【国信食饮丨行业深度】 速冻面米行业专题:新兴面米行业成长正当时,优质龙头高成长可期

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　速冻面米行业专题 新兴面米行业成长正当时， 优质龙头高成长可期 （报告正式外发时间：2023年3月9日） 核心观点 1. 定性：传统面米行业已至成熟期，新兴面米行业尚处成长期，大厂有望凭借品类丰富度提升份额。 速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山，近年市场规模增速在4%-5%。传统面米已至成熟期，呈“三足鼎立”格局，新兴面米尚处成长期，手抓饼为标志性大单品。新兴面米因单品众多，C端格局较为分散，精通全品类的品牌有机会提升份额。 2. 定量：新兴面米未来五年增速中枢预计在15%，B端快于C端，景气度存在预期差。 经测算，我们得到以下结论：①新兴面米景气度高，目前规模在235亿元左右，C端占六成、B端占四成，未来五年增速中枢预计在15%，B端增速高于C端。②传统面米市场规模接近饱和，但占比仍大，目前占速冻面米整体比例68%左右，对速冻面米整体增速造成拖累。③因速冻面米整体增速不高，新兴面米这一景气赛道的增长潜力或被市场低估。 3.竞争关键点：新兴面米B端规模约有9倍提升空间，定制化、SKU推新或为关键。 我们测算新兴面米B端空间可达643-1094亿元，中枢825亿元，测算2021年新兴面米B端规模约为93亿元，提升空间在9倍左右。关键点之一定制化：餐饮连锁化率、零售自有品牌占比提升空间大，面米制品因薄利、制作复杂、SKU丰富，B端定制化增长潜力较大，研发能力和服务效率铸造壁垒。关键点之二SKU推新：SKU创新空间广阔，新兴面米大单品可期。 4.重点公司：建议关注千味央厨、安井食品。 ①千味央厨：起家于大B端的速冻米面制品龙头。公司深耕百胜供应链，爆品培育和定制化能力强，在定制基础上开发“走量”标品，持续发挥规模效应，打造性价比。现有大B客户扩张+新增连锁餐饮大B，预计未来增速在20%左右，中小餐饮客户持续开拓，有望贡献超30%的收入增速，C端开启第二增长曲线。②安井食品：已成功培育馅饼、发糕等潜力单品，在新兴面米赛道具备先发优势。公司管理层能力优秀、战略层面高瞻远瞩，长期看好公司凭借优秀管理能力后发制人。 5.投资建议：建议把握蓝海赛道优质玩家，分享长期超额成长。 速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山，虽传统面米已至成熟期，增速趋缓，但新兴面米正处较快渗透期，我们认为“瑕或掩瑜”，市场或被传统面米的低迷表现所误导，对新兴面米景气程度有所低估。事实上，新兴面米SKU丰富、格局分散，蓝海赛道正处成长期，根据我们测算，新兴面米未来五年增速中枢预计在15%，B端增长空间9倍，定制化、SKU推新或为关键，具备较强定制化能力和新品研发、爆品培育能力的企业更有机会胜出。建议把握蓝海赛道具备先发优势的优质玩家千味央厨、安井食品，分享长期超额成长。 6. 风险提示 行业竞争加剧的风险；新品研发风险；食品安全风险；公司推进渠道扩张及品牌建设时费用支出超出预期的风险；疫情反复；政策风险。 7.重点公司盈利预测及投资评级 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 联系人：刘显荣，邮箱liuxianrong@guosen.com.cn 相关研究报告： 1 行业定性分析：传统面米行业已至成熟期，新兴面米行业成长正当时 1.1 传统面米已至成熟期，行业增速较低约4%-5% 速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山，近年市场规模增速约为4%-5%。