开源晨会0313丨硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响;中特估”有望成为煤炭股的新引擎

（以下内容从开源证券《开源晨会0313丨硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响;中特估”有望成为煤炭股的新引擎》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】就业数据对美联储加息提速影响或有限——美国2月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230312 【宏观经济】新气象，新阶段——宏观周报-20230312 【宏观经济】硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响——宏观经济点评-20230311 【宏观经济】居民短贷边际改善——宏观经济点评-20230311 【宏观经济】通胀高速上行风险不大——2月通胀数据点评——宏观经济点评-20230310 【固定收益】机构改革方案出炉，社融延续强劲趋势——利率债周报-20230312 【固定收益】部分价格指标下降——固收定期策略-20230312 【固定收益】弱预期下北向流出，市场回调——可转债周报-20230312 【固定收益】居民部门融资情绪有所转向——2023年2月金融数据点评-20230311 【金融工程】青出于蓝：发掘独具特色的潜力新锐基金——基金研究系列（16）-20230311 【中小盘】全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望同比上行——中小盘周报-20230312 行业公司 【机械】丝路合作加强推进，制造出海迎来利好——行业周报-20230312 【农林牧渔】供需双驱白羽鸡价上行，全产业链盈利由年初展开——行业周报-20230312 【社服】出境游政策放宽持续复苏，连锁咖啡加速下沉——行业周报-20230312 【非银金融】2月信贷超预期，关注非银龙头左侧机会——行业周报-20230312 【地产建筑】新房成交同比增长，政府工作报告强调防风险稳发展——行业周报-20230312 【煤炭开采】中特估”有望成为煤炭股的新引擎——行业周报-20230312 【传媒】数字经济再迎暖风，新业务+AIGC助影视价值重估——行业周报-20230312 【计算机】周观点：重视多模态AI的机会——行业周报-20230312 【建材】社融向好&新房成交回暖，继续看多建材机会——行业周报-20230312 【食品饮料】回暖趋势持续，淡化短期波动——行业周报-20230312 【化工】2023有望开启钠电元年，钠盐需求或将增长——化工新材料行业周报-20230312 【化工】2022年我国HCFCs、HFCs出口金额超百亿，看好制冷剂行业持续复苏——化工行业周报-20230312 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 就业数据对美联储加息提速影响或有限——美国2月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230312 1、美国劳动力市场韧性较足，薪资增速环比放缓 新增就业数量有所下降，但韧性仍足。2月新增非农就业31.1万人，虽较1月份有较多降幅，但仍高于市场预期的22.5万，且2月份新增就业仍然超过2022年12月水平，显示当前美国劳动力市场韧性仍较足。 2、服务业就业仍占主导，薪资增速环比放缓 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为随着联储的进一步加息，美国新增非农就业数量或将继续减少，但离美联储的合意区间仍有一段距离。 （2）失业率和劳动参与率方面，2月份失业率较1月份上升0.2个百分点至3.6%，逆转连续3个月的下降趋势，劳动参与率较1月提升0.1个百分点至62.5%，为疫情发生以来最高。劳动力参与率、失业率的同时上升，或显示当前美国劳动力市场紧张的态势有所松动。 （3）薪资增长同比增速上行，但环比增速放缓。2月份平均时薪同比增长4.6%，较1月上升0.2个百分点，环比上涨0.2%，均低于市场预期。往后看，我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件，但是由于目前劳动力市场仍较紧张，放缓速度将会较慢。在此情况下，服务通胀压力或将减小，但回落速度仍存在不确定性。 3、美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证 （1）劳动力市场紧张程度边际下降。从1月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1082.4万人，较2022年12月下降18.8万人，职位空缺率再度下降0.2个百分点至6.5%，目前每个求职者对应约1.83个工作岗位。总的来看，虽然整体劳动力市场依旧较紧张，但程度上出现了边际下降。 （2）美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证。近期美联储官员频繁发出鹰派信号，引发市场担心3月FOMC会议可能加息50bp，各类资产均有一定幅度的调整。从2月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场虽然韧性较足，但边际放缓的迹象亦较明显，就业市场对通胀的支撑力度或也将迎来边际下降。在此情况下，美联储3月份加息50bp的可能性有所降低，或还需通胀数据支撑加息决策。我们认为，若3月份通胀数据未明显超过预期，美联储3月份或仍将加息25bp。数据发布后CME利率期货显示3月份加息50bp的概率为68.3%，已经较前期有所回落。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 新气象，新阶段——宏观周报-20230312 1、国内宏观政策：突出“稳增长”重要性 近两周（2月26日-3月12日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，2023全国两会召开。2023年政府工作报告（以下简称“报告”）提出发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右。报告基调延续2022年底中央经济工作会议，强调稳增长，大力提振市场信心。主要预期目标背后可能体现“应对不确定性”的考虑，2023年经济增长或不是“强复苏”，但仍有恢复性增长，密切关注4月、7月政治局会议。政策方面，宽财政+稳货币，关注协调配合创新工具。其他方面，关注着力扩大消费、稳地产和国企改革。 物价方面，过去两周政策重点关注煤炭等大宗商品能源保供稳价工作，以及完善能源市场监管。 基建及产业政策方面，近两周政策聚焦《数字中国建设整体布局规划》、新型工业化建设、加大专精特新企业支持、发展集成电路产业、国有企业对标世界一流企业价值创造行动等。 货币与财政政策方面，政府工作报告认为“稳健的货币政策要精准有力”。我们认为货币政策预计总量力度有限，结构性政策将持续发力。2023年财政预算草案指出，财政的“加力”体现在优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具。赤字率、专项债规模适度提高，加大中央转移支付；“提效”体现在优化财政支出结构、增强税费优惠政策的精准性针对性、提高财政资金使用效益方面。 地产政策方面，住建部部长表示2023年地产工作重心是稳支柱、防风险、惠民生。我们认为，房地产新发展模式过渡的长效机制有望陆续出台，且需求端政策将继续松动，但一线城市限购政策调整较难。 消费政策方面，近两周政策聚焦全国消费促进工作电视电话会议、商务部、财政部等表态从将多方面推动新举措以恢复和扩大消费。 贸易政策方面，近两周政策聚焦中国与白俄罗斯战略伙伴关系联合声明、中国、伊朗、沙特三方联合声明等，伊朗与沙特在中方积极倡议下恢复外交关系。 金融政策方面，近两周主要关注促进央企估值水平合理回归、组建国家金融监督管理总局改革方案、加大金融对科创和房地产的支持、不法贷款中介治理行动等。 2、海外宏观政策：硅谷银行倒闭事件或难以驱使美联储货币政策转向 海外宏观主要聚焦美联储官员表态将进一步加息、欧央行持续放鹰、美国硅谷银行破产、美国将中国多家实体列入“特别指定国民清单”等。3月7日，美联储主席鲍威尔发表国会证词表示，将进一步加息以实现2%通胀目标，最终利率水平可能高于先前预期，如果有必要将加快加息步伐。硅谷银行倒闭事件可能难以驱使美联储货币政策转向。该事件的发生可能会使得投资者短期内的风险偏好降低，从而利空美股、利好美债。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响——宏观经济点评-20230311 事件：3月9日，硅谷银行（SVB）宣布出售210亿美元资产并遭受18亿美元损失，并计划通过出售普通股和优先股以筹资22.5亿美元，引发市场恐慌。3月10日硅谷银行宣布破产倒闭，FDIC宣布接入接管，美国市场反应剧烈。 1、美联储快速加息缩表使得硅谷银行流动性风险暴露 1.美联储快速加息缩表是硅谷银行流动性风险暴露的起源。硅谷银行（SiliconValleyBank，SVB）在全美银行中排名第20，因起源于硅谷，与风投机构合作相对较多，主要同风险程度较高的初创公司开展业务往来。疫情后美联储采取了极度宽松的货币政策，市场流动性充足，各类初创企业融资渠道畅通，企业选择将资金存入硅谷银行，硅谷银行的存款有了较快增长。由于利率水平较低，该银行选择将相关的资产配置到久期比较高的美债和MBS上，以获得相对收益。但2022年后美联储快速加息，利率环境发生改变。初创公司融资变难、变贵，为了公司的正常运营，他们选择从该银行取出存款。