【东吴晨报0309】【固收】【宏观】【行业】非银金融、美容护理、电力设备【个股】长安汽车、索通发展、柳钢股份、中国巨石、旭升集团

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0309】【固收】【宏观】【行业】非银金融、美容护理、电力设备【个股】长安汽车、索通发展、柳钢股份、中国巨石、旭升集团》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230309 音频： 进度条 00:00 08:00 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 春风有信，花开有期（上） ——公用事业电力行业可转债梳理 （行业及正股分析篇） 观点 市场化、低碳化、数字化“三轮驱动”，助力电力行业高质量发展：1）政策沿革：2015年后，政府推出新一轮电力体制改革及一系列电力市场建设政策，其三大优化方向包括明确电力的市场化定价机制、建立并不断完善市场化电力交易平台，以及加快推进电力清洁化。政策落实后，发电企业营收基础由政府转向市场致使电力企业经营企稳，电力的商品属性明显加强，叠加新能源发电增长势能强劲，电力行业呈现高质量发展态势。2）现状及展望：需求方面，全社会用电需求逐年攀升，需求结构趋于优化，第一、三产业用电量占比提升，第二产业的用电动能开始由高耗能产业转向新兴制造业，经济生活水平提升带动居民用电需求增长；供给方面，电力供给逐年上升，化石能源发电的主导地位走弱，清洁能源发电供应量及占比提高，新供给形势下电力数字供应链的精准度和效率要求提升。3）产业链：上游为发电及电力辅助企业，中游为输、配、售电公司，下游为用电用户，其中中游负责统筹实现上下游供需平衡。4）行业集中度：从业企业数量众多，上市公司中按总市值和总营收计算行业集中度（CR4）分别为49.06%、45.02%，属于中度集中的寡占市场。5）从业企业核心竞争力包括：区域优势；快速高效的开发和建设能力；绿色科技创新能力；供应链数字化转型能力。 正股业绩总体向好，战略布局持续推进，估值分位存在差异：1）福能转债：以清洁能源发电和高效节能热电联产为主的综合性电力企业， 2023/2/15 PE（TTM）为13.27倍，处于中低历史分位。公司依托并立足福建市场，得益于区域优势布局风电项目，2022年新增项目持续落地带动业绩猛增，叠加规模庞大的在建项目，公司产能增长空间与潜力较大，估值吸引力或将增强。2）川投转债：围绕“一主两辅”产业进行布局，以清洁能源为核心主业，涵盖轨道交通电气自动化系统以及光纤光缆产品的研发和生产等高新技术领域，2023/2/15 PE（TTM）为16.03倍，处于78.30%分位，估值位于较高区间。公司战略布局众多水电站，联合优化的调度优势显著，叠加水力发电波动性相对较弱，现金流稳定、充沛、持续性较好，具备一定的配置性价比。3）嘉泽转债：致力于绿色能源开发的民营上市发电企业，2023/2/15 PE（TTM）为12.04倍，处于历史较低分位。2022Q3营收及净利润显著增长,四大新能源业务板块相互支撑，已形成内部自驱式价值链闭环，具有多业务板块协同发展的优势，且战略布局涵盖全国多个省份，风电和光伏建设并驾齐驱。目前公司经营业绩稳定，上升空间充裕，预计未来估值吸引力较好，投资性价比较高。4）晶科转债：专业从事清洁能源的服务商，主营业务分为光伏电站运营和光伏电站EPC两大板块，2023/2/15 PE（TTM）为53.10倍，处于历史较高分位。公司受疫情反复及组件价格高涨影响短期内业绩承压，但随着上游产能释放，新项目开工积极性将会恢复，规模效应逐步凸显叠加降本增效使得发电效率提升，盈利能力有望得到改善，中长期来看发展潜力较大。5）节能转债：从事风力发电项目开发、投资管理、建设施工、运营维护的专业化公司，2023/2/15 PE（TTM）为19.30倍，处于14.40%分位，估值较低。2022年营收和净利润增速较快，得益于公司风电场运营经验丰富且积极布局风力发电设施，新项目持续落地拉动业绩高涨，规模庞大的在建项目提升公司的产能增长空间与潜力。