【国君交运】成品油运:贸易重构空间巨大,成品油运蓄势待发

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　报告发布：2023年03月09日 报告导读 2月5日对俄成品油制裁执行，短期紊乱不改贸易重构空间巨大。欧洲将加大自中东远东等跨区域成品油进口以替代俄油，成品油运运价中枢将超预期上升，维持增持。 投资要点 一、全球成品油贸易重构空间巨大 长期以来，成品油贸易以区域性贸易为主。2022年欧洲疫后复苏，其成品油进口总量持续增长，且主要通过加大中东及远东等跨区域贸易满足复苏增量需求。平均航距拉长推动成品油运需求增长，而成品油轮供给增速反而放缓，推动成品油运市场整体产能利用率提升，成品油轮MR运价2022Q2率先大幅上升，并在2022年下半年维持高位。与原油贸易自俄乌冲突便开始逐步重构不同，2022年俄欧二者之间的成品油贸易仍维持相对稳定。这意味着，对俄成品油制裁导致贸易重构空间仍巨大。 二、全球成品油运贸易重构刚刚开启 2023年2月5日，欧盟对俄成品油制裁执行，全球成品油贸易重构开启。预计欧洲将继续加大自中东及亚洲等跨区域成品油进口，以替代俄罗斯成品油供给。而俄罗斯也将积极开拓非洲及南美等新买家。全球成品油贸易重构将继续拉长平均运距，成品油运需求增长将继续推动整体产能利用率上升至高位，成品油轮MR运价中枢将超预期上升。 三、短期紊乱，不改成品油运价中枢上升确定性 油运贸易重构并未一蹴而就，而是逐步展现效应，而且需要注意存在短期紊乱期。制裁前，俄欧之间成品油贸易量不降反升，推测欧洲主动囤油以减缓后续制裁短期能源冲击。制裁后，欧洲将去库先行，而俄罗斯寻找新买家仍需时间，叠加传统淡季，短期运价承压。随着欧洲成品油库存回落低位，且制裁过渡期结束，预计全球成品油贸易重构效应将加速显现。考虑2022年成品油运市场产能利用率已明显提升，预计2023年产能利用率将升至高位，运价将超预期上升，并保持高景气。 四、维持增持评级 国君交运自2023年初提示油运市场具有超级牛市期权，且风险收益比再具吸引力。需求端，逆全球化下全球油运贸易重构，航距拉长导致油运需求明显增长，且可持续。供给端，过去十年全球船厂产能出清充分，过去两年集运超级牛市催生大量订单导致未来数年船台趋紧，且航运环保新政约束供给刚性。全球石油供需均衡从“打破”到“重构”，全球原油贸易重构仍在继续，全球成品油贸易重构刚刚开启，“需求意外”仍在路上，建议战略重视油运板块投资机会。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。 五、风险提示 地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 相关报告 国君交运油运2023年度策略《油运贸易逐步重构，布局超级牛市期权》 油运深度：《油运复苏已开启，需求意外在路上》 国君交运航运2022年度策略《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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