存款的持续流出使得该行的流动性水平下降，但该银行资产端多数是长久期的资产，且在美联储快速加息下，短期的拆借利率比较高。在此背景下，其流动性风险逐渐暴露。 2.为何引发市场恐慌并最终倒闭？硅谷银行为了收回流动性，出售了约210亿美元的资产，并产生了税后18亿美元的亏损，并宣布进行新一轮筹资。其本意为改善自身流动性及资产负债状况，但市场担心该银行的借短买长策略在当前高利率的环境下可能无法持续，其亏损可能继续增多。此外很多科技公司的存款并不受存款保险制度保护，最终引发市场恐慌。在同可能的投资者谈判失败后，为防止风险蔓延引发更大恐慌，加州金融保护与创新部关闭了硅谷银行，美国联邦存款保险公司（FDIC）介入成为接受方，并处理后续存款保险事宜。 2、对美联储货币政策或难有影响 硅谷银行遭受流动性危机并最终破产，让市场担忧风险可能蔓延至其它更大型的银行，并最终可能迫使美联储货币政策转向，但从当前来看或较难发生。一则硅谷银行发生危机因其客户主要是风险较高的初创企业，其自身的资产负债策略对金融环境以及流动性风险的预估不足，叠加事件发生时恰巧与Silvergate等加密货币银行宣布倒闭间隔较近，从而引发市场恐慌；二则当前美国金融部门杠杆率相对较低，资本充足率较高，发生大规模的债务危机可能性比较低；三则从流动性角度来看，美联储ONRRP（隔夜逆回购工具）资金量仍然较多，FRA-OIS利差已处于较低位置，显示当前整体流动性尚较充裕；四则FDIC的及时介入，也有助于对相关风险进行有效的处置和隔离，阻止恐慌情绪进一步蔓延。对于美联储而言，如果当前银行间流动性并未出现更大程度的恶化，整体利率水平保持相对平稳，其介入的可能性并不大，更多的可能是对相关事件保持一定程度的关注。 3、对美国各类资产短期或有负面影响 对各类资产而言，硅谷银行倒闭事件或使得投资者短期内的风险偏好降低，从而利空美股、利好美债。事件发生之后，美股银行板块股价下跌较多，并最终带动三大股指全面下跌。同时投资者转向债券市场，十年期美债收益率在3月9、10两日迎来较大程度下降。此外，由于硅谷银行的倒闭涉及到众多科技公司，可能会影响到部分科技公司正常的现金流运转，从而影响其股价表现。 风险提示：美国市场恐慌情绪超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 居民短贷边际改善——宏观经济点评-20230311 事件：2月社融新增3.16万亿元，预期2.1万亿元，前值5.98万亿元；新增人民币贷款1.8万亿元，预期1.4万亿元，前值4.9万亿元；M2同比增长12.9%。 1、信贷：信贷高增反映贷款需求和实体信心的改善 2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5800亿元，超出市场预期。剔除基数效应，结构上仍是企业中长贷积极拉动，居民短贷有一定改善，但幅度较为温和。信贷总量和结构特点或出于以下原因： （1）受政策积极引导，商业银行继续大力支持基建、制造业配套贷款，以集中投放形成信贷“开门红”。一方面，基建配套贷款需求高增。另一方面，防疫优化后经济复苏预期加强、基建项目稳步开工，顺利开工预期下商业银行信贷投放积极性提高。（2）地产融资端政策显效，房企融资助推中长贷增长。（3）实体部门融资需求持续改善。表内票据减少989亿元，同比多减4041亿元。（4）居民短贷改善亮眼，中长贷修复还需观察。2月居民短贷同比多增4129亿元。剔除春节错月的基数效应后，短贷依然有回升。主要原因或与疫情和春节后居民消费需求增加，且多地银行推行消费贷有关。居民中长贷扭转趋势同比多增，主因2月地产销售增速上行。但疫后居民收入和信心不足引发提前还贷增加，居民中长贷能否进一步改善取决于地产销售修复持续性和居民部门的信心能否回暖。 2、社融：2月社融增速回升，后续宽信用取决于实体部门复苏 2月新增社融规模为3.16万亿元，同比多增19430亿元。2月社融不仅总量大幅增长，结构也较1月有所好转。人民币贷款高增贡献了社融总量增长，表外融资、政府债券均同比多增。首先，人民币信贷是拉动2月社融高增的主力。后续央行将不改对房企、基建、制造业等中长期贷款投放的引导。作为稳增长的重要抓手，我们认为，2022年的政策性金融工具仍在持续推动基建实物工作量，且2023年或将延续推出“准财政”工具。预计2023年1-2月基建增速或超10%。其次，政府债券与表外融资同比多增，共同支撑社融。财政政策“加力提效”，2023年专项债、国债发行额度均有所提高。我们认为，后续政府债券仍保持一定强度，但类比2022年，四季度对社融的支撑力或有减弱。企业债券同比小幅增加，主因经济稳步复苏，企业信心修复，但企业发债意愿仍有待加强。目前债券融资成本升高，企业更倾向于间接融资。 综合来看，2月社融总量和结构改善，后续宽信用能否实现还取决于实体经济实际修复情况。我们曾指出宽信用的主要制约是居民端，而2月居民中长贷仍显低迷，短贷增长的可持续性待观察。宽信用需要经济稳增长对就业和收入的提振，从而提升居民加杠杆的意愿和能力。 3、存款：社融-M2边际回升，居民储蓄倾向转变仍需时间 2月M1降、M2升。存款方面，居民、企业存款同比大幅多增，非银存款大幅减少。剔除季节性因素，我们判断，疫情结束后首个春节居民消费有较为明显的改善。但不可否认的是居民存款依然多增，居民储蓄倾向并未实质性降低。2023年我国防疫优化，各项经济活动稳步复苏，但居民储蓄向投资与消费的转化仍需动能。社融-M2剪刀差回升至-3%。在积极的财政和信贷政策下，实体部门需求有明显的好转，实体经济正稳步修复。整体来看，目前信用的总量和结构都在逐步改善，离不开财政和准财政政策的加力。对于货币政策，我们维持《应对不确定性》中的观点，2023年应是“稳货币、宽信用”。货币总量力度有限，不过仍可能再降准降息，节奏或视经济恢复程度、海外经济体加息节奏而定。结构性政策将持续发力，消费信贷宽松可期，信用总体趋宽。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 通胀高速上行风险不大——2月通胀数据点评——宏观经济点评-20230310 事件：2月CPI同比上涨1%，预期1.8%，前值2.1%；PPI同比下跌1.4%，预期-1.3%，前值-0.8%。 1、CPI同环比涨幅下降，供给改善推动价格下行 CPI同比涨幅下降1.1个百分点至1%，环比涨幅下降1.3个百分点至-0.5%。 (1)食品项：节后需求走弱、供给改善，食品环比由正转负。2月食品价格环比由正转负，较上月下降4.8个百分点至-2%。蔬菜方面，气温整体回升、蔬菜供给改善，叠加节后需求回落，2月CPI鲜菜环比较上月下降24个百分点至-4.4%；猪肉方面，供给面偏宽而需求较弱，价格继续下跌，2月CPI猪肉环比跌幅扩大0.6个百分点至-11.4%；往后看，菜价或将继续季节性下行，猪价或将底部震荡。 (2)非食品项：环比由正转负，实物消费有所回暖。2月非食品环比较上月下降0.5个百分点至-0.2%。分项看，环比涨幅较前月明显改善的行业有交通工具用燃料、酒类，环比涨幅较前月明显下降的行业有旅游（节后出行游玩需求回落）、家庭服务、交通工具使用和维修等。季节性上看，明显高于季节性的分项是交通工具用燃料，反映2月物流运输需求增加、成品油价维持高位的影响。明显低于季节性的分项是旅游，反映节后进入旅游淡季，需求回落较快。此外，衣着、服装价格环比好于季节性，指向疫后居民实物消费需求有所回暖。 (3)供给快速修复，核心CPI和服务CPI环比由正转负。2月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值下降0.4个百分点至0.6%，环比较前值下降0.6个百分点由正转负至-0.2%。结合服务业PMI回升1.6个百分点至55.6%、CPI服务环比下降1.2个百分点至-0.4%、中国企业经营状况指数（BCI）大幅上升7.9个百分点至57.6%来看，服务业供给端持续改善，中小企业景气度恢复速度加快。海外来看，日本、韩国、泰国等防疫放松后约3个季度内，核心CPI同比均呈上涨态势，但上行速度逐渐趋缓；限制举措放松后约2个季度内，核心CPI环比中枢明显高于放松前。综合来看，我们预计后续随着消费场景恢复，我国服务消费需求带动服务CPI和核心CPI温和上行的趋势未变；但鉴于我国居民补贴较少，且疫后劳动力供需严重失衡概率较小，通胀高速上行风险不大。 2、PPI同比降幅扩大、环比涨幅回升，大宗商品涨多跌少 PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-1.4%，环比涨幅上升0.4个百分点至0%。 （1）多重复合指标显示，价格传导存在分化，总体仍存梗阻。CPI-PPI同比剪刀差再度缩窄，2月较前值降低0.5个百分点至2.4%，PPI生活资料-生产资料同比增速差扩大0.2个百分点至3.1%；同时，受2022年同期高基数影响，更接近原料端的采掘工业与原材料工业同比降幅较大，下游的食品、衣着、一般日用品和耐用消费品同比涨幅亦有所回落。以上复合指标指向的结论虽有差异，但总体看，若以同比为衡量基准，价格传导仍有梗阻。 （2）40个工业行业看，年后国内经济持续修复，欧美经济超预期，大宗商品涨多跌少。能源方面，2月国际油价较1月有所下行，而国内油价受供应合同与调价机制等影响而维持高位，PPI石化产业链环比由负转正；冬季采暖需求下降，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大。金属方面，国内节后需求进入预期验证阶段，下游基建复工较快，螺纹钢与有色价格高位震荡运行；非金属矿因地产开工偏弱、需求回升较慢，同时供给较充足，价格低位震荡。整体看，需求端基本符合温和复苏预期，价格窄幅震荡上行。 3、后续通胀预测：预计CPI维持震荡，PPI降幅扩大，关注服务消费、基建 预测3月CPI环比降幅收窄，带动CPI同比维持震荡；3月PPI环比可能小幅上行，同比降幅扩大。总体看，国内PPI的胜负手或在于国内经济修复弹性与美联储加息节奏、海外衰退的博弈；而CPI回升幅度取决于居民信心恢复程度与消费回升弹性。