6）长集转债：致力于生物质发电业务的民营企业，主要业务为生物质热电联产、生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热三大板块，由于2022年前三季度公司盈利能力略有欠佳导致2023/2/15 PE（TTM）为负值。近期多项政策出台为生物质行业长期发展释放积极信号，公司的生物质项目装机规模不断增加，2022全年经营业绩扭亏转盈，未来在政策引导下随着更多试运行项目陆续投产，公司成长潜力或将激发，业绩有望进一步恢复。 风险提示：宏观经济不及预期，需求波动超预期，新能源发电不及预期。 （分析师 李勇） 宏观 读懂机构改革的“科技”和“金融”含量 金融和科技这两个领域改革的目标导向和问题导向，是今天公布的国务院机构改革方案的最大看点。从本次改革的内容来看，一方面，在推进国家治理体系和治理能力这一目标下，金融和科技这两个部门的定位和职责更加明确；另一方面，针对过去五年来机构运行中出现的问题，通过全国统筹和上下联动，力争实现金融和科技相关部委的优化协同高效。我们预计后续即将公布的党的机构的改革方案将进一步为金融和科技的改革提档；同时，两会后将召开的第六次金融工作会议，也将重在落实此次金融机构改革方案。 与2018年相比，本次国务院机构改革的“科技”和“金融”含量很高。2018年机构改革涉及的机构多、范围广，仅新设和重组的部委就达9个。而2023年的机构改革则明显更加聚焦，对科技和金融相关部门进行整合、升级，并提供必要的资源支持是本次机构改革的核心。 科技机构关注什么？升级和“减负”。加强基础研究、夯实科技自立自强是当前党和国家政策的重要诉求。如图3所示，党中央将组建中央科技委员会，由重组后的科技部承担中央科委的办事机构职责，这意味着科技部能够以党中央的名义调配资源，整合能力将高于一般部委。 反其道而行，“减负”是为了聚焦和提效。本次改革没有增加科技部的职能，反而大幅划转其具体的管理职责，目的是让部门能够更加聚焦科技研究管理的工作。同时改革财政科技经费的分配机制，重点支持重组后的科技部指导监督科研管理专业机构的运行管理，加强对科研项目实施情况的督促检查和科研成果的评估问效，而不再参与具体科研项目评审和管理，从而提高整体科技管理的效率。 金融监管改革透露的三大信号：注重金融监管 +重视直接融资+ 改善政策传导。本次金融机构改革最受市场关注的无疑是国家金融监督管理局的设立、证监会的“升级”和中国人民银行的分支机构改革。 监管：级别更高、口径更全。在银保监会（国务院直属事业单位）上组建的国家金融监管局（国务院直属机构）级别更高，而且统一了针对金融集团、金融消费者（原属于央行）和投资者（原属于证监会）的监管和保护职责，降低了多部门、多口径监管的难以协调性，有助于提高监管工作效率。而人民银行将更加专注于货币政策和宏观审慎管理（如图4）。 此外，方案还明确提出完善国有金融资本管理体制，剥离把中央金融管理部门管理的市场经营类机构（例如与中央金融管理机构存在直属管理或人事任免关联的企业单位），进一步堵住监管机构既当“裁判员”、又当“运动员”的漏洞。 融资：扩大直接融资的优先级上升。一方面，证监会由直属事业单位升级为直属机构；另一方面，原本由发改委审核的企业债发行划为证监会，更好地统一股票、债券等直接融资的管理。结合近期推出的全面注册制，通过不断扩大直接融资、支持实体经济和新型举国体制下的科技创新，这一路线已经越来越明晰。 提高货币政策实施的精准性：从大区分行体制到按行政区设立分支机构。长久以来人民银行实施的是9大区分行体制，与其他金融监管机构按行政区划设立分支机构相比，这种体系不仅管理成本太高，而且延长了货币政策的传导途径，在一定程度上影响了货币政策的实施成效和区域金融工作的有机协调。本次改革将设置31个省级分行+5大计划单列市分行，能够更好地结合当期情况精准推进货币政策的传导。 除此之外，中央国家机关人员编制缩减的问题也受到市场的关注。我们认为这更可能是在财政存在一定约束和缺位的情况下，党中央、国务院加强对科技和金融部门进行人力资源支持的手段和方式。即使不考虑部分国家机关编制本身未满的情况，方案中明确说明“收回的编制主要用于加强重点领域和重要工作”，市场对于由此引发的失业问题的担心可能有失偏颇。 往后看我们还需关注什么？