【国信建材|月度策略】非金属建材行业3月投资策略:复苏仍在继续,地产链头部企业调整即买入良机
（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机 NEW ARRIVAL 摘要： 2月市场回顾：行业稳步回暖，水泥及其他建材保持相对收益 2月建材板块小幅上行，总体上涨0.76%，跑赢沪深300指数2.86pct，其中水泥板块受益下游需求恢复及天气转暖，南方地区出货表现优异，板块涨幅较大，单月上涨4.48%，跑赢沪深300指数6.58pct，玻璃板块单月下跌5.31%，跑输沪深300指数3.2pct，其他建材单月上涨0.41%，跑赢沪深300指数2.51pct。 基建开工强于地产，二手房销售数据明显回暖 2月以来，全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动，复工加速推进，整体来看：市政>基建>房建，资金到位情况仍是影响开复工进度的主要因素。同时，从近期地产销售高频数据跟踪来看，2月以来商品房成交及二手房市场均已呈现明显回升态势，且二手房市场修复领先于新房市场，随着政策效果逐步显现，复苏有望向新房市场扩散，进一步带动销售端回暖。 行业运行稳步回升，关注需求面改善 ①水泥市场2月上旬需求恢复相对缓慢，部分企业降价求销路，随着中下旬天气好转，下游需求恢复速度明显加快，并叠加错峰生产持续推进，水泥价格稳步推涨，预计3月气候转暖，北方地区需求启动，下游开工端进一步恢复，行业运行有望稳中向好。②浮法玻璃二季度部分产线存点火计划，供给端或承压，但随着天气转暖，4-5月需求端或随终端项目开工有所好转，库存有望去化，建议关注下游开工、库存去化及供给端边际变化；光伏玻璃方面，随着终端项目逐渐启动，下游组件厂商开工或有所提升，有望提振玻璃订单量，需求端或有所改善，产能结构短期无明显变化，在产产能维持高位，供应端压力仍存，预计行业稳价运行。③玻纤粗纱需求恢复相对有限，目前多数深加工整体开工偏低，观望心态较浓，但需求端基建、风电等预期向好有支撑，预计随着下游逐步恢复，需求有望逐步释放；供给端近期有效供应量变动不大，但库存高位并继续累积，短期供需关系偏弱，预计粗纱价格或仍有承压，但成本支撑下调整空间有限。电子纱需求端仍待修复，目前下游电子布库存尚需消化，但月内电子纱价格经过明显调整后，预计短期电子纱价格大概率趋稳运行。 重点推荐组合：3月份重点推荐组合：坚朗五金、三棵树、东方雨虹、伟星新材。2月份组合收益率为0.14%，跑赢申万建材指数0.08个百分点。 投资建议：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机 虽然近期市场对地产复苏进程仍有疑虑，政府工作报告等两会政策也更注重中长期发展，短期强政策利好或低于市场预期，但我们认为前期政策传导仍需要一定时间，目前整体仍在底部修复过程中。2月PMI数据以及信贷社融数据超预期印证了经济复苏方向，同时二手房销售数据明显回暖，预计后续复苏有望向新房市场扩散，叠加保交楼逐步取得更多实质性进展，市场预期也有望进一步好转。当前时点地产链头部企业仍是配置重点，调整即买入良机，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、光威复材、海洋王等其他优质品种。 风险提示：基建地产运行低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 内容框架： 2月市场回顾：行业需求回升，水泥板块涨幅明显 单月：行业小幅上行，水泥板块上涨明显 全年：行业稳中有升，水泥板块稳步上行 基建开工强于地产，二手房销售数据明显回暖 稳中求进基调延续，财政政策加力提效 PMI数据以及信贷社融数据超预期印证经济复苏方向 基建开工强于地产，地产销售复苏初见端倪 复工加速推进，关注淡旺季切换需求释放 水泥：分化节后需求加速恢复，南北运行略有分化 玻璃：浮法库存仍待消化，光伏玻璃价格重心略有下移 玻纤：需求仍待进一步释放，库存延续累积 2月投资组合回顾及3月组合推荐 投资建议：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机 One 2月市场回顾：行业需求回升，水泥板块涨幅明显 01 单月：行业小幅上行，水泥板块上涨明显 从我们关注的102家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业9家、其他建材行业77家）来看，今年2月建材板块小幅上行，总体上涨0.76%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，建材龙头企业上涨0.28%，跑赢沪深300指数2.39个百分点。水泥板块受益于下游需求恢复，单月上涨4.48%，龙头公司上涨3.69%，分别跑赢沪深300指数6.58和5.79个百分点；玻璃板块单月下跌5.31%，龙头公司下跌6.76%，分别跑输沪深300指数3.2和4.66个百分点；其他建材板块单月上涨0.41%，龙头公司单月下跌0.76%，分别跑赢沪深300指数2.51和1.34个百分点。 从具体细分子板块来看，2月份涨跌幅前三位的板块分别为塑料管（+11.00%）、石膏板（+6.51%）、水泥（+3.69%），后三位分别为玻璃（-6.28%）、防水材料（-4.77%）、玻纤（-1.00%）。 根据申万一级行业划分，2 月份建筑材料板块（申万一级行业）单月上涨 0.06%，居所有行业中第 21 位，跑赢沪深 300 指数 2.16 个百分点，在所有行业中处于中下游水平。 