短期休整后,市场有望延续结构性行情
（以下内容从湘财证券《短期休整后,市场有望延续结构性行情》研报附件原文摘录）
3月市场投资展望 短期技术性调整基本结束，市场有望延续结构性行情。 具体来看，经过一个月调整，各主要指数基本完成技术性下跌修复，而上证指数更是创出3310点阶段新高，反映出主力资金在局部热点板块仍然活跃。随着2月份经济数据陆续公布，国内宏观经济基本面数据预计会超预期，进而对市场形成支撑。市场中长期向上的趋势没有变化，经过短期休整后，市场有望延续结构性行情。 需重点关注因素：3月份为两会窗口期，对23年宏观经济的政策定调和GDP增速目标是影响市场预期的关键变量；3月21号-22号将召开美联储议息会议，需要关注美联储主席鲍威尔对于终端利率水平预期和美国通胀、就业的相关表态。 历经2021、2022两年长期调整后，市场已经进入战略布局区间，长期可以超配偏股型基金等风险资产、对债券基金等避险资产保持基础配置；短期看，创业板指数、恒生指数连续调整五周，各主要指数月线基本回落至均线附近，技术整固基本完成；23年市场结构性特征明显，建议关注： 1）计算机等科技板块的中长期机会； 2）消费、医药的长期配置价值。 此外，新能源板块短期受业绩压制缺乏明显催化剂，可以先保持关注；港股市场在经过2月份回调后有望重拾上涨，可以适当关注。 后市展望: 震荡回升 海外方面，上周美国公布2月PMI数据，整体反应美国服务业韧性很强，但制造业仍处于收缩区间，数据公布后，美元指数和美债利率均有所回落，人民币汇率大幅升值，海外权益市场普遍反弹。国内方面，中国发布两会政府工作报告，提出今年5%左右的经济增长目标，符合市场预期，并且从微观数据跟踪看开工链、消费链、房地产销售等各环节都在渐进式修复，整体经济复苏的态势较好。整体我们认为，虽然海外欧美加息预期和经济衰退预期会对A股有所扰动，但在2023年上半年较强经济增长预期的背景下，未来一段时间A股有望保持相对强势，整体或呈现震荡向上格局。建议关注:有色、煤炭、军工、消费电子、通信等。 上周市场主要指数上涨，近期在3300点附近徘徊，行业轮动较快。板块上，通信、建筑装饰、传媒、计算机领涨，电力设备、汽车板块回撤较多。 国内方面，国家统计局公布数据显示2月制造业PMI为52.6%，高于上月，表明稳经济一揽子政策进一步显效，一定程度上提振市场情绪。同时，财政部部长表示，今年经济有望总体回升，地方财政状况预计逐步向好。此外，国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出了数字中国的整体框架和建设目标，也刺激数字经济概念股走强。 海外方面，2月美国制造业PMI为47.7%，连续4个月处于收缩区间，美联储3月偏鹰的加息预期升温，这对A股市场情绪也产生了一定的影响。 目前短期市场回暖，但行业轮动仍然较快。两会临近，基本面及政策预期有望接力，我们将聚焦于一季报表现不错的行业和公司。 重视中药板块的投资机会 受益于疫情管控放开，受益于医院门诊、手术量及住院率的提升，以及药店端药品管控放开以及人流量的提升，医药本身也将迎来业绩修复，即23年也是困境反转逻辑。而有别于传统行业的弱复苏以及受疫情反复的影响，医药由于其刚需属性，业绩则更为确定性，具备明显的相对优势。中药作为医药行业里，唯一一个被写进十四五规划的子行业，不但受益于行业反转，并且也受益于政策的密集加持。 从中药上市公司本身来看，伴随着国企改、股权激励等一系列动作，公司治理和经营效率得到极大提升，同时部分头部公司大力加大研发投入，公司无论是管线深度也好，还是说业绩也在近两年开始走出拐点向上趋势。 回顾本轮市场见底反弹行情，医药率先大盘一个月走出底部，而带动医药底部强势反转的最强板块则是中药板块。近期行情加速轮动，各板块纷纷熄火，中药经过一段时间整理，又开始明显强于板块，部分强势品种来到前期新高或者已经创出了历史新高。从这几波节奏连起来看，医药尤其是里面的中药是值得关注的。 每一轮国家产业政策的强力出台，都将催生行业大的行情。无论是之前的CXO、创新药还是说新能源等等，往往在各种政策和资源的倾斜下，热钱涌入，催生行业的快速发展，体现在二级市场是估值的大幅拉升，并产生明显的泡沫。