全年信贷剩余额度和结构趋势探讨——2月金融数据点评

（以下内容从广发证券《全年信贷剩余额度和结构趋势探讨——2月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券 资深银行分析师 王先爽 核心观点 2023 年 3 月 10 日，央行公布 2023 年 2 月金融数据。我们点评如下： 数据趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期。2 月社融存量增速 9.9%（我们预期 9.8%），社融增量 3.2 万亿（我们预期 2.8 万亿），信贷增量 1.8 万亿（我们预期 1.4 万亿），详细结构数据见正文。整体上，社融增速趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期，主要是表内票据融资缩量低于我们预期（见《信贷质量思考和 2 月社融前瞻》）。 全年信贷剩余额度探讨和结构趋势探讨。1、2 月信贷增量连续超预期，但市场反应平淡，可能体现了市场对未来信贷趋势的担忧。我们在《关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值》中阐述过我国银行信贷和宏观政策的关系。通常经济压力较大年份信贷多增较多，经济压力较小年份多增较少，2017-2022 年，全年新增信贷分别为 13.5、16.2、16.8、19.6、19.9、21.3 万亿元，同比多增额分别为 0.9、2.6、0.7、2.8、0.3、1.4 万亿元，我们看到，18、20、22 年三个经济压力比较大的年份，信贷多增较多，其他年份信贷多增较少。今年前两个月，新增信贷投放 6.7 万亿，同比多增 1.5 万亿，多增量已经超过去年全年多增额度。虽然市场对经济回升幅度有分歧，但经济实现政策目标压力不大已有共识，按照决策层珍惜未来政策空间的思路，预计未来 10 个月信贷增量会与去年同期大致持平，约 16.1 万亿，到年底信贷余额增速大概回落至 11%。经济整体仍在复苏路径上，随着信贷新增额度有限，银行将主动退出前期信贷冲量领域，表内票据贴现压降，并随着消费和地产企稳，居民信贷有望在二季度开始实现同比多增，信贷结构逐渐改善，整体信贷利率有望企稳回升。 关于 M1 回落和企业贷款和存款双多增。M1 回落可能有春节错位影响，后续趋势需要观察 3 月份数据。对于开年来企业贷款和存款双多增，有投资者理解为空转，但我们看到前两个月企业和单位存款同比多增约 2.2 万亿，其中活期存款多增 1.6 万亿，企业活期的增长更应该作为实体流动性循环改善去理解，而非空转。 流动性展望：银行间流动性：央行货币基调回归中性，银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面：年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。 投资建议：经济仍在复苏进程中，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议继续关注。 风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期 目录索引 01 社融货币增速情况 2023年3月10日，央行公布2023年2月金融数据。2月末社融存量同比增速9.9%，较1月末增速上行0.5个百分点，社融增速开始筑底回升，与我们前期预期一致，若扣除政府债券，2月末社融增速为9.1%。1月M2增速12.9%，增速环比上升0.3个百分点。 2月M1增速回落0.9个百分点至5.8%，背后可能有春节错位影响，后续趋势需要观察3月份数据。 02 社融增量结构拆解 2月社融增量3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，主要正贡献来自人民币贷款、政府债券、银行承兑汇票。 2月新增实体人民币贷款1.82万亿元，同比多增0.91万亿元，对公中长期贷款和短期居民户贷款贡献较多（见下文信贷增量结构拆解）。 2月新增政府债券0.81万亿元，同比多增0.54万亿元。 2月企业债券融资0.36万亿元，同比多增约34亿元。 2月表外未贴现票据减少70亿元，同比少减0.42万亿元。 2月委托贷款减少77亿元，同比多减3亿元。 2月信托贷款增加66亿元，同比多增817亿元。 2月企业境内股票融资增加571亿元，同比少增14亿元。 2月外币贷款增加310亿元，同比少增170亿元。 03 信贷增量结构拆解 2月新增人民币贷款信贷结构方面，对公贷款继续放量，居民贷款有所回暖，票据融资同比少增，显示2月份对公信贷需求依旧强劲，居民信贷需求略有回暖。 2月对公中长期继续放量，当月增长1.11万亿元，同比多增0.60万亿元。 