02 全年：行业稳中有升，水泥板块稳步上行 今年开年至今，建材板块总体上涨8.75%，相对沪深300指数跑赢3.64个百分点，龙头企业上涨8.38%，相对沪深300指数跑赢3.27个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块全年上涨9.02%，跑赢沪深300指数3.91个百分点，在31个行业中排名第13，处于全行业中上游水平。 年初以来，水泥板块上涨12.32%，龙头公司上涨10.79%，分别跑赢沪深300指数7.21和5.68个百分点；玻璃板块年初至今上涨7.00%，跑赢沪深300指数1.89个百分点，龙头企业下跌1.51%，跑输沪深300指数6.62个百分点；其他建材板块年初以来上涨7.55%，龙头公司上涨8.29%，分别跑赢沪深300指数2.44和3.18个百分点。 从具体细分子板块来看，年初以来涨跌幅前三位的板块分别为木材（+19.21%）、塑料管（+18.48%）、石膏板（+16.27%），后三位分别为其他（+2.90%）、防水材料（+3.54%）、玻璃（+7.00%）。 从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：耀皮玻璃（+48.5%）、海洋王（+38.0%）、凯盛科技（+31.7%）、宁夏建材（+28.5%）、兔宝宝（+27.9%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：深天地A（-16.9%）、万里石（-16.8%）、ST三圣（-7.9%）、菲利华（-7.8%）、光威复材（-7.8%）。 2月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：宁夏建材（+24.4%）、凯盛科技（+18.0%）、祁连山（+17.2%）、海洋王（+14.1%）、苏博特（+13.2%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：万里石（-16.4%）、金晶科技（-13.5%）、四川双马（-10.1%）、金圆股份（-9.8%）、旗滨集团（-8.8%）。 板块估值方面，截至2月24日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为12.9x、25.8x和30.1x，PB分别为0.9x、2.9x和3.1x。 Two 基建开工强于地产，二手房销售数据明显回暖 01 稳中求进基调延续，财政政策加力提效 3月5日，十四届全国人大一次会议开幕。根据《政府工作报告》，今年稳中求进的工作总基调仍将延续，其中要求积极的财政政策加力提效，通过政府投资和政策刺激有效带动全年社会投资，拟安排地方政府专项债券3.8万亿，较去年提高1500亿，同时报告指出要加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力，有利于进一步扩大基建投资规模，也能够确保更多重大工程建设项目的开工和推进，并有效带动更多社会投资。 对于房地产层面的表述，稳增长与防风险并重，报告指出要加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题；有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展；出台金融支持措施，支持刚性和改善性住房需求，扎实推进保交楼稳民生工作。其中，防范化解优质头部房企风险首次写入政府工作报告，意味着针对优质房企的资金支持力度有望继续加大，前期已出台的政策亦有望加快落实，促进资金面继续改善。 02 PMI数据以及信贷社融数据超预期印证经济复苏方向 3月1日，国家统计局公布PMI数据，2月制造业PMI为52.6%，前值50.1%，预期50.5%，创2021年以来新高，且各分项普遍好转，如新订单、生产、从业人员、经营预期等均超过50%荣枯线；非制造业PMI为56.3%，前值54.4%，预期54.9%，扩张区间继续回升。同时，3月10日，人民银行发布的2023年2月金融统计和社会融资数据显示，2月新增社融3.16万亿，同比多增1.95万亿，新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5928亿，M2同比增长12.9%，较上月末和上年同期高0.3pct和3.7pct，信贷投放依然保持较快节奏，新增社融超出预期，同时低基数效应等影响下，M2创近七年新高。 PMI数据以及信贷社融数据超预期，表明市场信心持续修复，加强了市场对经济复苏的预期，复工复产加快带动企业融资需求持续回升，同时2月份房地产市场有所回暖，居民中长期贷款边际改善但仍低于常年水平，预计有望进一步修复。 03 基建开工强于地产，地产销售复苏初见端倪 2月以来，全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动，据Mysteel不完全统计，2023年2月，全国各地共开工15381个项目，环比增长32.2%。同时，根据百年建筑网为期四轮的春节后全国12220个工程项目开复工调研数据显示，截至2月21日（二月初二）开复工率及劳务到位率均在8成以上，虽与2021年相比仍有差距，但已明显超过2022年农历同期水平，其中基建、房建、市政的开工进度表现：基建开复工率87.3%，房建开复工率84.1%，市政开复工率88.2%，环比上期（2月14日） 分别提升10.7/7.1/12.8个百分点。