3月7日公布的主要是国务院层面的机构改革方案，参考2018年的主要日程，如图5和6，我们预计3月中下旬中共中央将对外公布《党和国家机构改革方案》全文，4月上中旬也可以期待习总书记关于机构改革方案说明稿的刊发，这有助于我们更好地理解本轮改革的意义。 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 非银金融： 重塑金融监管体系 上收统一监管权责 资本市场的重要性提升！ ——国务院机构改革方案简评 投资要点 事件：《国务院机构改革方案》落地，提出组建国家金融监督管理总局，不保留银保监会，证监会调整为国务院直属机构。 证监会相对地位升格，资本市场的重要性提升，券商估值与业绩有望迎来双击。由于调整后不再保留银保监会，新组建的国家金融监督管理总局（简称金管总局）统一负责除证券业之外的金融业监管，体现高层对证监会近年来在全面深化资本市场改革、提高上市公司质量、推动投资端改革和行业高质量发展等领域取得成效的认可。同时，为强化资本市场监管职责，证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。我们认为，下一阶段证监会仍将继续以全面注册制改革为主线，深入推进资本市场改革，压实中介机构“看门人”职责，券商投行及财富链有望重构。值得注意的是，近期证监会易主席在多个场合提及提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。我们认为，在“中特估”+“资本市场重要性提升”催化下，有望对央国资背景为主体的券商实现业绩和估值的双击。 上收统一监管权责后有望提升金融监管效率，功能监管尝试更进一步，现代金融监管体系日趋完善。金管总局在银保监会基础上组建，并将划入央行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责、有关金融消费者保护职责，证监会的投资者保护职责。同时，本次调整提出：1）证监会统一负责公司（ 企业） 债券发行审核工作，发改委不再具备企业债券发行审核职责，以理顺债券管理体制；2）建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制；3）地方政府设立的金融监管机构专司监管职责，不再加挂金融工作局、金融办公室等牌子；4）统筹推进央行分支机构改革。我们认为本次调整有望加强金融监管的统筹协调，降低监管的重叠和空白。近五年来，我国金融体系不断发展完善，金融治理能力和水平稳步提升，金融监管透明度和法治化水平取得新进展，现代金融监管体系日趋成熟，有望提升头部金融机构经营活力。 提高金融监管人员效率，为金融机构优化经营效率作出表率。本次调整提出：1）精减中央国家机关人员编制约5%，收回的编制主要用于加强重点领域和重要工作；2）加强金融管理部门工作人员统一规范管理，执行国家公务员工资待遇标准。我们预计，在金融监管调整指导表率下，金融机构经营效率有望同步提升，商业银行收入成本比、券商员工薪酬产能比、险企营销费用投入产出比等指标有望在精简分支机构、提升员工效率等一系列措施下不断优化，进而推升金融机构长期ROE中枢水平。 投资建议：重塑金融监管体系，上收统一监管权责，资本市场的重要性提升。中国特色估值体系基调下，以央国资背景为主的金融业整体估值有望得到系统性提升，同时在资本市场的重要性提升催化下，本次国务院机构调整对金融行业意义重大。①证券板块推荐个股组合：推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐个股组合：推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】；③金融科技推荐个股组合：推荐【东方财富】、【同花顺】、【恒生电子】。 风险提示：严监管超预期、监管机构调整对金融机构影响超预期。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 美容护理： “三八”大促对化妆品行业意味着什么？ 数解美容护肤全年高峰&各月份占比 投资要点 3.8大促是化妆品行业在双11和618之后，最为重要的大促活动。