1-2月宏观数据简评:消费、投资表现理想,内需稳步恢复
（以下内容从光大银行《1-2月宏观数据简评:消费、投资表现理想,内需稳步恢复》研报附件原文摘录）
事件： 1-2月规模以上工业增加值同比2.4%， 不及预期2.6%，前值3.6%； 1-2月社会消费零售总额同比2.5%， 符合预期3.5%，前值-1.8%； 1-2月城镇固定资产投资同比5.5%， 高于预期4.5%，前值5.1%； 1-2月制造业投资同比8.1%， 前值：9.1%； 1-2月基建投资同比9.0%， 前值：9.4%； 1-2月房地产投资同比-5.7%， 好于预期-8.3% 前值：-10.0%； 1-2月外贸进出口额同比-0.8%，前值7.7%。 1-2月城镇调查失业率5.6%，预期5.3%，前值5.5%； 分析： 一、工业产出增速略低于市场增速。 1-2月工业产出放缓，低于预期，主要是受春节影响和去年基数偏高影响。与去年各地倡导就地过年相比，今年人员返乡对1-2月工业部门开工率和复工进度构成一定影响；去年基数明显偏高。 1-2月汽车产出增速放缓至-1.0%，远低于去年及去年同期水平，对工业产出构成拖累；另外，今年暖冬，煤炭开采、工业事业产出增速增速明显放缓。 二、消费回暖，表现亮眼。 1-2月零售销售同比增速3.5%，除汽车以外的社会零售销售同比5.0%；主要是国内防疫进入新阶段，消费者信心回暖，线下场景消费活动逐步恢复，此前受疫情干扰的零售、餐饮、文旅等服务行业需求明显释放；叠加春节效应，国内消费动能明显增强。 从消费类别看，商品零售销售保持增长2.9%；餐饮等服务业收入同比明显反弹至9.2%；线上零售保持强劲增长，线下消费零售明显反弹；从行业看，日用品、服装鞋帽、化妆品、金银珠宝、石油及制品等销售同比均转为正，家电影像等销售同比降幅收窄等。反映国内消费活动全面复苏，但1-2月消费数据整体仍低于常年同期水平，反映国内消费支出仍处于恢复阶段；1-2月社会商品零售扣除汽车销售5.0%，反映汽车销售波动对消费支出也构成扰动。 三、投资增速略有加快，超预期。 主要是房地产投资增速收窄幅度超预期，抵消了基建和制造业投资增速放缓，1-2月投资增速略超预期。基建和制造业投资增速放缓，主要是去年高基数影响，但二者增速均高于近五年均速，反映基建和制造业投资继续处于高景气扩张区间。主要是国内稳投资继续保持较高强度，前两个月专项债发行前置，基建支持力度不减；国内制造业升级，财政、金融等政策对制造业纾困帮扶措施力度不减。 1-2月房地产投资放缓表现亮眼。主要是国内经济呈现稳步复苏态势，一揽子稳楼市政策措施，供需两端发力，效果逐步显现，房地产信心逐步回暖。 四、外贸保持保持韧性。 1-2月国内外贸进出口同比趋缓，但进口增速下滑幅度超过出口，外贸顺差创历史新高。主要是去年高基数影响。但整体外贸出口表现强于预期；反映外贸出口仍具韧性。 趋势： 一、工业产出增速有望逐步加快。 主要是疫情干扰减弱，扩内需政策组合拳支持，需求恢复，带动工业产出恢复；目前国内工业产出增速继续低于常年均值水平。从1-2月国内制造业PMI指数重返扩张区域，企业中长期新增贷款保持强劲增长，预示国内工业制造业部门复工复产继续加快，企业主动补库存、扩张投资生产意愿有望增强。 二、消费支出有望进一步加快。 1-2月居民商品、服务销售继续低于常年均值水平，反映国内经济活动和消费者信心处于恢复阶段。结合海外一些经济体经验看，随着疫情影响减弱，消费者信心回暖，消费场景恢复，此前受抑制的商品、服务消费需求有望释放，尤其是零售、交通、餐饮、文旅、住宿等服务消费复苏明显。同时，国内居民超额储蓄、促消费政策措施，这些都为消费恢复提供有力支撑。目前，社会零售销售增速仍低于常年均值水平，随着干扰因素减弱，国内社会零售增速有望向常年均值回归。 三、固定资产投资保持平稳增长。 