2月对公短期贷款增长0.58万亿元，同比多增0.17万亿元。 2月对公票据融资减少989亿元，同比少增0.40万亿元。 2月居民中长期贷款增长863亿元，同比多增0.13万亿元，地产拖累仍在。 2月居民短期贷款增长0.12万亿元，同比多增0.41万亿元，居民信贷需求略有回暖。 2月非银金融机构贷款增长173亿元，同比少增0.16万亿元 04 存款增量结构拆解 2月单月新增人民币存款2.81万亿元，同比多增0.27万亿元，存款继续维持高增长。其中： 2月居民存款增长0.79万亿元，同比多增1.08万亿元。 2月企业存款增长1.29万亿元，同比多增1.15万亿元。 2月财政存款增加0.46万亿元，同比少增0.14万亿元。 2月非银存款减少0.52万亿元，同比少增1.91万亿元。 2月其他存款（主要是机关团体存款）增长0.79万亿元，同比多增847亿元。 05 净金融债务结构拆解 2月，居民部门净金融债务（贷款-存款）减少0.58万亿元，同比多减0.54万亿元。 2月，企业部门净金融债务（对公社融融资-企业存款）增长0.75万亿元，同比少增0.72万亿元。 2月，政府部门净金融债券减少0.43亿元，同比少减0.58万亿元。 06 总结与展望 数据趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期。2月社融存量增速9.9%（我们预期9.8%），社融增量3.2万亿（我们预期2.8万亿），信贷增量1.8万亿（我们预期1.4万亿），详细结构数据见正文。整体上，社融增速趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期，主要是表内票据融资缩量低于我们预期（见《信贷质量思考和2月社融前瞻》）。 全年信贷剩余额度探讨和结构趋势探讨。1、2月信贷增量连续超预期，但市场反应平淡，可能体现了市场对未来信贷趋势的担忧。我们在《关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值》中阐述过我国银行信贷和宏观政策的关系。通常经济压力较大年份信贷多增较多，经济压力较小年份多增较少，2017-2022年，全年新增信贷分别为13.5、16.2、16.8、19.6、19.9、21.3万亿元，同比多增额分别为0.9、2.6、0.7、2.8、0.3、1.4万亿元，我们看到，18、20、22年三个经济压力比较大的年份，信贷多增较多，其他年份信贷多增较少。今年前两个月，新增信贷投放6.7万亿，同比多增1.5万亿，多增量已经超过去年全年多增额度。虽然市场对经济回升幅度有分歧，但经济实现政策目标压力不大已有共识，按照决策层珍惜未来政策空间的思路，预计未来10个月信贷增量会与去年同期大致持平，约16.1万亿，到年底信贷余额增速大概回落至11%。经济整体仍在复苏路径上，随着信贷新增额度有限，银行将主动退出前期信贷冲量领域，表内票据贴现压降，并随着消费和地产企稳，居民信贷有望在二季度开始实现同比多增，信贷结构逐渐改善，整体信贷利率有望企稳回升。 关于M1回落和企业贷款和存款双多增。M1回落可能有春节错位影响，后续趋势需要观察3月份数据。对于开年来企业贷款和存款双多增，有投资者理解为空转，但我们看到前两个月企业和单位存款同比多增约2.2万亿，其中活期存款多增1.6万亿，企业活期的增长更应该作为实体流动性循环改善去理解，而非空转。 流动性展望：银行间流动性方面，央行货币基调回归中性，银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面，年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。 投资建议：经济仍在复苏进程中，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议继续关注。 07 风险提示 （1） 稳地产政策效果不及预期：地产销售端恢复存在不确定性，对房企投融资意愿提振效果可能不及预期。 （2） 经济下行压力超预期：疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （3） 资产质量压力超预期：宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。 （4） 国际经济及金融风险超预期：当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《全年信贷剩余额度和结构趋势探讨》 对外发布日期：2023年03月10日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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