招财日报2023.3.10|宏观经济/京东、百奥赛图公司点评
（以下内容从招银国际《招财日报2023.3.10|宏观经济/京东、百奥赛图公司点评》研报附件原文摘录）
宏观策略 中国宏观经济 – 中国通胀低于预期显示总需求依然偏弱 由于居民消费需求依然疲软，2月中国CPI涨幅远低于预期，同时猪肉供应波动导致其价格暴跌，进一步推动CPI下行。2月耐用品价格继续下降，而房租和服务价格微幅改善，显示就业压力依然较大。由于全球商品需求仍然疲软，而强劲的服务通胀导致美联储继续收紧货币政策，2月PPI进一步下降。 我们预计中国的通胀可能在未来2-3个月进一步下降，然后在下半年逐渐回升，因基数效应和经济持续复苏。由于内需复苏相对渐进，而外需显著下行，供应逐渐恢复，中国的再通胀将比较温和。疲软的再通胀表明中国仍面临负产出缺口，中国将保持宽松信贷政策以提振内需增长。 CPI涨幅降至去年2月以来最低。 2月CPI同比上涨1.0%，低于1月的2.1%。同时，核心CPI同比增幅从1%降至0.6%，表明消费需求仍然疲软。分项目来看，牛奶、酒和药品等必选消费品通胀温和上升，但家电、汽车和电信设备等耐用消费品价格延续同比下跌，显示需求依然较弱和供应竞争加剧。教育、家庭服务通胀和房租涨幅微幅回升，显示就业形势依然严峻。从环比来看，CPI继1月上涨0.8%后，2月下降0.5%。其中，猪肉和旅游价格环比下降明显，车用燃料、牛奶和酒价格环比有所上涨。 美联储更强紧缩和经济衰退预期打击大宗商品，中国PPI进一步下降。 中国PPI继1月同比下降0.8%后，2月同比下降1.4%。从环比来看，2月PPI持平，而1月下降0.4%。全球大宗商品价格继续下跌，因投资者预期美联储紧缩力度更大，加剧未来经济衰退风险。2月非金属矿产品、橡塑制品和通用设备环比分别下降0.7%、0.3%和0.2%。中国经济重启改善人员流动性和能源需求，原油和天然气价格环比上涨1.7%，石油等能源加工价格环比上涨0.6%。但由于中国扩大煤炭进口以降低能源成本，2月煤炭价格环比下跌2.2%。 我们维持2023年CPI上涨2.2%、PPI下降0.5%的预测。 中国3、4月CPI涨幅可能继续保持在低位，之后随着经济持续复苏或逐步回升。我们预计2023年CPI增速将达到2.2%，2024年将达到2.5%。PPI可能在未来两个月进一步下降，然后在今年下半年逐步改善。我们预计2023年PPI将下降0.5%，2024年将上升1.6%。 中国将保持宽松信贷政策以提振内需并促进增长。 中国疲软的再通胀表明当前经济增速仍显著低于潜在增速。中国将保持宽松信贷政策以促进增长。下半年国内复苏步伐可能放缓，海外经济体可能进入衰退，中国决策层可能面临再度放松政策的压力。 个股速评 京东（JD US，买入，目标价：74.3美元）– 驱动长期健康增长 京东公布4Q22业绩：营收为2,954亿元人民币，同比增长7%，符合招银国际预期和彭博一致预期，Non-GAAP净利润为77亿元人民币，优于招银国际/市场一致预期的56亿/55亿元人民币，对应2.6%的Non-GAAP净利润率（4Q21：1.3%），较我们预测高0.7pp。2022年，京东总营收同比增长10%（2021年：28%）至1.0万亿元人民币，Non-GAAP净利润率同比增长0.9pp至2.7%。我们预计京东近期推出的“百亿补贴”计划对利润率的影响是可控的，但将基于DCF的目标价下调5.5%至US$74.3，以反映慢于预期的营收复苏，主因京东为提升用户体验进行了主动的业务调整，且消费复苏进程略逊预期，但我们维持买入评级，因京东长期利润率扩张逻辑不改，且我们认为市场已经反映短期影响。 百奥赛图（2315 HK，买入，目标价：40.51港元）–千鼠万抗计划进展顺利 我们预计公司2022年全年收入将实现+50% YoY增长至5.3亿元人民币。其中，CRO业务将实现+50% YoY增长，高于2021年+26%的YoY增长率，主要由于公司海外CRO业务受到疫情影响相对较小，维持强劲增长。我们预计公司抗体业务收入在2022年实现+51% YoY增长，相对于2021年+116%的增长率有所放缓，主要是考虑到在疫情和全球资本市场遇冷的情况下，公司的潜在合作伙伴普遍进行了较严格的成本控制。2023和2024年，我们预测公司整体收入将分别增长+47%和+40%。我们预测公司2022年净亏损将在5.7亿元人民币左右，并将会在2025年实现盈利。 千鼠万抗计划进展顺利。截至2022年6月末，公司的千鼠万抗项目已经完成28个分子的合作/对外授权。在2022年下半年，公司继续实现更多分子的合作和对外授权。千鼠万抗计划将在2023年及之后为公司带来持续的现金流。 公司自研管线产品亦将达成多项对外授权。公司近期将YH008 (PD-1/CD40) 的中国权益转让给微芯生物，交易金额最高达5.96亿元。公司的其他自研产品也将可能在2023年度迎来多项对外授权，包括YH003 (CD40 mAb)、YH008 (海外权益)、YH006 (CTLA-4/OX40)、YH012 (bsAb ADC) 和YH013 (bsAb ADC)等。 我们看好公司全人源小鼠平台的优势，认为千鼠万抗项目下的分子将实现持续不断的对外授权，我们维持对公司的买入评级，目标价40.51港元。 免 责 声 明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com