预计全年CPI温和通胀，PPI同比在-1%左右。从通胀看投资机会，关注疫后修复、服务CPI回升驱动的服务消费；以及基建高增对上游周期品的拉动。虽供给恢复较快而需求温和恢复，但因服务业消费、基数效应等因素，核心CPI将趋回升，或对利率形成上升压力。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 机构改革方案出炉，社融延续强劲趋势——利率债周报-20230312 1、机构改革方案出炉，社融延续强劲趋势 1-2月中国进出口总值6.18万亿，同比微降0.8%，出口3.5万亿元，增长0.9%，进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%，出口同比降幅有所收窄；2月，中国CPI同比+1.0%（前值+2.1%，下同），其中食品项同比+2.6%（+6.2%），非食品项同比+0.6%（+1.2%），核心CPI同比+0.6%（+1.0%）。PPI同比-1.4%（-0.8%），通胀涨幅收窄；机构改革方案出炉，此次机构改革重点聚焦金融监管，强调科技创新和数字经济。在金融领域，将“一行两会”调整为“一行一局一会”，同时企业债发行审核划入证监会；2月社融数据延续强劲趋势，社会融资规模增量为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元，居民贷款增加2081亿元，企业部门贷款增加1.61万亿元，M1同比增长5.8%，M2同比增长12.9%；美国2月非农就业人口新增31.1万人，预期为20.8万人，失业率3.6%，预期为3.4%，薪资年率4.6%，预期为4.7%。 2、市场流动性情况监测：同业存单利率环比下行，资金面显著转松 央行本周（2023.3.6-2023.3.10，下同）公开市场操作净回笼9830亿元，其中开展7天逆回购320亿元，到期10150亿元，执行利率为2.0%。下周预计回笼资金10150亿元，其中7天逆回购到期10150亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率环比下行，跨月后资金面显著转松。本周商业银行同业存单发行规模放量，发行量8650.30亿元，较上周增加4457.70亿元，到期5469.80亿元，净融资3180.50亿元。银行间质押式回购日均成交额为7.02万亿，环比上升1.65万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.46%、2.50%、2.59%、2.73%，较上周五收盘分别变化-2.34bp、+0.03bp、-2.80bp、-1.47bp；跨月后流动性压力进一步减小，本周资金利率明显下行，3月10日DR001、DR007、DR014分别报收1.81%、2.03%、2.08%，较上周收盘分别变化-55.4bp、-10.08bp、-12.87bp。 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率全线收降 本周共发行利率债57只，利率债发行总额5358.66亿元，较上周环比增加1809.42亿元。本周到期利率债2186.94亿元，净融资额3171.72亿元。后续等待发行利率债28只，其中国债1760.00亿元，地方政府债1095.50亿元，政策银行债300.00亿元，等待发行总额3155.50亿元。 本周债市表现较好，国债收益率全线收降。截至3月10日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债较上周收盘分别变化-6.00bp、-3.39bp、-4.32bp、-3.99bp。本周国债期限利差较上周变化不一，10Y期与1Y期国债利差变化+2.01bp，10Y期与2Y期国债利差变化-0.60bp。国债期货价格环比上周收盘全线上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较3月3日收盘分别变动0.10%、0.28%及0.48%。 4、海外债市跟踪：美国国债收益率全线显著下行，中美利差倒挂幅度缩小 本周美国国债收益率全线显著下行。3月10日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-13bp、-26bp、-30p、-27bp。本周美债延续倒挂趋势，不同期限倒挂幅度走势不一，10Y与2Y期美债利差-90bp，前值-89bp；10Y与5Y期美债利差-26bp，前值-29bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度收敛，其中2Y期中美国债利差-217bp，前值-240bp，较上周收敛23bp；10Y期中美国债利差-84bp，前值-107bp，较上周收敛23bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 部分价格指标下降——固收定期策略-20230312 1、生产端：生产端12个指标中，有9个指标更新。其中，4个指标与上周（第10周，下同）保持一致，3个指标出现下降，2个指标出现上升。钢材方面，高炉开工率从近五年次高上升至近五年最高、唐山钢厂产能利用率保持近五年最高。汽车方面，全钢胎开工率保持近五年中位，半钢胎开工率保持近五年最高。煤炭方面，焦化企业开工率从近五年中位下降至近五年次低。化工方面，PTA开工率从近五年次低下降至近五年最低、PX开工率从近五年最低上升至近五年次低、涤纶长丝开工率从近五年次低下降至近五年最低、涤纶短纤负荷率保持近五年次低。 2、消费端：消费端10个指标中，有6个指标更新。其中，4个指标与上周保持一致，1个指标出现下降，1个指标出现上升，多数指标处于偏高位置。轻纺方面，中国轻纺城成交量保持近五年次高。电影方面，日均电影票房从近五年次低上升至近五年中位。出行方面，北京地铁客运量保持近五年次高、上海地铁客运量保持近五年次高、广州地铁客运量从近五年最高下降至近五年中位、深圳地铁客运量保持近五年最高。 3、投资端：投资端12个指标中，有8个指标更新。其中6个指标与上周保持一致，2个指标出现下降。地产方面，商品房成交面积从近五年次高下降至近五年中位，二手房成交面积保持近五年最高。钢材方面，热轧板卷价格保持近五年中位、螺纹钢价格保持近五年中位。沥青方面，沥青价格从近五年最高上升至近五年次高。水泥方面，水泥价格保持近五年最低。 4、出口端：出口端5个指标中，有5个指标更新。4个指标与上周保持一致，1个指标出现下降，多数指标处于次低的位置。价格端，CCFI价格保持近五年中位、SCFI价格从近五年中位下降至近五年次低、TDI指数保持近五年次低、东南亚集装箱运价指数从近五年最低上升至近五年次低、BDI指数保持近五年中位。 5、价格端：价格端21个指标中，有19个指标更新。12个指标与上周保持一致，6个指标出现下降，1个指标出现上升，多数指标处偏高位置。农产品方面，农产品价格从近五年次高上升至近五年最高、蔬菜价格保持近五年次高、水果价格保持近五年最高、猪肉价格保持近五年中位、牛肉价格从近五年次高下降至近五年中位、羊肉价格保持近五年次低，鸡肉保持近五年最高，鸡蛋保持近五年最高、水产品价格保持近五年中位。工业品方面，工业品价格从近五年最高下降至近五年次高、金属价格处于近五年最高、有色价格从近五年最高下降至近五年次高、黑色价格处于近五年最高、能化价格从近五年最高下降至近五年次高、原油价格保持近五年中位、动力煤价格从近五年最高下降至近五年次高、焦煤价格从近五年最高下降至近五年次高、布伦特原油保持近五年次高、WTI原油价格保持近五年次高。 风险提示：政策变化超预期；大宗商品价格变化超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 弱预期下北向流出，市场回调——可转债周报-20230312 1、市场回顾：北向流出，市场回调 本周（2023.3.6-2023.3.10，下同）转债市场普遍下跌，周一上涨，而后下跌，日均市场成交额、日均换手率上升。转债行业普遍下跌，可选消费跌幅较大；从不同维度来看，转债平均跌幅小于正股平均跌幅；高价和中小盘转债下跌较多。个券涨少跌多，在474只可交易转债中，93只上涨，381只下跌；剔除本周新上市个券，盛路转债、花王转债、城市转债领涨，文灿转债、永和转债、远东转债领跌。剔除本周新上市个券，城市转债、盛路转债、蓝盾转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至3月10日，全市场可转债的平均价格是133.38元，与前周相比下跌1.53元，处于2021年以来40.90%分位数；全市场平均转股溢价率为43.19%，比前周上升2.54pct，处于2021年以来61.30%分位数。本周（3.6-3.10）股指普跌，大盘价值下跌较多；行业普跌，环保、通信、电力设备、医药生物、计算机下跌较少，建筑材料、汽车、非银金融下跌较多。北向资金由净流入转为净流出，A股日均成交额下降、换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至3月10日，A股整体市盈率（PE）为17.70X，处于31.56%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、银行、煤炭、交通运输、医药生物、通信的PE处于其历史分位数的低位，房地产、银行、非银金融、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 2、市场前瞻：市场预期较弱 两会通过国务院机构改革方案，重新组建科学技术部和国家数据局，政府或在数字经济、科技领域持续发力；组建国家金融监督管理总局、证监会调整为国务院直属机构、中国人民银行分支机构改革等，进一步完善加强金融集中监管。两会政策目标符合市场预期，政策并未实行强刺激，但着力强调稳增长和扩内需的目标。