从行业销售上看，2021-22年淘系（淘宝+天猫）美护行业年内销售额占比前三高的月份依次为11月/ 6月/ 3月，分别占全年22.8%/ 13.3%/ 7.9%，对应双11、618、三八节大促。事实上，美护行业3.8节大促的促销力度从销售额上看，通常比双12大促更高。 从过去两年的销售额聚集程度上看，3.8促销力度国内大牌>海外大牌>行业平均。从3月销售额占Q1比重上看，国内大牌约50%，海外大牌约45~50%，行业平均约40%。 2023年3.8大促力度有所加大，天猫、抖音满减折扣力度提升。天猫折扣力度从去年的满200减20提升至立减10%起，抖音从满200减20提升至满150减20。当然，3.8大促的折扣力度还是要弱于双11、618等传统主力大促的。活动时间方面，本次3.8大促和去年相比基本保持不变，天猫、京东的正式促销时间都是3月4日20:00至3月8日23:59。 国产美护近期Alpha显著，关注龙头国牌3.8大促动向。2022年下半年以来，由于化妆品整体增速放缓、淘系平台流量分流等原因，淘系的美护行业销售额表现一般。但在此环境之下，珀莱雅等头部国产品牌仍然取得不错的销售额增长，并大幅跑赢行业大盘和国际头部品牌竞争对手。国产品牌近年来的优势，部分归功于其电商战略更为成功，更好地利用电商渠道进行了品牌塑造+品牌变现。3.8大促是双11和618之后美妆行业最值得关注的线上大促节。如今线上渠道已经成为了化妆品的主战场，而头部的国产品牌近年来通过线上渠道强势的运营实力，展现出显著的Alpha。本次3.8大促作为疫情放开之后的第一场关键的促销活动，建议关注国产品牌的线上数据表现。 推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、巨子生物、丸美股份等。 风险提示：渠道变迁，终端消费不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇、阳靖） 电力设备： 氢能深度 绿氢，第四次能源革命的载体 投资要点 绿氢是可再生能源深度脱网与工业深度脱碳的完美结合，10年高速增长产业周期开启：绿氢是通过光伏、风电以及太阳能等可再生能源发电实现电解水制氢，一方面生产过程实现零碳排放，另一方面以其大规模、长周期、长距离等储能优势有效解决可再生能源消纳问题。绿氢下游短期空间来自在化工领域对灰氢替代，长期增量空间来自交通领域、天然气加氢、炼钢用氢，助力工业、交通领域减碳，是全球第四次能源革命的重要载体。21年全球纯氢气产量7000万吨左右，其中绿氢占比不足0.1%，23-24年全球风光氢一体化项目密集开建，我们预计25年绿氢占比有望达到2%，2030年绿氢占比有望达到30%，产量超3000万吨。氢能10年高速成长产业周期已开启。 碳中和的愿景与阳谋，新能源的拼图与闭环，23-25年全球绿氢项目密集开建：国内风光大基地鼓励就地消纳，倒逼配套建设绿氢项目，其中内蒙布局领先，我们统计目前规划绿氢项目近15GW，其中23年1-2月开标项目达到730MW，预估全年开标项目超2GW（对应10万吨），同比翻番。欧盟22年明确至2030年欧盟内自产1000万吨绿氢和进口1000万吨绿氢的目标，为满足这一目标，欧洲能源公司已开始大举布局氢能项目，目前在本土及海外等地规划项目合计氢气产量超470万吨，计划均在2030年前投产，目前已有6.5万吨项目开建，同时欧盟国家已开建专用海底隧道H2Med、航线输送绿氢。美国2021年后氢能布局明显加快，制定了清晰路径，计划到2030/2040/2050年绿氢需求分别达到1000、2000和5000万吨/年，且IRA 法案持续10年对绿氢制造给与大额补贴，最高3美元/kg，极大幅度提升绿氢经济性，目前美国绿氢规划项目集中于加州及德州，已开建的两大项目合计规划产量10万吨。 绿氢成本下降路径清晰，零碳加持预估25-27年基本可实现平价：绿氢性价比提升来自于电费成本下降和碳排放考核趋严。煤制氢成本9-10元/kg，天然气制氢成本15元/kg，而绿氢目前在电价0.3元/kwh情况下，平均成本为25元/kg，理想情况下，按照电耗4 kwh/标方，电价0.15元/kwh，对应成本为15元/kg，则基本可与天然气制氢平价；若绿氢与风光、风电耦合，年利用小时提高至4000小时以上，则成本有望进一步下降至11元/kg以内，则基本可以实现与煤制氢平价。