通胀暂时回落——2023年2月物价数据点评(海通宏观 应镓娴、梁中华)

（以下内容从海通证券《通胀暂时回落——2023年2月物价数据点评(海通宏观 应镓娴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 鉴于2月数据明显受到季节性因素的影响，我们选择将历年春节前后三个月的价格涨幅合起来对比，也就是历年的春节所在当月、前一月以及后一月合计涨幅。从对比结果看，今年春节前后三月的核心CPI和服务CPI合计涨幅均要低于历史平均，像服务CPI涨幅只差不多回到2019年和2021年水平。不过，考虑去年12月和今年1月部分地区的疫情风险较高，实际上今年春节后的价格涨幅也应该没有直观表现的那么弱。尤其是受人口出行恢复的带动，像旅游CPI的三月价格涨幅甚至还高于以往的春节时期。 总体来看，截至2月核心CPI和服务CPI都没有出现超过季节性的价格上涨，但我们认为，需求的释放是逐步的，供给端之前收缩幅度较大，通胀压力仍然是需要重点关注的。 2023年3月9日，国家统计局公布2023年2月物价数据，CPI同比回落至1%，PPI同比降至-1.4%。 1 核心价格季节性回落 2月CPI环比回落0.5%，带动CPI同比回落至1.0%。从八大分项来看，食品烟酒价格的回落是最主要的拖累项，主要和春节因素有关。其中，食品CPI环比回落2%，同比降至2.6%。春节节后消费需求回落，加上天气回暖供给增加，鲜菜、畜肉等价格都出现明显降温。猪价方面，生猪供给充足叠加需求回落，2月猪肉CPI环比继续回落11.4%，降幅较1月继续扩大。从高频数据看，2月猪肉平均批发价已经降至21.1元/公斤的低位，不过短期随着天气渐暖，需求偏弱下猪肉价格或继续低位震荡。 而我们更关注的核心CPI方面，春节假期过去，2月核心CPI环比回落0.2%，带动同比重新降至0.6%；服务CPI环比也回落0.4%。分行业角度，教育文化娱乐CPI环比回落0.8%，而医疗保健和居住CPI则环比小幅上涨。其中，租赁房房租CPI环比上涨0.3%，为2021年4月以来的涨幅新高，或与“打工人”回归有关。 鉴于2月数据明显受到季节性因素的影响，我们选择将历年春节前后三个月的价格涨幅合起来对比，也就是历年的春节所在当月、前一月以及后一月合计涨幅。从对比结果看，今年春节前后三月的核心CPI和服务CPI合计涨幅均要低于历史平均，像服务CPI涨幅差不多回到2019年和2021年水平。不过，考虑去年12月和今年1月部分地区的疫情风险较高，实际上今年春节后的价格涨幅也应该没有直观表现的那么弱。尤其是受人口出行恢复的带动，像旅游CPI的三月价格涨幅甚至还高于以往的春节时期。 总体来看，截至2月核心CPI和服务CPI都没有出现超过季节性的价格上涨，但我们认为，需求的释放是逐步的，供给端之前收缩幅度较大，通胀压力仍然是需要重点关注的。 2 PPI仍在收缩区间 2月PPI环比持平，较高基数影响下，PPI同比回落至-1.4%。分行业来看，黑色金属、有色金属产业价格涨幅领先，与节后工业企业生产的持续恢复有关。此外，海外原油价格有所回升，带动油气开采、化纤制造等PPI环比重新转正。 相对来说，工业品涨价压力整体不大，关注海外需求的韧性。近期二手房和新房成交均出现回暖，但其中来自去年四季度被抑制的需求或占较大比重，类似于去年6月份的情况，而随着交易需求的集中释放殆尽，地产市场供需两端的压力可能仍将持续。高频指标方面，水泥出货率、建筑用钢成交等高频指标，也都指向地产基建等施工端的恢复水平较疫情前偏慢。因此从国内看，短期内工业品价格仍缺乏明显上涨的驱动力。不过海外方面，可能需要关注当前美欧经济韧性偏强、需求收缩放缓的影响，尤其是通过能源价格对内输入。 ------------------ 其他报告（点击链接可查看原文）： 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢） 扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢） 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华） 通胀和利率：选哪个？——2023为何要关注日本央行？（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 2023：货币与通胀，能否“和解”？（海通宏观梁中华） 欧洲滞胀：影响哪些中国制造？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 如何稳就业：新增和净增的缺口解析（海通宏观 李俊、梁中华） 财政如何“加力提效”？——海通宏观2023年年度展望（财政篇）（海通宏观 侯欢、梁中华） 海外的“重启”之路——医疗、人口、经济的系统梳理（海通宏观团队） 货币如何“类财政”？——海通宏观2023年年度报告（货币篇）（海通宏观 应镓娴、梁中华） 美元的再“变局”——海通宏观2023年年度展望（海外篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 利率的对比：寻找空间（海通宏观 应镓娴、梁中华） “重启”之路——2023年海通宏观年度展望（海通宏观研究团队） 财政“四本账”：核算与联系——财政分析框架之一（海通宏观 侯欢、梁中华） 人民币汇率如何走？——汇率研究框架一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 人口流动“正常”，需要多长时间？（海通宏观 梁中华） 人口向何处流动？——基于2021年数据的测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） “低欲望”中的新消费——再议日本的后地产时代（海通宏观 李林芷、梁中华） 长期和短期的宏观政策（海通宏观梁中华） 美国中期选举临近：需要关注哪些？（海通宏观 李俊、梁中华） 越南经济结构篇:出口驱动下的制造崛起——新兴经济研究系列之二（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 越南经济总量篇：崛起的小国开放经济——新兴经济研究系列之一（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 强势美元：何时见顶？（海通宏观 梁中华） “宏观”研究失灵了？——论几点研究感悟（海通宏观 梁中华） 如何稳经济？（海通宏观梁中华团队） 地方财政：哪里压力更大？（海通宏观梁中华团队） 房地产：需要多少资金？（海通宏观梁中华团队） 与“纸币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观 梁中华） 如何解决就业问题：关键是服务业“政策”（海通宏观 梁中华） 日本消化地产泡沫：为何用了10年？（海通宏观 李林芷、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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