广发宏观 | 对2023年通胀数据来说只需确认两件事情
（以下内容从广发证券《广发宏观 | 对2023年通胀数据来说只需确认两件事情》研报附件原文摘录）
2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春节错位是一个主要原因。 核心观点 2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春节错位是一个主要原因。2022年的春节是2月，2023年的春节是1月，这会导致今年1月CPI在错位因素下被抬高；2月被压低。2月既处于节后回落期，又面临较高基数。其中猪肉和鲜菜价格环比节后分别下降11.4%和4.4%，[1]合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI环比总降幅五成以上；节后机票、租赁、旅游、电影等价格亦会季节性回落，非食品价格环比由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比降幅约0.13个百分点。 2月CPI环比为-0.5%，低于前值的0.8%。其中食品CPI环比为-2.0%（前值为2.8%），同比为2.6%（前值6.2%）。非食品CPI环比为-0.2%（前值为0.3%），同比为0.6%（前值1.2%）。 统计局指出，大部分服务价格节后出现季节性回落，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。 所以1-2月合并数据相对更有意义一些。1-2月CPI累计同比为1.5%，这个和2022年11月的1.6%、12月的1.8%，基本在同一量级，较11-12月略低一则包含油价变动的影响，二则应和同期疫情达峰的影响有关。 2022年四个季度CPI同比分别为1.1%、2.2%、2.7%、1.8%，其中10-12月分别为2.1%、1.6%、1.8%，2023年1-2月大致处于和去年季度中枢类似，整体略弱一点的水平。 值得注意的分项价格包括：（1）药品尤其是中药在1-2月价格环比持续上行，这一点是达峰期的阶段性现象还是趋势有待于后续数据继续观察；（2）原油价格2022年底下行，在此影响下交通工具燃料分项2022年12月、2023年1月环比显著下行，同比下行较快；（3）租赁房房租偏弱，1-2月累计同比依然在-0.6%的负增长；（4）酒类价格在1月达峰期间环比跌幅一度超季节性，2月环比有所回升，前两个月价格累计同比1.4%的正增长，和去年年涨幅的1.6%量级相当。 CPI中药价格分项1-2月环比分别为0.9%、0.4%（2022年11-12月为0.2%、0.4%），1-2月同比分别为3.8%、4.0%（2022年11-12月为2.8%、3.1%）。 CPI西药价格分项1-2月环比分别为0.2%、0.1%（2022年11-12月为0%、0%），1-2月同比分别为0.3%、0.4%（2022年11-12月为0%、0.2%）。 2022年12月IPE布油价格月均值环比为-10.4%，在此影响下，CPI交通工具燃料2022年12月、2023年1月环比分别为-6.0%、-2.3%，其2022年12月-2023年2月同比分别为10.4%、5.5%、0.5%。 CPI租赁房房租分项2022年全年累计同比为-0.3%，2022年12月为-0.7%，2023年1-2月累计同比为-0.6%。 CPI酒类价格2022年12月-2023年2月环比分别为0.1%、-0.9%、0.3%，1-2月累计同比为1.4%，略低于去年全年的1.6%，但大致在类似量级。 PPI同比-1.4%，和市场预期（WIND口径）的-1.3%比较接近。实际上PPI总的环比是持平的，去年同期高基数影响较大。价格环比上升的行业主要是石油开采、石油煤炭加工、黑色金属、有色金属；环比下降的主要是煤炭开采、计算机通讯电子等。值得注意的是，煤炭开采价格在2022年5-10月环比连续冲高，11月后进入环比负增长，目前这一趋势仍在延续，这将释放其下游成本压力。计算机通讯电子连续3个月PPI价格环比下行，与部分产品的价格连续下跌有关。 从环比看，PPI由上月下降0.4%转为持平。其中石油和天然气开采业价格环比上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨0.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.7%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.0%。煤炭开采和洗选业价格环比下降2.2%；计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.1%；农副食品加工业价格下降0.3%。 简单来看，CPI和PPI在一季度的波动包含着基数、疫情达峰、春节错位等多种因素的影响，不可过多解读。从年内大的趋势看，CPI方向性不够明朗，逻辑上消费恢复会带动一般商品和服务类价格，公共餐饮部门正常化会带动食品价格；但同时，5月起猪肉价格基数是逐步抬升的，两种力量孰强孰弱仍有待观察，但至少目前尚看不到通胀承压的证据。PPI去年5月起环比增幅显著下降，7月起环比连续负增长，今年有比较大的概率是逐季抬升。 在年度展望《走出谷底》中，我们做过梳理：2022年4月22省市猪肉价格均值为18.6元/公斤；5-6月分别上行至20.7、21.6元/公斤；7-8月大幅上行至29元/公斤，9月起进一步上行至30元/公斤以上。这意味着2023年年内猪肉价格基数是前低后高，猪肉价格同比有较大概率是前高后低。 PPI在2022年3月-2022年9月环比分别为1.1%、0.6%、0.1%、0%、-1.3%、-0.2%、-0.1%。 对2023年每个月的通胀数据来说，行业角度可以捕捉一些线索；总量角度实际上只需要关注两个逻辑有没有破坏。一是CPI有没有挑战货币政策，即央行说的“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通胀压力总体可控”是否依然成立；二是PPI有没有打破逐步回升的假设，它决定名义GDP和企业盈利是不是逐步回升的。对后续数据来说，这两点依然是主要标准。 核心假设风险 宏观经济和金融环境变化超预期，二次感染风险对经济的扰动超预期，海外加息的影响超预期，海外经济下行导致出口下行超预期。 