宏观数据方面，2月PMI显著改善但出口数据延续下滑，经济逐渐修复但出口仍面临下滑压力，后续内需依然是稳增长最重要的抓手；通胀数据低于预期，后续来看，预计通胀暂不会成为2023年的主要任务——提振内需的主要制约。近期市场板块轮动和风格轮动较快，目前正处于1~2月经济数据即将发布的真空期，上市公司业绩正逐渐披露，两会正在进行中，市场主线不明朗，博弈特征较明显。我们建议围绕稳增长，增配受益于内需回升的转债。一是加大股性转债配置力度，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，部分个券在细分领域具有一定竞争力，正股有一定驱动力，可加大配置力度；三是关注业绩超预期个券。后续关注四月政治局会议、地产政策、1至2月经济数据、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响仍超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 居民部门融资情绪有所转向——2023年2月金融数据点评-20230311 1、2月金融数据中的四个重点信息 第一，社融再次大超预期。受2月信贷投放节奏快、2022年2月为晚春，存在春节错位效应、财政前置发力等因素影响，社融再次放量增长。其中，社融口径信贷、政府债、未贴现汇票是主要贡献项。2月信贷开门红延续，同比多增9116亿；政府债融资大幅多增5416亿，受财政前置发力的影响，2月国债和地方政府债净融资均较2022年同期有较大幅度提升；受2月强劲的信贷需求，以及央行“保持货币信贷合理平稳增长”的影响，银行存在压票控量的情况，未贴现票据同比大幅多增4158亿；非标融资项中，信托贷款受基建和地产投向支撑，同比多增817亿，延续自2022年以来同比改善的趋势；企业债融资回暖。春节后理财赎回余波基本平息，信用债在二级市场表现强势，在一级市场的融资功能有所修复，拉动企业债券融资回暖。 第二，企业部门融资延续强势。在项目储备持续释放、较低的贷款利率、银行竞争性放贷、企业未来预期向好等因素的影响下，企业部门新增中长贷1.11万亿，连续两个月录得同期最高水平。 第三，居民部门融资情绪有所转向。短贷受2022年同期低基数影响，同比多增4129亿，防疫政策优化后，居民生活半径和消费场景快速恢复，带动短贷需求增加。但是不排除其中有消费贷等短贷置换长端房贷导致居民短贷被冲高的可能。居民长贷终于出现回暖迹象，在低基数的情况下，同比多增1322亿，录得2022年以来首次同比正增。目前二手房需求较为强劲，已经好过2021年同期，但新房依然处于弱修复阶段。后续地产供需两端政策仍有加力空间，《2023年政府工作报告》中强调防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性需求。预计居民的长贷需求将随着经济上行不断激活。值得一提的是，2月居民存款-贷款增长斜率有所放缓，居民部门融资情绪有所转向。 第四，M2保持高位，M2与M1剪刀差再次走阔。受强劲信贷的信用派生，以及低基数效应影响，2月M2录得12.9%。居民部门存款较过去几个月增幅降低，但同比依然多增1.08万亿，指向居民依然有一定的预防性储蓄倾向。M1录得5.8%，主因春节错位导致高基数效应所致。M2与M1剪刀差环比有所扩大。 2、后续信贷的投放或将更加平滑，符合季节性特征 由于2023年5%左右的GDP增长目标，让市场认为2023年或许只是弱复苏。但开年以来连续两月强劲的社融，是2023年或将兑现“强现实”的曙光。 但是开年以来过于强劲的信贷需求或将积压潜在的风险，影响金融系统的稳定。一方面，过快的信贷投放会透支银行的超储，放大资金市场的波动，进而冲击债市的稳定；另一方面，信贷竞争或将加剧中小银行的营收压力。四季度货币政策执行报告中，对信贷的表述由“保持总量有效增长”改为“合理平稳增长”，3月6日，刘国强副行长强调“要处理好稳增长和防风险的关系，不盲目追求信贷高增长”。展望后续，银行或将控制和平滑信贷投放节奏，随着银行储备项目的逐步释放，后续信贷的投放或将更符合季节性特征，这不仅可以避免银行间过度竞争，也将对降低资金市场波动起到积极作用。 3、债市应维持谨慎，不宜追高 近期由于市场对“弱预期”不断强化，债市持续走强，但强劲的社融是经济重要的风向标，同时，我们认为，提振内需和稳增长是2023年的核心政策主线，目前政策端依然有充足的后手，5%的GDP增长目标只是底限，随着防疫政策的大幅优化，二十大后政策主线重回稳增长，不宜低估后续经济复苏的潜力和高度。如果经济出现超预期上行，债市将再次面临较大压力。当前债市已经在交易弱政策+弱复苏，我们认为不宜追高，而是保持谨慎，适时止盈。 风险提示：政策变化超预期、疫情扩散超预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望同比上行——中小盘周报-20230312 1、本周市场表现及要闻：自然资源部：2025年构建智能汽车基础地图标准体系 市场表现：本周（2023.3.6-2023.3.10，下同）上证综指收于3230点，下跌2.95%；深证成指收于11443点，下跌3.45%；创业板指收于2370点，下跌2.15%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌4.14%，小盘指数下跌2.86%。2022年以来大盘指数累计下跌20.25%，小盘指数累计下跌14.65%，小盘/大盘比值为1.36。莱特光电、瀚川智能、杭可科技本周涨幅居前。 本周要闻：上汽集团：子公司拟参设产业基金，聚焦汽车电子等领域；四维图新：获得长城汽车城市级自动驾驶地图定点通知书；宏润建设：签署5GW高效光伏电池组件项目投资协议；自然资源部：到2025年初步构建智能汽车基础地图标准体系；国家市场监管总局、工信部：鼓励有条件的地方在重点工程中使用获证梯次利用的新能源汽车动力电池产品；发改委：大力推进大型风电光伏基地建设。 本周重大事项：3月9日，晶晨股份发布第二类限制性股票激励计划。 2、本周专题：全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望同比上行 全面注册制落地速度超预期，新股发行与承销进一步优化。本轮主板注册制改革从征求意见到发布正式稿仅用时16天，推进速度超市场预期。本次注册制改革以完善新股询价定价机制、提高配售制度包容性为重点。定价机制方面，将期货公司和职业年金基金纳入询价对象，并借鉴双创板块经验将主板询价高剔比例由不低于10%调整为不超过3%。配售制度方面，将主板回拨后网下发行比例下限从核准制下的10%提升至20%，在网下优先配售投资者中新增合格境外机构投资者并将主板、科创板的优先配售比例从原来的40%、50%都提升至70%。 全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望上行。关于2023年全年打新收益，我们假设：（1）募资额：充足储备项目将保障常态化发行节奏延续，预计2023年发行询价新股超300家，对应融资规模近6000亿元；（2）中签率：注册制下主板回拨机制的调整有助于提升网下发行比例，预计主板网下打新中签率大幅提高；（3）涨幅：注册制下主板的询价高剔比例与双创板块一致，考虑流动性后预计主板新股首日涨幅与创业板接近。根据上述假设，我们预计中性情形下，2023年全年主板（核准制）、主板（注册制）、科创板和创业板打新合计将为5亿规模的A类和C类产品创造3.2%、2.1%的增强收益。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、中科创达、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、联创电子、德赛西威、瀚川智能、源杰科技）；高端制造主题（凌云光、观典防务、杭可科技、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、乾景园林）；休闲零食主题（良品铺子、三只松鼠、盐津铺子）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 青出于蓝：发掘独具特色的潜力新锐基金——基金研究系列（16）-20230311 1、绩优新锐基金骈兴错出 近几年业绩亮眼的新锐基金涌现，市场对新锐基金经理的关注度也随之提升，掀起挖掘新锐的热潮。从整体视角，2016年以来新锐基金经理管理的产品业绩也更为出色。分年度统计，基金的平均超额水平随基金经理任职年限先升后降，以4年为分水岭。剔除规模效应后，基金业绩与任职年限依然呈显著负相关性。 2、新锐基金特征别具一格：投资风格、行业偏好、收益拆解 策略占比与投资特征画像：新锐在成长策略上占比更少，而在交易策略和主题投资上占比更高。投资特征上，新锐所管基金更偏好小市值、黑马个股，整体换手率更高，在趋势卖点上更偏左侧。 行业及板块偏好：新锐基金行业上偏好制造、科技、周期板块。超配最多的主要是新能源相关、国防军工、及电子行业，而低配最多的则是食品饮料及医药生物行业。 收益贡献拆解：新锐组与老将组的收益差异最显著的是选股超额，其次是交易贡献和行业配置，三者中交易贡献分化最为稳定，资产配置的贡献差异较低。进一步将收益贡献拆解到行业上，新锐基金在新兴行业上表现出更强的配置与选股能力。 3、潜力新锐识别慧眼独具：全市场选股型、行业专家型 从数量上看，2022年新锐管理的主动权益基金数量已创新高，达467只，如何筛选未来业绩可持续、潜力出众的新锐基金成为重要的问题。复盘梳理每年业绩排在市场前10%的绩优新锐，我们发现大致可以分为三类。第一类为全市场选股型，第二类为过去一年行业beta强的行业专家型基金，第三类为过去一年行业beta弱的行业专家型基金，前两类可在基金评价视角下识别。 基金评价视角下的绩优新锐：交易能力最出众的产品为黄海所管万家新利、杨珂所管信澳医药健康以及马芳所管国金量化多因子；选股能力最突出的产品为董辰所管华泰柏瑞富利；适应能力最出众的产品为贾腾所管浙商聚潮产业成长。 