整体来看，市政>基建>房建，资金到位情况是影响开复工进度的主要因素。 同时，地产支持政策持续出台，各地配套措施进一步落实推进，需求端仍以支持刚需和改善性需求，并以降低购房成本和降低购房门槛为主，供给端则持续强调保交楼、防风险，支持房企合理融资需求。从近期地产销售高频数据跟踪来看，2月以来商品房成交及二手房市场均已呈现明显回升态势，且二手房市场修复领先于新房市场。同时，70城房价止跌回升，1月70城新建商品住宅价格整体环比较上月上涨0.2个百分点至0.0%，为2022年2月以来首次，百强房企销售也出现了一定增长，2月，TOP100房企实现销售操盘金额4615.6亿元，单月业绩环比增长29.1%、同比增长14.9%。 目前整体仍在底部修复过程，随着供需两端政策效果逐步显现，预计复苏有望从二手房市场向新房市场扩散，进一步带动销售端回暖，同时随着保交楼逐步取得更多实质性进展，市场预期也有望继续好转。 Three 复工加速推进，关注淡旺季切换需求释放 01 水泥：节后需求加速恢复，南北运行略有分化 2月份，全国水泥市场节后需求恢复加速。本月上旬开工端逐步启动，需求恢复相对缓慢，企业为打开销路下调价格，但节前水泥价格已至低位，价格下跌空间有限；中下旬，下游需求恢复速度明显加快，并受益于错峰生产持续推进，水泥价格稳步推涨。分区域来看，华东、华南地区上旬受降雨干扰，成交受阻，中下旬天气好转叠加开工加速，水泥价格呈现稳步上行趋势，长三角、珠三角地区月末企业出货量普遍达到8-9成；中南、西南地区受降雨及下游资金短缺影响，水泥需求恢复相对欠佳，出货量4-7成不等；三北地区因低温气候影响，需求有待进一步恢复。 截至2月末，全国高标水泥平均价为435元/吨，环比2月初上涨2.51%。具体来看，各地区水泥价格表现分别为：华北446元/吨（环比-2.19%）、东北437元/吨（环比-1.53%）、西北398元/吨（环比+1.01%）、华东441元/吨（环比+3.84%）、中南431元/吨（环比+3.29%）、西南395元/吨（环比+1.29%）。 截至2月末，全国水泥平均出货率为49.8%，较2月初增加42.8个百分点，较过去三年同期平均水平高26.3个百分点。 库存方面，全国水泥库容比2月初显著下降。截至2月末，全国平均库容比水平为67.5%，较2月初减少6.88个百分点。分区域来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区库容比分别为66.4%（-7.7pct）、80.0%（+0.0pct）、64.0%（-6.3pct）、64.0%（-6.5pct）、59.4%（-8.1pct）和61.7%（-13.3pct）。 短期来看，进入3月，全国大部分地区气温有望回升，在今年“稳中求进”基调延续背景下，财政政策加力提效，基建项目具备良好支撑，地产在前期一系列政策刺激下，整体复工有望保持推进，全国水泥需求有望继续保持增长，北方地区需求恢复节奏有望加快；供给端方面，北方大部分地区中上旬仍将处于错峰停产阶段，预计随着需求的逐步恢复，水泥价格有望保持逐步回升趋势。 02 玻璃：浮法库存仍待消化，光伏玻璃价格重心略有下移 浮法玻璃：2月份玻璃市场淡季运行，供需两端双承压，价格中枢继续小幅下移。需求端，月内下游需求恢复缓慢，备库货源仍待消化；供给端，过去半年产能不断下移，今年2月产能开始小幅扩大，净增加约436万重箱；库存方面，多数企业库存较高，已达历史高位，浮法玻璃价格小降。截至2月末，浮法玻璃国内主流市场均价为1749.74元/吨，环比1月末小幅上涨2.73%，国内重点省份库存为5301万重箱，环比1月末增加574万重箱（+12.14%）。 光伏玻璃：2月份国内光伏玻璃市场成交一般，库存缓增。供应端，光伏玻璃在产产能偏高，供应量较为充足，同时，部分新产线虽点火时间稍有延迟，但窑炉已基本具备点火条件，后期产能仍有增加空间。需求端，春节后硅料价格反弹，加之终端电站项目启动缓慢，组件厂家开工计划稍有缩减，部分消化成品库存，玻璃采购稍显谨慎。月内玻璃厂家订单跟进情况一般，库存有不同程度增加，积极让利吸单。成本面来看，天然气价格较前期高位有所回落，纯碱供应偏紧，价格仍有小幅上涨，继续高位运行，成本压力仍存。截至2月末，3.2mm光伏玻璃原片主流价格17.5元/平米，环比无变化；3.2mm镀膜主流价格为26元/平米，环比小幅下降1.89%，库存天数28.41天，环比增加25.82%。 短期来看，浮法玻璃方面，二季度部分产线存点火计划，供给端或承压，但随着天气转暖，4-5月需求端或随终端项目开工有所好转，库存有望去化，建议关注下游开工、库存去化及供给端边际变化。光伏玻璃方面，随着终端项目逐渐启动，下游组件厂商开工或有所提升，有望提振玻璃订单量，需求端或有所改善，短期行业产能无明显变化，在产产能维持高位，供应端压力仍存，预计行业稳价运行。 03 玻纤：需求仍待进一步释放，库存延续累积 价格和库存：受下游开工较低影响，2月玻纤市场需求表现一般，整体运行延续偏弱走势，下旬价格开始小幅下调。截至2月末，主流产品无碱2400tex缠绕直接纱主流报价4269元/吨，月均价4300元/吨，较1月均价（4272元/吨）略有回升，环比提升0.7%、同比下滑30.5%；电子纱价格降幅明显，月内降幅800-1200元/吨不等，截至2月末G75主流报价9000元/吨，月均价9350元/吨，较1月均价（10000元/吨）环比下滑6.5%、同比下滑17.8%，7628电子布价格同步下调，月均价4.21元/米（1月均价4.35元/米）。 