从中药近期的政策力度来看，大有可能成为国家重点发展的行业之一，但从估值的角度来看，即使表现最强的龙头，估值也只能说是合理，亦未有泡沫可言。 此外，在世界去全球化，对抗主义保护主义抬头的趋势下，安全自主可控发展成为主旋律。中药作为中国特色的产业之一，也符合这一主题。 综上，需要重视中药在未来的二级市场投资机会！ 期权&期指 上周标的指数除创业板指小幅收跌以外，其他标的指数全线收涨，其中大盘指数表现优于小盘指数，周度涨幅均超1%。期权市场情绪平稳，期权隐含波动率曲面仍维持左偏，体现市场偏防御谨慎观点，期权隐含波动率呈现震荡微跌走势，期权偏度指数和隐含波动率周度变化不大。目前，隐含波动率水平仍然处于历史较低水平，纯波动率空头策略需谨慎，可配合保护性仓位，同时关注波动率之后走高后回落带来的交易机会。 大宗商品 近期海外节奏发生变化：近期IMF公布G20财政政策对经济拉动，拜登美国通胀削减法案对2023年经济拉动在1.3%附近（美联储预测美国经济+0.5%），可能预示着美国经济某些部门的复兴，而G20的整体财政支撑却为负值（-1.5%）。财政政策落地速度快于货币政策，或导致近期美国经济韧性加强，出现反弹。在积极财政+紧缩货币政策的措施下，美元指数和实际利率将提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压，而铜油比能够追踪美国通胀导致的滞胀状态，因此关注铜油比在加息预期上升下的回落机会。 黑色系后续超预期点或仍来自于政策端和实际效果。房贷利率一般领先地产销售，前期由于疫情导致市场风险偏好和预期极差，市场反应不大，但随着二手房成交回暖及部分省市房价上涨带来的销售回暖，需求改善预期预计将缓慢增强。挖机销量与新开工面积基本同步，近期挖机销量明显回暖，百城土地成交面积近期下跌逐渐收缓。在国内黑色“低库存+低利润”的情况下，后续新机会或仍来自于情绪波动后的多头机会。 有色方面，国内的减产正在兑现，在国内消费回暖、电力投资预期较强的情况下，铝价具有较高的逢低做多价值。 原油方面，当前美国原油继续累库，但俄罗斯意外减产对油价形成支撑。金融端，参考美联储通胀调控目标价位，原油价格高点应在77.6美元以下，结合美国战略性库存的目标收购价，原油价格中枢将在70美元/桶附近。化工方面，近期聚酯开工季节性回升，产销改善也一定程度提升对PTA和乙二醇的补库需求。但目前聚酯亏损范围扩大，下游织造补库也接近尾声的情况下，短期可能对上游的需求产生压制。目前原料端PTA和乙二醇供应偏宽松，关注后期原料端供应变化，短期或维持震荡，关注之后需求能否有起色支撑价格向上。贵金属方面，近日通胀预期上升，白银在库存低位下金银比与通胀预期同向，关注后续金银比的回落可能。 2月，市场整体下跌，创业板指数跌幅近6%，恒生指数跌幅近10%，基本上抹去了1月的涨幅。 目前看，下跌的原因主要有两个。美国的通胀超预期，引发了更强的加息预期，导致美元指数反弹。另外，中美关系近期因气球和俄乌事件降温，映射到了香港股市上。 我们之前预期2月的市场会有所调整，但是实际调整幅度比较超预期。由于我们港股仓位较重，2月回撤较大。 当前位置，我们认为风险基本释放完毕，港股经过回调，估值又变得比较有吸引力了。对于美国加息，我们还是认为今年的主基调是美国经济下行、通胀逐渐回落、美元指数继续回落。总体上通胀压力较去年有所缓解。 经济基本面方面，我们看到二手房的销售数据已经起来，家居行业的客流量也有明显增长。航空客票价格相对于2019年已经有了接近10%的同比增长，餐饮行业的数据也在明显回暖。整体经济复苏的速率很快，我们依然认为3月开始会看到很多行业的微观数据依次反弹，回到一个比较好的状态。因此，我们不改前期对股市的看法，在经济复苏数据出来后，市场应该会有相应的表现。 行业上，我们继续配置在经济复苏的各个层面上，回避经济免疫类资产。另外，AIGC主题在2月初开始发酵，随着美国产业化的迅速推进，行业迅速迭代，这很可能是一个不容忽视的产业革命，是移动互联网之后最重要的行业变革，需要足够的重视。