行业专家型新锐补充：能力圈在制造与科技板块的行业专家型新锐基金最多，并且有多只产品同时在这两个板块能力突出，如范庭芳所管海富通中小盘、向伊达所管银华盛利。 4、潜力绩优新锐案例分析 为了展示潜力绩优新锐结果，我们仅以长城双动力作为案例分析，从投资特征、能力评价及潜力特质展示对潜力新锐的理解。长城双动力目前投资风格为稳健成长型，在个股选择上偏好行业内低估值、偏黑马的标的；各维度能力较为全面，选股能力、适应能力、风控能力突出；行业能力具有能力圈向外拓展的特征。 风险提示：基金能力评价指标基于历史信息测算，可能存在失效风险。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，基金管理人真实投资理念可能与之存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 丝路合作加强推进，制造出海迎来利好——行业周报-20230312 1、丝路合作加强推进，制造出海迎来利好 2023年3月10日，中华人民共和国、沙特阿拉伯王国、伊朗伊斯兰共和国在北京发表三方联合声明。此前，我国已分别于2022年12月和2023年2月与沙特、伊朗签署发表《中华人民共和国和沙特阿拉伯王国全面战略伙伴关系协议》和《中华人民共和国和伊朗伊斯兰共和国联合声明》，拟在农业、能源等领域与两国展开多项合作，加强推进“一带一路”建设和共同发展。制造出海有望迎来利好。 2、沙特：石化、能源新增量，设备出海迎利好 中沙合作，“一带一路”带来全新增量。2022年12月7日-9日，中国国家主席习近平对沙特进行国事访问，并与萨勒曼国王共同签署《中华人民共和国和沙特阿拉伯王国全面战略伙伴关系协议》。双方将共同探索石化领域的投资机遇，开发石油转石化技术领域富有前景的项目，其他合作领域包括电力、光伏、风能、核能、人工智能等。油气牵引，能源数字化、石化设备需求增容。中国与沙特在传统能源领域合作水平持续提升，在石油化工领域纵向纵深，氢能、能源数字化转型等领域横向拓展。中沙合作需求价值有望在传统能源全产业链穿透传导，能源数字化、石化设备需求增容。新能源转型，海外公司迎政策机遇。2017年沙特启动国家可再生能源计划（NREP）。相关政策包括：（1）大力发展太阳能、风能等可再生能源；（2）将氢能作为未来能源发展的重点方向，寻求加强氢能领域国际合作，推动氢能生产链本地化发展应用；（3）吸引可再生能源领域国际投资者，出台系列优惠政策，如项目100%外资所有权、雇佣沙特籍员工享受补贴等。 3、伊朗：制造业大国，机械设备需求旺盛 制造业大国，中伊合作已久。2020年我国占伊朗总进口额的33.6%，为伊朗第一大进口国，主要商品包括机械设备、电子设备等。2022年中伊贸易额达158亿美元，我国已连续10年成为伊朗最大贸易伙伴。汽车为伊朗第二大产业，机电产品需求旺盛。汽车行业是伊朗第二大产业，总产值占GDP的10%左右。但目前伊朗国内汽车及配件进口依存度高，对中国机电产品需求占市场50%左右。 能源储备丰富，与我国优势互补。伊朗为全球唯一跨越两个主要油气富集区的国家，拥有丰富的石油和天然气资源，地处中东太阳辐射带，坐拥风洞风道资源。目前，伊朗已制定新能源发电全额采购和高额固定上网电价等发展扶持政策，全集成光伏制造基地建设业已启动。其丰富的能源储备和地理优势与我国光伏、风电等新能源领先技术上优势互补。此外，通信、高速列车、电动汽车等领域两国合作潜力可观。 4、受益标的 电力石化：海鸥股份、科新机电、博实股份、中密控股、卓然股份、纽威股份；机床设备：华中数控、秦川机床；流程自动化：中控技术、川仪股份；光伏设备：金辰股份、捷佳伟创、迈为股份。 风险提示：中沙、中伊合作推进不及预期；国际形势及地缘政治风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 供需双驱白羽鸡价上行，全产业链盈利由年初展开——行业周报-20230312 1、周观察：供需双驱白羽鸡价上行，全产业链盈利由年初展开 白羽肉鸡：2021-2022年受海外持续禽流感疫情影响，我国白羽祖代鸡引种更新受阻，继而触发供给定价的先决条件；需求端，2019年以来我国白羽肉鸡消费量持续攀升，下游消费场景扩容。继而强化了白羽肉鸡周期上行的确定性。我们认为，此轮白羽肉鸡周期上行已具备供需双驱条件。行业短期人为调节手段虽缓和年内矛盾极值，但无法扭转年内矛盾状态。产业链盈利由年初展开。 生猪：猪价震荡下行冻品被动入库，猪肉消费需求短期有所减弱。据涌益咨询数据，截至2023年3月10日，全国生猪销售均价为15.47元/公斤，周环比下跌0.25元/公斤。本周猪价及日度屠宰量均呈震荡下行态势，屠宰毛白价差有所收窄，屠宰企业被动冻品入库。能繁存栏或因冬季猪病被动去化，仔猪价格处相对高位涨幅放缓。据涌益咨询，2023年2月我国能繁母猪存栏环比-1.84%，同比+3.71%。在仔猪价格上涨背景下，能繁存栏环比仍有较大幅度下降或主要受冬季非瘟等猪病影响被动去化。 2、周观点：二次育肥进场驱动猪价上涨，禽流感蔓延加剧肉禽供应紧张预期 二次育肥者进场猪价短期上涨，成长企业修炼内功迎黄金发展期。当前行业受益优先级为：成长性＞规模性＞投机性。推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份；相关受益标的：华统股份、新希望等。 欧美高致病禽流感全球蔓延，白羽鸡价格上行景气度高。推荐种源优势的白羽一体化龙头企业圣农发展、白鸡屠宰龙头企业禾丰股份。 非瘟疫苗上市后有望重塑猪用疫苗市场。非瘟疫苗商业化落地后，研发、生产优势企业将在后期受益。重点推荐：普莱柯、科前生物、中牧股份等。 粮食价格高位震荡，转基因商业化东风已至。关注具备转基因技术优势的大北农；国内玉米育种龙头企业登海种业；基本面边际改善的隆平高科；相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 3、本周市场表现（2023.3.6-2023.3.10，下同）：农业跑输大盘0.81个百分点 本周上证指数下跌2.95%，农业指数下跌3.76%，跑输大盘0.81个百分点。子板块来看，禽养殖板块领涨。个股来看南宁糖业（+9.61%）、ST东洋（+7.97%）、ST中基（+4.68%）领涨。 4、本周价格跟：本周仔猪、白羽鸡、豆粕、糖价格环比上涨 生猪养殖：据博亚和讯监测，2023年3月10日全国外三元生猪均价为15.56元/kg，较上周下跌0.26元；仔猪均价为37.58元/kg，较上周上涨0.52元/kg；白条肉均价19.60元/kg，较上周下跌0.32元/kg。3月10日猪料比价为4.01:1。自繁自养头均利润-202.04元/头，环比-12.14元/头；外购仔猪头均利润-370.16元/头，环比-85.37元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价6.01元/羽，环比+10.07%；毛鸡均价10.45元/公斤，环比+2.35%；毛鸡养殖利润3.24元/羽，环比+0.35元/羽。 黄羽肉鸡：据新牧网数据，3月10日中速鸡均价13.10元/公斤，环比+8.71%。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 出境游政策放宽持续复苏，连锁咖啡加速下沉——行业周报-20230312 1、出行/免税：出境游业务恢复进行时，海南、广州重视免税发展 （1）全国旅行社出境游业务经营范围再次放宽，2023年3月15日起，将试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家（第二批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。（2）聚焦“她旅行”，订单消费势能迸发，携程平台数据显示，2023年至今，女性整体旅游订单同比增长超过14倍，整体旅游消费均价高于男性近一成。（3）访港人数持续恢复，单日访客峰值创新高。本周（3.5-3.11）内地访客总入境人次达418783人，环比增长6%；全球访客总入境人次（除内地外）达107283人，环比减少1%。（4）韩国多家航司陆续恢复赴华航班，2023年上半年有望恢复至新冠疫情暴发前的逾四成水平。（5）海南省重点（重大）项目投资计划包含多个免税相关项目，涉及海口市国际免税城、三亚国际免税城三期商业区、三亚海棠湾超级万象城文旅综合体项目等。 2、酒店/餐饮：连锁咖啡加速下沉，2022年Q4携程业绩逆势增长 （1）呷哺呷哺发布业绩预警，疫后反弹较快。集团预期2022年营收约为47.2亿元，净亏损约为3.2-3.4亿元。2023年年初至今，在疫情政策优化下，业绩反弹较快。（2）连锁咖啡品牌拓店加速、平价下沉。2023年以来各品牌门店扩张势头不减，如瑞幸咖啡1月份门店新增478家；多家咖啡品牌价格跌破10元底线。（3）携程2022全年业绩同比持平，2023年预计迎来复苏和增长。携程集团2022年Q4业绩逆势增长，2022年全年携程集团营收200.55亿元人民币。 3、美丽：3·8节大促力度增加，爱美客2022年业绩稳健增长 美丽赛道：3·8节大促力度增加，各平台活动时间基本与2022年保持不变。此次大促，护肤产品“精华”相关GMV同比提升22.78%，美容仪GMV同比增长26.59%。Genoss吉诺斯国内第2款“玻尿酸”注射针正式获批。爱美客：2022年营收19.4亿元/yoy+33.91%，归母净利润12.6亿元/yoy+31.9%，扣非归母净利润11.98亿元/yoy+30.92%。据公司年报，2022Q4营收4.49亿元/yoy+5.8%，归母净利润2.71亿元/yoy+8.95%，扣非归母净利润2.32亿元/yoy-5.03%。爱美客于3月8日公布2023年第一期限制性股票激励计划。 4、本周社服板块持续调整，专业服务、商务服务、体育类领涨 本周（3.6-3.10）社会服务指数-3.17%，跑赢沪深300指数0.79pct，在31个一级行业中排名第12；2023年年初至今社会服务行业指数1.14%，低于沪深300指数的2.04%，在31个一级行业中排名第23。