从产品品类上看，速冻食品可分为速冻米面制品、速冻火锅料、速冻其他制品三大类。根据中商产业研究院，2020年我国速冻面米制品市场规模占我国速冻食品总市场规模的52.4%，撑起整个速冻食品市场的半壁江山。行业规模及增速来看，根据华经情报网，2015-2019年我国速冻面米制品整体市场规模由542亿元增至677亿元，2017年开始增速趋缓，增速约为4%-5%。 传统面米已至成熟期，呈“三足鼎立”格局，新兴面米成长正当时，手抓饼为标志性大单品。速冻面米可分为传统面米、新兴面米两大类，传统面米即水饺、汤圆、馄饨等“老三样”，新兴民米单品种类众多，可分为油炸、蒸煮等多种烹制类别，已培育出大单品手抓饼，潜力单品有奶黄包、馅饼等多种品类。速冻面米品类结构来看，根据华经情报网，2019年水饺、汤圆、馄饨、粽子四大传统面米产量占比73%，新兴面米产量占比27%，而传统面米发展较早，已至成熟期，市场趋于饱和，由此可见，传统面米占比大且增速低，对我国速冻面米行业整体增速造成一定拖累，行业增速主要由新兴面米贡献。竞争格局来看，根据华经情报网，2019年三全/思念/湾仔码头市占率为29%/19%/17%，合计市占率达65%，而传统面米总占比为73%，三巨头合计占传统面米89%，传统面米呈“三足鼎立”格局。新兴面米正处成长期，格局分散，创新方向广阔，呈多样化态势。 1.2 新兴面米SKU丰富，格局分散，成长正当时 新兴面米因单品众多，C端格局较为分散，精通多品类的企业竞争优势突出。为获取新兴面米品类结构和竞争格局的初步画像，我们通过淘宝，以手抓饼、奶黄包、馅饼、油条、发糕5个单品为例，搜索单品关键词，获取各单品销量排名前30的商品价格、销量、品牌信息，汇总测算得到新兴面米品类结构和竞争格局的初步画像。基本结论为：1）手抓饼大单品已培育成功，馅饼增势亮眼，有望接棒手抓饼，成为下一款爆品；2）单个单品来看，C端格局相对集中；3）整体来看，由于单品众多，不同品牌往往侧重少数几个单品，整体格局分散程度高，精通全品类的厂商有机会提升份额。 2 行业定量分析：新兴面米行业未来五年增速预计15%，B端快于C端 前文主要为速冻面米行业定性分析，根据前文可看出，传统面米、新兴面米所处发展阶段、竞争格局等多方面差异显著，且从渠道来看，B端、C端增长逻辑亦有所不同。为将基础研究框架定量化，我们将速冻面米行业拆分为传统面米、新兴面米，分别对B端、C端进行拆分，根据如下假设和测算方法，对2016-2025的行业规模数据进行拆分和测算。 2.1 速冻米面细分赛道增速和规模测算 已知条件： 1）根据华经情报网，2015-2019年中国速冻面米制品市场规模分别为542亿元、587亿元、618亿元、647亿元、677亿元，见图2。 2）根据IBIS咨询，2018年中国速冻面米行业B端、C端占比分别为16%、84%。 3）根据华经情报网，2019年水饺、汤圆、馄饨、粽子四大传统面米产量占比73%，新兴面米产量占比27%，见图4。 4）根据糖烟酒周刊食品版、新食材，2014年、2019年手抓饼规模分别约为20亿元、100亿元，CAGR约为38%。因手抓饼为新兴面米大单品，我们以手抓饼增速作为新兴面米整体增速的假设，增速假设前快后慢，则2017-2019年新兴面米增速假设为40%、30%、25%。 假设及依据： 1）2018年传统面米渠道结构，B端、C端占比分别为8%、92%，依据为传统面米C端占比高于速冻面米整体C端占比（84%）。 