截至2月末，国内重点池窑企业库存82.0万吨，同比增加57.6万吨，同比+236.3%，环比增加7.0万吨，环比+9.3%，库存整体仍在进一步积累。 需求和供给：从终端需求来看，稳增长政策持续发力，2月全国多地密集推动重大项目开工建设，基建投资有望延续高增长并对玻纤需求形成支撑，同时风电招标高景气延续，叠加2月各地汽车促消费及降价促销等政策影响，汽车总体亦呈明显增长势头，新能源汽车渗透率持续提升逻辑不减，并保持高速增长，进一步提升玻纤需求向好的确定性。据国信电新不完全统计，2023年1-2月风电招标规模达20.8GW，考虑到2022年招标规模90GW+，创历史新高，高招标量支撑后续风电装机增量预期；同时根据中汽协数据，2023年2月全国汽车销量197.6万辆，环比+19.8%，同比+13.5%，其中新能源汽车销量52.5万辆，同比+55.9%，占有率达26.6%。 从供给端来看，1月末泰山邹城4线完成冷修技改并点火（6万吨改12万吨），在产产线虽有所增加，但目前仍处于烤窑阶段，整体有效供应量变动不大。截至2月底，国内玻纤在产产能达674万吨/年，环比1月底增加12万吨，同比去年增加57万吨。 整体来看，粗纱需求恢复相对有限，目前多数深加工整体开工偏低，观望心态较浓，但需求端基建、风电等预期向好有支撑，预计随着下游逐步恢复，需求有望逐步释放；供给端近期有效供应量变动不大，但库存高位并继续累积，短期供需关系偏弱，预计粗纱价格或仍有承压，但成本支撑下调整空间有限。电子纱需求端仍待修复，供给端产能相对稳定，目前下游电子布库存尚需消化，但月内电子纱价格经过明显调整后，预计短期电子纱价格大概率趋稳运行。 Four 2月投资组合回顾及3月组合推荐 我们2月份投资组合推荐，包括坚朗五金、三棵树、东方雨虹、伟星新材，月度实现平均收益0.14%，跑赢申万建材指数0.08个百分点。我们统计2020年1月以来的推荐组合，实现累计收益253.8%，跑赢申万建材指数249.71个百分点。 3月份我们组合推荐为：坚朗五金、三棵树、东方雨虹、兔宝宝。 Five 投资建议：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机 虽然近期市场对于地产复苏进程仍有疑虑，政府工作报告等两会政策也更注重中长期发展，短期强政策利好或低于市场预期，但我们认为前期政策传导仍需要一定时间，复苏是循序渐进而并非一蹴而就的，目前整体仍在底部修复过程中。2月PMI数据以及信贷社融数据超预期印证了经济复苏方向，同时从近期地产销售高频数据跟踪看，2月以来商品房成交及二手房市场均已呈现明显回升态势，且二手房市场修复领先于新房市场，随着供需两端政策效果逐步显现，复苏有望向新房市场扩散，进一步带动销售端回暖，同时随着保交楼逐步取得更多实质性进展，市场预期也有望继续好转。所以当前时点地产链头部企业仍是配置重点，调整即买入良机，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、光威复材、海洋王等其他优质品种。 风险提示 （1）基建地产运行低于预期； （2）供给增加超预期； （3）成本上涨超预期。 本文选自于国信建材研究团队2023年3月14日发布的《非金属建材行业3月投资策略：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机》，详细报告可点击底部“阅读原文” 近一年月度策略 ▼ 《2023年2月投资策略：当前时点地产链头部企业依旧是板块配置重点，关注复工节奏和需求复苏》——2023-02-15 《2023年1月投资策略：新周期逐步开启，地产链仍可积极做多》——2023-01-10 《2022年11月投资策略：积极信号初显，建议积极做多地产链头部企业》——2022-11-07 《2022年10月投资策略：最差时候已经过去，建议积极做多地产链头部企业》——2022-10-11 《2022年9月投资策略：政策面、基本面底已现，关注优质头部企业》——2022-09-09 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复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机 NEW ARRIVAL 摘要： 2月市场回顾：行业稳步回暖，水泥及其他建材保持相对收益 2月建材板块小幅上行，总体上涨0.76%，跑赢沪深300指数2.86pct，其中水泥板块受益下游需求恢复及天气转暖，南方地区出货表现优异，板块涨幅较大，单月上涨4.48%，跑赢沪深300指数6.58pct，玻璃板块单月下跌5.31%，跑输沪深300指数3.2pct，其他建材单月上涨0.41%，跑赢沪深300指数2.51pct。 基建开工强于地产，二手房销售数据明显回暖 2月以来，全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动，复工加速推进，整体来看：市政>基建>房建，资金到位情况仍是影响开复工进度的主要因素。同时，从近期地产销售高频数据跟踪来看，2月以来商品房成交及二手房市场均已呈现明显回升态势，且二手房市场修复领先于新房市场，随着政策效果逐步显现，复苏有望向新房市场扩散，进一步带动销售端回暖。 行业运行稳步回升，关注需求面改善 ①水泥市场2月上旬需求恢复相对缓慢，部分企业降价求销路，随着中下旬天气好转，下游需求恢复速度明显加快，并叠加错峰生产持续推进，水泥价格稳步推涨，预计3月气候转暖，北方地区需求启动，下游开工端进一步恢复，行业运行有望稳中向好。