新股首日收益率向好,半导体次新表现突出【国信交运新股】

（以下内容从国信证券《新股首日收益率向好,半导体次新表现突出【国信交运新股】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 本周（3月6日-3月10日）共有3只新股询价结束，分别为宏源药业、涛涛车业、泓淋电力。上市节奏保持较快，本周共有8只新股完成上市，其中上市个股沪深板块新股较多，新股合计募资60.03亿，募资总额与上周相近，融资额占比最大的个股为绿通科技（22.93亿），其次科创板的茂莱光学融资9.2亿，华塑科技与宝地矿业分别融资8.48已与8.76亿。本周科创板与创业板新股首日收益率继续上行，其中对于新股收益率拉动力最强的个股为茂莱光学，收盘较发行价涨幅175%，较首日开盘价涨幅25%，并在首日贡献了较高的成交与换手，市场关注度很高。其次创业板华塑科技首日上市表现也较为优异。 考虑上市5日表现，2月次新表现显著弱于1月。上市半年的近端次新方面，本周涨幅方面，前五名为四川黄金、金海通、龙迅股份、纳睿雷达、佰维存储。从板块来看，本周次新涨幅榜的个股板块集中度较高，4只为半导体板块股，另外纳睿雷达属于军工电子。次新跌幅方面，汽车板块回调显著。 本周新股情绪复盘 新股询价情绪监测 本周（3月6日-3月10日）共有5只沪深新股披露发行结果，其中询价发行的个股有3只，分别为：宏源药业、涛涛车业、泓淋电力。 下周新股发行与上市大事安排如下。沪深个股中，当前已确定周一将有通达创智、上海建科上市。 上市新股情绪监测 本周共有8只新股完成上市，分别为： n绿通科技、华塑科技（创业板）； n茂莱光学（科创板）； n播恩集团、一彬科技（深市主板）； n宝地矿业（沪市主板）； n凯大催化、铁大科技（北交所）。 本周上市新股合计募资60.03亿，募资总额相比上周的65.59亿小幅减少，融资额占比最大的个股为绿通科技（22.93亿），其次科创板的茂莱光学融资9.2亿，华塑科技与宝地矿业分别融资8.48已与8.76亿。 本周所有新股首日收盘时较发行价平均涨幅为52.3%，远高于上周（2月27日-3月3日）的39.9%。其中对于新股收益率拉动力最强的个股为茂莱光学，收盘较发行价涨幅175%，较首日开盘价涨幅25%，并在首日贡献了较高的成交与换手，市场关注度很高。其次创业板华塑科技首日上市表现也较为优异。本周新股上市后的交易热情显著高于上周，我们认为这与本周上市新股的质地有关。 以二级市场参与者视角来看，我们考虑上市首日收盘/开盘价的收益率，该指标平均涨幅13.1%，高于上周的9.0%，剔除北交所个股后，本周新股首日上市后平均涨幅16.0%，也高于上周的13.9%。本周科创板与创业板新股首日收益率较好，茂莱光学首日较开盘收益率25%，华塑科技10%，绿通科技为1%。 成交量与换手率方面，新发行个股首日平均成交额在4.95亿，平均换手率34.22%，其中科创板个股茂莱光学首日换手率72.51%，较为活跃，创业板华塑科技/绿通科技换手分别为67.29%/57.55%。 拉长时间看新股收益率，我们以上市后5日的收盘价作为分子，上市日开盘价作为分母计算上市5日后收益率，年初至今上市时间满5天以上的个股共有39只（2023年上市新股共有47只）。 回测后发现，有22只股票在上市后5日取得累计正收益，占比56%。若考虑第五日/发行价收益率，则仅有北交所个股迅安科技破发。但若按照2月与1月进行划分，则进入2月后个股在5日后的表现远逊色于1月。 近端次新复盘 截止3月10日，过去6个月内上市（2022年9月后上市）且上市时间超过5天的新股合计214只。 梳理其涨跌幅，本周涨幅为正的个股55只，占比仅为25.7%，个股表现较为清淡，或与本周大盘调整、风险偏好降低有关。 下表为本周涨跌幅排序前十的个股。其中涨幅方面，前五名分别为四川黄金、金海通、龙迅股份、纳睿雷达、佰维存储。从板块来看，本周次新涨幅榜的个股板块集中度较高，4只为半导体板块股，另外纳睿雷达属于军工电子。 跌幅方面，多利科技、云中马、华人健康、箭牌家居与杰华特跌幅靠前。本周次新跌幅中板块效应同样十分显著，汽车板块占据3位。 拉长视角，我们分别以发行价和首日收盘价作为分母，对比发行价涨幅与跌幅最高的个股分别如下。 涨幅方面，欧晶科技、慧博云通、昆工科技相对发行价涨幅排名前三。 跌幅方面，排名靠前的均为询价发行个股。排名前五的分别为万润新能、嘉曼服饰、华宝新能、中科美菱、哈铁科技。 近期重点新股报告 近期重点外发新股报告3篇，分别为茂莱光学、纳睿雷达、华人健康。 茂莱光学 公司深耕光学行业十余年，为定制化工业级精密光学产品厂商。公司自设立以来专注于精密光学产品相关业务，由精密光学器件起步，后延伸至光学镜头、光学系统，形成三大业务板块。公司以定制化产品为主，抛光技术、镀膜技术、胶合技术等均处于行业较高水平，部分工艺可实现前沿的纳米级精度。产品广泛用于生命科学、半导体、AR/VR检测、生物识别、航空航天、无人驾驶等领域。 