2）2017-2019年新兴面米B端增速假设为45%、35%、30%，依据为新兴面米B端增速快于C端。 3）2017-2019年传统面米B端、C端增速相等，依据为传统面米行业整体已至成熟期，虽然渠道结构占比有所差异，分渠道增速应相差不大。 4）2020年传统、新兴B端增速均为-10%，传统、新兴C端增速分别为6%、25%，依据为疫情对餐饮影响严重，在行业整体困境下，传统、新兴面米B端需求均受到较大影响，而C端受疫情催化，反而得到较快发展，长期来看，甚至推动中国居民整体饮食结构对速冻食品偏好程度提升，对传统、新兴面米均有利好。 5）2021年传统、新兴B端增速分别为10%、25%，传统、新兴C端增速分别为-4%、13%，依据为传统面米B端、C端基本恢复到疫情前水平，新兴面米景气度持续，但后疫情时期餐饮仍受影响，整体消费疲软，同时考虑平滑2020年C端超涨、B端超跌影响。 6）2022-2025年传统面米B端、C端增速均为0%，依据为传统面米行业整体已至成熟期，市场规模接近饱和。 7）2022年新兴面米B端、C端增速分别为19%、14%，2023-2025年新兴面米B端、C端增速分别为16%、12%，依据为新兴面米景气度持续，疫情持续缓解，餐饮端同比改善，稳增长宏观背景下，整体消费预计提振，增速回归理性区间。 2.2 测算结论：新兴米面市场规模约230亿，B端占比更低但增速更快 1）新兴面米景气度高，目前规模在235亿元左右，其中C端占60%、B端占40%，未来五年预计15%增速，B端增速高于C端。B端占比低于C端主要因为餐饮供应链尚处发展初期，B端刚刚起步。 2）传统面米市场规模接近饱和，但占比仍大，目前占速冻面米整体比例68%左右，增速较慢。 3）因速冻面米整体增速不高，新兴面米这一景气赛道的增长潜力或被市场低估。 2.3 新兴面米B端市场空间测算：600-1000亿元 我们将新兴面米B端消费渠道细分为五大渠道：早餐+乡厨+团餐+外卖+饭店。早餐为新兴面米消费主战场，因此我们针对早餐单独做敏感度分析，其他四个渠道合并做敏感度分析。首先根据相关行业报告，测算出各渠道2021年市场规模，接下来针对新兴面米的渠道消费占比和速冻渗透率这两个关键比率做出区间假设，对新兴面米的渗透空间进行敏感度分析。 五大渠道2021年市场规模： 1）早餐在外食用规模：根据英敏特预测，2021年中国消费者早餐食品总消费市场规模预计1.948万亿元，在外食用早餐市场销售额预计为0.84万亿元。 2）乡厨市场规模：据成都市乡村厨师协会统计，2017年成都“坝坝宴”超过3000万桌次，由于乡厨相关鼓励政策带来利好，与乡村人口减少抵消，2021年桌次假设等于2017年。根据成都市乡村厨师协会，2021年成都坝坝宴桌单价约为500元/桌，则2021年成都坝坝宴市场规模约为150亿元。根据第六次人口普查，2019年全国乡村、成都乡村常住人口分别为55162、424.31万人，全国乡村常住人口数量约为成都的130倍，假设2021年这一倍数保持不变。此外需要考虑，一方面，成都坝坝宴盛行，对乡厨偏好度预计高于全国平均水平，全国平均乡宴频率假设为成都的80%，一方面，成都消费水平高于全国平均，全国平均乡厨桌单价假设为350元/桌，计算得到2021年全国乡村家宴市场规模预计为1.09万亿元。 3）团餐市场规模：根据艾媒咨询，2021年全国团餐市场规模预计为1.77万亿元。 4）外卖市场规模：根据美团研究院，2019年全国外卖市场规模为6536亿元，假设2020、2021年增速为10%、12%，则2021年全国外卖市场规模预计为8052亿元。 5）饭店市场规模：保守假设略低于团餐市场规模，2021年市场规模假设为1.5万亿元。 