同时，绿氢实现零排放，若考虑碳价加持，若碳价从50元/吨提升至200元/吨，则绿氢成本在16-18元/kg即可实现制氨制甲醇平价。 制氢环节产业放量在即，核心设备及部件弹性大：水电解制氢技术以碱性为主流，更适合规模化集中式生产，PEM技术将在小型分布式领域作为补充。目前1000标方/h碱性电解槽整线含EPC价格为1000万，设备900万，其中电解槽占比超50%。按照全球2030年绿氢占比近30%，对应1000标方电解槽需求超2.5万台，对应市场空间1500亿+。电解槽核心指标为单线产能、电耗等，由电极（镍丝网喷涂）、隔膜、流场设计等决定，各家指标差异不大，但实际长期运行稳定性差异大，目前新进电解槽厂商近100家，我们更看好积淀深的第一梯队718、竞立、大陆，和技术进步快且资源丰富的新进入者隆基绿能、阳光电源、华电重工、亿利洁能、昇辉科技等。同时电解槽中PPS隔膜成本占比15-20%，看好后续完全国产替代。 投资建议：氢能10年高增产业周期已明确，设备先行，重点看好绿氢制造的电解槽设备，推荐隆基绿能、阳光电源等，建议关注华电重工、昇辉科技、科威尔、亿利洁能等。 风险提示：政策支持不及预期、价格下降超预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 个股 长安汽车（000625） 2月长安整体批发同比+38% 深蓝S7亮相爆款可期 投资要点 公告要点：2023年2月长安汽车实现合计产批量为189505/191007辆，分别同比+44.82/+38.27%，环比+23.85%/+11.18%；其中长安自主品牌乘用车产批分别为103787/105120辆，分别同比+66.43%/+54.82%，分别环比+2.83%/-4.32%；长安福特产批量分别为14343/14312辆，分别同比+46.28%/+19.93%，分别环比+28.10%/-4.75%。 长安汽车2月销量实现快速恢复，海外出口势头良好，新能源转型发展不断加速。长安汽车2月批发销量为同环比增加，销量实现快速恢复。海外市场方面：公司2月出口18,780辆，同环比+2.93%/+4.83%，公司出口势头稳定良好。新能源结构转型不断提速，2月长安汽车新能源汽车销量20574辆，同环比分别为+103.38%/-26.6%，占集团整体批发比例为10.77%，环比-5.54pct，其中糯玉米 LUMIN 2月销量达8137辆。长安深蓝首款SUV S7于3月5日在国内首发亮相，新车提供增程式动力以及纯电动力供用户选择；长安第三代 CS75 PLUS 智电 iDD 将于3月9日正式亮相，助推长安自主乘用车主品牌新能源转型。燃油领域重点车型来看，CS75于2月销量15477辆，逸动轿车系列2月销量15024辆，欧尚品牌2月销量18505辆，UNI系列27859辆，其中UNI-V销量20,179辆，UNI-V智电iDD、UNI-K智电iDD全球上市，长安汽车驭电进化。长安福特旗下全新大7座SUV锐界L正式首发亮相；长安马自达2月销量3,863辆，MAZDA CX-50将于3月16日下线并全面开启小订。展望未来，长安汽车将在2023年陆续投放C236、览拓者EV、阿维塔E12等多款重磅车型，并打造新主流电动序列——OX序列，进一步明确长安汽车新能源转型方向和决心，推动长安汽车整体新能源汽车渗透率水平不断提升以及乘用车市场整体市占率水平提升。 2月长安汽车企业库存小幅减少：2023年1月长安汽车企业库存整体减少1502辆（相比今年1月，下同），其中，重庆长安减少3770辆，合肥长安增加2437辆，长安福特增加31辆。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2022~2024年归母净利润为为80/90/89亿元的预测，对应EPS分别为0.81/0.91/0.90亿元，对应PE估值16.3/14.5/14.6倍。维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 索通发展（603612） 与北摩高科签署合作协议 打造新型碳材料生产平台 事件：公司公告，与北摩高科签署合作协议，共同推进碳/碳、碳/陶复合材料在锂电池负极材料行业以及电解铝行业的应用。 