赢合科技 | 点评:三季报业绩符合预期,下半年锂电设备主业迎收入和订单双复苏
（以下内容从东吴证券《赢合科技 | 点评:三季报业绩符合预期,下半年锂电设备主业迎收入和订单双复苏》研报附件原文摘录）
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级：增持（维持） 事件 公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收17.5亿，同比+26.7%；实现归母净利润2.8亿，同比+17.4%；扣非归母净利2.5亿，同比+11.4%。 投资要点。 投资要点 1 口罩机保障上半年业绩增长，Q3锂电设备业务加速贡献收入 按时间顺序分析前三季度业绩增长的原因：（1）2020H1实现营收12.4亿元，同比+25%，虽然上半年主业锂电设备业务收入下滑，但疫情期间推出的口罩机业务上半年实现营收4.93亿元，助力赢合对冲疫情的负面影响；（2）2020Q3单季度实现营收5.1亿元，同比+31%，主要系随着疫情得到控制，锂电设备交付调试安装提速，公司的锂电设备业务加速贡献收入所致。 2 营业成本增加导致毛净利率暂时性下滑，期间费用控制良好 公司 2020Q1-Q3 综合毛利率 35.8%，同比-4.8pct；净利率为15.9%，同比-2.9pct。其中Q3单季毛利率16.8%，同比-23.4pct；净利率0.9%，同比-12.6pct。Q3单季度盈利能力大幅下滑，主要系受Q3相对高毛利的口罩机业务收入减少和锂电业务受到疫情影响成本上升所致。2020Q1-Q3期间费用控制良好，期间费用率为16.1%，同比-1.9pct。其中销售费用率4.4%，同比-0.1pct；财务费用率0.8%，同比-0.9pct；管理费用率（含研发）为11.0%，同比-0.9pct，其中研发投入占比为6.2%，同比-0.7pct。 3 前三季度新签订单超20亿，主业锂电设备迎复苏 受益于持续的高研发投入，客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高，客户结构及订单质量持续优化。公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元，我们预计公司2020全年锂电设备的订单量将超过30个亿，主业迎来复苏，将保证2021年锂电设备业务继续稳健增长。 4 预收款及存货提升明显，在手订单充足支撑业绩增长 截至2020Q3末，公司的合同负债（预收账款）为2.3亿元，同比+8%；存货为7.6亿元，同比+33%。预收款及存货均有明显提升，意味着公司存在大量执行中的订单，能够充分支撑后续业绩增长。 5 背靠大股东上海电气，协同打造综合自动化平台 2020年1-2月，上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权，累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份，成为公司新的控股股东。此外，2020年2月，公司发布定增预案，拟向上海电气非公开发行不超过8838万股，募集金额不超过20亿。目前定增已完成，上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元，三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作，依靠上海电气的资源背景优势，共同打造锂电池全线整体解决方案。此外，公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为3.44/4.03/ 5.51亿，对应当前股价PE为55、47、34倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游扩产不及预期；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期。 图1：2020Q1-Q3实现营收17.5亿，同比+27% 图2：2020Q1-Q3实现归母净利润2.8亿，同比+17.4% 图3：2020Q1-Q3毛利率35.8%，净利率15.9% 图4：2020Q1-Q3期间费用率为16.1%，同比-1.9pct 图5：2020Q1-Q3研发投入1.1亿元，占营收的6.2% 图6：截至2020Q3末，公司的预收款为2.3亿元，同比+8% 图7：截至2020Q3末，公司的存货为7.6亿元，同比+33% 赢合科技三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级：增持（维持） 事件 公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收17.5亿，同比+26.7%；实现归母净利润2.8亿，同比+17.4%；扣非归母净利2.5亿，同比+11.4%。 投资要点。 投资要点 1 口罩机保障上半年业绩增长，Q3锂电设备业务加速贡献收入 按时间顺序分析前三季度业绩增长的原因：（1）2020H1实现营收12.4亿元，同比+25%，虽然上半年主业锂电设备业务收入下滑，但疫情期间推出的口罩机业务上半年实现营收4.93亿元，助力赢合对冲疫情的负面影响；（2）2020Q3单季度实现营收5.1亿元，同比+31%，主要系随着疫情得到控制，锂电设备交付调试安装提速，公司的锂电设备业务加速贡献收入所致。 2 营业成本增加导致毛净利率暂时性下滑，期间费用控制良好 公司 2020Q1-Q3 综合毛利率 35.8%，同比-4.8pct；净利率为15.9%，同比-2.9pct。其中Q3单季毛利率16.8%，同比-23.4pct；净利率0.9%，同比-12.6pct。Q3单季度盈利能力大幅下滑，主要系受Q3相对高毛利的口罩机业务收入减少和锂电业务受到疫情影响成本上升所致。2020Q1-Q3期间费用控制良好，期间费用率为16.1%，同比-1.9pct。其中销售费用率4.4%，同比-0.1pct；财务费用率0.8%，同比-0.9pct；管理费用率（含研发）为11.0%，同比-0.9pct，其中研发投入占比为6.2%，同比-0.7pct。 3 前三季度新签订单超20亿，主业锂电设备迎复苏 受益于持续的高研发投入，客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高，客户结构及订单质量持续优化。公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元，我们预计公司2020全年锂电设备的订单量将超过30个亿，主业迎来复苏，将保证2021年锂电设备业务继续稳健增长。 4 预收款及存货提升明显，在手订单充足支撑业绩增长 截至2020Q3末，公司的合同负债（预收账款）为2.3亿元，同比+8%；存货为7.6亿元，同比+33%。预收款及存货均有明显提升，意味着公司存在大量执行中的订单，能够充分支撑后续业绩增长。 5 背靠大股东上海电气，协同打造综合自动化平台 2020年1-2月，上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权，累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份，成为公司新的控股股东。此外，2020年2月，公司发布定增预案，拟向上海电气非公开发行不超过8838万股，募集金额不超过20亿。目前定增已完成，上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元，三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作，依靠上海电气的资源背景优势，共同打造锂电池全线整体解决方案。此外，公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为3.44/4.03/ 5.51亿，对应当前股价PE为55、47、34倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游扩产不及预期；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期。 图1：2020Q1-Q3实现营收17.5亿，同比+27% 图2：2020Q1-Q3实现归母净利润2.8亿，同比+17.4% 图3：2020Q1-Q3毛利率35.8%，净利率15.9% 图4：2020Q1-Q3期间费用率为16.1%，同比-1.9pct 图5：2020Q1-Q3研发投入1.1亿元，占营收的6.2% 图6：截至2020Q3末，公司的预收款为2.3亿元，同比+8% 图7：截至2020Q3末，公司的存货为7.6亿元，同比+33% 赢合科技三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