B端早餐速冻新兴面米渗透空间敏感度分析：330-508亿元（中枢415亿元） 根据上文，2021年早餐在外食用市场规模为0.84万亿元。 毛利率假设：参考巴比食品2019年食品类毛利率35%（因2020年偏差大，2019年较为稳定），成本占比为65%，考虑其利润向下游加盟商分配，巴比本身相比早餐店利润较薄，早餐店毛利率应高于巴比，假设为40%。 原材料占成本比例假设：假设为80%，依据为，1）考虑早餐消费结构，根据中国烹饪协会《中国早餐市场分析》报告，2008年早餐餐车消费占比过半，即小店占比大，小店人工等其他成本低，原材料占比高；2）参考巴比食品类2019年原材料成本占比82%。 面点占比假设：假设为42%，依据为，1）根据厨师协会，面点占比42%；2）中国烹饪协会《中国早餐市场分析》报告，测算得2008年面点占比约为52.5%（面点类占比/总占比）。二者相比，保守假设42%。 B端早餐速冻新兴面米渗透空间 =2021年早餐在外食用市场规模×（1－毛利率） ×原材料占成本比例×面点占比×新兴面点占全部面点之比 ×速冻渗透率 B端其他渠道速冻新兴面米渗透空间敏感度分析：312-586亿元（中枢410亿元） 根据上文，2021年乡厨+团餐+外卖+饭店市场规模为5.17万亿元。 各渠道毛利率假设：1、乡厨毛利率假设为50%，保守假设，高于团餐低于外卖。2、团餐毛利率假设为40%，根据国家机关事务管理局，学校、机关食堂一般要求毛利率不高于25%，航空、铁路配餐毛利率约为45%，保守假设40%。3、外卖毛利率假设为60%，根据美团研究院，连锁外卖毛利率一般在50-60%，保守假设60%。4、饭店毛利率假设为65%，依据为，1）百胜旗下肯德基、必胜客等餐厅毛利率约为65-70%；2）根据中国饭店协会，饭店毛利率一般为65%。 原材料占成本比例假设：假设为53%。根据中国饭店协会《2020中国餐饮业年度报告》，原料进货成本占收入比例均值为41.87%，各项成本费用占营业收入比例均值合计为103.5%，我们考虑因计算方式引起的误差较为严重，但这一数据同样具备参考价值，为平滑误差，我们将原材料占收入比例除以四项成本占收入比例之和，计算得到原材料占总成本的比例，约为53%。 B端其他渠道速冻新兴面米渗透空间 =2021年其他餐饮渠道市场规模×（1－综合毛利率） ×原材料占成本比例×新兴面点占比×速冻渗透率 综上，新兴面米B端渗透空间可达643-1094亿元，中枢825亿元，结合本文1.2定量部分，我们测算2021年新兴面米B端规模约为93亿元，渗透空间在9倍左右。 3 制胜关键：定制化和推新能力是关键 3.1 制胜关键之一定制化能力 目前我国餐饮连锁化率和零售自有品牌占比相对于发达国家较低，提升空间大，面米制品因薄利、制作复杂、SKU丰富，B端定制化增长潜力较大，研发能力和服务效率铸造壁垒。 对比日本，保守来看我国餐饮连锁化率还有3-5倍提升空间，2018-2020年提升3pct。我国和日本餐饮连锁化率有多个统计口径，不同口径数据相差较大，但共同点在于对比日本，我国连锁化率提升空间可观。此处我们列举华经情报网和掌柜攻略两个口径的数据作为对照，1）根据华经情报网，2019年我国餐饮连锁化率10.3%、日本餐饮连锁化率49.7%，是我国的4.83倍；2）根据掌柜攻略，2017年我国餐饮连锁门店集中度为6%，日本为17.6%，是我国的2.84倍，2017年我国餐饮连锁市场规模集中度为0.7%，日本为7.9%，是我国的11.29倍。综合以上口径，对比日本，保守来看我国餐饮连锁化率提升空间在3-5倍。根据美团《中国餐饮大数据2021》，2018年底到2020年底，我国餐饮连锁化率由12%增至15%，提升3pct。 