报告信息 本摘要选自报告：《广发宏观：对2023年通胀数据来说只需确认两件事情》2023-3-9 报告作者： 郭磊 S0260516070002 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春节错位是一个主要原因。 核心观点 2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春节错位是一个主要原因。2022年的春节是2月，2023年的春节是1月，这会导致今年1月CPI在错位因素下被抬高；2月被压低。2月既处于节后回落期，又面临较高基数。其中猪肉和鲜菜价格环比节后分别下降11.4%和4.4%，[1]合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI环比总降幅五成以上；节后机票、租赁、旅游、电影等价格亦会季节性回落，非食品价格环比由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比降幅约0.13个百分点。 2月CPI环比为-0.5%，低于前值的0.8%。其中食品CPI环比为-2.0%（前值为2.8%），同比为2.6%（前值6.2%）。非食品CPI环比为-0.2%（前值为0.3%），同比为0.6%（前值1.2%）。 统计局指出，大部分服务价格节后出现季节性回落，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。 所以1-2月合并数据相对更有意义一些。1-2月CPI累计同比为1.5%，这个和2022年11月的1.6%、12月的1.8%，基本在同一量级，较11-12月略低一则包含油价变动的影响，二则应和同期疫情达峰的影响有关。 2022年四个季度CPI同比分别为1.1%、2.2%、2.7%、1.8%，其中10-12月分别为2.1%、1.6%、1.8%，2023年1-2月大致处于和去年季度中枢类似，整体略弱一点的水平。 值得注意的分项价格包括：（1）药品尤其是中药在1-2月价格环比持续上行，这一点是达峰期的阶段性现象还是趋势有待于后续数据继续观察；（2）原油价格2022年底下行，在此影响下交通工具燃料分项2022年12月、2023年1月环比显著下行，同比下行较快；（3）租赁房房租偏弱，1-2月累计同比依然在-0.6%的负增长；（4）酒类价格在1月达峰期间环比跌幅一度超季节性，2月环比有所回升，前两个月价格累计同比1.4%的正增长，和去年年涨幅的1.6%量级相当。 CPI中药价格分项1-2月环比分别为0.9%、0.4%（2022年11-12月为0.2%、0.4%），1-2月同比分别为3.8%、4.0%（2022年11-12月为2.8%、3.1%）。 CPI西药价格分项1-2月环比分别为0.2%、0.1%（2022年11-12月为0%、0%），1-2月同比分别为0.3%、0.4%（2022年11-12月为0%、0.2%）。 2022年12月IPE布油价格月均值环比为-10.4%，在此影响下，CPI交通工具燃料2022年12月、2023年1月环比分别为-6.0%、-2.3%，其2022年12月-2023年2月同比分别为10.4%、5.5%、0.5%。 CPI租赁房房租分项2022年全年累计同比为-0.3%，2022年12月为-0.7%，2023年1-2月累计同比为-0.6%。 CPI酒类价格2022年12月-2023年2月环比分别为0.1%、-0.9%、0.3%，1-2月累计同比为1.4%，略低于去年全年的1.6%，但大致在类似量级。 PPI同比-1.4%，和市场预期（WIND口径）的-1.3%比较接近。实际上PPI总的环比是持平的，去年同期高基数影响较大。价格环比上升的行业主要是石油开采、石油煤炭加工、黑色金属、有色金属；环比下降的主要是煤炭开采、计算机通讯电子等。值得注意的是，煤炭开采价格在2022年5-10月环比连续冲高，11月后进入环比负增长，目前这一趋势仍在延续，这将释放其下游成本压力。计算机通讯电子连续3个月PPI价格环比下行，与部分产品的价格连续下跌有关。 从环比看，PPI由上月下降0.4%转为持平。其中石油和天然气开采业价格环比上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨0.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.7%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.0%。煤炭开采和洗选业价格环比下降2.2%；计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.1%；农副食品加工业价格下降0.3%。 简单来看，CPI和PPI在一季度的波动包含着基数、疫情达峰、春节错位等多种因素的影响，不可过多解读。从年内大的趋势看，CPI方向性不够明朗，逻辑上消费恢复会带动一般商品和服务类价格，公共餐饮部门正常化会带动食品价格；但同时，5月起猪肉价格基数是逐步抬升的，两种力量孰强孰弱仍有待观察，但至少目前尚看不到通胀承压的证据。PPI去年5月起环比增幅显著下降，7月起环比连续负增长，今年有比较大的概率是逐季抬升。 在年度展望《走出谷底》中，我们做过梳理：2022年4月22省市猪肉价格均值为18.6元/公斤；5-6月分别上行至20.7、21.6元/公斤；7-8月大幅上行至29元/公斤，9月起进一步上行至30元/公斤以上。这意味着2023年年内猪肉价格基数是前低后高，猪肉价格同比有较大概率是前高后低。 PPI在2022年3月-2022年9月环比分别为1.1%、0.6%、0.1%、0%、-1.3%、-0.2%、-0.1%。 对2023年每个月的通胀数据来说，行业角度可以捕捉一些线索；总量角度实际上只需要关注两个逻辑有没有破坏。一是CPI有没有挑战货币政策，即央行说的“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通胀压力总体可控”是否依然成立；二是PPI有没有打破逐步回升的假设，它决定名义GDP和企业盈利是不是逐步回升的。对后续数据来说，这两点依然是主要标准。 核心假设风险 宏观经济和金融环境变化超预期，二次感染风险对经济的扰动超预期，海外加息的影响超预期，海外经济下行导致出口下行超预期。 报告信息 本摘要选自报告：《广发宏观：对2023年通胀数据来说只需确认两件事情》2023-3-9 报告作者： 郭磊 S0260516070002 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