本周涨幅前十名以专业服务、体育、商务服务类为主 受益标的：医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、科思股份、中兵红箭、黄河旋风、沃尔德、国机精工、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、中国黄金、米奥会展。 风险提示：疫情反复，项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 2月信贷超预期，关注非银龙头左侧机会——行业周报-20230312 1、本周（2023.3.6-2023.3.10，下同）观点：2月信贷超预期，关注非银龙头左侧机会 2月社融和信贷数据超预期，居民部门中长期贷款温和复苏，经济复苏延续下居民部门信用有望逐步扩张，利好券商和保险产品端扩张。近期非银板块有所回调，估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从资产和负债两端驱动非银盈利弹性，关注左侧布局机会，市场对“中特估”和央国企改革主线关注度提升，关注多元金融领域低估值、基本面改善明显且受益于央企改革的标的。 2、保险：2月新增信贷数据超预期，银保渠道持续发力或带来负债端超预期 （1）2月金融数据发布，新增信贷和社融均超预期，2月新增信贷1.81万亿，同比多增5928亿，其中企(事)业单位贷款增加1.61万亿，居民贷款新增2021亿，居民中长贷有所改善。社融超预期利于增强经济复苏信心。（2）保险销售数据端有望持续改善，2022年保险负债端各季度基数均较低，疫情后需求复苏、代理人转型见效以及储蓄型保单需求提振有望驱动全年保险负债端修复超预期。2022年基金新发预冷，银行理财出现部分产品破净，从供给和需求看，银保渠道有望成为2023年负债端复苏的重要看点。（3）保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保和中国平安，推荐负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 3、券商：证监会提级利于强化监管，3月基金新发有望温和复苏 （1）本周日均股基成交额9354亿，环比-1.9%，截止3月10日，2023年累计日均股基成交额9592亿，同比-12%；本周新发偏股/非货基金88/463亿，环比-47%/-41%，同比-50%/+13%。本周北向资金净流出106亿，股票型ETF份额环比+0.4%。（2）国务院机构改革中，“一行两会”架构变为“一行一局一会”，证监会继续保持独立，并提级为国务院直属机构，体现资本市场的重要地位，利于强化监管；企业债审核从发改委转至证监会，实现了监管统一。（3）截止3月10日，3月新发股+混基金190亿，3月全月新发基金规模有望超过400亿，环比和同比或稳步改善。券商选股方面，互联网券商受益标的同花顺，推荐轻资本、兼具α和β的互联网券商东方财富、指南针，传统券商推荐中信证券和国金证券。 4、受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，友邦保险。券商&多元金融：同花顺，东方财富，中信证券，东方证券，兴业证券，广发证券，国金证券，指南针，江苏金租。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新房成交同比增长，政府工作报告强调防风险稳发展——行业周报-20230312 1、核心观点：新房成交同比增长，政府工作报告强调防风险稳发展 2023年第10周，我们跟踪的64城新房面积同比增长，23城二手房连续三周成交面积同比超80%，销售市场回暖节奏超预期。从不同城市能级来看，一二线城市市场复苏优于三四线，我们认为长远来看后续城市销售分化仍将持续。我们预计3月房企整体会加大推盘力度，在低基数下后续销售数据有望持续改善。政策层面政府工作报告整体导向仍以“防风险、稳发展”为主，常州取消新房限售，长沙限售政策放松，因城施策宽松政策持续。我们认为当前对于地产政策底已经相对明确，新房市场基本面仍在触底，二手房成交持续回暖，市场信心有望持续提升，行业估值将陆续修复，板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：政府工作报告强调防风险稳发展，常州取消新房限售 中央层面：国务院组建国家金融监督管理总局。政府工作报告指出加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。银保监会要求组织金融机构开展不法贷款中介专项治理排查。 地方层面：长沙不动产调整为“网签满4年即可出售”，常州商品住房自取得不动产权证后即可上市交易，襄阳开启二手房公积金贷款“带押过户”新模式，赣州提高首次使用住房公积金贷款的最高额度，扬州江都区取消新房限购，首套房贷款利率下限下调至3.8%。 3、市场端：新房成交同比增长，二手房成交持续高增 销售端：2023年第10周，全国64城商品住宅成交面积384万平米，同比增加6%，环比下降15%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达3290万平米，累计同比下降16%。全国23城二手房成交面积为231万平米，同比增速85%，前值93%；年初至今累计成交面积1486万平米，同比增速48%，前值42%。 投资端：2023年第10周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积1355万平方米，成交土地规划建筑面积1192万平方米，同比下降63%，成交溢价率为2%。一线城市成交土地规划建筑面积16万平方米，同比增加200%；二线城市成交土地规划建筑面积365万平方米，同比增加200%；三线城市成交土地规划建筑面积811万平方米，同比下降64%。 4、融资端：国内信用债发行同比增长 2023年第10周，信用债发行116.1亿元，同比增加2%，环比增加42%，平均加权利率3.69%，环比减少51BPs；海外债无新增发行。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 “中特估”有望成为煤炭股的新引擎——行业周报-20230312 1、“中特估”有望成为煤炭股的新引擎 本周（2023.3.6-2023.3.10，下同）秦港Q5500动力煤平仓价报价1133元/吨，涨幅3.19%。动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率85.13%，环比小涨；进口煤方面，1-2月虽然同比大增是因为去年低基数效应，环比11-12月却环比下降4%，且当前到中国港口并不具备价格优势；需求端：近期天气转暖，电厂日耗环比下滑属正常季节性现象，但从农历年看，日耗仍超过往年同期，侧面反映二三产的需求恢复更强。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，内蒙古阿拉善盟露天煤矿导致的矿难事件，将导致全国的安监形势趋严，国家矿山安监局发布关于全国露天矿专项整治的通知，专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制；进口煤不存在总量冲击，更多是结构调整，且印尼3月底进入斋月也会对总量有影响；需求方面，电煤日耗仍将在复工复产及稳增长的政策下有望好于2022年同期，非电煤的水泥、化工等开工率已从底部向上反弹，在当前市场现货煤价格更多反映非电煤需求的背景下，现货煤价具备更强的向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，当前也一定程度上受到矿难影响；进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势，此外蒙古国停止中蒙煤炭直销协议且拍卖抬高价格，也使蒙煤进口受到抑制；需求端，全国钢厂高炉开工率仍有小幅上行，螺纹钢价格连续数周上涨，钢厂钢材库存大跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制仍将影响中蒙的煤炭贸易总量，澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计中国进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求端，两会政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将加快部署和落地，炼焦煤需求有望继续向好。投资逻辑与建议：从供给端而言，2023年全年安监力度或将加大，影响全年整体产能释放，需求端，农历年电煤日耗同比仍大幅高于2022年同期，且反映非电煤需求最重要的水泥、煤化工开工率出现反弹。我们对全年供需基本面的判断是，供给端的产量释放增速是有限的，之前的矿难是偶发因素，短期内导致了供给的再收缩，需求端的弹性更为明显，全年的经济增速目标和稳增长的政策将成为抬升需求的主要抓手，国内2月社融数据表现亮眼侧面反映了经济向好，美联储加息引发硅谷银行SVB破产，后续加息有望放缓也有利海外经济。我们对全年的煤价仍保持乐观，认为煤价会随着经济恢复而逐季向上，煤价上行也将是股价上行的重要催化剂，今年煤炭板块行情均是动力煤价格连续反弹所致。我们认为当前煤价已经完成了底部验证，煤价不具备再大幅下行的基础，供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。对于股票而言，我们认为煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处底部（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际；在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续，且煤企年报披露时间临近，高分红可期；煤炭板块基金持仓低位、其他板块已获资金轮动，导致当下煤炭股更具性价比。