对比欧美，我国零售渠道自有品牌占比渗透空间可看10倍，盒马增速验证成长性。根据达曼咨询，2021年中国零售市场自有品牌占比在2%左右，欧美零售市场在18%-40%，对比欧美大型连锁KA，我国KA自有品牌占比渗透空间巨大。以具体品牌为例，根据《Understanding COSTCO》，2020年、2018年山姆、COSTCO自有品牌占比分别达到35%、28%，而在我国，新零售佼佼者盒马2020年自有品牌占比仅有20%，这一比例相比2019年翻倍。 “薄利+制作复杂+SKU丰富”，三大特点定局速冻面米B端定制化增长潜力。面米这一品类，在B端渠道有三大特点，“薄利+制作复杂+SKU丰富”，且任一单个SKU基本都不是核心品类，头部SKU集中度并不高，因此，下游连锁餐饮、KA渠道针对面米品类基本都会考虑外采或是代工，连深耕供应链多年的海底捞也不例外。根据千味央厨招股书，2019年千味央厨定制品营收增速31%，远超通用品营收增速，定制品主要客户有百胜中国、华莱士等。 兼具“壁垒、规模化、客户粘性”三大优势，定制化实为上游供应方“兵家必争之地”。规模化和粘性不必多说，我们简要探讨定制化壁垒。根据千味央厨招股书，速冻面米制品生产企业的定制生产模式主要有“定制研发+定制生产”和“工艺标准+定制生产”两种，前者由速冻面米制品生产企业独立研发并享有知识产权，而后者仅为速冻面米制品生产企业按照既定的生产技术进行生产，企业不享有知识产权。一般来说，在“定制研发+定制生产”模式下，研发产品的核心知识产权和相关生产工艺技术由速冻企业享有和掌握，餐饮企业享有定制产品的在一定时期内的独家销售权。“定制研发+定制生产”一体化模式，不仅可以促使双方形成相互支持、相互依赖、稳定可靠的长期战略合作伙伴关系，还能为上游供应方输送长久的创新动力。但不论哪种方式，对定制化服务而言，上游供应方本身具备一定的规模体量只是初级门槛，研发能力和服务效率才是核心所在。 3.2 制胜关键之二SKU推新能力 我国幅员辽阔、民族众多，各地共享饺子、汤圆等大众面米的同时，地域特色面米制品百花齐放。华夏饮食文化传承数千载，造就了11大菜系，各类面米小吃也数不胜数。我国南北方饮食习惯素有“南米北面”之称，陕西肉夹馍、山东杂粮煎饼、广东肠粉、新疆烤馕、天津狗不理包子、南方糍粑等各类地域面米制品百花齐放、各具特色。面米市场发展日趋成熟，消费者的消费习惯不断演变，传统面米大单品已难满足垂直小众的各种需求，各地特色面米制品SKU繁多，预计会成为SKU推新的一大关键创新方向。 速冻面米SKU推新维度研究框架：地域特色+吃法创新+馅料创新+外形创新+“万物皆可油炸”。近几年新兴面米SKU创新层出不穷，我们总结了几家新兴速冻面米大厂的相关产品，归纳出速冻面米SKU推新维度的研究框架。一般而言，速冻面米SKU创新可分为五大维度，地域特色+吃法创新+馅料创新+外形创新+“万物皆可油炸”。大单品培育来看，吃法创新已成功培育大单品火锅油条，“油炸”创新已成功培育大单品香芋地瓜丸，馅料创新方面，看好核桃包增长潜力。新兴面米SKU创新空间广阔，大单品呼之欲出。 新兴面米SKU丰富且制作工序相对复杂，精通全品类难度较高，具备护城河。各类新兴面米制品千差万别，但共同点在于，制作工艺基本较为复杂。以大单品手抓饼为例，其制作需要经历21道工序，而速冻包子只需经历17道工序，手抓饼核心步骤共有9步，而速冻包子核心步骤仅3步。可见，手抓饼制作工艺复杂度较高，整条产线需要配备人力资源相应较多，对厂商而言，生产周期、启动成本等条件都更加苛刻，且新兴面米SKU丰富，加大了精通全品类的难度，因此，精通全品类的厂商具备较深护城河。 