基建投资有望继续保持较快增长，从建筑业PMI指数维持高景气度，专项债发行规模较去年同期增加，政策性开发性金融工具支持力度不减，预计基建投资仍有望维持较快增速。 制造业投资有望继续保持较快增长。由于去年基数较高，今年制造业增速有望趋缓，但有望继续保持较快增速，主要是经济活动恢复，市场需求回暖；国内制造业处于转型升级阶段；一揽子财税、金融、保供稳价等纾困支持政策措施，有效缓解制造业现金流和投入成本压力问题，加之工业制造业库存明显降低，制造业企业投资扩张意愿有所增强。 但需要关注在工业库存下降，需求趋势回暖，国际大宗商品价格目前仍维持高位运行情况下，国内需要防范潜在输入性通胀。 房地产复苏趋势有望延续。主要是国内经济保持复苏态势，居民就业和收入前景改善，居民信心回暖；加之稳楼市政策组合拳，大幅降低了刚需首套房购房门槛和成本，此前受抑制刚需和改善型需求有望逐步释放。从1-2月房地产销售、新开工、施工面积，房企到位资金等数据同比明显收窄，楼市供需两端呈现同步企稳复苏态势，预计房地产有望逐步摆脱短期低迷格局，供需两端逐步进入良性循环。 四、外贸有望保持适度增长。 主要是全球需求放缓，对我国外贸出口前景构成不确定性；同时，随着国内需求回暖，去年进口基数相对低，预计今年外贸进口增速加快；外贸顺差趋势收窄。但从近期数据看，全球经济有望避免严重衰退，我国外贸韧性和适应能力强，预计外贸对经济增长贡献放缓，但仍有保持适度增长。 政策： 1-2月工业产出、消费、投资数据相对市场预期表现不一，国内经济呈现稳步复苏态势；但消费、房地产表现尚未恢复至常年水平，有效需求仍是主要矛盾，海外需求前景不确定性较大，国内宏观政策仍需要经济恢复提供有力支持。 接下来国内宏观政策关注稳增长、稳就业同时，今年重视稳物价、防风险，同时为改革调结构营造适宜政策环境，客观上要求宏观政策部门需要加强协同配合，提升政策质效。政策支持重点领域主要包括：小微企业等薄弱环节，重点基建项目、制造业、绿色发展、科创企业等。
事件： 1-2月规模以上工业增加值同比2.4%， 不及预期2.6%，前值3.6%； 1-2月社会消费零售总额同比2.5%， 符合预期3.5%，前值-1.8%； 1-2月城镇固定资产投资同比5.5%， 高于预期4.5%，前值5.1%； 1-2月制造业投资同比8.1%， 前值：9.1%； 1-2月基建投资同比9.0%， 前值：9.4%； 1-2月房地产投资同比-5.7%， 好于预期-8.3% 前值：-10.0%； 1-2月外贸进出口额同比-0.8%，前值7.7%。 1-2月城镇调查失业率5.6%，预期5.3%，前值5.5%； 分析： 一、工业产出增速略低于市场增速。 1-2月工业产出放缓，低于预期，主要是受春节影响和去年基数偏高影响。与去年各地倡导就地过年相比，今年人员返乡对1-2月工业部门开工率和复工进度构成一定影响；去年基数明显偏高。 1-2月汽车产出增速放缓至-1.0%，远低于去年及去年同期水平，对工业产出构成拖累；另外，今年暖冬，煤炭开采、工业事业产出增速增速明显放缓。 二、消费回暖，表现亮眼。 1-2月零售销售同比增速3.5%，除汽车以外的社会零售销售同比5.0%；主要是国内防疫进入新阶段，消费者信心回暖，线下场景消费活动逐步恢复，此前受疫情干扰的零售、餐饮、文旅等服务行业需求明显释放；叠加春节效应，国内消费动能明显增强。 从消费类别看，商品零售销售保持增长2.9%；餐饮等服务业收入同比明显反弹至9.2%；线上零售保持强劲增长，线下消费零售明显反弹；从行业看，日用品、服装鞋帽、化妆品、金银珠宝、石油及制品等销售同比均转为正，家电影像等销售同比降幅收窄等。反映国内消费活动全面复苏，但1-2月消费数据整体仍低于常年同期水平，反映国内消费支出仍处于恢复阶段；1-2月社会商品零售扣除汽车销售5.0%，反映汽车销售波动对消费支出也构成扰动。 三、投资增速略有加快，超预期。 