爱玛科技||渠道发力,中流击水,看好份额持续提升——开源可选消费

（以下内容从开源证券《爱玛科技||渠道发力,中流击水,看好份额持续提升——开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（轻工/纺服/家电） 两轮车行业龙头叠加当前低估值，首次覆盖，给予“买入”评级 新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率预计逐步提升，集中度也预计趋高。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业。我们预计2022-2024年公司归母净利润为17.19/23.31/30.13亿元，对应增速为158.8%/35.6%/29.2%，对应EPS为2.99/4.06/5.24元，当前股价对应PE为21.0/15.5/12.0倍。当前估值处于较低水平，看好公司2023年在推新主策略及渠道延续高效扩张模式下业绩的释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业格局持续优化，降维打击角逐小品牌 我们认为电动两轮车行业集中度提高的过程中，马太效应会愈发显现，强者恒强。主要基于（1）头部企业新品迭代力、营销力、资金实力等强于中小品牌，这是头部企业可以攫取较高利润的关键因素；（2）头部企业凭借完善的供应链体系及规模效应具有中小企业不可比拟的成本优势，这是头部企业可以降维打击清杂牌的有力抓手。2022年公司产品优化升级策略已得到有效印证，2023年公司会继续紧抓产品调整策略，底座-腰部-头部产品销量占比由2022年的50%-30%-20%调整为30%-40%-30%，目标进一步提升中高端产品占比牵引整体盈利水平的提升。另外凭借上游完善的供应链体系及内部规模效应带来的低成本优势（相对中小品牌），公司部分产品的调价并不会拉低毛利率的下滑。 储备产能打破瓶颈，为未来发展保驾护航 历史数据看公司产能利用率一直处于满负荷状态，较为紧张的产能影响公司接单容量，公司积极募资投建新基地，拟在重庆、台州、丽水和广西贵港四地投资61.5亿新建四个生产基地，投产后设计产能有望达到近2000万台，产能储备新上台阶，另外看好公司持续高效开拓门店带来的业绩增长。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、新品推广不及预期。 1 爱玛科技：转型中的绿色出行科技公司 1.1 深耕行业多年，迈向数智化新时代 公司成立于1999年，2004年步入电动自行车行业，深耕电动两轮车市场近20年，连续多年荣获中国品牌力指数（C-BPI）电动自行车品牌第一名。自成立起，公司经历了贸易向制造转型阶段、自行车向电动车转型阶段以及电动两轮车研发制造向数智化科技型公司转型阶段。2015年公司开始进军国际市场，2019年公司全球累计销量突破4100万辆，2021年公司在上海证券交易所上市。公司不断进行研发创新，致力于为消费者提供高质量的产品和服务。2019年树立数智化发展目标，公司战略核心转向全面智能化、数字化。公司已形成以天津、江苏为核心基地的（天津、江苏、浙江、广东、广西、河南、重庆）7大制造基地。 1.2 股权结构集中，管理高效 公司股权结构高度集中，实际控制人为张剑。截至2022年9月30日，爱玛科技集团股份有限公司发行总股本5.75亿，流通A股1.46亿，公司创始人张剑持有公司68.77%的股份，其女张格格通过长兴鼎爱投资管理合伙企业(有限合伙，持爱玛科技4.12%的股份)间接持股1.11%。根据一致行动安排，张剑与张格格为一致行动人。张剑与张格格为公司的实际控制人。 1.3 业绩稳定增长，营收稳步上升 看好公司2023年业绩稳中有升。2022年前三季度公司业绩增速靓丽，主要系产品结构调整顺畅（毛利率较高的中高端产品占比持续提升）及销量扩容带来的规模效应。2023年公司会继续紧抓产品调整策略，底座-腰部-头部产品销量占比由2022年的50%-30%-20%调整为30%-40%-30%，目标进一步提升中高端产品占比牵引整体盈利水平的提升。另外面对市场的竞争，公司也会采取通过改良经典车型适度调价以较低的报复成本来较好应对。总体上我们看好公司2023年业绩的进一步提升。 营业收入稳步上升，归母净利润快速上涨。2013~2021，公司营业收入实现从59.12亿元至153.99亿元的增长，CAGR 为17.30%；归母净利润由2015年3.75亿增至2021年6.64亿元，CAGR 为10.0%。其中，2022年Q1-Q3营收同比增速达37.7%，实现了高基数下的持续双位数增长，主要由于2019年《新国标》政策出台，换购带来短期市场扩容同时叠加疫情影响，个性化短途出行需求增加，从而带来增速提升；2022Q1-Q3归母净利润同比增速达138.1%，系产品结构优化改善带来出厂价提升，外加电池端的外延延伸降本增效综合拉动毛利率的提升，同时期间费率降低，进而提升归母净利润。 从渠道看，公司经销渠道收入超90%。公司在2018~2021年，公司经销收入占比分别为 95.54%、 94.87%、 92.04%和93.4%，占比较高，主要系公司产品型号众多，终端用户分散，售后维护以及市场拓展成本相对较高，通过经销商模式可以有效的发挥公司及经销商在各自领域的专长，实现效率最大化；2019 年，因公司共享电单车销量增加，使得直销模式销售金额占比有所增加，经销模式销售金额占比下降。 2020 年，公司与杭州青奇科技有限公司进行深度合作，为其代工青桔单车与青桔电单车，使得直销模式销售金额占比进一步上升。2021年直销模式营业收入同比下降的主要原因是共享单车订单减少。 分产品看：电动自行车、电动两轮摩托车为主要收入来源。2021年电动自行车收入71.6亿元，占比47%；电动两轮摩托车收入67.66亿元，占比44%。自2019年起，电动两轮摩托车销售收入逐渐上升，电动自行车销售收入略有下降，两种产品占比逐渐均衡，系公司产品结构调整的结果。受电动自行车新的国家标准实施影响，公司停止生产《旧国标》下的豪华款电动自行车，转而加大电动两轮摩托车的投入。2020 年，公司进一步加大电动两轮摩托车的投入，尤其是电动轻便摩托车的投入。同时， 2019 年上半年正值公司停止豪华款电动自行车生产，转而生产电动两轮摩托车的过渡期间。因此，公司电动两轮摩托车的收入对比2018年同期实现较大幅度增长。电动三轮车销售额占比下降。2019 年，电动自行车新国标正式实施，满足新国标要求是公司的首要目标，因此2019 年公司聚焦主要产品电动自行车业务的拓展及产品线调整上。与此同时，电动三轮车市场竞争激烈，公司对电动三轮车进行了产品结构优化，减少特种三轮车与货运三轮车，以适应新的市场环境；自行车销售额占比较小。2019 年，共享单车市场趋于饱和，新增需求较小，影响公司自行车销量，自行车销售额逐渐下降，2021年自行车销售额占比不足1%。 出厂价方面，2020年出厂价出现明显下调系随着国内市场竞争日趋激烈，公司为抢占市场有利地位，加大营销力度，促销车型占比相应提升，使得销量提升的同时平均单价有所下降。 费用端，期间费率稳步下降，研发费率有所提高。2015-2022Q1-Q3，公司各项费用均有所下降，2022前三季度销售费率为2.8%，管理费率为1.8%，财务费率为-1.5%。2015-2022年Q1-Q3，财务费率一直为负，并呈下降趋势，公司资金宽裕。研发费率整体上逐渐增加，2019年同比下降主要受电动自行车新的国家标准实施影响，公司停止豪华款电动自行车的投入。 