强强联手，公司负责场景和渠道、北摩高科负责研发和生产。根据公告内容，鉴于公司在锂电池负极材料以及电解铝行业的市场应用和客户导入优势，北摩高科在碳/碳、碳/陶复合材料领域的生产经验、条件优势和研发技术优势；公司负责合作项目应用场景的对接工作，以及锂电池负极材料行业所需的碳/碳、碳/陶复合材料坩埚、厢板和电解铝行业所需的碳/碳、碳/陶复合材料阳极电连接结构组件产品的独家销售，北摩高科负责研发产品的研发、技术方案，以及研发产品的试验和生产，双方强强联手，共同推进碳/碳、碳/陶复合材料在锂电池负极材料行业以及电解铝行业的应用。 落实“C+战略”重要一步，探索路径降低负极材料生产成本。1）公司“C+战略：双驱两翼，低碳智造”中的右翼，即以“绿电+新型碳材料”为发展方向，公司利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台。合作协议签署后，公司通过与北摩高科共同研发、科研成果共享、独家销售等方式，重点探索碳/碳、碳/陶等新型碳材料在锂电池负极材料及电解铝行业的应用，推动新产品开发及应用，进一步提高公司主导产品的市场核心竞争力，为公司以碳/碳、碳/陶等为代表的新材料业务布局奠定基础。2）坩埚、厢板是人造石墨负极材料石墨化工序的重要耗材，碳/碳、碳/陶是第二代坩埚、厢板的探索方向之一。若能在技术、成本方向实现进一步优化，达到商业化平衡，则是探索进一步降低石墨化成本、增强负极产品竞争力的有效途径。3）北摩高科在碳/碳、碳/陶复合材料方面技术沉淀已久，相关产品已经广泛应用于航空航天重点军工装备，具备高可靠性、高门槛的军工产品品质；公司主营产品预焙阳极、锂电池负极相关工序与碳/碳、碳/陶材料技术具有高度的融合性，基于产业链上下游的协同优势，双方可以进一步发挥各自技术积累，实现资源共享、技术与市场的深度融合，推动更符合市场要求的新产品应用与开发，从而实现互惠共赢。 盈利预测与投资评级：考虑到2022年Q4受到疫情放开后人力资源和下游需求的影响，我们调整公司2022-2024年EPS预测从2.62、3.30、4.03元至1.91、2.65、3.24元，对应PE为14、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不达预期、原材料价格大幅上行、竞争格局变差等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 柳钢股份（601003） 高成长、吨钢市值低的华南钢铁隐形龙头 华南钢铁龙头：公司母公司为柳钢集团，成立于1958年，位于广西柳州；实控人为广西国资委。公司2007年在上交所上市。2021年粗钢产量达到1929万吨，居于行业前列；盈利结构上，型材毛利占比过半。 钢铁行业：需求向好，焦煤、焦炭让利，行业盈利回暖可期。节后工地开工迅速恢复，基建逆周期发力托底内需，各地项目储备充足，投资高增可期；保交楼下，地产需求有望持续修复。而供给端，我们认为产量平控仍为大概率，因此行业将迎来需求推动的弱复苏。而成本端，随着澳煤进口放开，煤价虽然不会下跌，但上涨天花板将出现，从而对钢铁让利（煤价向上弹性弱于钢价）。故行业景气回升，盈利改善可期。 吨钢市值最低（弹性最大）的主流钢铁股。公司目前合计拥有生铁、粗钢和钢材的产能为1625、1880、1819万吨（权益产能分别为1295/1539/1321万吨），居于钢铁行业前列。公司吨钢市值仅679元，远低于行业平均水平的1689元。因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下，公司有望拥有更大的市值空间。同时，公司吨钢生产成本大约较行业平均水平低10%，吨钢费用成本大约低28%。公司2011-2021年的平均ROE为13%，位居行业第二。 增资控股+新建产能，最具成长性的钢铁股：1）广西钢铁最早为武钢和广西国资委合资成立，中途一度为武钢独资;后由母公司柳钢集团、柳钢股份多次增资，最终由上市公司控股。目前公司持股45.83%，对广西钢铁的最终表决权合计比例为 91.41%。