如何看待节后的期现“背离”?(海通固收 姜珮珊、藏多)

（以下内容从海通证券《如何看待节后的期现“背离”?(海通固收 姜珮珊、藏多)》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 如何看待节后的期现“背离”？ 音频： 进度条 00:00 01:55 后退15秒 倍速 快进15秒 投资要点： 节前套保力量带动基差走阔，节后国债期货的相对强势演绎基差收敛逻辑。高基差为节后多头入场提供了较强的安全垫，也加大了套保盘的成本从而促使其离场。此外，T2303逐渐临近交割月，做空基差的确定性较强。在此推动下T2303基差收敛至0.2~0.3元左右。换月移仓完成后，基差收敛的趋势依然存在，T2306合约基差逐渐下行至历史同期75%分位数水平附近，但依然属于偏高位，未来基差或仍有收敛空间。 基差在前期大幅走阔之后收敛属于正常现象。在19年2-4月和20年4-5月也曾出现过期货的深度贴水，吸引多头进入，基差自1元以上的高点向下快速收敛。 当前，基差已经回归到75%分位数以下，但绝对水平依然较高（距离50%分位数还有0.2元左右的空间），做空基差策略依然有操作的动力。两会之后，前期的政策预期有所修正，政策基调更强调“高质量”，不搞强刺激，助推期货实现了进一步走强。短期来看，基差或仍有继续修复的空间，在一定程度上对现券起到支撑，但该支撑的边际作用或将随着基差收敛而逐渐减弱。现券市场的确定性方向出现仍需等待更多增量信息出台。 -------------------- 1. 如何看待节后的期现“背离”？ 国债期货近期表现与现券“背离”。节后以来现券市场整体保持了窄幅震荡，截至3月6日，10Y国债活跃券收盘价最大值2.924%，最小值2.886%，振幅仅3.76BP。而国债期货市场表现强劲，T2303合约结算价从1月30日的100.02元上涨至3月6日的100.78元，T2306合约从99.1250元上涨至99.9950元。从前十名持仓会员情况来看，T2306多单量/空单量从0.91上行至2月22日1.12的高点，之后有所回落，但截至3月6日仍有1.06。 节前套保力量带动基差走阔，节后国债期货的相对强势演绎基差收敛逻辑。与T1903以来的主力合约基差相比，T2303基差持续偏高，远超75%分位数水平，做多国债期货的确定性较强，多单量持续增加。春节前夕，社融数据等多重因素叠加下，市场对于经济复苏的预期较强，10Y国债利率升破2.9%，期货套保盘纷纷进场，带动国债期货贴水程度进一步加深。T2303合约收盘价从1月11日的100.18元下跌至1月20日的99.74元，CTD券基差走阔触及0.68元。 高基差为节后多头入场提供了较强的安全垫，也加大了套保盘的成本从而促使其离场。此外，T2303逐渐临近交割月，做空基差的确定性较强。在此推动下T2303基差收敛至0.2~0.3元左右。换月移仓完成后，基差收敛的趋势依然存在，T2306合约基差逐渐下行至历史同期75%分位数水平附近，但依然属于偏高位，未来基差或仍有收敛空间。 基差在前期大幅走阔之后收敛属于正常现象。2022年以来在“强预期”+“弱现实”反复博弈下，债市多空因素制衡，基差中枢水平整体一直较高且波动明显，为反套策略提供了充足空间。本轮基差的前期高点出现自22年11月中下旬，国债期货在债市大幅调整中大幅下跌，带动基差走阔至1元以上高位。如果我们拉长时间区间来看，在19年2-4月和20年4-5月也曾出现过期货的深度贴水，吸引多头进入，基差自1元以上的高点向下快速收敛： 1）2019年2月基差走阔是由于期货涨幅不及现券。一方面，年初配置盘季节性加大现券配置力度；另一方面，市场出现对于融资和经济的乐观预期，通过国债期货进行套保的需求增加。同时，彼时10Y国债利率运行至3%附近，加大了期货的转换期权价值并进一步促进基差走阔。2月末基差一度走阔至2元以上的高点。 至19年4月，10Y国债利率已经大幅上行至3%上方，转换期权价值下降。宏观经济数据向好等因素影响下，期货和现券市场均大幅调整，现券价格跌幅更大，基差逐渐收敛至4月末的0.3元附近水平。 2）20年4-5月，疫情冲击减弱、利率债净供给大幅放量、基本面改善等多重利空因素影响下，债市由大牛市转向牛熊拉锯，基差在3月初已接近1元，在5月中下旬再度站上1元以上的高位。此轮基差走阔之后同样伴随着快速收敛，T2006合约在接近移仓换月时基差压缩至0.4元以下，T2009合约基差从5月中的1.2元附近压缩至6月中的0.5元附近。 国债期货的强势表现对于现券市场有正向带动作用。一方面，期货的交割机制使得期现价格不会出现太大的背离，基差走阔之后再度收敛修复至合理区间往往不会等待太久；同时，期货投资者热情高涨也会对现券情绪起到支撑作用。从最近一个月的债市表现来看，基差从节前的高位修复或是现券在基本面表现向好的背景下依然能够保持稳定的重要动力之一。 当前，基差已经回归到75%分位数以下，但绝对水平依然较高（距离50%分位数还有0.2元左右的空间），做空基差策略依然有操作的动力。两会之后，前期的政策预期有所修正，政策基调更强调“高质量”，不搞强刺激，助推期货实现了进一步走强。短期来看，基差或仍有继续修复的空间，在一定程度上对现券起到支撑，但该支撑的边际作用或将随着基差收敛而逐渐减弱。现券市场的确定性方向出现仍需等待更多增量信息出台。 今年债市还是以票息策略为主，同时控制杠杆（不高于去年）。3月建议先关注短债的配置价值（如1年大行国股行存单、短端利率债、2年普通商金债、1-2年二永债），长债利率因为社融经济数据还有短端重定价等有上行压力，建议调整后再关注3-5Y二永和10Y利率债的配置价值。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 关注短端配置机会，长债或震荡偏弱 重提引导围绕政策利率波动，债市震荡偏弱 久期升分歧降，债市能短暂回暖吗？ 信贷强势到几何？债市或“N”型走势 复盘震荡偏弱行情的波段空间 经济修复高度待验证，债市票息为主 《新巴III》渐行渐近，对我国债市将有何影响？ 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）