利润端，毛利率/净利率整体先降后升，小幅波动。2016年毛利率为16.9%，净利率为6.9%，2017年毛利率和净利率同比下降系价格战加剧行业整体下降，公司当年新增共享单车业务，拉低整体毛利率；2019 年，公司主营业务毛利率略有上升，主要原因系：（1）公司电动两轮摩托车业务占比增加，拉高了公司综合毛利率水平；（2）公司产销规模进一步增大，固定成本摊薄；2020年毛利率回落主要系为抢占市场，增加促销车型；2021年毛利率回升主要系低毛利自行车占比大幅下降。2022Q1-Q3毛利率明显提升系经典款产品市场需求旺盛，整体市场动销良好，出厂价抬升同时公司全面提升运营效率，合理控制相关费用，综合作用下盈利能力提升明显。 2 行业格局持续优化，降维打击逐杂牌 2.1 新国标抬高生产门槛加速行业集中度提升 尚处过渡期的省份中仍有大量电动车强制性替换需求，需求加速释放将带来需求量的进一步提升。由于部分省市过渡期延长一至三年不等，超标电动车替换峰值延后，替换需求将在未来两年内持续释放。2024-2025年间，山西、天津、河北、陕西、山西等人口大省将逐步结束过渡期，新国标的换购需求有望陆续释放。部分地区采取补贴手段激励激励车主完成超标车替换：云南省昆明市政府为超标电动车提供最高1000元补贴，对“只报废不购车”针对只报废不购车的超标电动自行车车主最高提供1500元补贴。 新国标换购带来电动车需求的集中释放，生产要求抬高倒逼中小企业出清。新国标对行业供给端的影响体现在：第一，将电动两轮车划分为三类：电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车，对每一类车的最高车速、电机功率、整车质量、电池电压等做出规定；第二，强制要求国家3C认证。3C认证成本包括申请费、注册和批准费、产品检测费、验厂费等合计费用约20万元/年左右，加大了中小厂的摊薄成本，新国标推出后中小企业加速出清。 2.2 产品升级顺应消费升级潮流，产品高端化带来议价空间 新国标的颁布与实施进一步促进了消费者需求的转向，消费者已由早期的低价导向，转变为对品质、功能、个性、体验等方面提出更高要求。为顺应消费者需求转型和消费升级趋势，电动两轮车企业未来将着力于消费者新兴需求，不断淘汰传统低端车型，大力发展以智能化、高端化和个性化为代表的新一代高端车型，提升产品竞争力和品牌形象。我们认为，电动两轮车行业的产品升级趋势主要体现为： 第一，产品高端化营销趋势显现，品牌叙事能力开始形成。新国标的实施提升了电动两轮车行业的进入门槛，并提升了消费者对于电动两轮车质量安全和产品力优化的关注。用户需求的变化也在推动电动两轮车产品走向个性化、高端化、多元化升级的道路。对于头部企业，通过推动高端化、品牌化来提升产品竞争力已经成为行业发展共识。这推动着头部企业加大品牌营销投入力度，通过有效的营销手段夯实市场基础、提高品牌认知度。近年来，多家头部企业采取冠名热播综艺、开展体育营销等宣传方式，提升品牌叙事能力。 借助爆款综艺流量，有效场景实现高效销量转化。多家头部企业选择在综艺营销赛道出击，借助综艺大流量、大声量的背景，提升自身品牌声量和产品声量，收获数亿级流量曝光。爱玛科技采取“科技+时尚”双轮驱动模式，在品牌年轻化、影响力等软实力方面形成反哺未来销量增长的深厚品牌底蕴。爱玛科技与品牌代言人周杰伦自2009年起已持续合作十余年，深度绑定周杰伦使爱玛能够借助其超高国民度为终端吸引源源不断的年轻消费者，持续释放品牌势能。2021-2022年，爱玛科技接连与《追星星的人2》、《乘风破浪3》等顶流时尚综艺签约，并与芒果TV达成深度战略合作，为自身构筑超级流量平台，掀起此起彼伏的终端热销浪潮，强势引爆口碑效应。 第二，低端车型低毛利且同质化严重，头部厂商锚定中高端差异化配置谋取议价空间。除去高端车及部分中端车型，一般电动两轮车的成本在1000-2000元。终端零售价在1000-2000的低端车型毛利一般较低或没有利润空间。该类车型受成本限制比较难有配置迭代空间因而同质化较强，生产厂商数量较多，除去规模效应带来部分成本摊薄优势外头部品牌也难以与中小品牌拉开差距。而对于定价在2000以上产品，随着终端售价的抬高与成本价差的扩大，厂商可做差异化的空间也得以释放。从终端产品布局上也可以看到主流品牌如雅迪、爱玛、新日、台铃、绿源主要SKU集中在2000-4000价格带且向4000-5000价格带延伸。小牛和九号则以高端车型为主。配置差异可带来额外的定价空间，比如雅迪DS5-90SL和小牛F2在控制器上的差异布局，导致雅迪DS5-90SL终端定价比小牛F2高160元且依然能成为畅销款。 中高端车型CAGR较高，消费者对产品高端化的需求显现。根据自行车协会、摩托车商会及汽车工业协会统计的数据，我们测算，2017-2021年间，入门级车型销量的CAGR为11.4%，中等价位车型销量的CAGR为13.3%，高级电动两轮车型销量的CAGR为22.5%。2017-2021年电动两轮车总销量的CAGR为13%，中等、高级车型的复合增长率均高于整体复合增长率。销量是产能的导向，国内市场已经显现出持续增长的中高端电动车需求。 智能化是电动两轮车行业配置差异化的高阶导，成为行业关键角逐点。随着人们在日常生活中愈发习惯智能化，消费者对两轮电动车智能化的需求也持续提升，智能化已经成为用户继电池续航、动力性能后的一大重要购车考虑因素。目前在售的3500元以上高端车型中，九号和小牛能够提供最为丰富的智能化使用体验。在雅迪、爱玛、台铃、新日分别以石墨烯电池、引擎MAX、汽车级锂电池、超长续航为核心卖点的背景下，其对于智能化功能的探索基本停留在NFC智能解锁与防盗方面，其中主打性价比的台铃在畅销款上能够提供的智能化功能甚至趋近于空白。相较以上传统电动两轮车企业，九号能为用户提供形式模式切换、感应解锁、驻车感应、远程操控、主动求救、智能报警、GPS+北斗+基站三重定位等智能安全保障，在电池容量与续航与竞品相比略弱的情况下依然实现畅销。 2.3 头部品牌抓产品升级主线，降维打击角逐小品牌 我们认为电动两轮车行业集中度提高的过程中，马太效应会愈发显现，头部企业强者恒强。主要基于（1）头部企业新品迭代力、营销力、资金实力等强于中小品牌，这是头部企业可以攫取较高利润的关键因素；（2）头部企业凭借完善的供应链体系及规模效应具有中小企业不可比拟的成本优势，这是头部企业可以降维打击清杂牌的有力抓手。 2023年产品结构持续优化升级牵引利润率稳中有升仍是头部企业的主基调。2022年两轮车行业量价齐升，行业高景气度的同时大品牌纷纷发力产业结构优化升级，提高中高端产品占比释放利润空间。2022H1雅迪控股定位腰部毛利较高的冠能系列产品销量占比由2021H1的21%提升至42%，牵引ASP同比+18%。与此同时爱玛科技全力打造引擎MAX系列，2022年MAX系列产品销量占比由2021年的21.33%提升至30%+。2023年爱玛科技会继续紧抓产品调整策略，底座-腰部-头部产品销量占比由2022年的50%-30%-20%调整为30%-40%-30%，目标进一步提升中高端产品占比牵引整体盈利水平的提升。 产品升级叠加终端店面展示高档次化，助力产品结构向上迁移。终端门店直接展示品牌形象，终端门店的装修更新可以带动品牌营销网络升级和优化，营销终端形象的领跑将最大化品牌视觉营销战略，营造品牌高端化氛围，提升品牌终端议价能力。近年来公司不断加大终端店面装修奖励：2017年起，由经销商提出装修申请，公司依据装修面积和装修标准核算装修总费用并予以奖励；2018年在原有基础上增加了装修后提货量的考核指标以确定是否发放装修奖励；2019年增加了店面装修奖励的比例。