此外，对下半年我们仍认为需求恢复及供给受限，将使煤价有超预期上涨的可能，或将再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注政策对基建落地及地产新开工政策的支持。此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础，国务院国资委将ROE纳入国企考核指标，也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）；海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 数字经济再迎暖风，新业务+AIGC助影视价值重估——行业周报-20230312 1、3条数字经济细分指数将发布，坚定布局XR、游戏、视频等领域龙头公司 3月10日，深交所全资子公司深圳证券信息有限公司公告，将于3月14日发布“深证XR”“数字文化”“新型显示”3条数字经济细分主题指数，其中“深证XR”指数从深市A股中选取公司业务范畴属于增强现实（AR）、虚拟现实（VR）、混合现实（MR）等扩展现实（XR）主题，市值大、流动性好、创新能力强的50只股票构成样本股，“数字文化”指数从深市A股中选取业务范畴属于游戏、数字化视听内容、相关终端设备等数字娱乐产业，市值大、流动性好的50只股票构成样本股。我们认为，“深证XR”“数字文化”指数发布后，一方面后续跟踪指数的产品或上市，带来增量配置资金；另一方面再次体现政策层面对于数字经济的重视，或对布局XR、元宇宙等数字经济创新领域的头部公司带来品牌影响力及融资能力的提升，以及进一步消除市场对于游戏、视频等泛娱乐相关公司监管压力的担忧，驱动其估值修复。当前国内上市公司及初创公司在XR硬件、内容端积极布局，2023年苹果C端MR设备或上市并量产，给国内XR产业链相关公司带来业绩增量，并进一步培育国内XR用户，驱动XR硬件及内容商业化空间打开；2022年11月以来头部游戏公司核心储备产品陆续拿到版号，游戏行业正迎来新一轮头部新品上线周期，2023年板块业绩增速或实现反转，而游戏的科技属性或推动XR、AIGC、元宇宙的发展，打开游戏商业化增量空间；视频行业2023年有望迎来优质内容供给释放，带来平台会员、广告及衍生品收入增长。基于资金、品牌、人才优势，XR、游戏、视频领域龙头公司或更受益于行业复苏及长期成长，我们建议加大配置力度，重点推荐腾讯控股、网易-S、心动公司、吉比特、完美世界、芒果超媒，受益标的包括神州泰岳、三七互娱、歌尔股份、创维数字、恺英网络等。 2、直播带货叠加AIGC赋能，影视板块价值或迎重估 根据TVB（港股上市公司电视广播）公众号，TVB通过其附属公司上海翡翠东方传播有限公司和淘宝已达成合作意向，双方将在2023年内举办48场以上直播。3月7日，TVB旗下艺人陈敏之、陈豪开启首播，TVB官微数据显示累计观看人次突破485万，累计销售额达2350万元。华谊兄弟旗下抖音直播间“抹布友好物”已于2022年12月上线，直播间以分享时尚、文娱从业人员日常生活好物为特色，并为品牌提供明星超模选拔、自媒体平台推广等服务。我们认为，直播电商核心商业逻辑为“流量+履约（供应链）”，拥有明星资源的影视公司具备流量优势，在淘宝、抖音、快手直播平台供应链日趋完善的当下，流量运营的作用或更突出，影视公司入局直播电商具备后来居上的潜力。另外，AIGC从文字、图片生成到视频生成的技术进步路线，长期来看或大大助力影视拍摄制作降本增效，拥有版权、视频素材及数据优势的影视公司或助力AI大模型训练，并衍生新的商业模式。我们建议密切关注直播带货及AIGC对影视公司新商业模式及降本增效的作用，及带来的影视板块价值重估机会，受益标的包括华策影视、捷成股份、华谊兄弟、电视广播、光线传媒、欢瑞世纪等。 风险提示：头部新游戏上线后流水不及预期，AIGC商业化进程低于预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 周观点：重视多模态AI的机会——行业周报-20230312 市场回顾：本周（2023.3.6-2023.3.10，下同），沪深300指数下跌3.96%，计算机指数下跌1.14%。 1、周观点：重视多模态AI的机会 根据Techweb3月10日报道，微软德国CTOAndreasBraun在一场AI活动中表示，GPT-4将于3月13日至19日发布，并且是多模态，不仅仅局限于文字，还包括视频，而且这项技术已经发展到基本上适用于所有语言。 （1）GPT-4最大的突破点可能是多模态AI OpenAI于2018年推出具有1.17亿个参数的GPT-1模型，2019年推出具有15亿个参数的GPT-2，2020年推出具有1750亿个参数的GPT-3，2021年推出GPT-3.5。GPT-3和GPT-3.5仅以文本这一种模式运行，而GPT-4可能能够以文本、图像、音频、视频等至少四种方式运行，这也将是GPT-4最大的突破点。而微软近期在多模态方向也动作频频，3月初推出了多模态大型语言模型（MLLM）—Kosmos-1，此外，微软亚研院3月8日提出的VisualChatGPT，也把视觉基础模型整合进ChatGPT里，说明其对多模态AI的重视与支持。 （2）从单模态到多模态，GPT-4的应用场景有望快速打开 GPT-1到GPT-3.5主要支持文本模式，应用场景包括无代码编程、小说生成、对话类搜索引擎、语音陪伴、语音工作助手、对话虚拟人、人工智能客服、机器翻译等。GPT-4若支持文本、图像、音频、视频等多种模态运行，有望衍生出丰富的应用场景。 百度“文心一言”发布会举办在即，同时GPT-4也即将发布，AIGC板块热度有望持续。算法和场景领域，推荐科大讯飞、三六零、拓尔思、福昕软件，受益标的包括金山办公、万兴科技等；数据领域，受益标的包括海天瑞声；算力及芯片领域，推荐中科曙光、浪潮信息、海光信息、龙芯中科、中国长城，受益标的包括寒武纪、景嘉微等；音视频领域，受益标的包括淳中科技、魅视科技、当虹科技、熵基科技等。 2、投资建议 （1）数据要素领域，推荐航天宏图、中科星图、拓尔思，受益标的包括海天瑞声、易华录、云赛智联、星环科技、广电运通、慧辰股份。 数据安全领域，推荐安恒信息、奇安信、深信服、信安世纪、启明星辰、天融信、绿盟科技、美亚柏科，受益标的包括三未信安、亚信安全、恒为科技、安博通、中新赛克等。 （2）军工信息化领域，推荐航天宏图、普天科技、高凌信息、中科星图、华如科技、淳中科技，受益标的包括霍莱沃、佳缘科技等。 风险提示：政策推进不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 社融向好&新房成交回暖，继续看多建材机会——行业周报-20230312 1、社融向好&新房成交回暖，继续看多建材机会 本周五（3月10日），央行公布金融数据：2月社融新增3.16万亿，同比多增1.95万亿；人民币贷款增加1.81万亿，同比多增5928亿。细分部门来看，企业、居民部门同比分别多增3700、5450亿，企业部门的短贷、中长贷表现亮眼，主要系“保交楼”政策落实、专项债前置加快形成基建实物量；居民部门的中长贷单月新增863亿，同比多增1322亿，虽然新增规模弱于往年同期，但相较于2022年已出现明显改善。根据克而瑞数据，2023年2月份30个重点城市新房成交面积为1622万平方米，同环比均上涨超过40%，整体成交规模与2022年12月基本持平，市场明显回暖。在疫情宽松政策以及财政前置加速的背景下，优先推荐提前布局零售和工程业务的消费建材企业以及受益于原材料供需格局改善的玻璃行业。消费建材板块，受益标的：（1）业绩修复弹性较大的东方雨虹和三棵树，受益于二手房市场率先回暖以及渠道布局持续完善，基建工程和零售业绩兑现预期较强，尤其在节后未出现疫情高峰的背景下，业绩有望超预期。（2）经营稳健的伟星新材，深耕零售业务，地产下行周期背景下业绩呈现较强韧性。玻璃板块，一方面，受益于竣工带动需求逐步修复，另一方面，成本端纯碱新建600万吨产能或将于Q2-Q3集中释放，盈利能力修复弹性增强，受益标的：信义玻璃、旗滨集团。除财政前置、专项债支持力度持续加大外，国家将“优先支持在建项目、尽快形成实物工作量”作为主要目标，基建项目有望加速落地，2023年基建开复工节奏加快。截至3月9日，水泥开工率为53.07%，农历口径同比增长13.09pct。同时2023Q1水泥错峰力度加大，或将出现阶段性供需错配行情。受益标的：上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、东方雨虹、科顺股份、伟星新材。“双碳”时代下，风电、光伏成为能源低碳转型的重要途径，受益于政策红利以及产业技术迭代，产业链景气度有望显著提升。2023年或是光伏、风电装机大年，碳纤维、光伏玻璃、玻纤将会持续受益需求的增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、旗滨集团、福莱特、中国巨石、中材科技、金晶科技、耀皮玻璃。 2、行情回顾 本周（2023年3月6日至3月10日）建筑材料指数下跌7.22%，沪深300指数下跌3.96%，建筑材料指数跑输沪深300指数3.27个百分点。近三个月来，沪深300指数上涨0.35%，建筑材料指数下跌1.50%，建材板块跑输沪深300指数1.85个百分点。近一年来，沪深300指数下跌4.97%，建筑材料指数下跌8.99%，建材板块跑输沪深300指数4.02个百分点。 3、板块数据跟踪 水泥：截至3月11日，全国P.O42.5散装水泥均价390.63元/吨，环比上涨1.39%；水泥-煤炭价差为234.37元/吨，环比上涨9.02%；全国熟料库容比55.19%，环比下降6.95pct。 玻璃：截至3月11日，全国浮法玻璃现货均价1738.78元/吨，环比下跌2.85元/吨，跌幅为0.16%；光伏玻璃均价为159.38元/重量箱，环比下跌2.17%。