营收净利取得较快增长，净利率趋于稳定。公司2019至22年前三季度分别实现收入2.2/2.5/3.3/3.4亿元，18至21年复合增速21.7%，22年营收预期中值4.47亿，同比增长35%；实现归母净利润1.06/1.84/1.4/ 1.1亿元，18至21年复合增速4%，22年净利润预期中值6450万，同比增长36.7%，扣非后同比增长25.54%。产品均价与整体毛利率在产品应用场景、技术难度等因素影响下有波动，但净利率稳定在15%左右。收入结构上，精密光学器件收入占比逐年下降。 精密光学应用向工业级迈进，海外龙头处于全球市场领导地位。光学产业链较长。上游光学材料主要包括光学玻璃、光学塑料、光学晶体等；中游为光学元件及其组件市场；下游为光学元件的终端应用，涉及行业广泛。在传统3C消费电子产品的普及下，消费级精密光学市场的竞争格局趋于稳定。而生命科学、半导体、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测等下游领域的发展对精密光学系统提出了更高要求，推动了工业级产品发展。全球工业级精密光学市场规模2021年为135.7亿元，2019-2021年复合增速10.8%，2026年有望达267.6亿元。目前市场主要集中于少数参与者手中，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占70%以上份额。公司在全球的市场份额约2.4%。 下游需求普遍保持高增长，公司受各领域龙头客户认可。公司所涉及的六大领域，对工业级精密光学产品的需求普遍处于快速发展阶段。在长期经营过程中，公司重视对已有客户的服务与维护，通过服务龙头建立行业口碑，再发展新客户新订单。在生命科学领域，公司与ALIGN、华大智造有接近10年合作历史；半导体领域，公司与Camtek、康宁集团合作较长；2019年，公司又与Facebook开展AR头显光学检测整机设备合作，用于其新一代AR头显的产品开发升级与量产。Meta市场份额1Q22已升至90%，遥遥领先全球其他同业公司。 可比公司情况：公司专注精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造和销售。可比公司选择从事军、民用特种光学镜头及光电系统研发生产的福光股份；主营光学显微镜、光学器件组件和其他光学产品的永新光学；从事光学元件的研发、生产和销售的蓝特光学。 风险提示：技术上，定制化研发未能匹配客户需求风险、技术升级迭代风险、核心技术人员离职风险；经营上，工业级精密光学产品市场规模相对较小风险、细分领域客户集中度较高风险、境外收入受全球经济和贸易政策变动影响风险；财务上，应收账款回款风险、汇率波动风险。 纳睿雷达 公司成立以来一直从事相控阵雷达整机与相关系统的研发生产销售与相关服务。已掌握全极化有源相控阵雷达技术，并较早实现了X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化，向气象部门等直销产品并提供相关服务实现收入利润。产品核心部件、材料等国产占比90%以上，核心技术自主可控，总体达到国际先进水平。目前得到中国气象局支持的X波段双偏振相控阵雷达研发单位约有10家，相比之下公司的产品技术附加值较高，在广东省中标率极高。整体来看，公司的雷达整机为标品且种类暂时较少，现阶段仍主要用于气象探测领域。计划逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等民用场景推广。 雷达整机销售贡献大部分营收，历史毛净利率较稳定。公司2019-2022年分别实现收入1.05/1.31/1.83/2.1亿元，19至22年复合增速约26%；实现归母净利润0.71/0.67/0.97/1.05亿元，19至22年复合增速14.1%。公司目前整体毛利率稳定在80%左右，净利率50%左右。公司绝大部分收入来自雷达整机销售，主要由广东省贡献。公司的客户主要为政府部门或事业单位，其在招标中一般要求雷达整机的使用寿命在10年以上，因此客户基本无重复。受财政预算管理、采购制度、产品验收等因素的影响，公司上半年在手订单较少，收入确认主要集中在12月份。 X波段天气雷达可弥补S、C波段天气雷达盲区，实现精细化探测。我国从1990年代后期开始建设新一代天气雷达网，至2020年全国已完成270部新一代天气雷达建设。目前我国主要应用的是多普勒天气雷达，东部多雨地区以S波段为主，西部地区以C波段为主，X波段偏振雷达处于推广阶段。随着人们生活水平的不断提高，对气象监测与精细化预报提出了更高要求。新一代S、C波段天气雷达存在低层大气探测能力不足、分辨率较低、扫描模式固定且体扫周期长的局限性。而X波段天气雷达能够获取暴雨、冰雹、龙卷风等灾害天气的三维监测数据，弥补S、C波段天气雷达近地层盲区，在反应速度、目标更新速率、多目标追踪能力、分辨率、多功能性等方面占优。 