②浮法玻璃二季度部分产线存点火计划，供给端或承压，但随着天气转暖，4-5月需求端或随终端项目开工有所好转，库存有望去化，建议关注下游开工、库存去化及供给端边际变化；光伏玻璃方面，随着终端项目逐渐启动，下游组件厂商开工或有所提升，有望提振玻璃订单量，需求端或有所改善，产能结构短期无明显变化，在产产能维持高位，供应端压力仍存，预计行业稳价运行。③玻纤粗纱需求恢复相对有限，目前多数深加工整体开工偏低，观望心态较浓，但需求端基建、风电等预期向好有支撑，预计随着下游逐步恢复，需求有望逐步释放；供给端近期有效供应量变动不大，但库存高位并继续累积，短期供需关系偏弱，预计粗纱价格或仍有承压，但成本支撑下调整空间有限。电子纱需求端仍待修复，目前下游电子布库存尚需消化，但月内电子纱价格经过明显调整后，预计短期电子纱价格大概率趋稳运行。 重点推荐组合：3月份重点推荐组合：坚朗五金、三棵树、东方雨虹、伟星新材。2月份组合收益率为0.14%，跑赢申万建材指数0.08个百分点。 投资建议：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机 虽然近期市场对地产复苏进程仍有疑虑，政府工作报告等两会政策也更注重中长期发展，短期强政策利好或低于市场预期，但我们认为前期政策传导仍需要一定时间，目前整体仍在底部修复过程中。2月PMI数据以及信贷社融数据超预期印证了经济复苏方向，同时二手房销售数据明显回暖，预计后续复苏有望向新房市场扩散，叠加保交楼逐步取得更多实质性进展，市场预期也有望进一步好转。当前时点地产链头部企业仍是配置重点，调整即买入良机，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、光威复材、海洋王等其他优质品种。 风险提示：基建地产运行低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 内容框架： 2月市场回顾：行业需求回升，水泥板块涨幅明显 单月：行业小幅上行，水泥板块上涨明显 全年：行业稳中有升，水泥板块稳步上行 基建开工强于地产，二手房销售数据明显回暖 稳中求进基调延续，财政政策加力提效 PMI数据以及信贷社融数据超预期印证经济复苏方向 基建开工强于地产，地产销售复苏初见端倪 复工加速推进，关注淡旺季切换需求释放 水泥：分化节后需求加速恢复，南北运行略有分化 玻璃：浮法库存仍待消化，光伏玻璃价格重心略有下移 玻纤：需求仍待进一步释放，库存延续累积 2月投资组合回顾及3月组合推荐 投资建议：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机 One 2月市场回顾：行业需求回升，水泥板块涨幅明显 01 单月：行业小幅上行，水泥板块上涨明显 从我们关注的102家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业9家、其他建材行业77家）来看，今年2月建材板块小幅上行，总体上涨0.76%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，建材龙头企业上涨0.28%，跑赢沪深300指数2.39个百分点。水泥板块受益于下游需求恢复，单月上涨4.48%，龙头公司上涨3.69%，分别跑赢沪深300指数6.58和5.79个百分点；玻璃板块单月下跌5.31%，龙头公司下跌6.76%，分别跑输沪深300指数3.2和4.66个百分点；其他建材板块单月上涨0.41%，龙头公司单月下跌0.76%，分别跑赢沪深300指数2.51和1.34个百分点。 从具体细分子板块来看，2月份涨跌幅前三位的板块分别为塑料管（+11.00%）、石膏板（+6.51%）、水泥（+3.69%），后三位分别为玻璃（-6.28%）、防水材料（-4.77%）、玻纤（-1.00%）。 根据申万一级行业划分，2 月份建筑材料板块（申万一级行业）单月上涨 0.06%，居所有行业中第 21 位，跑赢沪深 300 指数 2.16 个百分点，在所有行业中处于中下游水平。 02 全年：行业稳中有升，水泥板块稳步上行 今年开年至今，建材板块总体上涨8.75%，相对沪深300指数跑赢3.64个百分点，龙头企业上涨8.38%，相对沪深300指数跑赢3.27个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块全年上涨9.02%，跑赢沪深300指数3.91个百分点，在31个行业中排名第13，处于全行业中上游水平。 年初以来，水泥板块上涨12.32%，龙头公司上涨10.79%，分别跑赢沪深300指数7.21和5.68个百分点；玻璃板块年初至今上涨7.00%，跑赢沪深300指数1.89个百分点，龙头企业下跌1.51%，跑输沪深300指数6.62个百分点；其他建材板块年初以来上涨7.55%，龙头公司上涨8.29%，分别跑赢沪深300指数2.44和3.18个百分点。 从具体细分子板块来看，年初以来涨跌幅前三位的板块分别为木材（+19.21%）、塑料管（+18.48%）、石膏板（+16.27%），后三位分别为其他（+2.90%）、防水材料（+3.54%）、玻璃（+7.00%）。 从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：耀皮玻璃（+48.5%）、海洋王（+38.0%）、凯盛科技（+31.7%）、宁夏建材（+28.5%）、兔宝宝（+27.9%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：深天地A（-16.9%）、万里石（-16.8%）、ST三圣（-7.9%）、菲利华（-7.8%）、光威复材（-7.8%）。 