303） 《债券纠纷法律风险防范报告》发布，相关风险需防范——信用风险监测（20230304） 资金正常区间波动对债市影响有限，维持2月债市震荡偏强的观点不变——国内债市观察周报（20230217）

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