政策为需求的主要推手，产品早广东省内有望进一步推广。我国新一代天气雷达网布设基本完成，X波段天气雷达起“补短板”作用。假设X波段雷达布设达到中国新一代天气雷达的覆盖面积，需布设1000台左右（225/60*270台）。截至2020年末，我国X波段天气雷达总数在267台左右，且主要以传统机械扫描雷达为主。广东省将于省内12个地市建设69部X波段双偏振有源相控阵天气雷达。若公司全部中标，按每台整机700万计算，将为公司带来5亿左右营收。 可比公司情况：公司主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务。可比公司选择主营业务中包含雷达整机及配套销售的四创电子、国睿科技、海兰信。 风险提示：产品单一且价格较高风险；销售区域和新客户拓展不利风险；产品应用领域较窄风险；市场竞争加剧导致毛利率下降风险。 华人健康 公司主要从事医药流通领域中的零售、代理、终端集采三大业务。母公司华人健康从事医药代理业务，即与上游医药生产厂商开展合作，取得其部分产品代理权，向下游医药零售企业推广销售。公司合作供应商数量从2019年初的97家增长到22年6月末的229家，代理的商品品规从2019年初的229个增至22年6月末的545个，并逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗主营医药零售业务，以直营方式销售药品、保健食品、医疗器械。零售门店数由2018年末的541家增至2022年6月的938家（含门诊）。全资子公司汇达药业负责开展医药终端集采业务，依托多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源，为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务，是公司增长最快的业务。合作门店数量已由2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家。 零售终端网络快速扩张，逐渐实现稳定盈利。公司2019-1H22分别实现收入15.2/19.3/23.4/14.1亿元，年复合增速约28%，1H22收入增速37%；实现归母净利润0.52/0.89/0.7/0.42亿元，其中21年受新租赁准则、省外子公司亏损等因素影响，同比下降21.52%，1H22净利润同比增长54%。毛利率目前为32.2%。各主营业务中，零售业务收入占比超70%。 医药线下零售竞争加剧，行业集中度将进一步提升。医药流通市场保持稳定增长，2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元（含税），同比增长8.5%，安徽省销售总额占比4.68%。医药零售行业市场规模持续扩大，2021年我国药品零售市场销售额5449亿元，同比增长7.4%；零售药店达59万家，连锁化率57.2%。截至2022年6月末，安徽省零售药店连锁率为57.5%，仍有较大提升空间。结合当前的竞争格局，与《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》中提出的目标，预计行业集中度（百强企业市占率、药品零售连锁率等）将进一步提升。 公司在安徽省内综合排名第一，整体表现略好于同类公司。2021年药品流通行业共有28家已上市公司，主营收入总和15956亿元，同比增长12.4%。其中零售业务1453.3 亿元，占比9.1%。以零售为主的上市公司平均毛利率为35.9%，较去年高0.8pct；销售、管理、财务费用率之和为29.2%，较去年高2.2pct；平均净利率为5.3%。从省内市占率与竞争格局看，华人健康与漱玉平民最为相近。华人健康零售业务21年毛利率33.7%，整体毛利率34.9%，三项费用之和为30.5%，净利率为3%。2021年漱玉平民零售业务毛利率28.5%，整体毛利率28.5%，三项费用率25.5%，归母净利率2.16%。 可比公司情况：公司在医药流通行业的主要竞争对手包括一品红、易明医药、百洋医药、老百姓、一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民、达嘉维康、药易购。 风险提示：政策上，带量采购使终端零售药品价格大幅下滑风险、医保定点管理办法调整风险；经营上，代理与零售药品质量风险、门店管理不善风险、省外业务拓展不力风险、代理业务贴牌合作风险。 风险提示 宏观经济复苏不及预期，导致部分与宏观经济相关度较高的次新股业绩表现不及预期 市场流动性低于预期，新股上市后交易低于预期 打新收益率阶段性低于预期，新股情绪降温 发行上市节奏低于预期 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 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