2月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：宁夏建材（+24.4%）、凯盛科技（+18.0%）、祁连山（+17.2%）、海洋王（+14.1%）、苏博特（+13.2%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：万里石（-16.4%）、金晶科技（-13.5%）、四川双马（-10.1%）、金圆股份（-9.8%）、旗滨集团（-8.8%）。 板块估值方面，截至2月24日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为12.9x、25.8x和30.1x，PB分别为0.9x、2.9x和3.1x。 Two 基建开工强于地产，二手房销售数据明显回暖 01 稳中求进基调延续，财政政策加力提效 3月5日，十四届全国人大一次会议开幕。根据《政府工作报告》，今年稳中求进的工作总基调仍将延续，其中要求积极的财政政策加力提效，通过政府投资和政策刺激有效带动全年社会投资，拟安排地方政府专项债券3.8万亿，较去年提高1500亿，同时报告指出要加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力，有利于进一步扩大基建投资规模，也能够确保更多重大工程建设项目的开工和推进，并有效带动更多社会投资。 对于房地产层面的表述，稳增长与防风险并重，报告指出要加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题；有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展；出台金融支持措施，支持刚性和改善性住房需求，扎实推进保交楼稳民生工作。其中，防范化解优质头部房企风险首次写入政府工作报告，意味着针对优质房企的资金支持力度有望继续加大，前期已出台的政策亦有望加快落实，促进资金面继续改善。 02 PMI数据以及信贷社融数据超预期印证经济复苏方向 3月1日，国家统计局公布PMI数据，2月制造业PMI为52.6%，前值50.1%，预期50.5%，创2021年以来新高，且各分项普遍好转，如新订单、生产、从业人员、经营预期等均超过50%荣枯线；非制造业PMI为56.3%，前值54.4%，预期54.9%，扩张区间继续回升。同时，3月10日，人民银行发布的2023年2月金融统计和社会融资数据显示，2月新增社融3.16万亿，同比多增1.95万亿，新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5928亿，M2同比增长12.9%，较上月末和上年同期高0.3pct和3.7pct，信贷投放依然保持较快节奏，新增社融超出预期，同时低基数效应等影响下，M2创近七年新高。 PMI数据以及信贷社融数据超预期，表明市场信心持续修复，加强了市场对经济复苏的预期，复工复产加快带动企业融资需求持续回升，同时2月份房地产市场有所回暖，居民中长期贷款边际改善但仍低于常年水平，预计有望进一步修复。 03 基建开工强于地产，地产销售复苏初见端倪 2月以来，全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动，据Mysteel不完全统计，2023年2月，全国各地共开工15381个项目，环比增长32.2%。同时，根据百年建筑网为期四轮的春节后全国12220个工程项目开复工调研数据显示，截至2月21日（二月初二）开复工率及劳务到位率均在8成以上，虽与2021年相比仍有差距，但已明显超过2022年农历同期水平，其中基建、房建、市政的开工进度表现：基建开复工率87.3%，房建开复工率84.1%，市政开复工率88.2%，环比上期（2月14日） 分别提升10.7/7.1/12.8个百分点。整体来看，市政>基建>房建，资金到位情况是影响开复工进度的主要因素。 同时，地产支持政策持续出台，各地配套措施进一步落实推进，需求端仍以支持刚需和改善性需求，并以降低购房成本和降低购房门槛为主，供给端则持续强调保交楼、防风险，支持房企合理融资需求。从近期地产销售高频数据跟踪来看，2月以来商品房成交及二手房市场均已呈现明显回升态势，且二手房市场修复领先于新房市场。同时，70城房价止跌回升，1月70城新建商品住宅价格整体环比较上月上涨0.2个百分点至0.0%，为2022年2月以来首次，百强房企销售也出现了一定增长，2月，TOP100房企实现销售操盘金额4615.6亿元，单月业绩环比增长29.1%、同比增长14.9%。 目前整体仍在底部修复过程，随着供需两端政策效果逐步显现，预计复苏有望从二手房市场向新房市场扩散，进一步带动销售端回暖，同时随着保交楼逐步取得更多实质性进展，市场预期也有望继续好转。 Three 复工加速推进，关注淡旺季切换需求释放 01 水泥：节后需求加速恢复，南北运行略有分化 2月份，全国水泥市场节后需求恢复加速。本月上旬开工端逐步启动，需求恢复相对缓慢，企业为打开销路下调价格，但节前水泥价格已至低位，价格下跌空间有限；中下旬，下游需求恢复速度明显加快，并受益于错峰生产持续推进，水泥价格稳步推涨。