广西钢铁目前拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为 608、630、919 万吨: 在建炼钢产能210万吨。2）此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。3）广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为242、290万吨，赋予公司潜在增长空间。 区位优势：价格高，需求旺盛。广西地区钢价存在溢价，螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京、上海和全国平均水平。此外广西2023年总投资目标46486.42亿元，年度计划投资4261.67亿元，重大项目较多，区域需求有望持续旺盛。 盈利预测与投资评级：考虑行业供需平稳、盈利扭亏为盈，以及公司的管理优势，我们预测公司2022-2024年收入分别为840/1000/1100亿元，同比增速分别为-9%/19 %/10%；归母净利润分别为-20/28/37亿元，同比分别为-240%/238%/30%；对应2022-2024年PE分别为-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司均值，考虑公司吨钢市值较低且具备成长性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：若需求不及预期；原材料波动超预期。 （分析师 杨件） 中国巨石（600176） 成本优势筑基石 技术升级拓市场 投资要点 中国巨石：全球玻纤龙头，盈利领跑行业。中国巨石前身1993年成立，先后历经初创期、生产规模化、产品高端化和布局全球化、制造智能化阶段，已经成长为玻纤领域的世界龙头。截至2022年底，公司在产玻纤粗纱产能约245万吨，细纱/电子布产能约26.5万吨/9.5亿米，产能规模位居全球第一。公司2016-2021年营收和归母净利润CAGR分别为21.5%、31.7%，平均ROE为18.3%。公司央控民营，是混改实践典范，第一大股东为中国建材股份（截至2022Q3持股27.0%），第二大股东为巨石创始人张毓强实控的振石集团（截至2022Q3持股15.6%）。 玻纤行业：龙头强者恒强，2023年行业有望重归供需平衡，景气筑底回暖。玻纤生产重资产属性，成本曲线陡峭，龙头企业凭借工艺技术积淀、资金及管理优势拉开成本差距，在成本曲线上占据领先位置，行业形成“强者恒强”的高集中度特征，随着中高端需求兴起，对企业研发能力要求也进一步提升，尤其是风电叶片大型化趋势下对产品性能的提升。2022年粗纱内外需下行叠加产能投放导致行业阶段性供给过剩，景气度下行至底部，2022年Q4起随产能投放放缓库存阶段性止升回落。我们认为2023年粗纱有望重归供需平衡，行业累库放缓或开始去化，景气筑底回暖，若风电需求弹性超预期，行业盈利弹性更大。（1）低景气下产能投放速度减缓，我们测算2023年粗纱有效净新增产能20.4万吨/年，有效产能较2022年同比增加+3.8%。（2）内需回暖推动玻纤需求加快回升，其中传统建筑建材、热塑需求有望回暖，风电需求具备一定弹性，外需有望筑底回升，中性假设在11%的需求同比增速下，2023年粗纱库存将有所去化（年末较年初减少0.4个月的行业库存）。此外电子布供给过剩已在2022年明显化解，随着需求复苏，价格中枢有望继续上移。 公司：成本领先构筑先发优势，产品升级深化护城河。（1）公司成本领先位置稳固，得益于原材料、能耗、大型漏板、浸润剂多方面工艺、技术积淀构筑的成本优势，随着新一轮冷修技改周期启动，公司有望进一步提升产线规模、优化池窑能耗及生产效率，同时智能化制造产能占比的提升有望提升整体劳动生产率，降低单位人工成本，公司成本优势继续巩固。（2）公司持续创新推动技术升级，公司于2020年推出E9高模量产品，模量首次突破100Gpa并实现量产，性能达到全球领先水平，继续打开玻纤复合材料高端应用场景。公司打造第二成长曲线成果卓著，热塑产品、电子纱/布已经实现规模全球第一，应用领域持续拓宽。（3）公司基于2021-2023年目标利润发布《超额利润分享方案》，激励覆盖面广，与员工共享公司发展成果，助推公司中长期规划加速落地，公司2022年已提前实现三个“第一”目标。 