二永债供给或放量,关注利差扰动风险(海通固收 姜珮珊、藏多)
（以下内容从海通证券《二永债供给或放量,关注利差扰动风险(海通固收 姜珮珊、藏多)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 二永债供给或放量，关注利差扰动风险 音频： 进度条 00:00 01:54 后退15秒 倍速 快进15秒 投资要点： 国股大行尚有未使用发行额度，二永债供给或即将迎来放量。截至3月14日，六家国有大行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为3110亿元、900亿元；股份行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为150亿元、0亿元。三月以来二永债利差快速压缩，若大行借此机会使用剩余额度，则供给压力或即将集中释放。 关注供给对于信用利差的短期扰动。20年以来二级资本债的单月发行高峰主要在20年9月、21年8月和11月、22年6月、8月和11月。除了22年11月更多受到债市调整影响之外，其余几轮发行放量通常伴随着当月或随后一个月的利差走阔。 全年来看，今年的赎回压力并不算大，二永债供给规模或整体可控。今年仅有4007亿元二级资本债将进入赎回期，从月份来看，今年有2684亿元二级资本债集中在9-10月份进入赎回期，因此在存量额度释放完毕后，下一个发行高峰可能出现在下半年。 从发行结构来看，大行或仍将是二永债发行主力。一方面，中小银行发债的难度加大；另一方面，大行自身依然有补充资本的需求。 -------------------- 1. 二永债供给或放量，关注利差扰动风险 近期二永债供给量低于往年。去年11月以来，或受债券市场大幅调整和机构风险偏好下降影响，商业银行二永债供给规模明显低于往年同期水平。22/11/1~23/3/14期间，二级资本债、永续债总供给规模分别为2110亿元、192亿元，其中大行发行量分别为1800亿元、0亿元。今年以来尚无国股大行新发行二永债。 国股大行尚有未使用发行额度，二永债供给或即将迎来放量。我们对6家国有大行+9家股份行的二永债发行额度进行梳理。从历史经验来看，银行在获得银保监会批准额度之后往往在半年之内分批次或一次性全部用完，而去年年底以来的市场调整或耽误了部分银行的发行进度，致使部分22年10月及以前的额度仍未发完。 截至3月14日，六家国有大行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为3110亿元、900亿元；股份行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为150亿元、0亿元。三月以来二永债利差快速压缩，若大行借此机会使用剩余额度，则供给压力或即将集中释放。 （其中，民生银行在20年12月获批的永续债额度尚剩余450亿元，但《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》规定“商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准”，因此此处未统计在内。） 关注供给对于信用利差的短期扰动。20年以来二级资本债的单月发行高峰主要在20年9月、21年8月和11月、22年6月、8月和11月。除了22年11月更多受到债市调整影响之外，其余几轮发行放量通常伴随着当月或随后一个月的利差走阔。例如，20年9月和22年6月，当月5Y期AAA-二级资本债月均利差分别上行7BP、3BP；22年8月后半月国股大行发行放量，二永收益率在经历了前期的持续下降之后开始维稳。 2. 二永债全年供给压力或可控 全年来看，今年的赎回压力并不算大，二永债供给规模或整体可控。今年仅有4007亿元二级资本债将进入赎回期，相较2022年和2024年分别减少2736亿元、1448亿元；而永续债直至明年才将逐渐开始赎回，在经历了前三年的密集发行之后，去年永续债的发行规模已经出现了大幅减少，反映银行补充一级资本的需求或在一定程度上已经得到满足。从月份来看，今年有2684亿元二级资本债集中在9-10月份进入赎回期，因此在存量额度释放完毕后，下一个发行高峰可能出现在下半年。 从发行结构来看，大行或仍将是二永债发行主力。2022年二级资本债和永续债发行结构中，大行占比分别为72%、71%，成为绝对的发行主力。我们认为今年这一趋势或将延续。一方面，中小银行不行使提前赎回权的事件频发，引发市场关注，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》又进一步提高了银行自营互持二级资本债的成本，中小银行发债的难度加大；另一方面，大行自身依然有补充资本的需求。信贷投放消耗银行资本，同时，我国工农中建四大行需要在2025年之前满足TLAC比率要求，据我们测算，2021年四大行的静态TLAC缺口约1.81万亿元，若考虑动态缺口和其余银行加入G-SIBs的可能性，则缺口或达到2.62万亿元附近，该缺口需传统资本补充工具和等待TLAC非资本债务工具推出后共同满足（详见《债券专题报告20220721：从TLAC监管看资本补充工具供给展望——金融债系列研究之五》）。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 九江银行事件风波暂平，后续市场风险怎么看？ 风险权重调整，对债市影响如何？——《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》点评 关注短久期高等级二永债配置价值——资本补充工具半月报 从TLAC监管看资本补充工具供给展望——金融债系列研究之五 商业银行永续债投资价值分析——金融债系列研究之四 保险、券商资本补充工具怎么看？