浮法玻璃-纯碱-石焦油价差为15.64元/重量箱，环比提升15.08%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为9.97元/重量箱，环比提升1.01%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为19.25元/重量箱，环比下跌0.56%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为91.73元/重量箱，环比下跌4.0%。 玻璃纤维：截至3月9日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为3800-4200元/吨不等，SMC合股纱2400tex主流价为4600-5200元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为6600-7600元/吨。 风险提示：经济增速下行风险；疫情反复风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 回暖趋势持续，淡化短期波动——行业周报-20230312 1、核心观点：板块震荡，关注催化 3月6日-3月10日，食品饮料指数跌幅为4.6%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、预加工食品（-1.8%）、保健品（-2.5%）表现相对领先。本周食品饮料跑输市场，行业大部分主流品种前期上涨到估值合理水平，同时市场对后续宏观经济整体趋势存在分歧，市场博弈气氛浓厚，短期可能震荡上行。我们认为行业投资仍行至半途，居民消费回暖已经验证，后续商务回暖、经济上行，均会成为股价催化因素。节前经销商低价跑量，白酒库存明显去化，节后标杆产品价格恢复提速，五粮液批价从春节920～930提升至目前940～950，3月份开启挺价动作，按月考核。预计随着商务需求提速，我们判断次高端的业绩二季度企稳，下半年重现高成长性概率较大。大众品仍处回暖过程，随着人流出行、餐饮等场景修复，啤酒、调味品、餐饮供应链、连锁门店等板块均有恢复。中长期来看还是需要把握行业基本盘，自上而下配置景气度高、增长稳健子行业，如白酒、啤酒等板块；自下而上寻找业绩弹性较大标的，如嘉必优与甘源食品等。 2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、嘉必优、甘源食品 （1）贵州茅台：2022年业绩预告符合预期，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）五粮液：白酒市场快速修复，渠道库存低位，批价逐渐回暖。公司加大市场投入力度，全年有望实现超预期增长。（3）嘉必优：积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。（4）甘源食品：零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。 3、市场表现：食品饮料跑输大盘 3月6日-3月10日，食品饮料指数跌幅为4.6%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、预加工食品（-1.8%）、保健品（-2.5%）表现相对领先。个股方面，甘源食品、科拓生物、*ST西发涨幅领先；绝味食品、黑芝麻、香飘飘跌幅居前。 4、酒业数据新闻：2022年规上白酒企业累计实现利润总额同比增长29.36% 截至2022年末，全国规上白酒企业酿酒总产量671.24万千升，同比下降5.58%；全国规上白酒企业共963家，其中亏损企业169个，亏损面达17.55%；累计完成产品销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%；累计实现利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%；亏损企业累计亏损额18.82亿元，同比下降15.69%（来源于酒说）。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 2023有望开启钠电元年，钠盐需求或将增长——化工新材料行业周报-20230312 1、本周（2023.3.6-2023.3.10，下同）行情回顾 新材料指数下跌2.4%，表现弱于创业板指。半导体材料涨3.27%，OLED材料跌0.55%，液晶显示跌1.08%，尾气治理跌4.42%，添加剂跌1.86%，碳纤维跌3.79%，膜材料跌3.31%。涨幅前五为容大感光、同益股份、瑞丰新材、奥来德、华特气体；跌幅前五为威孚高科、博迁新材、激智科技、信德新材、双星新材。 2、新材料周观察：钠离子电池前景向好，钠盐需求有望快速增长 钠离子电池主要由正极、负极、电解液、隔膜等组成，电解液是钠离子在正负极之间移动、实现充放电的重要载体，其性能直接影响钠离子电池的充放电倍率、能量密度、循环寿命等性能。钠离子电池目前应用方向集中在两轮车、小型乘用车和表后储能领域，具有良好应用前景。国内宁德时代、孚能科技、传艺科技、中科海钠、星空钠电、众钠能源、钠创新能源、超钠新能源、多氟多等众多企业纷纷涉足钠电池制造领域。据ICC鑫椤资讯数据，截至2022年底我国钠电池产能为2GWh，到2023年底，预计钠电池产能将增加至21GWh，同比增长950%。2023年有望成为钠电池规模化应用元年，六氟磷酸钠需求预计将随之快速增长。国内企业积极布局六氟磷酸钠产能，领先企业有望占据先发优势。多氟多六氟磷酸钠布局较早，已经实现商业化量产，具备千吨级生产能力，给中科海钠等供货。天赐材料拟投资建设年产7.55万吨锂电基础材料建设项目，其中包括1万吨六氟磷酸钠产能，预计将于2024年投产。中欣氟材拟投资建设年产2.1万吨新型电解液材料项目，包括1万吨六氟磷酸钠产能，其中5000吨六氟磷酸钠设备正在定制中，预计2023年第三季度进行设备安装。受益标的：中欣氟材、多氟多、天赐材料等。 3、重要公司公告及行业资讯 【山东赫达】公司2022年实现营业收入17.25亿元，同比增长1057%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长7.75%；实现扣非归母净利润3.49亿元，同比增长10.92%；实现EPS1.04元/股，同比增长7.22%。 【凯美特气】公司拟募集资金不超过10亿元用于宜章凯美特特种气体项目（产品主要包括电子级氯化氢、电子级溴化氢、氟基混配气、五氟化锑、电子级碳酰氟、电子级乙炔、氘气、电子级一氧化碳等产品）以及福建凯美特气体有限公司30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级过氧化氢项目建设。 4、受益标的 我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 2022年我国HCFCs、HFCs出口金额超百亿，看好制冷剂行业持续复苏——化工行业周报-20230312 1、本周（2023.3.6-2023.3.10，下同）行业观点一：我国制冷剂出口金额超百亿，看好制冷剂行业持续复苏 据中国海关总署数据，我国2022年HCFCs、HFCs&HFOs出口总量超40万吨，出口总额超100亿元。其中R22、R32、R125&143、R134出口量占总出口量比例约为23%、15%、8%、36%，占总出口金额比例约为15%、9%、10%、34%。据百川盈孚数据，截至2023年3月10日，R32、R125、R134a含税价格分别为14,500、25,500、24,250元/吨，相比2023年初分别+9%、-12%、+3%，相比自2020年价格战以来价格最低点分别+21%、76%、47%；价差分别为1828、7465、5073元/吨，相比2023年初分别+590%、-14%、+64%，其中R32和R134a价差相比自2020年价格战以来最低点分别上涨6787、9381元/吨。我们认为，HFCs制冷剂行业景气长期上行确定性较高，行业低谷已过，随着下游空调等行业旺季来临，HFCs制冷剂价格、利润有望进一步上行，行业利润水平或将持续修复。 2、本周行业观点二：江浙织机开机率略有下滑，涤纶长丝市场上行 根据Wind数据，截至3月9日，聚酯产业链江浙织机负荷率为70.09%，较3月2日-0.42pcts，开工负荷略有下滑。据Wind和百川盈孚数据，截至3月9日，本周涤纶长丝市场走势上行，POY150D产品市场主流商谈价格7550元/吨、FDY150D产品市场主流价格为7150元/吨、DTY150D产品市场主流价格为8875元/吨，较3月2日价格分别上涨125、75、125元/吨，行业景气度向好。 3、行业新闻：我国二氧化碳加氢制甲醇技术获突破 【碳中和】昊华科技西南院和鲁西集团联合开发建设的5000吨/年二氧化碳加氢制甲醇中试装置一次开车成功并实现连续运行。西南院未来将开发10万吨级二氧化碳加氢制甲醇工艺包，形成具有自主知识产权的二氧化碳加氢制甲醇成套技术并推广实施。受益标的：昊华科技。 4、受益标的 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】泰和新材、新凤鸣、华峰化学、新乡化纤、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、中欣氟材、东岳集团等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【三氯氢硅&硅烷】宏柏新材、晨光新材、三孚股份；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.03.12 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）