宏观策略 中国宏观经济 – 中国通胀低于预期显示总需求依然偏弱 由于居民消费需求依然疲软，2月中国CPI涨幅远低于预期，同时猪肉供应波动导致其价格暴跌，进一步推动CPI下行。2月耐用品价格继续下降，而房租和服务价格微幅改善，显示就业压力依然较大。由于全球商品需求仍然疲软，而强劲的服务通胀导致美联储继续收紧货币政策，2月PPI进一步下降。 我们预计中国的通胀可能在未来2-3个月进一步下降，然后在下半年逐渐回升，因基数效应和经济持续复苏。由于内需复苏相对渐进，而外需显著下行，供应逐渐恢复，中国的再通胀将比较温和。疲软的再通胀表明中国仍面临负产出缺口，中国将保持宽松信贷政策以提振内需增长。 CPI涨幅降至去年2月以来最低。 2月CPI同比上涨1.0%，低于1月的2.1%。同时，核心CPI同比增幅从1%降至0.6%，表明消费需求仍然疲软。分项目来看，牛奶、酒和药品等必选消费品通胀温和上升，但家电、汽车和电信设备等耐用消费品价格延续同比下跌，显示需求依然较弱和供应竞争加剧。教育、家庭服务通胀和房租涨幅微幅回升，显示就业形势依然严峻。从环比来看，CPI继1月上涨0.8%后，2月下降0.5%。其中，猪肉和旅游价格环比下降明显，车用燃料、牛奶和酒价格环比有所上涨。 美联储更强紧缩和经济衰退预期打击大宗商品，中国PPI进一步下降。 中国PPI继1月同比下降0.8%后，2月同比下降1.4%。从环比来看，2月PPI持平，而1月下降0.4%。全球大宗商品价格继续下跌，因投资者预期美联储紧缩力度更大，加剧未来经济衰退风险。2月非金属矿产品、橡塑制品和通用设备环比分别下降0.7%、0.3%和0.2%。中国经济重启改善人员流动性和能源需求，原油和天然气价格环比上涨1.7%，石油等能源加工价格环比上涨0.6%。但由于中国扩大煤炭进口以降低能源成本，2月煤炭价格环比下跌2.2%。 我们维持2023年CPI上涨2.2%、PPI下降0.5%的预测。 中国3、4月CPI涨幅可能继续保持在低位，之后随着经济持续复苏或逐步回升。我们预计2023年CPI增速将达到2.2%，2024年将达到2.5%。PPI可能在未来两个月进一步下降，然后在今年下半年逐步改善。我们预计2023年PPI将下降0.5%，2024年将上升1.6%。 中国将保持宽松信贷政策以提振内需并促进增长。 中国疲软的再通胀表明当前经济增速仍显著低于潜在增速。中国将保持宽松信贷政策以促进增长。下半年国内复苏步伐可能放缓，海外经济体可能进入衰退，中国决策层可能面临再度放松政策的压力。 个股速评 京东（JD US，买入，目标价：74.3美元）– 驱动长期健康增长 京东公布4Q22业绩：营收为2,954亿元人民币，同比增长7%，符合招银国际预期和彭博一致预期，Non-GAAP净利润为77亿元人民币，优于招银国际/市场一致预期的56亿/55亿元人民币，对应2.6%的Non-GAAP净利润率（4Q21：1.3%），较我们预测高0.7pp。2022年，京东总营收同比增长10%（2021年：28%）至1.0万亿元人民币，Non-GAAP净利润率同比增长0.9pp至2.7%。我们预计京东近期推出的“百亿补贴”计划对利润率的影响是可控的，但将基于DCF的目标价下调5.5%至US$74.3，以反映慢于预期的营收复苏，主因京东为提升用户体验进行了主动的业务调整，且消费复苏进程略逊预期，但我们维持买入评级，因京东长期利润率扩张逻辑不改，且我们认为市场已经反映短期影响。 百奥赛图（2315 HK，买入，目标价：40.51港元）–千鼠万抗计划进展顺利 我们预计公司2022年全年收入将实现+50% YoY增长至5.3亿元人民币。其中，CRO业务将实现+50% YoY增长，高于2021年+26%的YoY增长率，主要由于公司海外CRO业务受到疫情影响相对较小，维持强劲增长。我们预计公司抗体业务收入在2022年实现+51% YoY增长，相对于2021年+116%的增长率有所放缓，主要是考虑到在疫情和全球资本市场遇冷的情况下，公司的潜在合作伙伴普遍进行了较严格的成本控制。2023和2024年，我们预测公司整体收入将分别增长+47%和+40%。我们预测公司2022年净亏损将在5.7亿元人民币左右，并将会在2025年实现盈利。 千鼠万抗计划进展顺利。截至2022年6月末，公司的千鼠万抗项目已经完成28个分子的合作/对外授权。在2022年下半年，公司继续实现更多分子的合作和对外授权。千鼠万抗计划将在2023年及之后为公司带来持续的现金流。 公司自研管线产品亦将达成多项对外授权。公司近期将YH008 (PD-1/CD40) 的中国权益转让给微芯生物，交易金额最高达5.96亿元。公司的其他自研产品也将可能在2023年度迎来多项对外授权，包括YH003 (CD40 mAb)、YH008 (海外权益)、YH006 (CTLA-4/OX40)、YH012 (bsAb ADC) 和YH013 (bsAb ADC)等。 我们看好公司全人源小鼠平台的优势，认为千鼠万抗项目下的分子将实现持续不断的对外授权，我们维持对公司的买入评级，目标价40.51港元。 免 责 声 明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com
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