债市对通胀的关注度正在提升——2023年2月通胀数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《债市对通胀的关注度正在提升——2023年2月通胀数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 2月CPI同比1.0%，预期1.8%，2月CPI表现大幅不及市场预期。从历史情况来看，CPI可预测性整体较高，预期值和实际值虽有偏差、但偏离幅度有限，但2月CPI预测值和实际值发生较大偏离（差值0.8%），核心是市场因经济复苏、消费回暖等因素，普遍高估非食品（消费品和服务）价格表现，加之猪价对食品价格的拖累超预期，带动2月CPI预测值和实际值发生明显偏离。至于2月非食品价格表现偏弱的核心原因，我们认为除了正常的季节性回落外，也可能含有消费复苏强度环比转弱的因素，上半年食品价格预计难有强势表现，CPI表现预计偏温和，通胀环境和流动性环境对债市偏利好。 2月CPI明显不及预期后，债市情绪迅速转为积极，当前市场经济预期转弱后、大幅提高了对通胀的关注程度，市场目前主要担忧通胀抬头及货币政策收紧对债市的利空，我们认为上半年无需过度担忧，下半年关注通胀超预期的可能性：（1）上半年CPI预计整体表现偏温和，核心CPI和服务价格虽有上行压力，但回升幅度预计不大，货币政策短期内收紧的概率也不大，预计通胀环境和流动性环境对债市偏利好，也是支撑债市阶段性震荡偏强的重要因素；（2）下半年CPI重回上行通道，重点关注多重因素（猪价、工业品价格）共振下通胀超预期的可能性，尤其是核心CPI和服务价格压力相对较大，关注央行货币政策及资金利率的变动。 债市观点方面：大势已定，波折难免，当前经济预期、通胀、资金等均利多债市，债市尚不具备趋势性转熊的基础，继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变。 重点关注以下几点： （1）春节后食品价格季节性下行，食品价格环比大幅下行至-2.0%（前值2.8%），与历史同期相比，2月CPI环比表现偏中等、环比跌幅和春节月环比涨幅较为接近。从结构上看，除鲜菜、鲜果的季节性下行外，猪价（环比-11.4%）拖累较大，猪价已环比下跌4个月，对CPI中食品价格表现有明显拖累。 （2）非食品方面整体表现同样偏弱，消费品和服务价格环比均明显转负。2月非食品价格环比转负至-0.2%，消费品（环比-0.6%）和服务（环比-0.4%）表现均偏弱，而且明显弱于季节性表现，预计2月消费环比表现弱于1月。分项来看，旅游、交通工具使用和维修、家庭服务等核心服务项表现均偏弱。 （3）2月PPI环比降幅收窄0.4个百分点至0%，上游生产资料项环比表现偏强，下游生活资料项依旧偏疲软。2月上游工业品价格抬头、带动PPI环比降幅收窄，黑有色金属采选和冶炼、石油天然气开采等价格环比领涨，下游生活资料表现较差、已连续三个月环比下行，耐用品、日用品、衣着类等价格下行压力较大。 风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】新资本办法影响分析：二级资本债冲击有限，短期无虞——金融债价值跟踪系列专题之一 【专题】柳暗花明又一村——2023年春季城投债投资策略 【专题】寻找信用修复补涨机会——产业债及地产债2023年春季投资策略 【专题】大势已定 但波折难免——2023年春季利率债投资策略 【专题】二永债：利差重回高位，关注配置价值——金融债2022年回顾及2023年展望 #点评 今年外贸形势会如何扰动经济预期？——2023年1-2月外贸数据分析及债市观点 重要的不是经济数据、而是经济预期——2023年2月统计局PMI数据分析及债市观点 央行修正经济通胀预期，货币政策是否会影响23年债券大势？——2022年Q4央行货币政策执行报告点评 2023年CPI对债市的影响主要关注两点——2023年1月通胀数据分析及债市观点 通胀下行走势已确立，鲍威尔继续否定“经济衰退”和“年内降息”——2023年2月美联储议息会议点评 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 1月信托产品发行规模大幅下降——2023年1月资管产品报告 3月继续关注预期与现实的博弈——国内债市观察月报（202303） 关注城投净融资大幅增加&不动产私募基金试点——信用月报2023年第2期（2023.2） 1月非法人类产品持债比例已低于2020年底——2023年1月债券托管月报 2022年债券发行与机构配置回顾——2022年12月债券托管月报 #周报 关注宽信用预期差——国内债市观察周报（20230303） 《债券纠纷法律风险防范报告》发布，相关风险需防范——信用风险监测（20230304） 资金正常区间波动对债市影响有限，维持2月债市震荡偏强的观点不变——国内债市观察周报（20230217） 关注银行金融资产风险分类办法&最新土地数据——信用风险监测（20230219） 如何看信贷“开门红”后的市场走势？——国内债市观察周报（20230210）

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