【国信社服|深度快评】天目湖:国资成为新实控人,开启发展新阶段

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　国资成为新实控人 开启发展新阶段 核心观点 公司公告：公司实控人孟广才先生与溧阳城发签署了《股份转让协议》，拟将其持有的12,169,500股（占公司目前总股本的6.53%）公司股份转让给溧阳城发，转让价款为3.61亿元人民币，转让价格为29.67元/股。本次权益变动完成后，溧阳城发成为上市公司控股股东，溧阳市人民政府成为公司实际控制人。 国信社服观点： 1)实控人变更，溧阳国资将成为公司新实控人（未来9名董事席位中国资预计占5席，但承诺维持现有经营管理团队不变且重大事项需2/3董事通过）。作为资源性景区，国资主导未来预计有望加大区域内资源支持，与公司优秀的市场运营能力互补，公司后续发展有望进入新阶段； 2)过去三年，主营业务扩容升级，酒店房量增 50%+且升级显著，景区休闲度假改造提升，疫后长三角出行需求释放下复苏成长可期，且未来仍有南山小寨二期，动物王国项目等增量看点。 投资建议：参考近期复苏跟踪，我们上调公司 22-24 年 EPS 至 0.11/0.82/1.02 元(此前预计0.06/0.68/0.92 元)，对应 23-24 PE37/30x，未来不排除恢复超预期可能性。公司系品质周边游的代表，立足一站式度假模式深度耕耘，存量恢复+增量供给贡献下未来复苏弹性可期，地方国资主导后未来区域内资源支持有望加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，继续维持“买入”评级。 评论 实控人变更，溧阳国资将成为公司新实控人 国资逐步入股，成为公司新实际控制人。根据公司公告，公司实际控制人孟广才先生与溧阳城发签署了《股份转让协议》，拟将其持有的12,169,500股（占公司目前总股本的6.53%）公司股份转让给溧阳城发，转让价款为3.61亿元人民币，转让价格为29.67元/股。本次协议转让完成后，孟广才先生的持股比例从26.13%减少至19.60%，溧阳城发持有的公司股份将由20.32%增加至26.86%。 本次权益变动完成后，孟广才先生持股36,508,700股，占比19.60%；溧阳城发持股50,030,200股，占比26.86%，溧阳城发成为上市公司控股股东，溧阳市人民政府成为公司实际控制人。 本次交易后，公司目前9名董事会席位（包括6名非独立董事和3名独立董事）中，国资可提名5名候选人（3名非独董，2名独立董事），上市公司经营管理团队保持不变。同时明确，对投资、利润分配及聘任解聘总裁等重大事项，董事会需2/3通过方可执行。 公司系基于一定自然资源深度运营开发的优秀案例，国资控股有助于加速其后续区域内资源支持 公司系基于天目湖景区深耕运营的良好范例。公司最早成立于1992年，立足天目湖景区优质资源（长三角区域，集山、水、竹海、温泉等一体），持续丰富助力客流和收入增长；2003年改制后持续深耕；2013年，天目湖景区获评国家5A级景区。2019年公司收入5.03亿元，归母业绩1.24亿元，净利率约25%，经营效率在景区公司中较为领先。但过往由于民企背景的特点，在获取进一步优势资源方面也有一定不足，对其进一步扩张等也相对不利。 2021年9月和2022年3月，溧阳城发先后以4.32亿元、3.24亿元，受让实际控制人孟广才先生2163万股、1623万股，合计持股20.32%，成为公司第二大股东。国资入股后，对其积极支持，一是重磅动物王国项目由国资投建，但未来由上市公司进行运营管理；二是在区域营销、补贴等方面积极支持；三是国资天目湖集团旗下的天目湖华天地块及水悦山庄地块项目等也委托上市公司进行筹备咨询等，未来也不排除进一步由上市公司经营介入。 我们认为，在国资希望继续做大做强企业、打造溧阳当地名片的背景下，未来国资区域内资源优势与公司原有机制优势有望互补，进一步推动协同发展。公司公告也明确表示，溧阳城发将协调其自身优质资源，充分发挥与公司业务发展的协同效应，提升公司核心竞争力，推动公司的长期健康稳定发展，进一步提升公司持续经营成长。 