4 重点公司：关注千味央厨、安井食品 4.1 千味央厨：起家于大B端的速冻米面制品龙头 核心优势：深耕百胜供应链，爆品培育和定制化能力强。公司深耕百胜供应链多年，凭借较强的定制化能力和服务能力，在新品研发、品质打磨、成本把控等方方面面做到行业顶尖水平，在头部餐饮连锁企业百胜众多供应商的激烈竞争中胜出，成为百胜T1级别供应商，在餐饮定制化赛道具备先发优势。此外，公司将定制化单品研发能力进行灵活迁移，在定制基础上开发“走量”标品，建立并持续发挥规模效应，打造性价比优势。公司至今已培育出包括油条、挞皮、芝麻球在内的多个上亿级单品，利用大B与小B端的不同特点实现渠道双向结合、共同发力。 成长动力：大B扩容+小B开拓，C端开启第二增长曲线。1）大B扩容：现有大B客户自身扩张+新增连锁餐饮大B，预计未来增速在20%左右。原有百胜、华莱士等大B客户的自身扩张以及新品拓展，稳固公司未来增长的基本盘。此外，公司充分挖掘老乡鸡、瑞幸等连锁餐饮企业需求，凭借优秀的定制化服务能力和产品定制研发能力，持续发展连锁餐饮大B端增量客户。2）小B开拓：中小餐饮客户持续开拓，有望贡献超30%的收入增速。我国目前餐饮行业整体格局仍较为分散，连锁化程度不高，中小餐饮基数庞大。公司目前拥有油条、挞皮等多个畅销大单品，通过扶持大商等方式促进流通渠道成长，此外，公司发挥爆品培育的经验优势，持续培育潜在大单品，依靠大单品跑通经销模式。 4.2 安井食品：新兴速冻米面制品行业新秀，凭借优秀管理层能力后发制人 初期为避开三全、思念等头部玩家，寻求错位竞争，安井面米制品在产品品类方面重点培育新兴面米，已成功培育馅饼、发糕等潜力单品，在新兴面米赛道具备先发优势。公司管理层能力优秀、战略层面高瞻远瞩，长期看好公司凭借优秀管理能力后发制人。 4.3 投资建议：建议把握蓝海赛道的优质玩家，分享长期超额成长 速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山，虽传统面米已至成熟期，增速趋缓，但新兴面米正处较快渗透期，我们认为“瑕或掩瑜”，市场或被传统面米的低迷表现所误导，对新兴面米景气程度有所低估。事实上，新兴面米SKU丰富、格局分散，蓝海赛道成长正当时，根据我们测算，新兴面米未来五年增速预计15%，B端渗透空间9倍，“定制化+SKU推新”或为洗牌关键，具备较强定制化能力和新品研发、爆品培育能力的企业更有机会胜出。建议把握蓝海赛道具备先发优势的优质玩家千味央厨、安井食品，分享长期超额成长。 6 风险提示 6.1 经营风险 行业竞争加剧的风险：新兴面米行业景气度较高，竞争格局较为分散，玩家众多，目前尚未出现份额较大的龙头企业，后续若新进玩家持续增加，行业或面临竞争加剧的风险。 新品研发风险：新兴面米行业依靠产品创新持续发展，若公司在新品研发方面滞后，将会对行业发展造成阻碍。 食品安全风险：原材料质量直接关系到公司产品的质量安全，若原材料质量安全出现问题，则会导致公司产品质量不合格的风险。 公司推进渠道扩张及品牌建设时费用支出超出预期的风险：产品、品牌推广时会带来费用开支的大幅度增加，若控制不力，会对利润形成较大吞噬。 6.2 市场风险 疫情反复：新冠疫情如持续蔓延或者无法得到有效控制，可能导致餐饮企业经营承压，进而导致餐饮产业链低迷，公司物流、运输受阻。 政策风险：速冻面米食品安全标准等政策未来或有变动，可能对相关企业经营造成影响。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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