分区域来看，华东、华南地区上旬受降雨干扰，成交受阻，中下旬天气好转叠加开工加速，水泥价格呈现稳步上行趋势，长三角、珠三角地区月末企业出货量普遍达到8-9成；中南、西南地区受降雨及下游资金短缺影响，水泥需求恢复相对欠佳，出货量4-7成不等；三北地区因低温气候影响，需求有待进一步恢复。 截至2月末，全国高标水泥平均价为435元/吨，环比2月初上涨2.51%。具体来看，各地区水泥价格表现分别为：华北446元/吨（环比-2.19%）、东北437元/吨（环比-1.53%）、西北398元/吨（环比+1.01%）、华东441元/吨（环比+3.84%）、中南431元/吨（环比+3.29%）、西南395元/吨（环比+1.29%）。 截至2月末，全国水泥平均出货率为49.8%，较2月初增加42.8个百分点，较过去三年同期平均水平高26.3个百分点。 库存方面，全国水泥库容比2月初显著下降。截至2月末，全国平均库容比水平为67.5%，较2月初减少6.88个百分点。分区域来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区库容比分别为66.4%（-7.7pct）、80.0%（+0.0pct）、64.0%（-6.3pct）、64.0%（-6.5pct）、59.4%（-8.1pct）和61.7%（-13.3pct）。 短期来看，进入3月，全国大部分地区气温有望回升，在今年“稳中求进”基调延续背景下，财政政策加力提效，基建项目具备良好支撑，地产在前期一系列政策刺激下，整体复工有望保持推进，全国水泥需求有望继续保持增长，北方地区需求恢复节奏有望加快；供给端方面，北方大部分地区中上旬仍将处于错峰停产阶段，预计随着需求的逐步恢复，水泥价格有望保持逐步回升趋势。 02 玻璃：浮法库存仍待消化，光伏玻璃价格重心略有下移 浮法玻璃：2月份玻璃市场淡季运行，供需两端双承压，价格中枢继续小幅下移。需求端，月内下游需求恢复缓慢，备库货源仍待消化；供给端，过去半年产能不断下移，今年2月产能开始小幅扩大，净增加约436万重箱；库存方面，多数企业库存较高，已达历史高位，浮法玻璃价格小降。截至2月末，浮法玻璃国内主流市场均价为1749.74元/吨，环比1月末小幅上涨2.73%，国内重点省份库存为5301万重箱，环比1月末增加574万重箱（+12.14%）。 光伏玻璃：2月份国内光伏玻璃市场成交一般，库存缓增。供应端，光伏玻璃在产产能偏高，供应量较为充足，同时，部分新产线虽点火时间稍有延迟，但窑炉已基本具备点火条件，后期产能仍有增加空间。需求端，春节后硅料价格反弹，加之终端电站项目启动缓慢，组件厂家开工计划稍有缩减，部分消化成品库存，玻璃采购稍显谨慎。月内玻璃厂家订单跟进情况一般，库存有不同程度增加，积极让利吸单。成本面来看，天然气价格较前期高位有所回落，纯碱供应偏紧，价格仍有小幅上涨，继续高位运行，成本压力仍存。截至2月末，3.2mm光伏玻璃原片主流价格17.5元/平米，环比无变化；3.2mm镀膜主流价格为26元/平米，环比小幅下降1.89%，库存天数28.41天，环比增加25.82%。 短期来看，浮法玻璃方面，二季度部分产线存点火计划，供给端或承压，但随着天气转暖，4-5月需求端或随终端项目开工有所好转，库存有望去化，建议关注下游开工、库存去化及供给端边际变化。光伏玻璃方面，随着终端项目逐渐启动，下游组件厂商开工或有所提升，有望提振玻璃订单量，需求端或有所改善，短期行业产能无明显变化，在产产能维持高位，供应端压力仍存，预计行业稳价运行。 03 玻纤：需求仍待进一步释放，库存延续累积 价格和库存：受下游开工较低影响，2月玻纤市场需求表现一般，整体运行延续偏弱走势，下旬价格开始小幅下调。截至2月末，主流产品无碱2400tex缠绕直接纱主流报价4269元/吨，月均价4300元/吨，较1月均价（4272元/吨）略有回升，环比提升0.7%、同比下滑30.5%；电子纱价格降幅明显，月内降幅800-1200元/吨不等，截至2月末G75主流报价9000元/吨，月均价9350元/吨，较1月均价（10000元/吨）环比下滑6.5%、同比下滑17.8%，7628电子布价格同步下调，月均价4.21元/米（1月均价4.35元/米）。 截至2月末，国内重点池窑企业库存82.0万吨，同比增加57.6万吨，同比+236.3%，环比增加7.0万吨，环比+9.3%，库存整体仍在进一步积累。 需求和供给：从终端需求来看，稳增长政策持续发力，2月全国多地密集推动重大项目开工建设，基建投资有望延续高增长并对玻纤需求形成支撑，同时风电招标高景气延续，叠加2月各地汽车促消费及降价促销等政策影响，汽车总体亦呈明显增长势头，新能源汽车渗透率持续提升逻辑不减，并保持高速增长，进一步提升玻纤需求向好的确定性。据国信电新不完全统计，2023年1-2月风电招标规模达20.8GW，考虑到2022年招标规模90GW+，创历史新高，高招标量支撑后续风电装机增量预期；同时根据中汽协数据，2023年2月全国汽车销量197.6万辆，环比+19.8%，同比+13.5%，其中新能源汽车销量52.5万辆，同比+55.9%，占有率达26.6%。 从供给端来看，1月末泰山邹城4线完成冷修技改并点火（6万吨改12万吨），在产产线虽有所增加，但目前仍处于烤窑阶段，整体有效供应量变动不大。截至2月底，国内玻纤在产产能达674万吨/年，环比1月底增加12万吨，同比去年增加57万吨。 整体来看，粗纱需求恢复相对有限，目前多数深加工整体开工偏低，观望心态较浓，但需求端基建、风电等预期向好有支撑，预计随着下游逐步恢复，需求有望逐步释放；供给端近期有效供应量变动不大，但库存高位并继续累积，短期供需关系偏弱，预计粗纱价格或仍有承压，但成本支撑下调整空间有限。