财务分析：2022Q4承压下，公司经营仍相对稳健 公司此前发布2022年业绩预告：预计2022年归母业绩1800-2200万元，同比减少57.28%-65.05%；预计2022年扣非业绩1000-1350元，同比减少68.44%-76.63%。其中非经常性损益对应800-850万，主要系政府补助500多万元影响。 2022Q4业绩较良好。据此推算，2022Q4公司归母净利润1552~1952万元，同比增长104%~157%；扣非业绩1219-1569万元，同比增长339%~465%。虽然2021Q4业绩基数较低，但对比2019Q4和2020Q4公司扣非业绩各为872、1120万，考虑2022Q4疫情影响，上述表现可圈可点，预计主要系公司产品升级及良好的费用优化等带动。 过去三年景区扩容提质升级，疫后长三角出行需求释放下复苏成长可期 过去三年，公司持续深耕扩容，一是酒店扩容升级，二是景区持续改造，三是持续效率优化。 酒店升级显著，且房量增长50%+。2019年公司旗下合计三个酒店：御水温泉度假酒店（240间客房）、南山竹海客栈（160多间客房）和温泉客栈（40间客房）。近三年，公司新增竹溪谷酒店（120间客房）、遇·天目湖酒店（81间客房）和遇·十四澜酒店（14间客房），此外还包括风系列酒店及遇·碧波园等推出，总体房量有望从疫情前的440多间增加到700间左右，增长50%+，且新增酒店基本为高端或奢华酒店，平均房价显著超过原有酒店，且在疫情企稳期表现突出，收益贡献可观。鉴于此，在目前全面放开下，不考虑其他反复影响，我们预计公司今年酒店收入有望较2019年翻倍以上增长。 景区持续改造，春节期间在景区免票下收入仍超疫情前。公司疫情下对御水温泉、水公园、南山景区等持续改造升级，包括推出夜游项目等。目前南山小寨二期还在积极推进中。今年春节在两大5A景区免门票基础上，公司景区收入仍然实现收入超2019年的情况，其中度假休闲型产品的复苏程度高于观光型产品。南山竹海景区和御水温泉景区，同比较2019年增长，仅观光型的山水园景区表现不及2019年。 全面效率提升。疫情下公司进一步优化运营管理，全面提质增效。以2022Q3为例，公司期间费用率同比-16.47pct，较2019 年同期-1.08pct，其中Q3管理、销售费用率同比分别-9.29/-7.91pct，较2019Q3分别-1.02/-1.19pct。总体来看，疫情反复中，公司营销投放更加精准，运营管理更加精细化，费用优化成效显著。此外2022Q4外围承压下的经营仍稳健可部分验证。 中线来看，公司积极打造“中国一站式旅游模式实践者”，一看南山小寨二期建设与扩容，二是在天目湖根据地持续丰富，包括中长线动物王国等项目打造，同时也会积极全国范围内争取外延机会。 投资建议 国资将成实控人，公司开启新阶段，维持“买入”评级。 实控人变更，溧阳国资将成为公司新实控人（未来9名董事席位中国资预计占5席，但承诺维持现有经营管理团队不变且重大事项需2/3董事通过），国资主导未来有望加大区域内资源支持，与公司优秀的市场运营能力互补，公司后续发展有望进入新阶段。疫情三年，主营业务扩容升级，酒店房量增 50%+且升级显著，景区休闲度假改造提升，疫后长三角出行需求释放下复苏成长可期，且未来仍有南山小寨二期，动物王国项目等增量看点。参考近期复苏跟踪，我们上调公司 22-24 年 EPS 至 0.11/0.82/1.02 元(此前预计 0.06/0.68/0.92 元)，对应 23-24PE37/30x，未来不排除恢复超预期可能性。公司系品质周边游的代表，立足一站式度假模式深度耕耘，存量恢复+增量供给贡献下未来复苏弹性可期，地方国资主导后未来区域内资源支持有望加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，继续维持“买入”评级。 风险提示 疫情可能反复，外延扩张可能节奏较慢、新项目不及预期，国企背景下可能导致激励不充分等。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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