2022年公司公开发行可转换公司债券以用于营销网络的升级和终端店面提升，将终端门店类型分为四类，对店面装修投入制定不同的标准，以实现面向不同受众的品牌形象提升。 较高集中度的供货体系带来向上较强议价能力。根据爱玛科技招股书中披露的信息，电动两轮车成本中核心是四电系统合计成本占比38.5%（电池占比22.1%、电机11.1%、控制器3.6%、充电器1.70%）及车架（成本占比9%）。拆分公司上游供应体系，核心零部件供应较为集中且多数为行业头部企业：电池方面长兴天能+超威+星恒电源合计满足了公司99%的电池需求；电机方面主要是金宇+博世；轮胎主要是中策橡胶、控制器主要是高标电子。头部品牌凭借订单优势相对中小企业对上游有较强谈判力，以电池供应为例，电池厂给雅迪、爱玛及小厂供货差异明显体现在给小厂价格更高，比大厂高5%（20-30元）且在付款方式方面对小厂要求较为苛刻，要求小厂现款现货，雅迪和爱玛等大厂则可以汇票方式。 除了上游定价优势外，头部企业自身的规模优势也带来较为明显的降本效应。2018-2021随着爱玛科技销量的逐年攀升，单位人工+制造成本逐年下降，可以预见未来随着公司产销的持续放量生产成本有进一步下降趋势。基于上述成本优势，在行业景气度下行出现价格战时，公司的防御空间也相对小厂大一些。比如公司可以通过改良迭代往年经典款车型来应对低端市场的竞争。经典款车型改良后的成本较低，给了公司较高的价格调整阈值，这些优势是中小企业欠缺的。 3 全方位储备发力，奠定中长线业绩成长 3.1 产能端：储备产能打破瓶颈，为未来发展保驾护航 积极募资投建新基地，未来有望突破产能瓶颈。2018-2021公司产能从480提升至872万台，2022H1产能达436万台，同比增长20.13%。与此同时随着公司销售规模不断扩大，2020年以来产能利用率一直在99%以上。为突破产能瓶颈，公司积极募资投建新基地，2021年七月以来，分别在重庆、台州、丽水和广西贵港四地投资61.5亿新建四个生产基地。重庆制造基地一期已在2022年投产，丽水的新能源智慧出行项目资金主要来自可转债发行，项目达产后预计可增加300万辆电动两轮车，有望逐步缓解产能瓶颈。 3.2 渠道端：线下门店快速扩张，门店升级助力店效提升 公司主要采用经销模式。2018-2021期间公司单个经销商收入逐年提升。根据公司2022年半年报显示，公司经销商数量超过 2300 家，终端门店数量超过 25000 家，6个月时间门店迅速增加至5000家，此外，公司与2022年发行可转债20亿，其中5亿用于营销网络升级计划，将在2023-2025年新建城市旗舰店、城市标准店、城市社区店、乡镇样板店和乡镇基础点5类门店共11463家，通过积极扩张线下门店，大力拓展经销商渠道，形成遍布全国、领先行业的线下销售网络。 4 盈利预测与投资建议 4.1 关键假设 收入端：未来业绩增长的核心点在于销量的释放。销量方面，短期内新国标的集中换购会释放行业的集中替换需求，公司凭借较高的品牌知名度、纵深的渠道布局及不断迭代升级的产品力等竞争优势有望领先捕捉市场的增量需求，电动两轮车的销售量预计逐年提升。我们假设2022-2024公司销量分别为1090/1420/1652万台，对应销量增速为26%/30%/16%。 费用端：从历史财务数据看，公司期间费率一直处于稳中下行的态势。我们假设2022-2024期间费率依然延续此良好趋势，2022-2024期间费率分别为6.5%、6.1%、5.9%。 利润端：在产品结构持续优化及期间费率稳中有降的假设下，公司毛利率也预计稳步小幅抬升，我们预计公司2022-2024年毛利率分别为15.6%/16.1%/16.6%。 4.2 盈利预测与估值 新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率预计逐步提升，集中度也预计趋高。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业。综合前述假设，我们预计2022-2024公司营收为211.10/275.34/322.41亿元，对应增速为37.1%/30.4%/17.1%，归母净利润为17.19/23.31/30.13亿元，对应增速为158.8%/35.6%/29.2%，对应EPS为2.99/4.06/5.24元，当前股价对应PE为21.0/15.5/12.0倍。同可比公司相比，公司当前估值处于较低水平，给予“买入”评级。 5 风险提示 终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品升级不及预期。 开源可选消费（轻工/纺服/家电） 吕 明 周嘉乐 陈 尧 吴菲菲 骆 扬 张霜凝 吴晨汐 陆帅坤 林文隆 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 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公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道 1.2 家电公司点评报告 极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著 新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善 石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升 石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升 帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会 石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现 小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间 三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量 海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升 极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏 苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长 石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升 公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充 石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期 海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升 美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定 科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势 德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期 光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展 莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利 JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升 九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势 佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好 公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压 新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展 小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上 极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升 华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展 亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点 三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量 富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利 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裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善 盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著 新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长 德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展 海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升 石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升 亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效 海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升 1.3 家电行业更新报告 扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上 罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期 比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长 兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长 2.2 纺服公司点评报告 海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费 特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费 安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善 海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好 太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健 华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速 开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏 力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好 浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航 稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长 兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长 李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心 特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化 安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增 森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复 海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速 开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至 特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调 安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显 兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期 稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏 华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色 力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作 李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期 稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长 安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好 华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增 力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长 滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升 波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 2.3 纺服行业更新报告 纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复 慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者 盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间 梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长 顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 3.2 轻工公司点评报告 舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑——开源可选消费 雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心 欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升 盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上 依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行 慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进 欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽 顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升 乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升 金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长 中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善 明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量 裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势 喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进 欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率 中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压 太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善 梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显 索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽 乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善 五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长 志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优 思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展 欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽 裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证 明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期 共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势 裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强 太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复 晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长 共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复 中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压 金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性 欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复 蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增 喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长 山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长 博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力 盈趣科技||2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升 晨光股份||2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增 3.3 轻工行业更新报告 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 可选消费年度投资策略：顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重 7、2022投资策略 深度专题||“消费降级”背景下从“性价比”到“品价比”的品牌机会 家电跨界专题(1)||家电、纺服新能车跨界标的全解析 家电中报总结||内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期 轻工中报总结||黎明破晓前，拥抱强alpha标的 纺服中报总结||2022H1板块动荡，优选优质代工龙头+赛道景气企业 可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版） 可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析 开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升 可选消费防御专题：布局低估值，寻找新亮点 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_公司首次覆盖报告_爱玛科技（603529.SH）：渠道发力，中流击水，看好份额持续提升_可选消费研究团队_20230309 》 对外发布时间：2023年3月9日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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