电子纱需求端仍待修复，供给端产能相对稳定，目前下游电子布库存尚需消化，但月内电子纱价格经过明显调整后，预计短期电子纱价格大概率趋稳运行。 Four 2月投资组合回顾及3月组合推荐 我们2月份投资组合推荐，包括坚朗五金、三棵树、东方雨虹、伟星新材，月度实现平均收益0.14%，跑赢申万建材指数0.08个百分点。我们统计2020年1月以来的推荐组合，实现累计收益253.8%，跑赢申万建材指数249.71个百分点。 3月份我们组合推荐为：坚朗五金、三棵树、东方雨虹、兔宝宝。 Five 投资建议：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机 虽然近期市场对于地产复苏进程仍有疑虑，政府工作报告等两会政策也更注重中长期发展，短期强政策利好或低于市场预期，但我们认为前期政策传导仍需要一定时间，复苏是循序渐进而并非一蹴而就的，目前整体仍在底部修复过程中。2月PMI数据以及信贷社融数据超预期印证了经济复苏方向，同时从近期地产销售高频数据跟踪看，2月以来商品房成交及二手房市场均已呈现明显回升态势，且二手房市场修复领先于新房市场，随着供需两端政策效果逐步显现，复苏有望向新房市场扩散，进一步带动销售端回暖，同时随着保交楼逐步取得更多实质性进展，市场预期也有望继续好转。所以当前时点地产链头部企业仍是配置重点，调整即买入良机，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、光威复材、海洋王等其他优质品种。 风险提示 （1）基建地产运行低于预期； （2）供给增加超预期； （3）成本上涨超预期。 本文选自于国信建材研究团队2023年3月14日发布的《非金属建材行业3月投资策略：复苏仍在继续，地产链头部企业调整即买入良机》，详细报告可点击底部“阅读原文” 近一年月度策略 ▼ 《2023年2月投资策略：当前时点地产链头部企业依旧是板块配置重点，关注复工节奏和需求复苏》——2023-02-15 《2023年1月投资策略：新周期逐步开启，地产链仍可积极做多》——2023-01-10 《2022年11月投资策略：积极信号初显，建议积极做多地产链头部企业》——2022-11-07 《2022年10月投资策略：最差时候已经过去，建议积极做多地产链头部企业》——2022-10-11 《2022年9月投资策略：政策面、基本面底已现，关注优质头部企业》——2022-09-09 《2022年8月投资策略：传统旺季即将来临，关注需求恢复节奏》——2022-08-08 《2022年7月投资策略：关注基建地产修复回暖，重申中期策略观点》——2022-07-12 《2022年6月投资策略：复工复产快速推进，静待未来需求释放》——2022-06-06 《2022年5月投资策略：“稳增长”释放积极信号，把握二季度投资窗口期》——2022-05-09 《2022年4月投资策略：需求复苏节奏偏慢，“稳增长”仍可持续关注》——2022-03-31 《2022年3月投资策略：下游需求陆续开启，关注优质低估值龙头》——2022-03-06 《2022年2月投资策略：把握投资“稳增长”的窗口期》——2022-02-09 《2022年1月投资策略：淡季临近，重申年度观点“聚势谋远，向新而生”》——2022-01-05 行业投资策略 ▼ 《建材行业2023年投资策略：新的开始，新的征程》——2022-12-07 《建材行业2022年中期投资策略：处变守定，行稳向新》——2022-07-03 《建材行业2022年投资策略：聚势谋远，向新而生》——2021-12-28 《建材行业2021年中期投资策略：分化与进化》——2021-07-21 《建材行业2021年投资策略：新结构，新机遇》——2020-11-30 《建材行业2020年中期投资策略：恰逢其时，大有可为》——2020-07-08 《建材行业2020年投资策略：行稳致远，进而有为》——2019-12-10 《建材行业2019年中期投资策略：暮色苍茫看劲松，乱云飞渡仍从容》——2019-06-27 《建材行业2019年投资策略：远山初见疑无路，曲径徐行渐有村》——2018-12-25 《建材行业18年中期投资策略：耐寒唯有东篱菊，金粟初开晓更清》——2018-07-11 《非金属建材行业2018年投资策略：新均衡、新思路-171206》 ——2017-12-06 证券分析师：陈颖 E-MAIL：chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 证券分析师：冯梦琪 E-MAIL：fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号（微信号：筑力材积）为国信证券股份有限公司经济研究所（建材行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用，不因接收人收到本信息而视其为客户。其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所建材小组名义注册的、或含有“国信证券研究建材小组”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所建材小组官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们，获取更多精彩内容 ↓↓
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