主要是房地产投资增速收窄幅度超预期，抵消了基建和制造业投资增速放缓，1-2月投资增速略超预期。基建和制造业投资增速放缓，主要是去年高基数影响，但二者增速均高于近五年均速，反映基建和制造业投资继续处于高景气扩张区间。主要是国内稳投资继续保持较高强度，前两个月专项债发行前置，基建支持力度不减；国内制造业升级，财政、金融等政策对制造业纾困帮扶措施力度不减。 1-2月房地产投资放缓表现亮眼。主要是国内经济呈现稳步复苏态势，一揽子稳楼市政策措施，供需两端发力，效果逐步显现，房地产信心逐步回暖。 四、外贸保持保持韧性。 1-2月国内外贸进出口同比趋缓，但进口增速下滑幅度超过出口，外贸顺差创历史新高。主要是去年高基数影响。但整体外贸出口表现强于预期；反映外贸出口仍具韧性。 趋势： 一、工业产出增速有望逐步加快。 主要是疫情干扰减弱，扩内需政策组合拳支持，需求恢复，带动工业产出恢复；目前国内工业产出增速继续低于常年均值水平。从1-2月国内制造业PMI指数重返扩张区域，企业中长期新增贷款保持强劲增长，预示国内工业制造业部门复工复产继续加快，企业主动补库存、扩张投资生产意愿有望增强。 二、消费支出有望进一步加快。 1-2月居民商品、服务销售继续低于常年均值水平，反映国内经济活动和消费者信心处于恢复阶段。结合海外一些经济体经验看，随着疫情影响减弱，消费者信心回暖，消费场景恢复，此前受抑制的商品、服务消费需求有望释放，尤其是零售、交通、餐饮、文旅、住宿等服务消费复苏明显。同时，国内居民超额储蓄、促消费政策措施，这些都为消费恢复提供有力支撑。目前，社会零售销售增速仍低于常年均值水平，随着干扰因素减弱，国内社会零售增速有望向常年均值回归。 三、固定资产投资保持平稳增长。 基建投资有望继续保持较快增长，从建筑业PMI指数维持高景气度，专项债发行规模较去年同期增加，政策性开发性金融工具支持力度不减，预计基建投资仍有望维持较快增速。 制造业投资有望继续保持较快增长。由于去年基数较高，今年制造业增速有望趋缓，但有望继续保持较快增速，主要是经济活动恢复，市场需求回暖；国内制造业处于转型升级阶段；一揽子财税、金融、保供稳价等纾困支持政策措施，有效缓解制造业现金流和投入成本压力问题，加之工业制造业库存明显降低，制造业企业投资扩张意愿有所增强。 但需要关注在工业库存下降，需求趋势回暖，国际大宗商品价格目前仍维持高位运行情况下，国内需要防范潜在输入性通胀。 房地产复苏趋势有望延续。主要是国内经济保持复苏态势，居民就业和收入前景改善，居民信心回暖；加之稳楼市政策组合拳，大幅降低了刚需首套房购房门槛和成本，此前受抑制刚需和改善型需求有望逐步释放。从1-2月房地产销售、新开工、施工面积，房企到位资金等数据同比明显收窄，楼市供需两端呈现同步企稳复苏态势，预计房地产有望逐步摆脱短期低迷格局，供需两端逐步进入良性循环。 四、外贸有望保持适度增长。 主要是全球需求放缓，对我国外贸出口前景构成不确定性；同时，随着国内需求回暖，去年进口基数相对低，预计今年外贸进口增速加快；外贸顺差趋势收窄。但从近期数据看，全球经济有望避免严重衰退，我国外贸韧性和适应能力强，预计外贸对经济增长贡献放缓，但仍有保持适度增长。 政策： 1-2月工业产出、消费、投资数据相对市场预期表现不一，国内经济呈现稳步复苏态势；但消费、房地产表现尚未恢复至常年水平，有效需求仍是主要矛盾，海外需求前景不确定性较大，国内宏观政策仍需要经济恢复提供有力支持。 接下来国内宏观政策关注稳增长、稳就业同时，今年重视稳物价、防风险，同时为改革调结构营造适宜政策环境，客观上要求宏观政策部门需要加强协同配合，提升政策质效。政策支持重点领域主要包括：小微企业等薄弱环节，重点基建项目、制造业、绿色发展、科创企业等。
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