——金融债系列研究之三 商业银行资本补充工具大盘点 ——金融债系列研究之二 二级资本债，进阶的利率+品种 —金融债系列研究之一 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 二永债供给或放量，关注利差扰动风险 音频： 进度条 00:00 01:54 后退15秒 倍速 快进15秒 投资要点： 国股大行尚有未使用发行额度，二永债供给或即将迎来放量。截至3月14日，六家国有大行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为3110亿元、900亿元；股份行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为150亿元、0亿元。三月以来二永债利差快速压缩，若大行借此机会使用剩余额度，则供给压力或即将集中释放。 关注供给对于信用利差的短期扰动。20年以来二级资本债的单月发行高峰主要在20年9月、21年8月和11月、22年6月、8月和11月。除了22年11月更多受到债市调整影响之外，其余几轮发行放量通常伴随着当月或随后一个月的利差走阔。 全年来看，今年的赎回压力并不算大，二永债供给规模或整体可控。今年仅有4007亿元二级资本债将进入赎回期，从月份来看，今年有2684亿元二级资本债集中在9-10月份进入赎回期，因此在存量额度释放完毕后，下一个发行高峰可能出现在下半年。 从发行结构来看，大行或仍将是二永债发行主力。一方面，中小银行发债的难度加大；另一方面，大行自身依然有补充资本的需求。 -------------------- 1. 二永债供给或放量，关注利差扰动风险 近期二永债供给量低于往年。去年11月以来，或受债券市场大幅调整和机构风险偏好下降影响，商业银行二永债供给规模明显低于往年同期水平。22/11/1~23/3/14期间，二级资本债、永续债总供给规模分别为2110亿元、192亿元，其中大行发行量分别为1800亿元、0亿元。今年以来尚无国股大行新发行二永债。 国股大行尚有未使用发行额度，二永债供给或即将迎来放量。我们对6家国有大行+9家股份行的二永债发行额度进行梳理。从历史经验来看，银行在获得银保监会批准额度之后往往在半年之内分批次或一次性全部用完，而去年年底以来的市场调整或耽误了部分银行的发行进度，致使部分22年10月及以前的额度仍未发完。 截至3月14日，六家国有大行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为3110亿元、900亿元；股份行合计剩余二级资本债、永续债额度分别为150亿元、0亿元。三月以来二永债利差快速压缩，若大行借此机会使用剩余额度，则供给压力或即将集中释放。 （其中，民生银行在20年12月获批的永续债额度尚剩余450亿元，但《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》规定“商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准”，因此此处未统计在内。） 关注供给对于信用利差的短期扰动。20年以来二级资本债的单月发行高峰主要在20年9月、21年8月和11月、22年6月、8月和11月。除了22年11月更多受到债市调整影响之外，其余几轮发行放量通常伴随着当月或随后一个月的利差走阔。例如，20年9月和22年6月，当月5Y期AAA-二级资本债月均利差分别上行7BP、3BP；22年8月后半月国股大行发行放量，二永收益率在经历了前期的持续下降之后开始维稳。 2. 二永债全年供给压力或可控 全年来看，今年的赎回压力并不算大，二永债供给规模或整体可控。今年仅有4007亿元二级资本债将进入赎回期，相较2022年和2024年分别减少2736亿元、1448亿元；而永续债直至明年才将逐渐开始赎回，在经历了前三年的密集发行之后，去年永续债的发行规模已经出现了大幅减少，反映银行补充一级资本的需求或在一定程度上已经得到满足。从月份来看，今年有2684亿元二级资本债集中在9-10月份进入赎回期，因此在存量额度释放完毕后，下一个发行高峰可能出现在下半年。 从发行结构来看，大行或仍将是二永债发行主力。2022年二级资本债和永续债发行结构中，大行占比分别为72%、71%，成为绝对的发行主力。我们认为今年这一趋势或将延续。一方面，中小银行不行使提前赎回权的事件频发，引发市场关注，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》又进一步提高了银行自营互持二级资本债的成本，中小银行发债的难度加大；另一方面，大行自身依然有补充资本的需求。信贷投放消耗银行资本，同时，我国工农中建四大行需要在2025年之前满足TLAC比率要求，据我们测算，2021年四大行的静态TLAC缺口约1.81万亿元，若考虑动态缺口和其余银行加入G-SIBs的可能性，则缺口或达到2.62万亿元附近，该缺口需传统资本补充工具和等待TLAC非资本债务工具推出后共同满足（详见《债券专题报告20220721：从TLAC监管看资本补充工具供给展望——金融债系列研究之五》）。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 九江银行事件风波暂平，后续市场风险怎么看？ 风险权重调整，对债市影响如何？——《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》点评 关注短久期高等级二永债配置价值——资本补充工具半月报 从TLAC监管看资本补充工具供给展望——金融债系列研究之五 商业银行永续债投资价值分析——金融债系列研究之四 保险、券商资本补充工具怎么看？——金融债系列研究之三 商业银行资本补充工具大盘点 ——金融债系列研究之二 二级资本债，进阶的利率+品种 —金融债系列研究之一 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
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