3月市场投资展望 短期技术性调整基本结束，市场有望延续结构性行情。 具体来看，经过一个月调整，各主要指数基本完成技术性下跌修复，而上证指数更是创出3310点阶段新高，反映出主力资金在局部热点板块仍然活跃。随着2月份经济数据陆续公布，国内宏观经济基本面数据预计会超预期，进而对市场形成支撑。市场中长期向上的趋势没有变化，经过短期休整后，市场有望延续结构性行情。 需重点关注因素：3月份为两会窗口期，对23年宏观经济的政策定调和GDP增速目标是影响市场预期的关键变量；3月21号-22号将召开美联储议息会议，需要关注美联储主席鲍威尔对于终端利率水平预期和美国通胀、就业的相关表态。 历经2021、2022两年长期调整后，市场已经进入战略布局区间，长期可以超配偏股型基金等风险资产、对债券基金等避险资产保持基础配置；短期看，创业板指数、恒生指数连续调整五周，各主要指数月线基本回落至均线附近，技术整固基本完成；23年市场结构性特征明显，建议关注： 1）计算机等科技板块的中长期机会； 2）消费、医药的长期配置价值。 此外，新能源板块短期受业绩压制缺乏明显催化剂，可以先保持关注；港股市场在经过2月份回调后有望重拾上涨，可以适当关注。 后市展望: 震荡回升 海外方面，上周美国公布2月PMI数据，整体反应美国服务业韧性很强，但制造业仍处于收缩区间，数据公布后，美元指数和美债利率均有所回落，人民币汇率大幅升值，海外权益市场普遍反弹。国内方面，中国发布两会政府工作报告，提出今年5%左右的经济增长目标，符合市场预期，并且从微观数据跟踪看开工链、消费链、房地产销售等各环节都在渐进式修复，整体经济复苏的态势较好。整体我们认为，虽然海外欧美加息预期和经济衰退预期会对A股有所扰动，但在2023年上半年较强经济增长预期的背景下，未来一段时间A股有望保持相对强势，整体或呈现震荡向上格局。建议关注:有色、煤炭、军工、消费电子、通信等。 上周市场主要指数上涨，近期在3300点附近徘徊，行业轮动较快。板块上，通信、建筑装饰、传媒、计算机领涨，电力设备、汽车板块回撤较多。 国内方面，国家统计局公布数据显示2月制造业PMI为52.6%，高于上月，表明稳经济一揽子政策进一步显效，一定程度上提振市场情绪。同时，财政部部长表示，今年经济有望总体回升，地方财政状况预计逐步向好。此外，国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出了数字中国的整体框架和建设目标，也刺激数字经济概念股走强。 海外方面，2月美国制造业PMI为47.7%，连续4个月处于收缩区间，美联储3月偏鹰的加息预期升温，这对A股市场情绪也产生了一定的影响。 目前短期市场回暖，但行业轮动仍然较快。两会临近，基本面及政策预期有望接力，我们将聚焦于一季报表现不错的行业和公司。 重视中药板块的投资机会 受益于疫情管控放开，受益于医院门诊、手术量及住院率的提升，以及药店端药品管控放开以及人流量的提升，医药本身也将迎来业绩修复，即23年也是困境反转逻辑。而有别于传统行业的弱复苏以及受疫情反复的影响，医药由于其刚需属性，业绩则更为确定性，具备明显的相对优势。中药作为医药行业里，唯一一个被写进十四五规划的子行业，不但受益于行业反转，并且也受益于政策的密集加持。 从中药上市公司本身来看，伴随着国企改、股权激励等一系列动作，公司治理和经营效率得到极大提升，同时部分头部公司大力加大研发投入，公司无论是管线深度也好，还是说业绩也在近两年开始走出拐点向上趋势。 回顾本轮市场见底反弹行情，医药率先大盘一个月走出底部，而带动医药底部强势反转的最强板块则是中药板块。近期行情加速轮动，各板块纷纷熄火，中药经过一段时间整理，又开始明显强于板块，部分强势品种来到前期新高或者已经创出了历史新高。从这几波节奏连起来看，医药尤其是里面的中药是值得关注的。 每一轮国家产业政策的强力出台，都将催生行业大的行情。无论是之前的CXO、创新药还是说新能源等等，往往在各种政策和资源的倾斜下，热钱涌入，催生行业的快速发展，体现在二级市场是估值的大幅拉升，并产生明显的泡沫。