盈利预测与投资评级：公司当前市净率处于底部区域，随着行业景气回升，公司ROE回升有望推动市净率回升至历史中枢。我们预计公司2023年扣非后利润有望逐季回升，主要得益于需求回暖下供需平衡加速重建，带来电子布盈利上行和粗纱盈利修复。公司当前动态市盈率略低于行业平均水平；因历史ROE中枢较高，公司当前市净率略高于行业平均水平；我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为65/56/74亿元，3月7日收盘价对应市盈率9.4/10.8/8.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内风电、热塑、建筑需求修复不及预期的风险；产能投放超预期的风险；海外经济进一步衰退的风险；原燃料价格上升超预期的风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源） 旭升集团（603305） 2022年年报点评 全面深入集成化零部件 业绩同比高增长！ 投资要点 公告要点：公司发布2022年年报，业绩符合我们预期，2022年实现营收44.54亿元，同比+47.3%；实现归母净利润7.01亿元，同比+69.7%；实现扣非归母净利润6.54亿元，同比+69.6%。2022年Q4实现营收11.89亿元，同比+17.6%，环比-6.5%；实现归母净利润2.16亿元，同比+165.3%，环比+2.6%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+172.6%，环比-5.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.20元(含税)，拟向全体股东以资本公积金转增股本每10股转增4股。 疫情防控放开影响营收，客户多元化战略持续见效。受到2022年底疫情防控放开影响， 公司生产节奏放缓，2022年Q4营收端环比微降。大宗原材料价格持续下降，推动公司2022年Q4实现毛利率26.26%，环比+0.69pct，扣非归母净利润率达到16.52%，环比+0.22pct。2022年公司客户多元化战略持续发力，核心大客户实现营收15.3亿元，同比+26.8%，营收占比34.4%，同比-5.6pct。 成立系统集成事业部，全面深入集成化零部件领域，业务延伸至广义新能源领域。2022年公司设立系统集成事业部，凭借“压铸、挤压、锻造”工艺的全面覆盖，将产品从动力系统、底盘系统结构件等优势品类拓展至部件集成化产品（储能壳体总成，防撞梁总成，电池包总成等），为公司的客户提供铝制品领域的集成解决方案。新产品包括但不限于户用或商用储能系统的核心铝制部件等，并于2022年Q4开始批量供货。 发行可转债加速产能扩张，探索海内外异地建厂可能。公司发布可转债预案，预计募资28亿元，其中12.6亿元用于新能源汽车动力总成项目，6.4亿元用于轻量化汽车关键零部件项目，3.4亿元用于汽车轻量化结构件绿色制造项目，5.6亿元用于补充流动资金。2022年公司外销比例约为43%（美国为主），考虑到地缘政治风险，公司有望加速海外产能布局，同时加速除宁波+湖州外国内生产基地建设，提升海内外市场份额。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年营收预测为70.4/ 95.1亿元，预计2025年营收为123.6亿元，同比分别为+58%/+35%/ +30%，维持2023-2024年归母净利润为10.5/14.6亿元，预计2025年归母净利润为19.3亿元，同比分别为+50%/+39%/+32%，对应EPS分别为1.6/2.2/2.9元，对应PE分别为23.1/16.7/12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片供应短缺超出预期，铝合金价格波动超出预期，下游乘用车复苏不及预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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