从中药近期的政策力度来看，大有可能成为国家重点发展的行业之一，但从估值的角度来看，即使表现最强的龙头，估值也只能说是合理，亦未有泡沫可言。 此外，在世界去全球化，对抗主义保护主义抬头的趋势下，安全自主可控发展成为主旋律。中药作为中国特色的产业之一，也符合这一主题。 综上，需要重视中药在未来的二级市场投资机会！ 期权&期指 上周标的指数除创业板指小幅收跌以外，其他标的指数全线收涨，其中大盘指数表现优于小盘指数，周度涨幅均超1%。期权市场情绪平稳，期权隐含波动率曲面仍维持左偏，体现市场偏防御谨慎观点，期权隐含波动率呈现震荡微跌走势，期权偏度指数和隐含波动率周度变化不大。目前，隐含波动率水平仍然处于历史较低水平，纯波动率空头策略需谨慎，可配合保护性仓位，同时关注波动率之后走高后回落带来的交易机会。 大宗商品 近期海外节奏发生变化：近期IMF公布G20财政政策对经济拉动，拜登美国通胀削减法案对2023年经济拉动在1.3%附近（美联储预测美国经济+0.5%），可能预示着美国经济某些部门的复兴，而G20的整体财政支撑却为负值（-1.5%）。财政政策落地速度快于货币政策，或导致近期美国经济韧性加强，出现反弹。在积极财政+紧缩货币政策的措施下，美元指数和实际利率将提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压，而铜油比能够追踪美国通胀导致的滞胀状态，因此关注铜油比在加息预期上升下的回落机会。 黑色系后续超预期点或仍来自于政策端和实际效果。房贷利率一般领先地产销售，前期由于疫情导致市场风险偏好和预期极差，市场反应不大，但随着二手房成交回暖及部分省市房价上涨带来的销售回暖，需求改善预期预计将缓慢增强。挖机销量与新开工面积基本同步，近期挖机销量明显回暖，百城土地成交面积近期下跌逐渐收缓。在国内黑色“低库存+低利润”的情况下，后续新机会或仍来自于情绪波动后的多头机会。 有色方面，国内的减产正在兑现，在国内消费回暖、电力投资预期较强的情况下，铝价具有较高的逢低做多价值。 原油方面，当前美国原油继续累库，但俄罗斯意外减产对油价形成支撑。金融端，参考美联储通胀调控目标价位，原油价格高点应在77.6美元以下，结合美国战略性库存的目标收购价，原油价格中枢将在70美元/桶附近。化工方面，近期聚酯开工季节性回升，产销改善也一定程度提升对PTA和乙二醇的补库需求。但目前聚酯亏损范围扩大，下游织造补库也接近尾声的情况下，短期可能对上游的需求产生压制。目前原料端PTA和乙二醇供应偏宽松，关注后期原料端供应变化，短期或维持震荡，关注之后需求能否有起色支撑价格向上。贵金属方面，近日通胀预期上升，白银在库存低位下金银比与通胀预期同向，关注后续金银比的回落可能。 2月，市场整体下跌，创业板指数跌幅近6%，恒生指数跌幅近10%，基本上抹去了1月的涨幅。 目前看，下跌的原因主要有两个。美国的通胀超预期，引发了更强的加息预期，导致美元指数反弹。另外，中美关系近期因气球和俄乌事件降温，映射到了香港股市上。 我们之前预期2月的市场会有所调整，但是实际调整幅度比较超预期。由于我们港股仓位较重，2月回撤较大。 当前位置，我们认为风险基本释放完毕，港股经过回调，估值又变得比较有吸引力了。对于美国加息，我们还是认为今年的主基调是美国经济下行、通胀逐渐回落、美元指数继续回落。总体上通胀压力较去年有所缓解。 经济基本面方面，我们看到二手房的销售数据已经起来，家居行业的客流量也有明显增长。航空客票价格相对于2019年已经有了接近10%的同比增长，餐饮行业的数据也在明显回暖。整体经济复苏的速率很快，我们依然认为3月开始会看到很多行业的微观数据依次反弹，回到一个比较好的状态。因此，我们不改前期对股市的看法，在经济复苏数据出来后，市场应该会有相应的表现。 行业上，我们继续配置在经济复苏的各个层面上，回避经济免疫类资产。另外，AIGC主题在2月初开始发酵，随着美国产业化的迅速推进，行业迅速迭代，这很可能是一个不容忽视的产业革命，是移动互联网之后最重要的行业变革，需要足够的重视。
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